1、（2011届）毕业论文题目后金融危机下中国国有企业海外并购的策略选择姓名学院专业国际经济与贸易班级学号指导教师导师学科导师职称教务处制2011年05月29日2011届国际经济与贸易专业毕业论文I诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制
2、手段保存论文，学校必须严格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文进行任意处置。论文作者签名签名日期年月日后金融危机下对中国国有企业海外并购的策略选择摘要2008年，金融危机开始由美国向全球蔓延，给中国的对外直接投资带来了巨大的冲击。而作为领头羊国有企业在海外直接投资过程中地位相当得重要，如何在金融危机冲击下保持国有企业海外并购的良好形势，并使其进一步发展扩大，对于中国国有企业扩大对外直接投资，提升在国际经济上的地位具有重要意义。本文以金融危机爆发为分界点，通过分析中国国有企业金融危机前后海外并购的状况，总结金融危机背景下中国国有企业海外并购的特点。同时对中国国有企业海外并购的客观环境作分析
3、，包括中国国有企业海外并购的有利条件与制约因素。最后提出后金融危机背景下中国国有企业海外并购的策略选择。关键词金融危机，国有企业，海外并购2011届国际经济与贸易专业毕业论文IABSTRACTTHEFIRSTHALFOF2008,THEFINANCIALCRISISINTHEWORLDBYTHEUNITEDSTATESBEGANTOSPREADTOCHINASFOREIGNDIRECTINVESTMENTHASBROUGHTATREMENDOUSIMPACTASALEADER,THEPOSITIONOFSTATEOWNEDENTERPRISESINTHEPROCESSOFFOREIGNDIRE
4、CTINVESTMENTWASRATHERIMPORTANTHOWOVERSEASMERGERSANDACQUISITIONSOFSTATEOWNEDENTERPRISESTOMAINTAINAGOODPOSTURE,ANDTOFURTHERGROWANDDEVELOPFORCHINASSTATEOWNEDENTERPRISESTOEXPANDFOREIGNDIRECTINVESTMENT,ENHANCEOURINTERNATIONALECONOMICPOSITIONOFGREATSIGNIFICANCEUNDERTHEIMPACTOFTHEFINANCIALCRISISTHEARTICLEB
5、ASEDTHEFINANCIALCRISISASTHECUTOFFPOINT,INTRODUCESCHINESEENTERPRISESANDFOREIGNACQUISITIONSOFFINANCIALCRISESTHENACCORDINGTOTHESEMERGERS,CONCLUDETHECHARACTERSOFCHINASENTERPRISESOVERSEASACQUISITIONFORCHINESEENTERPRISESOVERSEASACQUISITIONSANDTHEOBJECTIVEENVIRONMENT,INCLUDINGCHINESEENTERPRISESOVERSEAS,ANA
6、LYSESTHEDIFFICULTIESANDFAVORABLECONDITIONSFORTHEMERGEROFFINANCIALCRISISFINALLYPUTFORWARDTHECHOICESOFCHINESESTATEOWNEDENTERPRISESOVERSEASACQUISITIONSTRATEGIESUNDERTHEBACKGROUNDOFTHEFINANCIALCRISISKEYWORDSFINANCIALCRISIS,STATEOWNEDENTERPRISES,OVERSEASMERGERSANDACQUISITIONM112聂名华，罗爱华，诠释并购动机跨国并购理论研究的新进展
