日发数码（002520）公司调研报告.doc

1、郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司研究报告日发数码(002520)公司调研报告-机床行业需求持 续回升，募投项目助力公司成长谨慎推荐首次评级工业/通用机械 发布时间：2011 年 1 月 31 日 投资要点：公司为专业的中高端数

2、控机床生产商。公司 产品数控化率100%，位居国内上市公司首位；主要产品有数控车床、加工中心、数控磨床等，其中加工中心的产量位于国内第 9 位左右，轴承磨床的市场份额约为 35%。数控机床行业总体保持高增长态势。 数控机床行业近 10 年的年均复合增速为 29.74%，制造业产业升级与设备投资增加、机器替代人工的发展趋势等因素将驱动数控机床行业未来继续保持快速增长。2011 年公司进入快速增长期， 预计营业收入增速为 40-50%。公司订单饱满,目前在手订单为 2 亿元左右。公司主要产品市场容量较大，加工中心需要持续保持旺盛，轴承磨床需求快速回升，落地镗将成为公司新的增长点。募投项目将逐步投产

3、。公司募投项目采取边建设边投产的方式，2011 年产能将逐步释放， 2012 年项目全部达产后产能将增加 1.8 倍，从而保障公司未来几年的快速发展。公司保持稳健发展态势。 公司经营理念以稳健发展为主基走势图 -32%-23%-14%-5%3%12%21%10-1-29 10-4-30 10-7-30 10-10-29 11-1-28万 万 万 万 万 万 300万 万市场数据收盘价： 40.7552 周最高价： 52.3652 周最低价： 39.68平均持仓成本：基本数据 2010Q3总股本（万股）： 6,400流通 A 股（万股）： 1,280每股收益（元）： 0.78每股净资产（元）：

4、4.27每 股 经 营 现 金 流 （元 ）： 0.08市净率： 9.54分析师: 周思立 联系人：黎 焜执业证书编号：S0550207100075TEL: (8621)6336 7000-273FAX: (8621)6337 3209Email: 地 址: 上海市延安东路 45 号 20 楼邮 编: 200002公司研究报告2 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机

5、构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。调，3 亿元的超募资金预计将投入产能扩张、研 发中心建设等方面。盈利预测与估值：预计公司 2010-2012 年的 EPS 分别为0.77、1.14、1.51 元，参考机床行 业同类公司的估值 ，对应2011 年 40-45 倍的市盈率，目标价为 45.8-51.5 元，首次给予“谨慎推荐 ”的投资评级 。风险因素：市场需求与原材料价格波动，限售股解禁等业绩预测：主营收入 (万元)增长率(%)归属母公司净利润(万元)增长率(%)EPS(元)ROE(%)市盈率(倍)红

6、利收益率(%)2009 20,287 10.4% 3,669 3.6% 0.59 21.5% 692010E 26,405 30.2% 3,802 29.5% 0.77 6.8% 532011E 38,755 46.8% 7,719 56.7% 1.14 9.3% 362012E 52,254 34.8% 9,848 27.6% 1.51 11.6% 27一公司经营状况1.1 公司简介日发数码专业生产数控机床， 产品数控化率 100%，行业排名第一，产品市场定位为中高端普及型数控机床及加工中心,主要产品包括数控车床、数控磨床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控落地铣镗加工中心 6

7、大系列 180 多种规格。公司研究报告 3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司的数控车床、数控磨床和立式加工中心三大类产品是目前数控机床的主流 产品，市场需求旺盛，附加值相对更高的卧式和 龙门加工中心销售 额增速较快。公司 产品保持较

8、高的毛利率水平，产品的毛利率总 体为 36%以上。图 1：2009 年公司主要产品收入占比 图 2：公司产品毛利率总体保持在 35%以上数 控 磨床 18%数 控 车床 29%立 式 加工 中 心23%龙 门 加工 中 心19%卧 式 加工 中 心11%20%25%30%35%40%45%50%2008 2009 2010H1数 控 车 床立 式 加 工中 心龙 门 加 工中 心数 控 磨 床卧 式 加 工中 心数据来源:wind,东北证券公司产品下游需求行业分布广泛。 2007 年-2009 年，对汽车、摩托车及零部件行业的销售占比由 46.32%逐年降低到 31.79%，对石油化工、工程机

