1、动态环境下的高新技术企业融资选择摘 要目 前 ， 融 资 难 己 成 为 制 约 我 国 高 新 技 术 企 业 持 续 、 快 速 发 展 的 现 实 问 题 :一 方 面 ，许 多 高 新 技 术 企 业 是 由 部 分 科 研 人 员 或 专 利 发 明 人 组 建 而 成 ， 企 业 规 模 较 小 ， 管 理 不 规范 ， 无 法 通 过 自 我 积 累 式 的 内 源 融 资 来 满 足 企 业 资 金 需 求 ； 另 一 方 面 ， 由 于 高 新 技 术 企业 在 种 子 期 、 初 创 期 和 成 长 期 面 临 着 较 大 的 技 术 风 险 、 市 场 风 险 、 财 务
2、 风 险 和 管 理 风 险 ，很 难 通 过 外 源 融 资 获 取 资 金 。 如 何 改 善 高 新 技 术 企 业 的 融 资 环 境 ， 提 升 高 新 技 术 企 业 的竞 争 能 力 已 成 为 学 术 界 和 企 业 界 关 注 的 焦 点 。 本 文 希 望 通 过 对 高 新 技 术 企 业 内 涵 、 特 点和 作 用 的 分 析 ， 深 化 高 新 技 术 企 业 融 资 能 力 研 究 ； 通 过 对 高 新 技 术 企 业 融 资 现 状 和 融 资难 的 客 观 原 因 分 析 ， 探 寻 高 新 技 术 企 业 融 资 难 的 症 结 ； 通 过 对 日 本 、
3、 美 国 、 德 国 等 世 界先 进 国 家 的 高 新 技 术 企 业 融 资 经 验 的 分 析 与 对 比 ， 为 我 国 高 新 技 术 企 业 融 资 提 出 相 应 的建 议 与 对 策 。关 键 词 :高 新 技 术 企 业 ； 融 资 ； 建 议 与 对 策2AbstractAt present, financing has become an actual problem for the high-tech enterprise in China and has been restricting their persistent and quick development.
4、 On the one hand, many high-tech enterprises are founded by some scientific researches or patentees and are characterized by small scale and nonstandard management, so their capital demands cant be satisfied by internal self-cumulative financing. On the other hand, these high-tech enterprises have t
5、o face high technical, market, financial and management risks at their incubation, start-up and growth stages; its hard for them to acquire capital by external financing. Therefore, how to improve their financing environment and promote their competitiveness has become a focus of both the academic a
6、nd the business communities. This paper is designed: first, to deepen the research of high-tech enterprises; second, to detect the crux of their financing difficulty; third, to put forward some constructive suggestions and countermeasures for the financing of high-tech enterprises by analyzing and c
