1、1毕业论文文献综述题目浙江民营企业海外并购策略研究以吉利公司为例引言海外并购已经是当代社会经济发展必不可少的一部分，也是国际直接投资流动的最主要的形式之一。改革开放以来，中国在实行“走出去”战略之时，已越来越多的企业采用海外并购的方式来扩大企业的规模，吸收外国技术以及开拓国际市场。因此，在这样一个大环境下，深入对并购的理解是非常重要的。这几年来，学者们从不同的角度对海外并购理论进行探讨，分析了并购的动因以及因此而产生的各种效应，提出了大量关于中国民营企业在海外并购活动中，应当注重的问题和现象。一、海外并购概述并购分为两部分，即兼并MERGER和收购ACQUISITION。兼并是指将两家或两家以
2、上的独立企业合并在一起，保留企业和法人地位并承担被吸收企业的债权债务。收购则是指一家企业通过股票债券等来获得其他企业的控股权1。按照载体的不同，海外并购应当是企业全球化发展的最高层次活动，它通过重新分配国际资本而实现了价值转移并不是价值创造以及利润最大化。海外并购作为企业发展的一个重要战略，运用扩大企业所有权来达到预期的目标2。由于浙江省的民营企业规模较小，管理机构不完善，甚至缺乏核心技术，通常民营企业会通过海外并购来扩大主并企业的知识基础，获取先进核心技术，来增加竞争优势3。二、海外并购理论随着企业福利理论、经济学理论等的发展，推动了海外并购理论的进步。为了全面了解并推动其理论的发展与实践，
3、特从以下两方面入手一是海外并购的动因理论，二是海外并购效应理论。一海外并购动因理论研究1价值低估论PEDMGERALDO和RICHARD1998的海外并购价值低估学说认为，目标企业价值低估是海外并购的动因之一。国内并购中的价值低估理论指出，如果目标企业的股票价格低于重置成本，那么发生并购可能性以及成功率都很高。目标企业价值低估是2指目标企业股票的市场价格由于某种原因而未能反映正式价值或潜在价值，从而导致其股票价格低于其资产的重置成本。托宾JTOBIN使用托宾比率TOBINRATIO,又称QRATIO，来表示该理论。它使指，即企业股票市场价格与企业重置成本之比。当Q大于1时，发生收购的可能性就小
4、。反之，当Q小于1时，发生收购的可能性就大4。2产业组织理论产业组织理论是研究某个特定市场内部的市场结构。业绩及其内在联系，为的是了解产业组织活动的内在规律，然后能够达到为政策制定者和参与者提供建议和决策依据的目的5该理论认为，产业结构通过影响企业行为来影响产业绩效。企业通过并购活动以获得行业内原有企业的生产技术，可以有效地降低甚至消除各种壁垒及限制6。3组织学习理论PENROSE1959指出，组织的多元化是组织学习的重要方式，而经验的多元化构成了知识，因此经验是组织学习的重要途径。HARKENLA和YERMEULEN1988首次采用组织学习理论分析海外并购选择。他们认为，跨国公司的多元化能够
5、提高并增加组织的技术水平和市场知识。但是，市场间知识的流动将受到组织约束因素的限制ORGANIZATIONCONSTRAINTS。文化的差异会导致组织学习障碍，进而导致学习成本的增加。如果采取新建方式，便会提高效率。当企业不具备技术优势时，就可以通过并购获得优势7。二海外并购效应理论研究1国际生产折衷论邓宁的OIL不仅将早期的跨国理论相结合，并且在此基础上，总结了跨国公司FDI的三种优势所有权优势OWNERSHIPADVANTAGE主要在专利等知识产权，即企业的无形资产上体现；内部化优势INTERNALIZATIONADVANTAGE指通过将内部化转移所有权特定，来实现保护市场，避免外部环境的
6、不确定；区位优势LOCATION是指最佳厂址能够影响跨国公司对FDI的选择8。在邓宁看来，仅是某产品或知识的所有权优势，不一定能使企业做出对外直接投资的决定。邓宁认为，跨国公司只有具备了以上三种优势，才能选择FDI，否则就将选择其他的跨国经营方法9。2交易成本理论科斯认为，运行市场是需要成本的，如果企业能支配资源并且将资源结合起来，就能达到节约交易成本的目的，并且增加利润。在交易成本理论中，科斯提出了三个概念，分别是资产的专用行性交易的不确定性以及交易重复发生的概率。他认为，随着专用性的提高，会导致不确定性的增强，使得交易双方对相互的信息了解不多，从3而带来较大的风险。他指出，企业为了降低交易
