1、目 录 第一章：行情回顾 第二章：供 给 端，全球 铜矿 增量放 缓 ， 预 计 2018年 增 加 55万吨 第三章：需求端，国内基建投 资 回 升 预 期 下 ，将 拉 动 精 铜 消 费 第四章：平衡表，全球精 铜 供需 维 持 紧 平 衡 状 态 第五章：紫金 矿业 (601899)， 逆 周期 成 长 的 国 际矿 业 巨 头 第六章：中国有色 矿业 (1258.HK)，被 市 场 低 估 的港 股 铜钴 标的 第七章：五 矿资 源 (1208.HK)， 世 界 级 铜 矿 和 锌 矿产 量 快速 释放 第八章： 风险 提示民 生 证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨
2、 询 业 务资 格 ， 请 务 必 阅 读 最后 一 页 免 责声明2第 一章 ： 行情回顾4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5002017-01-05 2017-07-05 2018-01-05 2018-07-052016年 2017年 2018年 至 今Brexit:6月 24日 ，英 国 脱欧 公 投 计 票 结 果 出 炉， 脱 欧 阵 营 以 51.9%的 得票率 胜 出。中 国 经 济 复 苏 +美 国 总 统 Trump的意外 当 选 推 动 国 际 市 场对 中 美基 础 设施需求 开始 回 暖的 预 期。全 球三 大 铜矿 陆 续罢 工：智 利
3、 Escondida于 2月 9日开 始 罢 工 44天；秘 鲁 Cerro Verde于 3月 10日 开 始 罢 工 21天；印 尼 Grasberg于 5月 1日 开 始 罢 工 61天。中 美 贸 易 战 升 级 超 预 期。4,0002016-01-05 2016-07-05资 料来源： Wind，民生 证 券研究院民 生 证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨 询 业 务资 格 ， 请 务 必 阅 读 最后 一 页 免 责声明3第二章：供 给 端 ， 全球 铜 矿 增 量 放 缓 ， 预 计 2018年 增 加 55万吨铜 矿 的 增 量 来自 新 项 目 的 投 产
4、 和 现 有 项 目的 改 扩 建 。 根据 现 有的数据 统 计 ， 预计 2018 年 铜矿 供 给 增 加 55万 吨 金属 量 ， 2019年增 加 19万吨 ， 2020年 增 加 14万 吨。新 项 目方 面 ，在 2020年 之前 投 产 的大 型 铜 矿项 目只 有 Cobre Panama铜矿 ， 该 矿 在2018年会 进 入 试车阶 段 ，真 正 投 产 放 量 会 在 2019年 ， 达 产 时 间 在 2020年 前 后 。改 扩 建 项 目 ， 2018 年 的 增 量主 要 来自 于BHP 公 司 的 Escondida 铜 矿 和 OlympicDam铜矿 。资
5、 料来源 ： Wood Mackenzie， 民生 证 券研究院民 生 证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨 询 业 务资 格 ， 请 务 必 阅 读 最后 一 页 免 责声明4第 二章 ： 供 给 端 ， 中国 铜 资 源 匮 乏 ， 对 外 依存度高中国 2018年 预 计 新增 铜 矿 分 布 图 （ 单 位： 千 吨） 中国 2018年 预 计 新增 铜 矿 11万 吨（ 单 位： 千 吨）中国 铜资 源 匮 乏 ，自 给 率 不 足 30%。 铜 精 矿产 量 增 长 空 间 相 对 有 限 ， 因 为 大型 铜矿 项 目 较 少 ， 并 且 很多 项 目后 续 开采
6、也面 临 多 种 问 题 ，包括 产 能分散 、 开采深度增加、 产 能限制、 铜矿 品位低 等 ，造成未来年均 产 量可能 只 有 3%-4%的 增 长 水平， 2016年 中国 铜 精 矿产 量 161万 吨 （安 泰 科数据 ）， 17、 18年 产量大 约 是165万吨 (+2.48%)和 172万吨 (+4.24%)。资 料来源： SMM，民生 证 券研究院资 料来源： SMM，民生 证 券研究院民 生 证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨 询 业 务资 格 ， 请 务 必 阅 读 最后 一 页 免 责声明5第 二章 ： 供 给 端 ， 废铜 进 口限制 措 施使 国
7、 内 进 口 趋紧中国 进 口 废铜 数量同比 大 幅度 减 少 中国 铜矿 石及精 矿净进 口 量 显 著 提升-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%010050150200250350300400450500 30%2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-
8、08中国 进 口 废铜 累 计值 (万吨 实 物吨 ,左轴 )累 计 同比 (右 轴)2,000 70%1,800 60%1,600 50%1,400 40%1,200 30%1,000 20%800 10%600 0%400 -10%200 -20%0 -30%2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-024-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018
9、-05 2018-08中国 铜矿 石及精 矿净进 口量累 计值 (万吨 实 物吨 ,左轴 )累 计 同比 (右 轴)限 废 进 口政策 不 断加 码 。 中 国将 进 口 废 杂铜 分 为 六 类废杂铜 和 七 类废杂 铜 ，其中六 类 废杂铜 为 自 动进 口 许 可，七 类废杂铜为 限 制 进 口 许 可， 要 进 口 需 要相 关 批文 。 中国 将 在 2018年 底 禁止 七 类废 杂 铜进 口 。2017年 12月 29日 ， 环 保 部 公 告 ， 进 口 废 有 色 金 属 应 限 制 其 他 夹 杂 物 的 总 重 量 不 应 超 过 进 口 废 有 色 金属 总 重量的 1
10、.0%， 该 政 策 从 2018年 3月 份 开始 实 施。资 料来源：海关 总 署，民生 证 券研究院资 料来源：海关 总 署，民生 证 券研究院民 生 证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨 询 业 务资 格 ， 请 务 必 阅 读 最后 一 页 免 责声明6第 二章 ： 供 给 端 ， 加工 费 下降印 证 铜 精 矿 紧张 局面资 料来源：民生 证 券研究院整理国内 现货 端 TC费 用 （ 单 位 ：美 元 /吨）资 料来源： Wind，民生 证 券研究院铜 精 矿 的 粗 炼 /精 炼 加 工 费 用 （ 简 称 TC/RC） 指的 是 将 铜 精 矿 加 工成 精
