1、创新融资模式积极稳妥推进资产证券化 赴上海、重庆调研资产证券化情况报告广州市金融服务办公室为借鉴学习国内城市的先进经验，推动我市资本市场建设和金融创新的发展，2006 年，市金融办会同广州证券有限公司赴上海、重庆就企业资产证券化的情况进行了学习调研。主要情况如下：一、 资产证券化发展现状（一）资产证券化概述资产证券化，就是将缺乏流动性但能够产生可预见稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售流通的证券的过程。目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流动性风险。作为一种金融创新工具，资产证券化于 20 世纪 70 年代初首先在美国
2、发源并获得蓬勃发展。资产证券化产品种类繁多、范围广泛。从房地产抵押贷款、企业应收账款、高速公路收费款、汽车租赁费、医疗设备租赁费、体育场馆建设、地铁、酒店、电厂到音乐版权、药品专利权等知识产权等等。华尔街有一句名言称：只要未来能产生现金流，一切有价产品都可以证券化。（二）我国资产证券化发展现状 我国于 20 世纪 90 年代已开始资产证券化的基础研究和实践探索，并于2005 年在政策面支持和管理层的大力推动下，开始了实质意义上的突破。相应的配套法规陆续出台，分别在中国人民银行、中国银监会主导下推动信贷资产证券化，在中国证监会主导下推动企业资产证券化。信贷资产证券化已经有开元、建元两个产品推出。
3、由于商业银行对于优质资产缺乏证券化的动机，而不良资产证券化市场的接受程度有限，目前信贷资产证券化发展较为缓慢。与此形成鲜明对比的是，企业资产证券化获得了突破性的进展。截至 2006年 7 月，已经有 8 个产品发行交易，涉及市政污水处理、BT （建设转让）项目建设、高速公路收费收益权等诸多领域，市场反应积极。其中我省第一个成功推出的是东莞市莞深高速公路收费收益权专项资产管理项目，筹集资金 5.8亿元，续存期 18 个月,融资成本（利率）仅 3%3.5%。目前，企业资产证券化审批部门为中国证监会，主要适用证券公司客户资产管理业务管理办法等相关规定。由于资产证券化产品是建立在资产信用基础之上，对发
4、行人本身没有任何特别要求，因此发行条件较为宽松，发行审批程序较为简单。如果材料准备齐全，一个资产证券化项目快的可在 60 个工作日完成审批。二、 上海、重庆等市推进企业资产证券化的主要经验（一）上海市、南京市资产证券化经验据上海市金融办介绍，该市资产证券化业务发展大致可分为两个阶段：第一个阶段始于 20 世纪 90 年代后期，侧重于银行层面的信贷资产证券化。20012002 年期间，建设银行上海分行曾考虑在上海专门成立一家公司，运作住房抵押贷款证券化事宜；上海浦东发展银行还专门为此做了大量细致的准备工作，在已经获得试点的建元产品中，其大部分资产也在上海市。第二个阶段以企业资产证券化为主，起步于
5、 2005 年，目前已经成功推出和储备了数个项目。考察组在上海期间，重点了解了两个已经推出的资产证券化项目浦东建设 BT 项目和南京城建污水处理费项目。浦东建设 BT 项目是一个以市政基础设施作为标的的企业资产证券化项目，由上海浦东建设股份有限公司（下称浦东建设）将其所拥有的 13 个市政道路BT 项目的应收款合同转让给由证券公司组织设立的专项资产管理计划。 13 个BT 项目分布在上海浦东新区、无锡惠山区和昆山市三地，均为已竣工的市政道路项目，这标志着通过引入社会资本参与城市基础设施建设又创设了一个新的渠道，也符合国家鼓励社会资本进入基础设施建设领域的改革方向。此前，浦东建设是通过自有资金进
6、行 BT 项目投资，而此类项目普遍具有初期投资额大、回收期长的特点。通过资产证券化，公司将具有固定收益的项目以证券化的方式对外出售，将所得收入用于新项目的建设，从而步入可持续发展的良性循环轨道。这不仅加快了当地市政建设的速度，充分发挥了资产证券化在促进城市经济发展方面所发挥的积极作用，也使发起人浦东建设获得了新的发展空间。南京城建污水处理费资产证券化项目，其背景是南京城建集团在为南京市政府承担了大量市政公用基础设施融资和建设任务之后，已面临进一步发展的资金瓶颈，如果不加快创新融资模式，很快将后继乏力。为此，南京城建以未来 4 年的城市污水处理收费收益权为基础资产，发行了规模为 7.21 亿元的