7、J，国际贸易，2004447503邹家涛，中国企业海外并购的风险防范与化解J，亚太经济，2005142454赵伟，占广东中国企业跨国并购现状分析与趋向预测J国际贸易问题，200511081095戴勇，傅太平，中国企业跨国并购目标的战略选择J，国际技术经济研究，2005210一146魏才；中国企业海外并购沉思录J上海经济，2006183857覃娜，中国企业海外并购行为研究J，北京航空航天大学学报社会科学版，2007第20卷1698苏国强，中国企业海外并购的战略选择基于国家竞争优势理论J，经济问题，200785657后金融危机下对中国国有企业海外并购的策略选择189JOSEPHACLOUGHERT
8、Y并购后企业的赢利无法弥补企业为并购支付的各种费用；并购后企业的管理无法适应并购后企业营运的需要，导致企业管理失效或失控，增加企业的管理成本。MARKS并购后企业的赢利无法弥补企业为并购支付的各种费用；并购后企业的管理无法适应并购后企业营运的需要，导致企业管理失效或失控，增加企业的管理成本。MARKSMIRVIS20012研究发现企业并购的主要风险存在于以下方面政治环境风险、法律风险、信息风险、财务风险、产业风险、营运风险、体制风险。霍普金斯HOPKINS3等人从寻求战略性资源、进行战略管理角度分析跨国并购,表明与企业战略不符的并购具有财务风险。伊普和蒙蒂YIPANDMONTI4则从有效降低或
9、消除行业壁垒、规避政策限制方面解析跨国并购及其政策风险。2国外并购理论的研究国外并购理论的研究主要包括三个方面一般并购理论，对外直接投资理论和跨国并购理论。（1）一般并购理论传统并购理论认为并购的动机是追求规模经济，如科斯COASE，1937的交易费用理论，哈维莱宾斯HARVEYLEIBENSTEIN，1964，19665的X一效率理论XEFFICIENCYTHEORY，克玛诺COMANOR，1967的市场势力理论MARKETPOWERTHEORY，梅耶斯和麦基里夫MYERSMAJLUF，19846的价值低估理论UNDERVALUATIONTHEORY。并购理论也关注到委托一代理问题。JENS
10、EN和MECKLING19767认为，代理使管理者容易丧失工作积极性或导致其额外的消费，因为代理成本将由所有者承担。FAMA1980，FAMAANDJENSEN1983主张通过报酬安排、经理市场、股票市场以及将企业所有权与控制权相分离的机制，减缓代理问题。琼森JENSEN，1986提出的自由现金流量假说FREECASHFLOWHYPOTHESIS认为，自由现金流量应完全交付股东，此举可降低经理人权利，避免代理问题产生，由于再度进行投资所需的资金将在资本市场上重新筹集会再度受到监控。DHS模型DANIEL，HIRSHLEIFERANDSUBRAHMANYAM，19978部分解释了并购溢价居高不下
11、的原因。该理论认为，过度自信OVERCONFIDENCE会导致获得尽职调查信息的并购方夸大对目标公司股价判断个人后金融危机下对中国国有企业海外并购的策略选择28信息的准确性，有偏的自我归因会使并购方低估股价的公共信息。两者共同作用，促使并购方在面临竞购对手报价时不断提高收购溢价。进入21世纪，传统并购理论有了新发展。HUISMAN,KORT，PAWLINAANDTHIJSSEN2003发现运行成本高的企业并购其他企业后将增大自身的交易成本。CLOUGHERTYANDZHANG20049发现，出口导向型企业喜欢严格的而不是宽松的兼并政策。TOXVAERD2004认为，一系列收购行为的目的都是为了
12、竞争稀缺的目标公司，收购者延迟收购还是急速收购取决于对竞争对手行为的判断；延迟收购在运行良好的期货市场环境中可能使并购方获利，但同时也存在被对手取代的风险。GORTON，KAHLANDROSEN200510研究表明，如果经理们能够准确地估计出私人控制的各种利益，可能从事无利可图的反收购行动。FURUBOTN，RICHTER2006指出，在抽象层面上试图解释企业规模边界的观点是基于交易费用的比较。（2）跨国直接投资理论跨国并购作为国际直接投资的形式之一，其发展与跨国直接投资的产生与发展密切相关。斯蒂芬海默STEPHENHHYMER，1960首创跨国公司的垄断优势论，认为跨国公司对外直接投资的条件
