1、 华南师范大学资本市场与证券分析（标题：股票分析）（2016 -2017 第三学期）课程名称: 资本市场与证券分析 学生姓名: 陈灿承 班 级: 工商管理 学 号: 2016020435 任课老师： 王正虎、杨立民 提交日期: 2017.11.25 作业成绩: 未来五年值得投资的个股针对未来的经济发展和结 35 合十九大的内容，同时经过小组讨论的详细讨论、数据分析推断出未来的 5 年比较活跃的版块为：保险行业、医疗与高端养老、教育文化行业。其中选出的龙头个股如下：医疗与高端养老：美年健康(002044)该公司公司发布 2017 年半年报，2017H1 实现营业收入 16.2 亿元（+55.5%
2、）、归母净利润 2852 万元（2016 年同期为-2245 万元）。业绩高速增长，毛利率提升明显，收入维持高速增长，实现淡季扭亏。公司 2017H1实现营业收入 16.2 亿元（+55.5%），毛利率 43.73%（+5.7pp），期间费用率保持稳定。公司业绩高增长的原因来自于：1）门店扩张速度加快，2017 年 6 月 30 日已达 300 余家；2）加大产品创新，设计爆款产品。新推出升级版产品“3650+999 套餐”、“多光谱眼底分层成像系统”等，吸引客流量的同时提高了客单价。若从单季度来看，2017Q2 实现营业收入 10.3 亿元（+45%）维持高速增长。一般来说，上半年为体检行业
3、的淡季，公司2017H1 实现淡季扭亏，看好全年业绩。体检中心数量扩张速度快，收购慈铭体检后，规模效应将进一步凸显。截至 2017 年6 月 30 日，公司在全国 30 多个省、100 多个核心城市拥有 300 余家医疗及体检中心，预计今年年底达 400 家分院，到 2018 年底，预计达成 500 家分院的战略目标。每家分院都实行统一管理及标准化服务。每家门店都实行统一管理及标准化服务。公司目前正在筹备对慈铭体检 72.2%股权的收购，慈铭体检已在全国 20 个地区设立了 59 家控股体检中心，在北京市场具有突出的优势，与公司在布局上有一定的互补性。此次收购亦将发挥双方在营销、采购、管理等方
4、面的协同效应。我们认为收购慈铭后，公司有望成为国内规模最大、最具发展前景之一的健康体检和健康管理机构。慈铭体检 2017 年、2018 年、2019 年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于 1.6 亿元、2 亿元、2.5 亿元，将显着增厚公司业绩。大健康入口，产业链延伸与平台效应值得期待。依托庞大的健康大数据以及全国性线下服务网络，公司有望成为健康管理入口。除了同行业并购外，公司已启动产业链并购，特别是具有技术壁垒、且依靠体检入口可以快速成长的领域，比如先进诊断、基因检测、慢病管理、专科医疗、远程医疗等，目前已收购美因健康科技公司 20%的股权，与大象医疗签署合作框架协
5、议。我们认为产业链布局将增加公司的盈利点、提升附加值。盈利预测与投资建议。考虑慈铭体检并表事项，预计 2017-2019 年摊薄后 EPS 分别为0.23 元、0.32 元、0.44 元，对应 PE 分别为 71 倍、51 倍、37 倍，我们看好公司在体检行业的发展及未来平台地位，员工持股带来安全边际，参考可比公司爱尔眼科的高速发展阶段（二者均为医疗服务的细分领域龙头），给予 2018 年 60 倍 PE，目标价 19.2 元/股。保险行业：中国平安(601318) 零售恒强卡位制胜，客户质优构建壁垒。 公司致力于打造国际领先的个人金融生活服务提供商， 2016 年个人业务利润占比达 65%，