7、专项计划受益凭证，预期收益率为 2.9%3.9%，及时缓解了现实的资金压力。（二）重庆市资产证券化经验据重庆市金融办介绍，近年来重庆市资本市场建设对当地经济的发展发挥了重要作用，而观念的更新、资产证券化等融资模式的创新，较好地解决了重庆市城市基础建设的资金紧缺问题。在重庆市城市开发投资集团公司（以下简称重庆城投）和重庆渝开发股份有限公司（以下简称渝开发）投融资的具体运作是：渝开发出资 5 亿元，收购控股股东重庆城投拥有的石黄隧道 20 年期收费经营权，并反向租赁给重庆城投，重庆城投今后 20 年每年再向其支付不低于本次交易价格 10%的经营收益。这样重庆城投既获得出售隧道的收入，同时还继续收取
8、过路费（其中一部分用于交租金） 。一方面，上市公司渝开发获得了能带来稳定收益的资产；另一方面，重庆城投实现了投资提前回收，达到了资产证券化的效果。重庆城投作为重庆十大投资集团之一，是重庆市政府基础设施建设投融资的重要主体，享受重庆市政府给予的经营路桥的多种税费返还，石黄隧道就是其中一项，但资产缺乏流动性。通过把石黄隧道的收费经营权卖给上市公司，重庆城投提前回收了投资成本，缓解了巨大的投融资压力。三、 我市推进资产证券化的意义“用市场的钱办政府的事，用未来的钱办现在的事” ，是考察组在两地调研过程中的一个深刻体会。在灵活运用这一点上，上海和重庆已经走在了前头。广州作为华南地区的中心城市，经济发展
9、稳居全国第三位，资金需求量大，如何拓宽融资渠道，低成本地融通建设资金，有必要探索利用资本市场新的力量开创城市建设局面。市政公用基础设施的特点一般是资产量比较大，负债率也比较高，整体资产赢利不强，投资回收期较长，单纯向银行贷款或者上市融资都存在困难。但是，在总体资产中有一部分具有稳定的现金流，通过将这部分资产进行组合，采用资产证券化方式融资可以有效解决这些问题。目前，我市城市基础设施建设积极推进，筹集建设资金压力大。因此，资产证券化是解决资金问题的有效方式。即从资产收益出发，通过资产重组，或者把不同类型的资产组合起来进行运用，将收益稳定的那部分资产拿出来筹集资金。同时，资产证券化可以降低融资成本
10、，比从银行贷款，其利率要少 2%左右。 从初步分析看，我市有开展资产证券化需求并拥有众多的资源，如 2010 年亚运场馆建设、南沙基础设施建设以及污水处理、煤气等城市公用事业项目等。关键要转变观念，拓宽思路。要改变长期习惯并局限于通过银行融资的做法，转而在综合比较融资成本、融资风险、操作难易的基础上作出选择，用资本市场好的融资工具增加直接融资的比例。同时各级政府要协调好，对一些资源进行整合，使其具备资产证券化的条件。四、 有关建议目前，从理论界专家学者到证监、银监、保监等部门的管理层，从券商到银行、有关企业，对资产证券化都持积极的态度，证监部门拟在市政基础设施、交通运输、公用事业、环境保护等领
11、域开展试点。但由于相关的法律制度未健全，缺乏成熟的投资主体等因素，使资产证券化在起步阶段没有出现蓬勃发展的局面。因此，在当前的形势下，既要积极支持，大胆尝试，又要稳妥慎重，避免出现风险。（一）加强调查研究，将资产证券化与深化投融资体制改革结合起来资产证券化是盘活存量资产、扩大直接融资渠道的有效方式。建议有关部门在深入调研的基础上，结合我市实际提出盘活市政基础设施存量资产的思路和措施，通过投融资体制改革，搭建投融资平台，为盘活存量资产实现资产证券化做准备；通过资产证券化推动市政基础设施利用资本市场加快建设。（二）政府推动，市场运作，稳步推进资产证券化积极推动资产证券化工作的开展。在试点和总结经验基础上，可成立资产证券化工作领导小组，市金融办、市政府有关部门为成员，具体负责推进有关工作。通过市场化方式运作，盘活我市巨额基础设施资产存量，可先选择一两家条件成熟的企业（项目）进行试点，取得经验后逐步推广。（三）重点推进城市基础设施、社会公共服务设施建设领域的资产证券化根据资产证券化的特点和要求，重点选择有稳定现金流的城市基础设施，如路桥、高速路、水厂等项目，社会公共设施如公交站场等开展试点，以点带面逐步扩大范围。