7、omparing the experience of the same firms in Japan America Germany and other advanced counties.Key words: high-tech enterprises, financing, suggestions and countermeasure1目 录1 引 言 .11.1选题的背景和意义 .11.2文献综述 .11.3研究的主要主要内容和方法 .12 高新技术企业融资概述 .32.1高新技术企业的界定及特征 .32.1.1 高新技术企业的界定 .32.1.2 高新技术企业的特征 .32.2企业融资
8、理论综述 .42.3高新技术企业融资特征 .52.3.1 高新技术企业种子期融资特征 .52.3.2 高新技术企业初创期融资特征 .52.3.3 高新技术企业成长期融资特征 .52.3.4 高新技术企业成熟期融资特征 .53 我国高新技术企业的融资现状与问题 .63.1我国高新技术企业融资现状分析 .63.2我国高新技术企业融资难的原因分析 .73.2.1 企业外部因素分析 .73.2.2 高新技术企业自身存在的原因分析 .84 解决我国高新技术企业融资问题的对策 .104.1高新技术企业融资的国际比较 .104.1.1 高新技术企业融资的法律法规比较 .104.1.2 高新技术企业融资的财税
9、金融政策比较 .114.2解决我国高新技术企业融资问题的建议 .114.2.1 鼓励高新技术企业优先利用私募融资 .114.2.2 充分利用间接融资渠道 .124.2.3 鼓励有条件的高新技术企业海外融资 .134.3解决我国高新技术企业融资的其他建议 .135 结论 .15参考文献 .16致谢 .1711 引 言1.1 选题的背景和意义随着世界经济一体化的发展，科学技术成为第一生产力，高新技术产业已成为一个国家获取长期竞争优势的的主要原动力。为此，世界各国都正投入大量人力、物力、财力，竞相发展高新技术企业。近年来，随着我国经济结构的调整和产业升级的深化，我国的高新技术企业如雨后春笋般大量涌现
10、，这些企业在带动我国科技创新、推动科研成果转化、促进国民经济发展等方面做出了难以估量的贡献。然而，企业要发展，就必须有稳定的资金支持，但是，由于高新技术企业具有的高风险性、投资回报期长等特性，我国高新技术企业的成长缺乏资金支持，发展受到严重抑制。为此，如何重新认识高新技术企业融资的特点和风险，探寻高新技术企业融资难的症结所在，切实解决高新技术企业融资难问题对推动我国高新技术企业持续发展具有重要的现实意义和深远的历史意义。1.2 文献综述 由于意识到高新技术企业发展的重要性，而企业融资安排是高新技术企业发展过程中的一项重要抉择，越来越多的学者对高新技术企业融资进行了研究。梁莱歆(2003) 在高
11、新技术企业融资策略与方法中研究分析了高新技术企业的技术开发活动及与资金需求的关系，指出高新技术企业余融需求特性；吴华（2006）在高新技术企业的生命周期及融资模式研究中针对高新技术产业化不同阶段，提出了高新技术企业融资安排的设想；姜超（2008）在我国高新技术企业融资方式研究中从投融资机制及税收政策等方面提出了改善高新技术企业融资环境的建议，在资产证券化、风险投资、创业板、知识产权担保融资几个方面对高新技术企业融资方式进行了创新性研究。从近几年的研究文献来看，关于高新技术企业融资，如融资策略、方法、方式、模式、体系等方面的文献比较多，而对于高新技术企业融资困境的研究却很少，本文将针对我国高新技
