1、1毕业论文文献综述题目后金融危机下中国国有企业海外并购的策略选择引言进入21世纪,特别是2001年中国加入WTO后,我国企业更加融入到一个以全球市场为基础、自由竞争为基本原则的国际经济体系中。参与全球市场的资源配置，以获取更大的经济利益，成为中国企业的必然选择。其中，海外并购成为中国企业走向国际市场，获取资源，迅速扩大规模，寻求竞争优势的重要方式。近几年来,中国企业海外并购规模急剧扩大，并有明显上升趋势。特别在联想收购IBM公司PC机业务、中海油参与竞购尤尼科、海尔参与竞购美泰克之后，大批中国企业积极开展海外并购。例如，在2005年17月间，中国企业对外直接投资25亿美元，其中，以海外并购方式
2、完成的对外投资，占同期对外投资总额的806。不可否认，相对于产品出口、服务输出、构建国际战略联盟、独自建立海外分支机构等国际扩张方式而言，海外并购具有自身的优点，诸如扩张速度快、控制力强、有利于获取关键资源与核心技术等。不过，这一方式也蕴含着巨大的风险。最近20年间，全球并购案的成功率只有40，而跨国并购案的成功率一直徘徊在2030之间。全球性2007年金融危机的爆发使各国经济经济陷入严重的衰退之中,这给中国企业实施海外并购带来了机遇,但同时也面临许多的风险。因此，在新时期研究我国企业海外并购的现状与对策，对积极寻求海外并购的中国企业无疑具有重要的理论与现实意义。一、国外学者对企业并购的研究（
3、一）企业海外并购风险的研究HEALY19921认为企业并购风险是指企业并购失败、市场价值降低及管理成本上升等，或指并购后企业的市场价值遭到侵蚀。他还指出企业并购风险一般包括并购失败，即企业经过一系列运作之后，并购半途而废，使得企业前期运作成本付诸东流并购后企业的赢利无法弥补企业为并购支付的各种费用；并购后企业的管理无法适应并购后企业营运的需要，导致企业管理失效或失控，增加企业的管理成本。MARKSMIRVIS20012研究发现企业并购的主要风险存在于以下方面2政治环境风险、法律风险、信息风险、财务风险、产业风险、营运风险、体制风险。霍普金斯HOPKINS3等人从寻求战略性资源、进行战略管理角度
4、分析跨国并购,表明与企业战略不符的并购具有财务风险。伊普和蒙蒂YIPANDMONTI4则从有效降低或消除行业壁垒、规避政策限制方面解析跨国并购及其政策风险。（二）国外并购理论的研究国外并购理论的研究主要包括三个方面一般并购理论，对外直接投资理论和跨国并购理论。1一般并购理论传统并购理论认为并购的动机是追求规模经济，如科斯COASE，1937的交易费用理论，哈维莱宾斯HARVEYLEIBENSTEIN，1964，19665的X一效率理论XEFFICIENCYTHEORY，克玛诺COMANOR，1967的市场势力理论MARKETPOWERTHEORY，梅耶斯和麦基里夫MYERSMAJLUF，198
5、46的价值低估理论UNDERVALUATIONTHEORY。并购理论也关注到委托一代理问题。JENSEN和MECKLING19767认为，代理使管理者容易丧失工作积极性或导致其额外的消费，因为代理成本将由所有者承担。FAMA1980，FAMAANDJENSEN1983主张通过报酬安排、经理市场、股票市场以及将企业所有权与控制权相分离的机制，减缓代理问题。琼森JENSEN，1986提出的自由现金流量假说FREECASHFLOWHYPOTHESIS认为，自由现金流量应完全交付股东，此举可降低经理人权利，避免代理问题产生，由于再度进行投资所需的资金将在资本市场上重新筹集会再度受到监控。DHS模型DA
6、NIEL，HIRSHLEIFERANDSUBRAHMANYAM，19978部分解释了并购溢价居高不下的原因。该理论认为，过度自信OVERCONFIDENCE会导致获得尽职调查信息的并购方夸大对目标公司股价判断个人信息的准确性，有偏的自我归因会使并购方低估股价的公共信息。两者共同作用，促使并购方在面临竞购对手报价时不断提高收购溢价。进入21世纪，传统并购理论有了新发展。HUISMAN,KORT，PAWLINAANDTHIJSSEN2003发现运行成本高的企业并购其他企业后将增大自身的交易成本。CLOUGHERTYANDZHANG20049发现，出口导向型企业喜欢严格的而不是宽松的兼并政策。TOX
7、VAERD2004认为，一系列收购行为的目的都是为了竞争稀缺的目标公司，收购者延迟收购还是急速收购取决于对竞争对手行为的判断；延迟收购在运行良好的期货市场环境中可能使并购方获利，但同时也存在被对手取代的风险。GORTON，KAHLANDROSEN200510研究表明，如果经理们能够准确地3估计出私人控制的各种利益，可能从事无利可图的反收购行动。FURUBOTN，RICHTER2006指出，在抽象层面上试图解释企业规模边界的观点是基于交易费用的比较。2跨国直接投资理论跨国并购作为国际直接投资的形式之一，其发展与跨国直接投资的产生与发展密切相关。斯蒂芬海默STEPHENHHYMER，1960首创跨