7、成本，提高效率，就会采取并购活动，以此来把不同的组织相结合，提高信息的获取效率10。3垄断优势论海默STEPHENHHYMER在他的垄断优势论中指出，现实中的市场条件具有不完全竞争性。在这样的情况下，一些企业因为国际市场竞争的不完全性而产生了垄断优势11。对于跨国公司来说，为了保持垄断优势的独占性，跨国企业更倾向于采取寡占行为。这是指位处于垄断地位的跨国公司通过在竞争对手的领域上建立自己的领域，来加强自己的国际竞争地位。他强调，技术因素在跨国企业决定对外直接投资中具有最重要的作用12。4内部化理论巴克莱PJBULKILEY和卡森MCASSON提出了内部化理论。他们认为，不完全竞争的产生，并不是
8、由于规模经济，贸易保护等，而是因为部分市场失效使得企业市场交易成本增加。市场失效是指，由于现实市场的不完全性，使得企业无法保障自身的利益，也无法运用市场来合理配置资源来保证利润的最大化。他们认为，在这样的情况下，企业会选择通过海外并购来实现国际贸易内部化，并由此来节约交易成本13。5现金流假说自由现金流量假说FREECASHFLOWHYPOTHESIS是指，公司的现金在支付了所有净现值为正的投资计划后所剩余的现金量。琼森JENSEN认为，将自由现金流量完全交予股东，会降低经理人的权利，并且能够避免代理问题，而且适度的债权更容易降低代理成本。他强调，在规模逐渐缩小、低度成长的时候，控制财务债权至
9、关重要。公司可以通过收购活动，提高负债比例，从而减少代理成本，到达增加公司的价值的目的14。6协同效应美国学者H伊戈尔安索夫HIGORANSOFF首次提出协同效应的概念。他认为，协同是收购公司与目标公司之间的匹配关系的理想状态。王玲君2008认为，并购产生的协同效应应当是并购后的企业产生超过它们独立运作时的效益和经营效益。通过分析海外并购和并购协同效应的相关理论以及实证分析，得出并购协同效应理论能更好的说明中国民营企业的并购活动。对于收购方，协同效应意味着并购后的企业收益减去溢价部分与假设为并购时企业预期收益在同期的差额15。JANPEERLAABS和DIRKSCHIERECK2010采用BH
10、ARS组合，以法玛和弗伦奇模型为基础来决定长期业绩数据性可靠迹象，并且全面分析了交易和收购方长期财富效应的4影响的特点。该研究的重点是确定在地理，产品范围和交易模式等方面为基础的效果差异。他们指出，交易越大，规模经济的效果越好，对收益的积极影响越强烈16。从上述理论文献可见，由于西方发达国家的企业采取并购活动的时间相对较早，历史较长，多数关于海外并购的文献都来自国外学者。这对于国内企业想要采取并购活动布下了一定的限制。我们可以发现，经济学者比较倾向于解释海外并购的动因及其影响因素。现在的理论已经从早期的微观层面转移到宏观层面，着重于讨论海外并购与东道国市场和规模经济问题之间的关系，更加注重于对
11、海外并购活动的战略价值和并购后的整合研究。另外，在福利方面，研究逐渐从仅仅是对股东的效益方面转为对整个社会福利的讨论，对海外并购的研究更加的广泛。三、民营企业海外并购的动因以及风险海外并购是一个将多方相结合的复杂经济现象，因此企业的海外并购动因也具有多重的多变性和复杂性。对于不同规模的企业来说，它进行并购活动的原因是不同的，甚至同一企业在不同时期的并购活动也有不同的原因。一并购动因的研究民营企业海外并购动机主要有四个一是获取核心技术。林冰，朱丹丹2010认为在全球经济一体化和知识经济的背景下，以创新为基础的技术优势成为影响企业竞争地位和核心竞争力的关键因素。作为显著缺乏核心技术的中国民营企业，
12、会越来越多地进行以获取核心技术为目的的跨国并购来提高自己的核心竞争力17；二是借壳上市，赵伟，黄上国2004指出中国民营企业的发展面临着的资金的约束，因此和资金充裕的国家通过并购获取资金将为民营企业跨国发展打下坚实基础18；三是扩大市场份额。郑小芬2009根据市场势力理论，指出跨国并购可以迅速在东道国获得新的市场机会，在不增加行业生产能力的情况下提高市场占有率，并凭借竞争对手的减少来增加对国际市场的控制力19；四是规避贸易壁垒。邹健卫2008从国际贸易的角度出发，认为民营企业跨国并购是克服贸易壁垒、降低金融危机带来的出口压力的有效途径20。二并购风险的研究民营企业海外并购的风险主要集中于三个方