12、术企业融资现状及问题进行探究。1.3 研究的主要主要内容和方法本文运用了理论研究的方法和对比分析的方法。首先，通过对高新技术企业及内涵的分析与界定，在分析企业融资一般理论与特点的基础上，重点论证2了高新技术企业融资的阶段性特点。其次，针对目前高新技术企业融资难的现实，分析企业融资难的内、外因素。对日本、美国、德国等发达国家的高新技术企业在发展过程中融资的经验进行分析对比，论证了各国高新技术企业融资的法律环境和金融政策环境，对我国高新技术企业融资具有较大的启示。最后，提出解决我国高新技术企业融资的建议：重点从鼓励高新技术企业优先利用私募融资、间接融资和积极鼓励有条件的高新技术企业海外融资等方面，
13、破解我国高新技术企业融资难问题。32 高新技术企业融资概述2.1 高新技术企业的界定及特征2.1.1 高新技术企业的界定目前，我国界定高科技企业有两种方式。第一种高新技术企业的界定方式是从纯技术方面界定的。该界定方式对高新技术企业的认定确立了四项标准，其一是企业是知识密集、技术密集的经济实体；其二是企业具有大专以上学历的人员占企业总人数的 30%以以上，并且从事研究与开发的科技人员占企业总人数的 10%；其三是企业用于高新技术产品研究与开发的费用占总收入的 3%以上；其四是企业的技术性收入和高新技术产品产值的总和应占企业总收入的50%以上。第二种高新技术企业界定方式是从产业发展方面来界定的。这
14、一界定方式认为，不管企业是否拥有先进的技术，只要它涉足高新技术产业，就称为“高新技术企业” 。在国际社会中，有 8 个领域被公认为高新技术产业:微电子科学与电子信息技术、空间科学与航空航天技术、光电子科学与光机电一体化技术、生命科学与生物工程技术、材料科学与新材料技术、能源科学与新能源技术、生态科学与环境保护技术、地球科学与海洋工程技术。在我国的“863”计划中，也提出了高科技产业 8 大领域，即生物技术、航天技术、信息技术、激光技术、自动化技术、能源技术、新材料、海洋技术。2.1.2 高新技术企业的特征总的来说，高新技术企业主要具有以下几方面的特征:1高技术创新性、高投入性。高新技术企业最大
15、的特征是以技术创新为核心，通过创造出新的资源以及对生产要素的重新组合，获取技术优势和垄断地位。高新技术企业的技术创新强度越高，其投入力度也就越大。同时，要提高企业的竞争力和保持经济的持续发展，高新技术企业对研究开发活动持续的经费(R&D)投入保持在销售收入的 5%以上。2高风险、高竞争性。据统计，美国高新技术企业的成功率通常只有 15%-20%， 60%以上受挫，约 20%濒临破产。在激烈的竞争中，美国成功的高新技术企业的寿命一般在 5 年左右，能维持 5 年以上的仅占 30%。3高成长、高收益性。高新技术企业通过运用新技术、新工艺、新经营理念，在极短的时间内改变同类产品的市场格局，获得巨大经
16、济效应并高速成长，从原来的小公司发展成为组织和管理日趋完善的大公司，我国的高新技术企业4如联想、华为和清华紫光等企业莫不如此。4知识、技术密集性。高新技术企业建立在知识的基础上，是多种知识的融合、多种学科的交叉和多学科人才共同智慧的结晶，是人类社会中技术、智力、信息、知识等高级生产要素最为密集的企业。高新技术企业在战略推进过程中起着核心和关键作用的是高新技术人才2.2 企业融资理论综述企业融资是指在一定的经济和金融条件下，一个企业能够融通和筹集资金的规模和数量。从企业的资金来源看，企业融资可分为内源融资和外源融资。企业在发展过程中，融资方式会随着社会经济的发展由内源融资走向外源融资，一般说来，
17、企业在创业成长时期，企业的产品适用性、技术推广成本、资金回收周期和生产技术寿命等具有较大的不确定性，致使产品的市场需求不旺，企业的生产能力、生产规模均受到较大限制，企业在这一阶段难以获取外源性融资，同时也没有必要为此额外负担较高的财务和融资成本，此时企业的融资主要以内源融资为主。随着企业的发展，为了进一步扩大生产规模和产品的市场占有份额，企业单纯依靠传统的内源融资己无法满足企业生产经营需要，外源融资则成为企业拓展市场，加快发展的必要融资方式。企业的外源融资按企业是否通过银行等中介机构实现资金筹措又可分为企业直接融资和企业间接融资。直接融资由资金供给者与资金需求者直接交易，资金供给者要求资金使用
