债券深度报告一、2021 年信用环境综述2021 年，是信用债市场历史上少有的大起大落的年份。信用债市场整体来看，永煤违约后地方恳谈会的维稳，弱资质国企价格大跌后经历否极泰来的恢复，可谓“不破不立”。版块分化方面，无论是城投版块各个省份利差的两极分化，还是国有与民营房企的“冰火两重天”，抑或是煤炭钢铁同一主体期限利差的极端走扩，信用债市场多个版块内部确已“分道扬镳”。（一）地方政府的恳谈与维稳永煤的违约，成为主导 2020 年底信用债市场走势的核心变量。2020 年 11 月 22 日，刘鹤主持召开了金融委会议，要求严厉处罚各种“逃废债”行为。2020 年底直到 2021年一季度末，市场上对于弱资质国企、城投的惯性砸盘频频发生。永煤违约带来的二级市场收益率的冲击与地方政府恳谈维稳的对冲、叠加复苏的上游行业景气度，成为了 2021 年国企债市场的主要矛盾。伴随着各地方政府恳谈会的持续推进，各省份产业、城投债收益率出现了不同幅度的下行，维稳举措短期来看有效性很高。图表 1永煤违约后地方政府恳谈会情况省份时间会议名称会议效果