13、是基于拥有市场不完全竞争优势和独占性生产要素优势。垄断优势论成为最早研究对外直接投资的理论。随后维农RVERNON，196623提出了产品生命周期理论PLC模型，认为区位因素是对产品生命周期的补充，是实行对外直接投资的充分条件。巴克莱和卡森PJBUIKLEYANDMCASSON，197612提出内部化理论，认为企业进行海外并购是为了避免外部市场不完全对企业经营效率的不利影响，是国际市场交易内部化的过程。邓宁JHDUNNING，197713将三者加以整合，提出国际生产折衷理论OLI，比较全面的解释了对外直接投资行为。国际生产折衷理论成为现代跨国直接投资理论的代表。日本学者小岛清KKOJIMA，1
14、97814总结日本对外直接投资实践提出边际产业扩张论，认为一国应该从已经或即将处于比较劣势的产业开始对外直接投资，并依次进行。经济学家们对发展中国家对外直接投资的研究相当重视。主流理论如小规模技术理论威尔斯，LTWELLS，1977、技术地方化理论拉奥，SANJAYALALL，1982，1990和技术积累理论坎特韦尔，JOHNACANTWELL，1991解释了发展中国家对外直接投资规模扩张的原因。其他非主流的国际投资理论还有市场学派理论克拉维斯，KRAVIS，1982，制度学派理论安哥多，1978和集聚经济理论等。邓宁JNDUNNING，2000在原有理论基础上将与资产增加型ASSETS201
15、1届国际经济与贸易专业毕业论文29AUGMENTING及联盟行为相关的跨国投资活动纳入到理论框架中，形成拓展的国际生产折衷理论。3跨国并购理论跨国并购实践活动推动了专门研究跨国并购理论的发展。跨国并购动因理论和跨国并购效应理论的研究较为成熟。跨国并购的投资动机理论包括六种。前四种理论研究对象比较广泛，后两种侧重某类行业和某个特定阶段的并购。第一种，成长导向理论GROWTHORIENTATION认为，企业跨国并购的动机是为了拓展市场，达到投入产出比最大化所需的经济规模。第二种，利用进口理论ACCESSTOIMPORTS认为跨国并购的目的是为了保证原料的稳定供给，利用国外廉价劳动力，获取新发明和新
16、技术。第三种，独特优势拓展理论EXPLOITUNIQUEADVANTAGETHEORY认为跨国并购可以在更大范围内运用商标、专利、声誉和生产经营能力。第四种，防御理论DEFENSIVE认为并购导致经营多元化可降低收益不确定性，减少对出口的过分依赖，规避东道国贸易壁垒。第五种，追随客户理论RESPONSETOCLIENTNEEDSTHEORY，某些服务性行业的跨国并购是为了满足原有客户的海外投资需求。如安永等四大会计师事务所在全球范围内寻找合作伙伴，建立分支机构。第六种，利用有利时机理论OPPORTUNISM认为，跨国并购时间选择与某种暂时性优势相关，如汇率贬值和金融危机。这些理论解释了发达国家
17、的跨国并购行为，但在解释发展中国家对发达国家企业的并购等方面缺乏说服力。立足于控制权增效假说、即期净现值假说、诱发因素假说和跨国并购折衷假说之上的理论研究弥补了前述理论的不足。（二）国内对企业并购的研究状况1对并购相关概念的界定（1）企业并购胥朝阳15认为，企业并购是以产权为交易对象，并通过产权转让实现企业控制权的转移以获取利润的高风险的资本经营活动。企业并购MAS是企业兼并与收购MERGERACQUISITIONS的统称。兼并MERGER又称吸收合并，指两家或更多的独立企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司；收购ACQUISITION是指一家或若干家企业以现会