18、者提供其经营活动范围及资金使用的详细情况，而资金使用者只有通过公正的信息披露及财务审核等方式才能让资金供给者了解企业的经营状况，做出资金交易与转移的决策。因此，直接融资融资成本相对较高。在间接融资中，金融机构具有较为完善的风险防范和管理体系，能以较低的成本对资金的使用企业进行信用评价和审核，并运用合约方式对资金使用企业的生产经营和资金使用进行约束，通过事前评价与审核、事中协议约束、事后监督检查等手段，确保资金初始供给者存款资金的安全和资金得到合理有效使用。间接融资费用相对较低，因此，间接融资方式是目前我国企业融资的主要方式之一。企业融资的目的是以最小的资金成本，实现最大的投资效益。企业应确定企
19、业融资规模、融资方式、融资渠道、融资期限以及偿还资金来源等一系列问题，以实现科学融资。在一定时期内，企业所需的融资规模减去企业内源融资所筹措的资金之差就是企业要通过外源融资解决的资金量，从而确定企业合理的融资规模。一个企业在融资方式的选择上，首先是考虑内源融资，其次是外源融资，在外源融资中又优先考虑银行借款等间接融资方式，再考虑企业发行债券和信托等，最后选择企业发行股票融资。一般来说，企业的融资成本从小5到大依次为银行贷款、发行债券和信托等、发行股票等。通常情况下，影响企业融资风险的主要因素有以下几方面:企业的资产负债率、企业的现金流量、企业的生产经营状况及盈利水平等。企业融资风险从小到大依次
20、为银行贷款、发行债券和信托、发行股票等。2.3 高新技术企业融资特征每个高新技术企业都有一个发展周期，在不同的发展阶段具有不同的风险特点和资金需求特点，因此，高新技术企业在不同时期具有不同的融资特征。2.3.1 高新技术企业种子期融资特征在此时期，投资对象仅仅是对项目或产品的构想，产品的发明者或成果的试验者需要筹集适量的资金进行产品深度研发，并逐步形成较为完整的工业生产方案并生产出工业样品，由于高科技产品技术含量高，技术创新失败的可能性极大，企业将高新技术科研成果转化为产品具有许多不确定因素，存在着较大的技术失败风险，产品的市场风险和企业的管理风险，所以这一时期企业对资金的风险偏好要求很高，企
21、业融资风险较大。2.3.2 高新技术企业初创期融资特征在此时期，高新技术企业需要着手进行产品试生产，并继续完善产品的功能和设计等，资金需求比种子期增加。在此阶段，企业除了继续需要解决一些产品试生产技术问题外，企业的产品需要推向市场，市场能否接受或何时接受该产品存在着较大的不确定性。从高新技术企业发展的全过程来看，初创阶段是实现从样品到现实商品这一关键性跳跃的重要阶段，资金需求大，企业承担风险的能力有所增强，企业融资的风险比种子期有所减弱，但融资风险仍然较大。2.3.3 高新技术企业成长期融资特征在此阶段，高新技术企业的初期产品有待进行大规模的市场开发，扩充生产规模，扩大销售量与市场占有率，获取
22、更多的利润。在此阶段，企业面临的主要问题是产品的市场风险和企业的管理风险。在成长期，企业对资金的需求明显增加，所需资金量高度依赖于产品市场的扩张程度和产品销售状况，随着大规模的资金投入，企业经营业绩逐渐得到体现，企业己经有一定资金回笼，基本能够从金融机构获得贷款支持，企业对资金的风险偏好要求稍微降低一点。62.3.4 高新技术企业成熟期融资特征这一时期企业面临的主要任务是完善现有产品，加强企业内部管理，进一步降低生产成本，同时开始下一代产品的技术创新，此时，企业的资金支出也主要为大力拓展产品市场和着手开发下一代产品，企业面临的市场风险和经营管理风险相对较小，获得资金渠道变宽，资金来源灵活，企业