9、械、农业机械、制 药机械、电力设备等专用机械行业的销售占比由 22.83%大幅提高到 50.83%。图 3：2009 年公司产品需求下游行业分布万 万 万 万 万32%万 万 万 万52%万 万 万 万4%万 万 万 万 万万 万 万 万8%万 万 万 万 万万 万 2% 万 万2%数据来源:东北证券1.2 公司财务指标:保持较高的毛利率与低 费用率公司产品定位在中高端数控机床， 产品规格、档次和技 术含量 较高，毛利率近期保持在37% 左右。在机床行业上市公司中,公司的 综合毛利率位居首位。图 4：2010 年上半年机床行业上市公司毛利率比较公司研究报告4 郑重声明:本报告中的信息均来源于公

10、开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。34.7% 37.2%22.5%33.1%10%15%20%25%30%35%40%秦 川 发 展 华 东 数 控 法 因 数 控 日 发 数 码数 控 机 床 毛 利 率 综 合 毛 利 率数据来源:东北证券2008年-2010年,公

11、司期间费 用绝对数额基本保持稳定。2010年上半年,公司的期间费用率为12.54%，在行业内处于较低的水平。图 5：2010 年上半年机床行业上市公司期间费用率比较17.6%26.2%12.0% 12.5% 12.5%0%5%10%15%20%25%30%沈 阳 机 床 法 因 数 控 秦 川 发 展 华 东 数 控 日 发 数 码数据来源:东北证券公司IPO之后，资产负债率降低到20% 左右,经营保持稳健特征。1.3 公司在行业中的地位公司 2009 年的加工中心产量在国内为第 9 位，数控轮毂车床的市场占有率名列国内第一，轴承磨床的市场份额为 35%左右。公司目前年产能为 520 台，沈阳

12、机床年产量为 6 万台左右，与行业内大型公司相比公司 规模还相对较小。公司的主要竞争对手有同在浙江省内的宁波海天精工、杭州友佳，以及沈阳机床、大连机床、日本马扎克等公司。表 1：公司各类产品与主要竞争者公司研究报告 5郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版

13、权归我公司所有。产品类别 主要竞争者数控车床 沈阳机床、大连机床、杭州友佳、日本马扎克等立式加工中心 杭州友佳、沈阳机床、日本马扎克等卧式加工中心 宁波海天精工龙门加工中心 宁波海天精工、台湾协鸿与亚 威、江 苏多菱、桂林机床厂等轴承磨自动线 上海莱比泰、无锡开源机床厂、新乡日升资料来源：公司公告，东北证券 宁波海天精工:产品主要有 龙门加工中心、数控 车床、卧加三大类，预计 2010 年产量达到1000 台以上，销售收入 10 亿 元。 台湾友佳集团:数控机床年 产量达到 4500 台，其中立加 2000 台，数控车床 1500 台，卧加100 多台。 日本山崎马扎克：马扎克为全球产值最大的

14、机床公司，机床年产能超过 1 万台，在中国有宁夏小巨人机床等子公司。马 扎克产品以加工中心与数控 车床等市场需求量大的通用机床产品为主，此外，复合加工机床等高档次的产品占有一定的比例。图 6：2008 年山崎马扎克日本工厂的产品结构与产量占比其 他35%车 床16%复 合 加 工机 床 12%立 式 加 工中 心 17%卧 式 加 工中 心 20%数据来源:东北证券1.4 公司主要竞争优势 盈利能力较强：公司作为民营企业，以提高盈利能力作为重要目标， 产品的综合毛利率目前保持在 37%左右； 客户忠诚度较高：目前公司的老客户占比为 40%-50%，客 户对公司产品具有较高的忠诚度； 公司产品质

15、量稳定可靠， 产品的平均无故障时间在 1000 小时左右，高于行 业平均值。公司部分产品具有一定的研发能力，其中 自主研发生产的五 轴联动高速龙门加工中心被评为国家火炬计划项目，落地镗铣 床获得机床行业产品的最高 奖项“春燕奖”； 公司产品线长：是国内为数不多的能够同时生产数控车床、数控磨床、立式加工中心、卧公司研究报告6 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能