8、国公司的垄断优势论，认为跨国公司对外直接投资的条件是基于拥有市场不完全竞争优势和独占性生产要素优势。垄断优势论成为最早研究对外直接投资的理论。随后维农RVERNON，196611提出了产品生命周期理论PLC模型，认为区位因素是对产品生命周期的补充，是实行对外直接投资的充分条件。巴克莱和卡森PJBUIKLEYANDMCASSON，197612提出内部化理论，认为企业进行海外并购是为了避免外部市场不完全对企业经营效率的不利影响，是国际市场交易内部化的过程。邓宁JHDUNNING，197713将三者加以整合，提出国际生产折衷理论OLI，比较全面的解释了对外直接投资行为。国际生产折衷理论成为现代跨国直
9、接投资理论的代表。日本学者小岛清KKOJIMA，197814总结日本对外直接投资实践提出边际产业扩张论，认为一国应该从已经或即将处于比较劣势的产业开始对外直接投资，并依次进行。经济学家们对发展中国家对外直接投资的研究相当重视。主流理论如小规模技术理论威尔斯，LTWELLS，1977、技术地方化理论拉奥，SANJAYALALL，1982，1990和技术积累理论坎特韦尔，JOHNACANTWELL，1991解释了发展中国家对外直接投资规模扩张的原因。其他非主流的国际投资理论还有市场学派理论克拉维斯，KRAVIS，1982，制度学派理论安哥多，1978和集聚经济理论等。邓宁JNDUNNING，200
10、0在原有理论基础上将与资产增加型ASSETSAUGMENTING及联盟行为相关的跨国投资活动纳入到理论框架中，形成拓展的国际生产折衷理论。3跨国并购理论跨国并购实践活动推动了专门研究跨国并购理论的发展。跨国并购动因理论和跨国并购效应理论的研究较为成熟。跨国并购的投资动机理论包括六种。前四种理论研究对象比较广泛，后两种4侧重某类行业和某个特定阶段的并购。第一种，成长导向理论GROWTHORIENTATION认为，企业跨国并购的动机是为了拓展市场，达到投入产出比最大化所需的经济规模。第二种，利用进口理论ACCESSTOIMPORTS认为跨国并购的目的是为了保证原料的稳定供给，利用国外廉价劳动力，获
11、取新发明和新技术。第三种，独特优势拓展理论EXPLOITUNIQUEADVANTAGETHEORY认为跨国并购可以在更大范围内运用商标、专利、声誉和生产经营能力。第四种，防御理论DEFENSIVE认为并购导致经营多元化可降低收益不确定性，减少对出口的过分依赖，规避东道国贸易壁垒。第五种，追随客户理论RESPONSETOCLIENTNEEDSTHEORY，某些服务性行业的跨国并购是为了满足原有客户的海外投资需求。如安永等四大会计师事务所在全球范围内寻找合作伙伴，建立分支机构。第六种，利用有利时机理论OPPORTUNISM认为，跨国并购时间选择与某种暂时性优势相关，如汇率贬值和金融危机。这些理论解
12、释了发达国家的跨国并购行为，但在解释发展中国家对发达国家企业的并购等方面缺乏说服力。立足于控制权增效假说、即期净现值假说、诱发因素假说和跨国并购折衷假说之上的理论研究弥补了前述理论的不足。二、国内对企业并购的研究状况（一）对并购相关概念的界定1企业并购胥朝阳15认为，企业并购是以产权为交易对象，并通过产权转让实现企业控制权的转移以获取利润的高风险的资本经营活动。企业并购MAS是企业兼并与收购MERGERACQUISITIONS的统称。兼并MERGER又称吸收合并，指两家或更多的独立企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司；收购ACQUISITION是指一家或若干家
13、企业以现会、证券或其它形式购买取得其它企业的部分或全部资产或股权，以获取对该企业的控制权的经济行为。2跨国并购跨国并购CROSSBORDERMERGERACQUISITIONS是跨国兼并与收购的统称，涉及到两个或两个以上国家的企业，是指一国的某企业为了实现某种特定目的，通过一定的渠道和支付手段，购买另一国企业股份或资产以取得对后者的控制权的行为。16跨国兼并与跨国收购有明显的区别，联合国贸易发展会议有关文献解5释说“在跨国兼并中，原来分属两个不同国家的两家企业的资产和经营被结合成一个新的法人实体。在跨国收购中，资产和经营控制权从当地企业转移到外国公司，前者称为后者的子公司。”17从跨国并购的具