18、、证券或其它形式购买取得其它企业的部分或全部资产或股权，以获取对该企业的控制权的经济行为。（2）跨国并购跨国并购CROSSBORDERMERGERACQUISITIONS是跨国兼并与收购的统称，涉及后金融危机下对中国国有企业海外并购的策略选择30到两个或两个以上国家的企业，是指一国的某企业为了实现某种特定目的，通过一定的渠道和支付手段，购买另一国企业股份或资产以取得对后者的控制权的行为。16跨国兼并与跨国收购有明显的区别，联合国贸易发展会议有关文献解释说“在跨国兼并中，原来分属两个不同国家的两家企业的资产和经营被结合成一个新的法人实体。在跨国收购中，资产和经营控制权从当地企业转移到外国公司，前
19、者称为后者的子公司。”17从跨国并购的具体实践上看，主要以跨国收购为主实施跨国并购行为的企业是并购发出企业，可称为并购企业，对方是被并购企业，也叫做目标企业；相应地，跨国并购投资输出国称为并购国或投资国，跨国并购投资接受国称为目标国或东道国。2海外并购的风险马鸿飞，李娟18认为我国企业的跨国并购起步较晚,还处于摸索阶段,因此所面临的风险将更加巨大,具体表现在以下几个方面11政治风险企业跨国并购面临的政治风险,主要体现在目标企业所在东道国的重大政治变更及政治突发事件等因素,给企业的并购战略带来的影响上。当企业投资涉及东道国的重大国家利益时,东道国政府往往会动用法律或政策手段直接干涉投资项目,从而
20、导致经济项目的政治化处理。12法律风险针对企业的并购行为,各国都有不同的法律法规。我国跨国并购起步较晚,对国外的相关法律缺乏具体详细的了解,并且我国国内法律环境尚不完善,企业法律意识比较淡薄,面对西方发达国家相对成熟、完善和健全的法治环境,我国企业常常会误入“雷区”,增加并购成本而提高并购难度。13融资及支付风险资金问题贯穿于企业并购的整个过程,此问题如不能很好地解决不但会影响企业的并购支付,还很可能会导致此后的资金链断裂,加大整合风险及经营风险。14整合风险管理学者彼得德鲁克指出,公司收购不仅仅只是一种财务活动,只有收购后能对公司进行整合发展,在业务上取得成功,才是一个成功的收购,否则,只是
21、在财务上的操作和在行政上的捆绑,将导致业务和财务上的双重失败。连慧瑜19认为，一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。一般来说，可以概括为以下四个方面政治法律风险、目标企业的定价风险、财务风险和文化整合风险。张建华20认为并购过程中的主要风险主要包括政策风险、财务风险、整合风险、体制风险、法律风险、委托代理关系失控风险、产业风险、反并购风险、投机风险、信息不对称风险。孙加韬21分析了海外并购存在策划、执行及整合三阶段存2011届国际经济与贸易专业毕业论文31在的风险。孙迅22则认为
22、企业并购风险存在于战略、价格与整合三个方面。李东红23从财务、非经济因素、品牌认同度、文化与管理模式等不同角度考察了我国企业海外并购的风险。3国内跨国并购理论的研究对于跨国并购的理论研究，虽然我国学者的研究成果还不如西方丰富和系统，但也已取得了一定的成绩，对我国的跨国并购起着一定的指导作用。王韬光在企业兼并一书中提出了企业发展战略动机说24。该理论认为，根据生命周期理论，每一个企业的产品都有一个开发、试制、成型、衰退的过程。对于生产某一主导产品的企业，它一方面可以不断开发新的品种以适应产品的生命周期，另一方面可以制定较为长远的发展战略，而企业跨国并购就是进行产品转移的一个重要手段。与到海外投资
23、办厂，筹备一个新的企业相比，企业跨国并购可以克服国外市场的进入壁垒，并能获得目标企业的经验优势，降低企业发展的风险和成本。竞争优势双向转移理论25是郭元唏在资本扩张巨变时代中权利的获得与运用一书中提出来的。根据该理论，企业竞争优势的存在是企业并购产生的基础，企业并购的动机是为了实现竞争优势在企业间的转移。由于商品和要素市场的不完善，一个企业可能拥有其他企业所不具备的竞争优势，企业的竞争优势可能来自产品差异、品牌、特殊的销售技巧，也可能来自专利技术、规模经济、优越的组织结构和管理方式以及利用低息资本的能力等方面。企业并购可以将优势企业的竞争优势“送出去”，或将目标企业的竞争优势“引进来”。企业跨
