1、供给侧改革下的经济走势与投资机会李 迅雷2016年 3月22016年宏观：经济下行 结构有望改善3分析资本市场走势，大家有各种方法，有人谈政治、有人分析经济，但在我们看来，金融危机以后货币政策是影响资本市场的最重要因素。 08年次贷危机以后，美联储推出了 3轮 QE，而资本市场均在 QE期间持续上涨，在 QE结束以后陷入低迷。当前美国的失业率只有 5%，经济处于金融危机以来的顶峰，但 15年的股市基本没涨，表现完全不及失业率高企的 09年，区别在于当时 QE明确，而 15年末正式开始加息，所以 15年巴菲特也赚不到钱。宽松主导全球资本市场QE2QE1 QE3RATEHIKE4三个三驾马车经济增
2、长的三驾马车：投资、消费、出口投资的三驾马车：制造业、房地产、基建发展潜力的三驾马车：劳动力、资金、技术进步我的宏观研究的基本框架516年固定资产投资增速预测 9%，中国步入铁锈时代上世纪 70年代，一些发达国家曾经历了老工业基地在经历了重工业化时期的繁荣后走向衰落，大量工厂倒闭，到处是闲置的厂房和被遗弃的锈迹斑斑的设备，因此这些老工业基地如俄罗斯的乌拉尔山、美国的俄亥俄州被形象地统称为 “铁锈地带 ”。6工业化进入后期，城乡居民消费支出中，代表 “衣、食、住 ”的传统消费（食品、衣着、居住、家庭设备及服务）占比均不断下滑。而代表创新和人口老龄化的新兴消费（交通通讯、文教娱乐、医疗保健）占比则
3、在不断提高。城乡居民消费结构中食品类消费占比约为 1/3。 2013年城镇居民消费中，新兴消费比重 34%，已高于非食品类传统消费。而农村居民消费中，新兴消费比重 29%，也已接近非食品类传统消费。城镇 、农村居民人均消费支出结构（ %）16年消费增速维持稳定： 传统消费回落，新兴消费崛起传统消费 新兴 消费7当前中国出口占全球比重已超过 12%，出口份额难再提升，也意味着贬值对出口增长的推动作用应有限。自 2002年加入 WTO至 2014年，中国出口额增长 6.2倍，占全球出口总额的比重由 5%扩大至 12.4%，占全球出口总额的八分之一 ， 16年 出口 进一步提升的空间也已经相对有限
4、，而全球经济总体低迷依然制约我国出口。中国出口额及占全球的比重16年出口维持低增长：关注产业转移对外贸的影响8全球经济需求疲弱：前 三 季的 海运价格指数继续下行9从生 产 角度看， 14年 6月以来，二、三 产业 增速差距正在不断拉大：受工 业 去 产能影响，第二 产业 增速持 续 下滑， 15年 3季度已降至 5.8% ；而股市繁荣 带动 金融 业 走 强 ，令服 务业 增速从去年的 8% 以下提升到 15年 3季度的 8.6% 。一季度经济不乐观，金融贡献前高后低10高速增长之后，要保持中高速不易当一国人均收入达到中等水平后，若不能顺利实现经济发展方式的转变，将导致其经济增长动力不足，最
5、终出现停滞。拉美和东南亚诸多国家已纷纷落入 “中等收入陷阱 ”。而欧洲的德国、亚洲的日本 和韩国在成功跨入高收入行列时 ， 都 经历了一个从为期20年左右的高速增长期转入速度较低的中速增长期的转变 过程 。而其经济结构也随之调整，表现为工业增加值占 GDP比重下滑、城市化率增速放缓。阶段 对应年份GDP年均增速（ %）工业增加值 /GDP（ %）城市化率年均增速（ %）德国 高速 19501969 7.9 3553 1.02中速 19701979 3.1 5330 0.16日本 高速 19461973 9.4 2046 0.98中速 19741983 3.7 4630 0.32韩国 高速 19531995 8.0 1543 1.30中速 19962008 4.6 4337 0.25德国、日本、韩国跨越中等收入陷阱前后宏观数据对比