16、会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。式加工中心、龙门加工中心、数控落地铣镗加工中心的企业 。 差异化竞争能力：根据客户的不同需求，公司 产品的设计 生产呈现较大的个性化差异，使产品的附加值高于定型、通用数控机床 产品。公司 轴承磨床的市 场份额为 35%左右，数控轮鼓车床的市场占有率名列国内第一。二.机床行业景气度上升为公司提供发展机遇2.1 行业景气度上升，数控机床年均 产值增速在 30%以上机床工具工业协会预计，2010 年全年完成工业总产值 5300 亿元，增 长幅度在 33%到 35%之间，利润水平

17、增幅有望超五成。2010 年，日本累积机床订单额为 9782.84 亿日元，比 2009 年同期大幅增长 137.6%，行业复苏趋势明显。2003-2010 年，我国金切机床 产量年均算术平均增速为 18.4%，而同期数控机床年均增速为 34.3%，明显快于普通机床的增速。 2010 年,我国金切机床的产量增速为 33.1%,数控机床的增速则高达 66.7%。图 7：国内机床与数控机床行业的历年增速 图 8：日本机床订单历年金额与增速17.3%43.5%11.5%41.1%-2.7%17.0%49.3%49.0% 47.9%66.7%05101520252001 2002 2003 2004

18、2005 2006 2007 2008 2009 2010-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%数 控 机 床 年 产 量 (万 台 ) 增 速 (%)-68.3%-18.2%10.6%5.4%10.3%137.6%0204060801001201401601802004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-100%-50%0%50%100%150%万 万 万 (万 万 万 ) 万 万 (%)数据来源:东北证券2.2 数控机床是行业的发展方向国内需求中，数控机床正开始成为主流，逐 渐替代普通机床，未来几年，数控化率的提高将成为机床行业增长的主要驱动

19、因素。随着我国 产业升级 、结构调整的不断深入，来自航空航天与军工、汽车、造船、电子等高端制造业对机床的需求将不断提升。目前，欧美发达国家的金切机床 产值数控化率在 80%以上，产量数控化率也在 60%以上。国内机床的数控化率相对较低，具有 较大的发展空间。图 9： 2004-2009 年中国与日本机床 产值数控化率公司研究报告 7郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联

20、机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。32.8% 35.5% 37.8%43.7%53.2%48.6%88.1% 88.2% 88.4% 85.7%90.0% 87.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004 2005 2006 2007 2008 20090%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中 国 日 本数据来源:东北证券我国机床消费结构中，车 床的需求占比最大，加工中心的占比逐年上升，根据日德等 发达国家的经验，加工中心、镗铣床、磨

21、床等高档产品的结构占比将逐步提升。图 10：2008 年中国机床产品消费结构 图 11：2008 年日本与德国机床产品消费结构车 床39%镗 铣 床10%磨 床8%其 他30%加 工 中心13%车 床15%镗 铣 床24%磨 床17%其 他22%加 工 中心22%数据来源:东北证券2.3 机床行业景气度预计仍将延续目前，中国的工业化进程也在不断深化，汽车、工程机械、重型机械等行业的崛起，中国企业设备投资的规模也在不断增加。 同时，在 劳动力成本上升的背景下，机器替代人工成为发展趋势。日本机床工业 60 年代受益于工 业化进程，企 业设备 更新的高峰带动了机床工业的快速发展，中国未来也将进入设备

22、 需求的高峰期。2010 年，工程机械，汽车，交通运输设备等行业的景气度持续回升或保持高景气度，机床行业为后周期行业，预计 2011 年仍将延续景气上升周期。公司研究报告8 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。图 12：机床主要部分下游行

23、业产量增速 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2007 2008 2009 2010挖 掘 、 铲 土运 输 机 械汽 车铁 路 机 车电 力 设 备数据来源:东北证券2010 年 10 月，国务院确定高端装 备制造等产业为战略新 兴产业， 积极发展以数字化、柔性化及系统集成技术为核心的智能制造装备，其中以高档数控机床为重中之重， 这将从政策层面进一步推动行业的发展。三公司主要产品市场容量较大，需求保持旺盛公司目前在手订单为 2 亿元左右,预计 2011 年营业收入增速为 40%-50%,其中立式加工中心、数控车床等产品的占比 较大,数控磨床的市场需求大幅度回升。数