13、面一是法律政策风险。邢鹤亭2007中国民营企业在进行海外并购之前，要充分了解被并购企业的东道国的政策、法律，政府对海外资金的态度，否则可能会面临巨大的费用支出，如员工的高额离职补偿金，高额的知识产权费用等等，这样就会导致耗费大量的时间进行并购，不仅增加了并购5的成本，而且容易导致并购的失败21；二是财务风险。陈璐2010指出企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。并购过程中涉及目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，目标企业价值评估风险、融资风险和整合期的财务风险就存在于这些环节中22；三是整合
14、风险。刘荻2006认为海外并购成功后，与被并购企业进行整合时存在的整合风险，如营销网络整合风险、生产系统整合风险等。并购成功后，大多企业会进行营销网络的调整，这样就会出现对销售人员的业务或地域进行调整，不利于销售队伍的稳定。有时为了合理利用资源，会重新安排整个生产流程及生产系统，需要花费大量的时间来进行协调处理，这样就会导致产品质量一定时期内的不稳定，最终会影响客户对产品甚至公司的信任23。四、民营企业海外并购策略研究综述由于企业之间存在文化和规模差异，如果不能很好的注意到并购中的各个细节问题，就会面临并购失败的风险。因此，就必须将企业的现实情况结合起来，其中主要要考虑的问题包括并购对象的选择
15、，管理整合以及政策管制。由于国有企业与民营企业在多个方面具有较大的差异性，因此在并购方式和侧重点上有明显的区别。一选择合适的并购对象傅仰艺2006指出，海外并购的策略应该包括并购前的准备和并购后的整合策略。企业在开展并购活动时，要明确如何提升核心竞争力和国际竞争优势，应当采取怎样的并购方向和并购模式。并购能力往往与企业的国际化管理水平、企业文化等因素有关。通过分析并购的需求、区域选择以及模式选择，作者认为，选择正确的评估途径，能够为企业去除并购隐患，提高并购能力24。刘主光，张建民2009通过对金融危机下企业海外并购现状的研究，作者认为，在选择海外并购的目标国家时，因综合比较国家的资源资金状况
16、，国家的经济发展水平和科技水平。企业应当明确并购企业的基本要求，结合自身的情况，考虑双方的管理战略的互补性和业务经营相关性。他指出，对于我国企业来说，选择以下四大类并购领域最佳。第一是金融类资产领域，第二是高新技术产业领域，第三是能源领域，第四是制造业领域。只有在并购整合中实现高度融合，才能够高速的发展潜力，快速获得市场份额，达到预期目标25。葛莉2010指出，企业内部价值链的目标在于对内部生产经营流程的再创造，强化增值环节，提升自身实力，从而拥有持续发展的动力。并购活动前，要充分考虑双6方的利益与期望，从协同的角度，确定并购后的企业目标和管理发展定位，做好各项资源的整合，实现企业文化的协调发
17、展。作者强调，企业在选择并购对象时，必须要根据价值链优化原则确定并购方向与范围，综合全面的分析并购对象的核心技术和市场远景，在并购风险最小的保证下，选择最符合自身企业文化的并购目标，加大并购后整合成功的可能性26。二管理整合覃娜2006认为，要做好并购前的准备。因此，选择正确的海外并购参与者至关重要。采取海外并购的企业应当使自己成为并购主体，掌握主权。针对并购的主客观环境，企业需要创造一个有利于自身发展的环境，促进企业加快市场化进程，以此来提高国际竞争力，实现规模化。作者强调，并购后的整合标志着并购是否真正成功。整合式并购过程中风险最大的环节。企业在整合过程中需要加强对潜在文化差异和冲突的关注
18、，主动吸收国外企业文化，科学化的订立管理和发展战略27。许艳清2009分析说，假如收购的品牌不够强势，则失去收购的意义；但强势品牌的背后，都会附带一连串极其麻烦的问题，这些问题若处理不好，将成为累赘。海外并购的机会在于技术和人才层面，美国“三大”的身后是一大批零部件企业所有的核心技术，以及汽车设计公司的设计人才等，这些都是中国车企的软肋，可以考虑进行筛选吸收。相比于中国，日本的汽车巨头，很少通过并购来提升自己，多数是依靠自身研发。要收购海外优质资产，首先企业要有实力；再次，要符合企业自身的技术发展；最后，要确定收购的前沿技术28。王忠明、欧阳君山2010指出，企业拥有属于自己特色的企业文化，尤
