1、现代金融市场理论的发展 第十四章Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007现代金融市场理论的发展n 现代金融市场理论被公认为是从 1950年开始的。n 1950年至 1980年发展起来的一系列理论 ，奠定了现代金融市场理论的 基础框架。n 1990年代初以来，现代金融市场理论又有了新发展。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finan
2、ce, Xiamen University, 2007学完本章之后，你应该可以： 了解现代金融市场理论的四大基础理论 了解 1990年以来现代金融市场理论的一些新发展 了解行为金融学一些简单内容 了解资产定价理论的最新发展 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007本章框架n 现代金融市场理论的基础n 连续时间金融模型n 行为金融理论n 随机贴现因子模型Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng
3、and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第一节 现代金融市场理论的基础 n 1950年代是金融市场理论发展的一个分水岭。在此之前存在的金融市场理论体系被称为古典经济学中的金融市场理论，之后发展起来的叫做现代金融市场理论。现代金融市场理论起始于 1950年代初马克维茨 (Markowitz) 提出的投资组合理论。n 风险收益理论、有效市场理论、资本结构理论和期权理论，这四大理论构建了现代金融市场理论体系的基础。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin,
4、 Department of Finance, Xiamen University, 2007一、风险收益理论 n 第 12章和第 13章 对该理论进行了详细阐述。n 在金融市 场 中，几乎所有的金融 资产 都是 风险资产 。理性的投 资 者追求同等 风险 水平下的收益最大化，或是同等收益水平下的 风险 最小化。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n 马克维茨于 1952年发展了一个在不确定条件下选择资产组合的模型框架 均 值 方
5、差分析框架， 这个框架进一步演变成为研究金融经济学的基础。n 马克维茨提出 “有效投 资组 合 ”，即 预 期收益固定 时 方差 (风险 ) 最小的 证 券 组 合，或是方差 (风险 ) 固 定的情况下 预 期收益最大的 证 券 组合。 这 一理 论为 衡量 证 券的收益和 风险 提供了基本思路 。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n 夏普 (W. Sharp) 在 马克维茨 对 有价 证 券收益与风险 的数学化 处 理的基 础
6、 上提出 马克维茨 模型的 简 化方法 单 指数模型。同 时 ，他与莫辛 (Jan. Mossin) 和林特勒 (John. Lintner) 一起提出了 资 本 资产 定价模型 (简 称 CAPM)。n 罗斯 (Ross, 1976) 于 1976年提出了套利定价模型 (APT)。 APT在更广泛的意 义 上建立了 证 券收益与宏 观经济 中其他因素的 联 系 。n CAPM和 APT标 志着 现 代金融市 场 理 论 走向成熟。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xia
7、men University, 2007二、有效市场理论 n 效率市 场 假 说 (Efficient Market Hypothesis, EMH) 是金 融市 场 理 论 的一个重要部分，它主要研究信息 对证 券价格的影响。n 根据罗伯特 (Robert) 对信息集大小的分类，效率市场假说又可以进一步分为三种： (1) 弱式效率市场假说； (2) 半强式效率市场假说； (3) 强式效率市场假说。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2
8、007三、资本结构理论 n 1958年，米勒 (M. Miller) 与莫迪利亚尼 (F. Modigliani) 一起， 在美国 经济评论 上 发表 论 文 “资 本成本、公司 财务 与投 资 理 论 ”，该 理 论 开 创 了从交易成本角度来研究 资 本 结构的先河，并且 应 用套利理 论证 明了公司市场 价 值 与 资 本 结 构无关，即著名的 MM定理 (Modigliani-Miller Theorem)。n MM定理是 现 代公司 资 本 结 构理 论 的基石 ，是构成现代金融市场理论的重要支柱之一。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
