商业贸易行业深度报告 电商发展变频，聚焦根本立足长期1 消费复苏动能趋弱，双十一景气平稳1.1 GDP 增长破 5，消费复苏显疲态GDP 增长不及预期，政策定力高于预期。2021 年 3 季度中国 GDP 同比增长速度 4.9%，环比增长速度 0.2%，均出现较大幅度降低，低于市场的预期。内生性因素方面：主要是宏观政策定力高于预期，一方面积极公开市场操作稳定流动性压缩降准预期，另一方面出台“双碳”顶层规划促进产业结构深度调整，此外，对于房地产行业的各方面政策进行收缩。外 生性因素方面：主要是疫情反复和自然灾害。7 月中旬以来国内疫情出现多点、散点的反复情况，也出现了“内蒙古旅行团” 传染链这样波及 10 个省区市的突发防疫事件，涉及的地区中包含广东、江苏、福建、湖南等多个经济发达地区，对经济尤其是服务业的影响较大，全国餐饮零售总额在 8 月出现了-4.5%的下滑。此外，7-8 月河南等地区遭遇大规模洪涝灾害，对当地整体的经济也造成了巨大的负面影响。社零难以有效复苏，消费“K 型复苏”整体动能不足。2021 年 6 月以来，社零总额增速持续降