19、其是海外并购，文化的差异更是明显。文化整合的成功对并购后的整合起着决定性的作用。有效的文化整合应当是合理的将目标公司的文化与自己的企业相结合，并吸取其中的优秀部分，形成复合型的企业文化。这样不仅可以快速的将两家企业的人力资源相融合，还能够不断的改善企业文化，实现真正意义上的提高企业竞争力29。三政策管制张寒2005根据我国企业并购的现状，提出三点在政府层面的跨国对策。首先，政府部门应设立针对性强的管理部门，对国内并购活动进行宏观协调和统一管理。第二，国家应当放宽外汇限制，充分利用国际市场来实现融资目的。第三，大力加强银行参与企业的海外并购活动，为企业减少融资困难和风险。最后，完善国际税收制度，
20、增强法律手段力度，保障企业的利益30。李昕昱2007通过对海外并购的现状，分析了并购对我国产生的负面效应，提出7了几项应对措施。首先，企业应当要明确自身并购的行业和领域，将双方的法律配套制度协调和完善起来。第二，由于国内企业缺乏竞争意识，品牌观念不强，因此，在并购活动中，企业应当树立自身的品牌观念。企业可以通过增强产品的质量，提供完善的服务，以及采取有效的营销手段来树立品牌个性。第三，政府应当取消超国民待遇，给国内企业较为公平的竞争环境。国内市场中，劳动力资源丰富，市场潜力大，不再需要提供优惠政策来带动外资。因此，政府应根据国情，适度的降低优惠政策，从而提高国内企业的竞争力31。四民营企业海外
21、并购与国有企业海外并购的区别王艳锋2007分析得出，中国企业海外并购一个最直接的动因，就是获取国际资源。中国虽然地大物博，但由于人口众多，人均资源水平相对较低，能源型生产要素对于经济高速发展的中国和赖之以生存的企业显得非常重要，而国企海外并购因其资金雄厚，所以更多的集中于矿产、石油等资源的并购，而民营企业更多集中掌握产品更新换代的核心技术32。李燕2010对民企跨国并购进行SWOT分析，指出民营企业海外并购的优势在于小而灵活、成本优势显著，民营企业具有自力更生和顽强拼搏的精神，敢于突破和创新，企业角色突出、国家控制度小，容易得到西方国家的认可和接受33。周扬，李舂晖2010指出国有企业在海外并
22、购方面存在两大劣势一是“中国威胁论”的负面影响；二是管理体制遭到质疑，我国国有企业管理体制方面的确存在许多问题。国有股份在改制后的公司中仍然一股独大，这种股权结构，导致我国倡导多年的“政企分开”流于形式，原来经营该企业的行政机关仍然控制着这个企业，这也成为西方国家为国企并购制造障碍的原因34。越来越多的企业选择海外并购实现提高竞争力的目标。通过总结早期学者的策略，我发现企业更倾向于采用“强强联手”的方式选择并购对象。并购的后期整合与前期准备相比，更为重要。这尤其体现在企业文化方面。当并购后的企业面临无法妥善解决文化差异的问题时，并购的成效就很低，甚至是失败的。企业是为了扩大市场份额和获取创新技
23、术等目的而选择海外并购的。因此，在并购的对象选择上，应该更关注于其内在潜力。在我的论文中，我将通过对当前海外跨国现状的分析，采取对吉利公司并购效果的实证研究，对比民营企业与国有企业的区别，综合运用经济学等理论与方法，考察我国企业海外并购的特点和动因，并在此基础上提出最适合中国民营企业的海外并购策略。五、结论8综合上述的文献，我们可以发现，海外并购受到很多方面因素的影响，例如，企业内交易效率与市场交易效率的平衡，整合成本，管理收益和股东财富最大化的冲突等等。在并购活动中，市场失效能够得到有效的克服，并能够达到扩大企业规模的目的。对于我国民营企业来说，并购后的整合工作是相当重要的。由于中国与欧美国
24、家的文化差异很大，企业的管理理念也相差甚远，因此，必须要在并购活动开始前，就做好避免文化冲突的工作。整合工作的成功才意味着并购活动的最终成功。六、参考文献1王艳峰中国企业海外并购战略研究基于TCL海外并购的实证分析D郑州大学，200752徐峰中国企业海外并购效应及发展战略研究D厦门大学，20063周俊，薛求知中国企业海外并购中的知识获取研究J科学学与科学技术管理，20081251284姚彩红企业海外并购动因理论研究综述J商业经济,201032335胡卫国，方海峰汽车产业发展政策分析产业组织理论的视角J科学学与科学技术管理，2007286卢轲跨国并购理论研究综述J南方经济，20081131327
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