14、体实践上看，主要以跨国收购为主实施跨国并购行为的企业是并购发出企业，可称为并购企业，对方是被并购企业，也叫做目标企业；相应地，跨国并购投资输出国称为并购国或投资国，跨国并购投资接受国称为目标国或东道国。（二）海外并购的风险马鸿飞，李娟18认为我国企业的跨国并购起步较晚,还处于摸索阶段,因此所面临的风险将更加巨大,具体表现在以下几个方面11政治风险企业跨国并购面临的政治风险,主要体现在目标企业所在东道国的重大政治变更及政治突发事件等因素,给企业的并购战略带来的影响上。当企业投资涉及东道国的重大国家利益时,东道国政府往往会动用法律或政策手段直接干涉投资项目,从而导致经济项目的政治化处理。12法律风
15、险针对企业的并购行为,各国都有不同的法律法规。我国跨国并购起步较晚,对国外的相关法律缺乏具体详细的了解,并且我国国内法律环境尚不完善,企业法律意识比较淡薄,面对西方发达国家相对成熟、完善和健全的法治环境,我国企业常常会误入“雷区”,增加并购成本而提高并购难度。13融资及支付风险资金问题贯穿于企业并购的整个过程,此问题如不能很好地解决不但会影响企业的并购支付,还很可能会导致此后的资金链断裂,加大整合风险及经营风险。14整合风险管理学者彼得德鲁克指出,公司收购不仅仅只是一种财务活动,只有收购后能对公司进行整合发展,在业务上取得成功,才是一个成功的收购,否则,只是在财务上的操作和在行政上的捆绑,将导
16、致业务和财务上的双重失败。连慧瑜19认为，一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。一般来说，可以概括为以下四个方面政治法律风险、目标企业的定价风险、财务风险和文化整合风险。张建华20认为并购过程中的主要风险主要包括政策风险、财务风险、整合风险、体制风险、法律风险、委托代理关系失控风险、产业风险、反并购风险、投机风险、信息不对称风险。孙加韬21分析了海外并购存在策划、执行及整合三阶段存在的风险。孙迅22则认为企业并购风险存在于战略、价格与整合三个方面。李东红23从财务、非经济因素、品
17、牌认同度、文化与管理模式等不同角度考察了6我国企业海外并购的风险。（三）国内跨国并购理论的研究对于跨国并购的理论研究，虽然我国学者的研究成果还不如西方丰富和系统，但也已取得了一定的成绩，对我国的跨国并购起着一定的指导作用。王韬光在企业兼并一书中提出了企业发展战略动机说24。该理论认为，根据生命周期理论，每一个企业的产品都有一个开发、试制、成型、衰退的过程。对于生产某一主导产品的企业，它一方面可以不断开发新的品种以适应产品的生命周期，另一方面可以制定较为长远的发展战略，而企业跨国并购就是进行产品转移的一个重要手段。与到海外投资办厂，筹备一个新的企业相比，企业跨国并购可以克服国外市场的进入壁垒，并
18、能获得目标企业的经验优势，降低企业发展的风险和成本。竞争优势双向转移理论25是郭元唏在资本扩张巨变时代中权利的获得与运用一书中提出来的。根据该理论，企业竞争优势的存在是企业并购产生的基础，企业并购的动机是为了实现竞争优势在企业间的转移。由于商品和要素市场的不完善，一个企业可能拥有其他企业所不具备的竞争优势，企业的竞争优势可能来自产品差异、品牌、特殊的销售技巧，也可能来自专利技术、规模经济、优越的组织结构和管理方式以及利用低息资本的能力等方面。企业并购可以将优势企业的竞争优势“送出去”，或将目标企业的竞争优势“引进来”。企业跨国并购一方面推动了竞争优势在两个或两个以上的企业之间相互转移，另一方面
19、又通过两个或两个以上的企业的联合产生新的竞争优势。邹亚生在企业兼并操作指导一书中提出了利用优惠政策说26，企业进行海外并购活动是为了利用优惠政策。为鼓励企业跨国并购，许多国家制定了信贷、税收和产业等方面的优惠政策。一些企业往往出于利用这些优惠政策的目的，如寻求财政补贴、税收减免等，进行跨国并购活动。三、评述以往的研究虽然都详细的分析了企业海外并购的概念、风险和理论，但都没有充分考虑到我国企业并购的特殊性和金融危机这个现今最主要的影响因素。我国企业并购的特殊性其主要表现为市场并购机制在我国尚未完全建立起来，导致不符合经济原则企业并购的存在，而有效率的企业并购却因为各种原因难以实施。我国企业跨国并
20、购起步较晚,目前还处于初级阶段,并购的方法、措施还不7够专业和规范,企业在海外并购步履维艰,风险时刻存在,我国企业在进行跨国并购中要充分结合企业自身的实际,做好收购前分析和收购后的整合,这对于我国企业能否通过跨国并购而走向国际化至关重要。另一方面，全球性金融危机的爆发使各国经济经济陷入严重的衰退之中,这给中国企业实施海外并购带来了机遇的同时也带来许多的风险。我们需要从已经完成的及正在进行的跨国并购案中总结经验,吸取教训,从而使我国企业在海外走的更稳、走的更好。参考文献81HEALYP,KPALEPU,ANDRRUBACK1992,“DOESCORPORATEPERFORMANCEIMPROVE
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