24、国并购一方面推动了竞争优势在两个或两个以上的企业之间相互转移，另一方面又通过两个或两个以上的企业的联合产生新的竞争优势。邹亚生在企业兼并操作指导一书中提出了利用优惠政策说26，企业进行海外并购活动是为了利用优惠政策。为鼓励企业跨国并购，许多国家制定了信贷、税收和产业等方面的优惠政策。一些企业往往出于利用这些优惠政策的目的，如寻求财政补贴、税收减免等，进行跨国并购活动。（三）评述以往的研究虽然都详细的分析了企业海外并购的概念、风险和理论，但都没有充分考虑到我国企业并购的特殊性和金融危机这个现今最主要的影响因素。我国企业并购的特殊性其主要表现为市场并购机制在我国尚未完全建立起来，导致不符合经济原则
25、企业并购的存在，而有效率的企业并购却因为各种原因难以实施。我国企业跨国并购起步较晚,目前还处于初级阶段,并购的方法、措施还不够专业和规范,企业在海后金融危机下对中国国有企业海外并购的策略选择32外并购步履维艰,风险时刻存在,我国企业在进行跨国并购中要充分结合企业自身的实际,做好收购前分析和收购后的整合,这对于我国企业能否通过跨国并购而走向国际化至关重要。另一方面，全球性金融危机的爆发使各国经济经济陷入严重的衰退之中,这给中国企业实施海外并购带来了机遇的同时也带来许多的风险。我们需要从已经完成的及正在进行的跨国并购案中总结经验,吸取教训,从而使我国企业在海外走的更稳、走的更好。三、课题的研究内容
26、及拟采取的研究方法、研究难点，预期达到的目标（一）研究内容本文主要从中国国有企业金融危机前后海外并购的实践情况入手，来探讨中国企业海外并购的成败得失。同时对中国国有企业海外并购的客观环境作分析，包括中国国有企业海外并购的难点与有利条件，最后重点是提出后金融危机背景下中国国有企业海外并购的策略。在写作过程中，首先应清楚自己的研究角度是国有企业，在此基础上，运用有关理论进行分析，探究其海外并购成败得失的原因是什么应如何提出解决策略这是在论文写作过程中应该把握的要点。（二）研究方法本文以金融危机为背景，通过比较金融危机前后中国国有企业海外并购的实践情况，来分析探讨中国企业海外并购的特点、难点与有利条
27、件，最后提出后金融危机背景下中国国有企业海外并购的策略。（三）研究难点本文主要以金融危机为分界点，研究中国国有企业金融危机前后海外并购的实践情况、难点与有利条件及策略选择。金融危机作为一个非常态的时期，对海外并购的影响非常大，以前没有相关的专门针对金融危机这个背景所做的研究，且关于国有企业的更是少之又少，缺乏可借鉴资料。（四）预期达到的目标通过毕业论文的撰写，运用所学专业理论知识，进行调查研究、搜集资料，结合国内和国外的相关资料的研究，在了解中国国有企业金融危机前后海外并购的实践情况的基础上，运用经济学相关理论分析其原因，得出相应的结论和建议，从而能够为今后企业的海外并购及相关部门提供理论或应
28、用方面的参考。2011届国际经济与贸易专业毕业论文33四、论文详细工作进度和安排201011月下达任务书；20111月完成并提交文献综述、开题报告、外文翻译；201123月撰写毕业论文初稿；20115月上旬毕业生返校，提交毕业论文；20115月中旬毕业论文评阅；20115月下旬6月初毕业论文答辩。五、主要参考文献1HEALYP,KPALEPU,ANDRRUBACK1992,“DOESCORPORATEPERFORMANCEIMPROVEAFTERMERGERS”,JOURNALOFFINANCIALECONOMICS,NO2,APRIL,PP1351752LOMMERUD,KE,ORSTRAU
29、MEANDLSORGARD2005,NATIONALVERSUSINTERNATIONALMERGERINUNIONISEDOLIGOPOLY,RANDJOUR2NALOFECONOMICS,FORTHCOMING3HUCK,S,KAKONRADANDWMUELLER2005,MERGERWITHOUTCOSTADVANTAGES,CESIFOWORKINGPAPERNO1461MUNICH4GEORGELSLYIP,JOSEPH1A1MONTI,TAKINGTHEHIGHROADWHENGOINGINTERNATIONALJBUSINESSHORIZONS,2000,865735LEIBEN