23、的融资能力大大增强。3 我国高新技术企业的融资现状与问题3.1 我国高新技术企业融资现状分析我国高新技术企业技术创新尚处于起步阶段，科技成果转化率较低，由于资金短缺等因素的制约，我国专利技术转化为产品并形成规模经济效应的仅为10%-15%，远低于发达国家 30%-40%的水平，我国高新技术企业融资困难的状况已严重阻碍了我国高新技术产业的健康发展。我国高新技术企业融资结构不合理。以我国高新技术上市公司情况来看，企业在成长期的平均负债率为 44.9%，而到成熟期提高到 62.8%，到衰退期有所下降，但仍然维持了 50.3%的高水平。企业的负债主要是流动负债，具有较大的财务风险，这种融资结构所潜伏的
24、风险将会对企业持续融资和发展产生不利的影响。高新技术企业间接融资难。首先，我国高新技术企业向银行等金融机构融资十分困难。造成这种状况主要有两方面的原因:一方面由于银行和企业间的信息不对称而产生的逆向选择，为了避免贷款发放失败，银行通常会拒绝给有困难但能成功的企业提供信贷资金。另一方面，由于部分高新技术企业诚信较差，给金融机构造成较大的道德风险。由于我国有关高新技术企业金融的立法不健全，由于缺乏法律的有力支持和保护，商业银行尤其是国有四大商业银行出于安全性和效益性的考虑，往往将 90%的资金集中投向了数量不足 5%的 AA 级以上的大型优质企业，高新技术企业根本无法得到有效的信贷，企业发展速度缓
25、慢。其次，高新技术企业融资担保困难。由于高新技术企业普遍存在着规模小、资金少、信用低等弱点，尤其在企业发展的种子期和初创期，企业的资信根本无法满足银行信贷评审要求，企业向银行贷款时，很难找到能为银行所接受的担保人和抵押物。 高新技术企业直接融资难。首先，高新技术企业股市融资困难。我国股票交易市场发育不成熟，缺少层次性设计，入市条件呆滞、严格而且苛刻。对于规模不大、资本有限的众多高新技术企业而言难以进入股市融资。其次，高新7技术企业债券融资困难。由于我国有关债券发行的法律、法规在设计上存在一些缺陷，致使实力较弱的高新技术企业很难通过发行企业债券筹集生产经营所需的资金， 公司法的有关规定排除了合伙
26、企业、个人独资企业等众多的不具有法人资格的高新技术企业发行企业债券的可能性。再次，高新技术企业从民间直接融资困难。我国各地尤其是经济发达的东南沿海一带民间借款市场十分活跃，并在一定程度上取代了银行的功能。但由于缺少相关的法律和制度规范，高利贷等违法活动相当普遍，高新技术企业很难以合理的贷款利率筹措企业发展所需资金。3.2 我国高新技术企业融资难的原因分析3.2.1 企业外部因素分析1政府支持力度较小我国政府支持高新技术企业的力度还较弱，首先是现行的某些政策法规在一定程度上制约了高新技术企业融资，具体表现为:(1)缺乏一套明确界定高新技术企业技术定级、标准和办法；(2)缺乏对风险投资公司和高新技
27、术企业在银行贷款条件的政府担保、税收等方面的优惠政策； (3)缺乏风险投资在高新技术企业的权益保障。(4)缺乏有效风险投资基金的筹集、运作、管理、监督及变现机制等法规，致使风险投资处于无序竞争状态。其次是近年来我国中央财政拨款启动的科技型中小企业技术创新基金，针对性强，重点支持产业化初期、技术含量高、市场前景好、风险大、商业性资金进入尚不具备条件而且最需要有政府支持的科技型中小企业项目，能够获得其支持的毕竟是少数。再次，我国财税优惠政策的有效性非常有限，规定新成立的高新技术企业自投产起两年免税，没有充分考虑高新技术企业发展的阶段性，企业投资回收期长、初期回报率低的特点，使得企业融资十分困难。2市场体系不健全我国高新技术企业外源融资的市场体系不健全，一是由于我国资本市场不完善，风险投资缺乏畅通的变现机制。二是产权市场发育不完善，存在着交易行为不规范、产权界定不清等诸多问题。三是我国风险投资市场发展缓慢。我国虽然在科技风险投资事业上做了一些有益的探索，但与发达国家和地区相比，资本差距很大，运作十分困难。四是社会中介服务行业不够发达。我国会计、审计、咨询、及资产评估等行业还处在一个较低的发展阶段，难以为高新技术企业融资提供高质量的专业化服务。3金融机构支持高新技术企业发展的观念滞后我国商业银行在经营过程中过分强调资金的安全性，忽视资金的流动性和