24、控车床、加工中心等产品的生产周期通常为 3-6 个月，落地镗的生产周期稍长，根据在手订单的情况，预计全年的营业收入为 4 亿元左右。3.1 加工中心：行业需求保持较高增速目前，公司加工中心产量以立式加工中心 为主，公司自 2008 年起调整优化产品结构，加大了龙门加工中心、卧式加工中心等大型、高档数控机床的研发、生产和销售，龙门加工中心等产品的销售占比逐步上升。近十年以来我国加工中心的年均消费增长率为 38.7%，增长率高于机床行业的整体增长率，汽车及零部件、通用机械、航空航天、模具等行 业对加工中心的需求大幅上升。国内需求的加工中心中，大部分依赖于国外 进口，国 产加工中心的市 场占有率仅为

25、 27%左右。在我国进口的各类数控金切机床产品中,加工中心已成为最主要的产品,其数量和金额占进口数控金切机床的比重分别接近和达到 1/3。公司研究报告 9郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。图 13：国内加工中心需求保持较高增速29.7%

26、54.9%81.0%22.8%22.0%32.0%34.9%040080012001600200024002800320036002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20080%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%国 内 加 工 中 心 年 消 费 金 额 （ 百 万 美 元 ） 年 均 增 长 率 (%)资料来源：机床工具工业协会， 东北证券图 14：2001 年-2008 年加工中心 产值国产化率加 工 中 心 产 值 国 内 企 业 市 场 占 有 率 （ %）8.4 12.9 11.5 17.9 17.623.7 31.7 3

27、2.701020304050607080901002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008资料来源：机床工具工业协会， 东北证券2008 年我国加工中心的产值为 81.82 亿元，占金切机床产值的比例为 15%，这一比例与美国、日本、德国等世界机床强国的差距较大。图 15：全球主要国家的加工中心占金切机床产值的比例25%30%24%15%32% 33%0%5%10%15%20%25%30%35%万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万 万数据来源:wind,东北证券3.2 数控磨床：下游需求快速回升公司的数控磨床产品主要应用于轴承行业。受金融危机的影

28、响，2009-2010 年公司轴承磨床的需求数量与价格大幅度下降，毛利率大幅度下滑至 23%左右。2009 年底，轴承行业开始显著回暖，预计 2011 年公司数控磨床的需求将大幅度增加，年销售额预计为 7000 万-1 亿元，毛利率也有望回升到 35%左右。公司研究报告10 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易

29、，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。图 16：2003 年-2010 年滚动轴 承年产量与增速15.3%23.3%11.6% 9.7%24.6%5.4%18.2%66.2%0501001502002502003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20100%10%20%30%40%50%60%70%滚 动 轴 承 年 产 量 (亿 套 ) 增 速 (%)数据来源:wind,东北证券3.3 数控车床：预计将保持平稳发展数控车床为机床行业中市场需求最大的产品类别，公司的数控车床产品预计将保持平稳发展。发达国家的产品以车削中心等高档 产

30、品为主， 产品结 构。公司的数控轮鼓车床市场份额位列国内第一，已有 600 多台数控 轮毂车床在用户使用。3.4 落地镗铣床：公司未来新的重要增长点重型、大型、高档数控机床的市场进入壁垒与产品的利润率均较高,将是公司未来重点发展的方向与新的利润增长点。落地 镗铣床是公司新开发的 产品,已获得首台订单,公司规划将落地镗铣床做为今后新的重点发展产品。昆明机床、齐二机床、武汉重型机床三家主要公司在落地镗销 售金额的合计市场份额为50%左右 ,其余的市场份额主要被 进口产品与国内部分企业 占据。近年来,沈阳机床、海天精工新进入落地镗市场,汉川机床、 芜湖恒升机床等企业也有在建 产能将投放。图 17:08 年落地镗主要公司与 产量估算占比 图 18：2008 年落地镗国内主要公司与年销量（台）武 汉 重型 机 床昆 明 机床进 口国 内 其他 公 司齐 二机 床 050100150200250300武 汉 重 型 机 床 昆 明 机 床 齐 二 机 床数据来源:东北证券