30、STEIN，H，1966，“ALLOCATIVEEFFICIENCYVSXEFFICIENCY,”V01LVIPP3924156SCMYERSANDNSMAILLUF“CORPORATEFINANCINGANDINVESTMENTDECISIONSWHENFIRMSHAVEINFORMATIONTHATINVESTMENTDONOTHAVE”J，JOURNALOFFINANCIALECONOMICS，V011319847JENSENMANDWMECKLING，1991,“SPECIFICANDGENERALKNOWLEDGEANDORGANIZATIONALSTRUCTURE”INLARSWE
31、RINANDHANSWIJKANDER,EDS,MAINCURRENTSINCONTRACTECONOMICS，BLACKWEU，OXFORDUNIVERSITYPRESS8DANIEL，HIRSHLEIFERANDSUBRAHMANYAM，1998，INVESTORPSYCHOLOGYANDSECURITYMARKETUNDERANDOVERREACTIONSJJOURNALOFFINANCE，NO53，PP183918839JOSEPHACLOUGHERTYANMINGZHANG，2004“EXPORTORIENTATIONANDDOMESTICMERGERPOLICYTHEORYANDS
32、OMEEMPIRICALEVIDENCE,”CIGWORKINGPAPERSSPII200410，WISSENSCHAFTSZENTRUMBERLINWZB，RESEARCHUNITCOMPETITIONAND后金融危机下对中国国有企业海外并购的策略选择34INNOVATIONCIG10GARYGORTON,MATTHIASKAHLANDRICHARDROSEN,EATORBEEATENATHEORYOFMERGERSANDMERGERWAVES，APRIL200511RAYMONDVERNON，SOVEREIGNTYATBAYTHEMULTINATIONALSPREADOFUSENTERPR
33、ISES，NEWYORKBASIEBOOKS，197112PETERJBUCKLYANDMARKCASSONANECONOMICOFINTERNATIONALJOINTVENTURESTRATEGYJ，JOURNALOFINTERNATIONALBUSINESSSTUDIES，1996SPECIALISSUE84987613DUNNINGJOHNHINTERNATIONALPRODUCTIONANDMULTINATIONALENTERPRISEMLONDONGEORAGEALIENUNWIN，1981，315714小岛清对外贸易论M叶刚，扬宇光译天津南开大学出版社，1987，42242315胥
34、朝阳企业并购的风险分析J北京中国经济出版社，200491李东红中国企业海外并购风险与防范J国际经济合作,2005，（11）16杨中企中国企业跨国并购的发展战略研究J，集美大学学报哲学社会科学版，20051217冼国明译，2000年世界投资撤告跨国并购与发展M，北京，中国财政经济出版社，2001年，第115页18马鸿飞，李娟从TCL、联想等并购案谈我国企业跨国并购的风险及对策J科技与管理，20083（2）19连慧瑜当前我国企业跨国并购风险的分析中国管理论坛，2005,720张建华企业并购风险分析与风险管理华南金融研究，20026321孙加韬中国企业海外并购的风险防范与化解J亚太经济,20051424522孙迅警惕海外并购陷阱J中国经贸,2005,8747523李东红中国企业海外并购风险与防范J国际经济合作,2005,11161924王韬光等企业兼并，上海人民出版社，199525郭元唏资本扩张巨变时代中权利的获得与运用，西南财经大学出版社，199826邹亚生企业兼并操作指导，北京，经济管理出版社，1996，P52