11、 炼 铜 的 费 用 。 通 过 TC/RC能 实 现 价 格 与 成 本在上 游和中游之 间 的 传 导 。 上中游企 业 对 TC/RC的高低存在博 弈 ，使 其 成 为 整个 铜产 业 链 中 十 分重要的指 标 之 一。 当 铜 精 矿 市 场 供 应 偏 紧时 ， 矿 山 处 于有利位置，加工 费倾 向下降；当 铜 精 矿 市 场 供 应宽 松 时 ，冶 炼 厂 处 于有利位置，加工 费倾 向上升。2018年 铜 精 矿 长 单 加 工 费 为 82.25美 元 /吨1201008060402002012 2013 2014 2015 2016 2017 20181401301201
12、10100908070602014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08民 生 证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨 询 业 务资 格 ， 请 务 必 阅 读 最后 一 页 免 责声明7第 三章 ： 需求端 ， 中国 铜 消 费结 构 有 别 于 全球市场全球 铜终 端消 费结 构资 料来源： ICSG，民生 证 券研究院中国 铜终 端消 费
13、结 构资 料来源：安泰科，民生 证 券研究院中国 铜 终 端消 费 结 构 有 别 于全 球 市 场 。 根据 安 泰科的 分 类 ， 电 力行 业 是国内 精 炼铜 消 费 最 主 要的 领 域 ，占 比 高 达51%， 其次是 家 电 、 交 通、 建 筑和 电 子 。 实 际 上， 电 力 类 消 费 中 约 有 40%为 建筑用 电 力 电 缆 。中 国 铜 需求 和 固定 资产类 投 资 完 成 额 高度相关。民 生 证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨 询 业 务资 格 ， 请 务 必 阅 读 最后 一 页 免 责声明8第 三章 ： 需求端 ， 国内 基 建投 资
14、回 升 预 期 下，将 拉 动 精 铜 需求中国 电 网基本建 设 投 资 完 成 额资 料来源： Wind，民生 证 券研究院中国房地 产 新开工面 积资 料来源： Wind，民生 证 券研究院-20%20%10%30%50%40%-30%-40%0 -50%1,0002,0003,000 0%-10%4,0005,0006,0002013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017
15、-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08中国 电 网基本建 设 投 资 完 成 额 累 计 值 (亿 元 ,左轴 )累 计 同比 (右 轴)-30%-20%-10%0%20%10%050,000100,000150,000200,000250,000 30%2013-03 2013-07 2013-1143 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07中国房屋新开工面 积
16、累 计 值 (万 平方 米 ,左 轴)累 计 同比 (右 轴)民 生 证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨 询 业 务资 格 ， 请 务 必 阅 读 最后 一 页 免 责声明9中国家 电产 量数据 统计资 料来源： Wind，民生 证 券研究院中国汽 车产 量数据 统计资 料来源： Wind，民生 证 券研究院30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-0
17、6 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06空 调产 量累 计 同比家用 电 冰箱 产 量累 计 同比 家用洗衣机 产 量累 计同比-5%0%5%10%15%50001,0001,5002,5002,0003,0003,500 20%2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017
18、-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08中国汽 车产 量累 计值 (万 辆 ,左轴 )累 计 同比 (右 轴)第 三章 ： 需求端 ， 国内 家 电 和汽 车 产 量 数 据同比 增 速放缓民 生 证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨 询 业 务资 格 ， 请 务 必 阅 读 最后 一 页 免 责声明10第四章：平 衡表， LME+SHFE库 存持 续 减少截止至 10月 12日 ， LME铜 库 存 16.66万吨资 料来源： LME，民生 证 券研究院截止至 10月 12日 ，上 期 所阴 极 铜库 存 12.57万吨资 料来源
19、：上期所，民生 证 券研究院450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,0002015-01-022015-04-022015-07-022015-10-022016-01-022016-04-022016-07-022016-10-022017-01-022017-04-022017-07-022017-10-022018-01-022018-04-022018-07-022018-10-02450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002015-01-092015-04-092015-07-092015-10-092016-01-092016-04-092016-07-092016-10-092017-01-092017-04-092017-07-092017-10-092018-01-092018-04-092018-07-092018-10-09SHFE库 存小 计 :总计保税 总计民 生 证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨 询 业 务资 格 ， 请 务 必 阅 读 最后 一 页 免 责声明11