6、零售业务价值的快速发展，主要来自于个人客户规模持续增长与客户价值稳步提升。 在消费升级的浪潮中， 公司零售业务厚积薄发，正步入高速发展通道。（1） 线上线下协同获客，客户规模持续增长。 得益于在传统金融和互联网领域的全面布局，公司获客渠道广泛，获客能力持续提升， 截至 2017 一季度公司个人客户达 1.38 亿，较年初增长 5%，互联网用户达 3.77 亿， 较年初增长 8%，互联网用户正源源不断地转化为个人客户，一季度互联网渠道新增客户占全部新增客户的 17%， 我们认为代理人规模的增长将继续提升传统金融获客能力， 2017 年一季度公司代理人规模增速达到 27%，而互联网渠道建设的逐步成
7、型将推动更多的互联网用户转化为客户，我们预计公司 2017 年个人客户增速将达到 20%。（2）客户迁徙增强粘性，客户价值稳步提升。 公司持续推进集团内部的客户迁徙， 2016 年公司客均合同数达 2.21 个，较年初增长近 9%， 随着产品和服务的增加，客户的留存率在不断提高，单客持有合同达到 10 件左右的客户，平均留存年限达到 9 年。客户迁徙和交叉销售的持续推进， 使得客户价值稳步提升， 2016 年客均利润达 311 元，同比增长近 8%，我们认为公司金融科技的创新将有助于推进客户迁徙， 提高金融产品渗透率，各项业务的盈利能力将稳定持续增长，我们预计 2017 年公司客均利润将保持
8、10%的增速。（3）客户聚集经济发达地区，财富结构不断优化。 公司在高质量客户的开发上占得先机， 目前公司 70%的个人客户集中于经济发达地区，平安产险上海市场份额占据三分之一，位列当地第一，而上海是我国人均可支配收入最高的省份或直辖市，并且 2016 年公司客户中中产及以上的占比达 62%，较 2015 年提高了 4.5 个百分点， 财富等级越高的客户，其人均持有合同数也越多，高净值客户人均持有合同数达 10 个。 公司客户平均年龄约为 38 岁，意味着未来 10 年间，随着客户年龄增长，财富的积累， 公司个人客户带来的价值将呈现出加速度上升的趋势。（4）消费升级下零售业务步入黄金时期。 我
9、国经济长期高速发展产生了一大批中产阶级，消费能力大幅提高，对于其而言，基本的温饱已经不是主要矛盾，他们的需求从基本温饱消费转向更高质量的消费，在中产阶级崛起和消费升级的带动下，零售业务将保持强劲增长，得零售者得天下。消费金融时代的零售金融王者，代理人精英荟萃，打造领先保险业务。（1） 寿险打造最强个险，产能提升集聚精英。 2012 年至 2016 年间新业务价值年均复合增速达 33%，新业务价值高速增长的重要驱动力在于公司个险业务增长强劲， 平安寿险 2011 年至 2016 年寿险代理人由 41 万人增长至 111 万人，同时代理人产能持续提高，代理人留存率市场领先，营销精英汇聚，使得近年来
10、个险新单保持 20%以上的增长，高于同业水平，预计 2017 年全年公司个险新单增速将达到 55%以上。（2）寿险产品回归保障， 消费升级死差丰厚。 近年来公司拉长产品期限，发展保障型产品， 2016 年传统寿险保费增速达 50%， 在消费升级的背景下， 保障型产品需求持续增长， 保障型产品死差益占比高， 2016 年长期保障型产品死差益和费差益占比达到 78%，保障型产品规模的增长将进一步丰厚死差益，推动剩余边际持续稳定释放。（3）产险深耕发达城市， 客户优质盈利丰厚。 平安产险在上海、深圳市场份额均位列首位， 客户更优质使得产险保费增速好于同业，并且科技创新使得平安产险风险管控能力较高，
11、综合赔付率低于同业，同时受益于公司内部交叉销售，综合费用率整体保持稳定，使得平安产险综合成本率长期优于同业，保持较好的盈利能力。养老个税递延呼之欲出，消费升级市场扩容。 对标海外发达保险市场，我国寿险行业无论是市场规模还是产品结构，都有较大的提升空间，在人口老龄化和政策支持下，养老保险市场规模将扩容，我们预计将为保险行业带来千亿保费增量，而公司长期耕耘养老险市场，将显着受益。市场集中度高，龙头险企获得超额收益。 目前寿险行业前 5 家保险公司保费市场份额合计达 55%，产险行业前 5 家保险公司保费市场份额合计达 72%，均显示出较高的市场集中度，中国平安市场份额位居前列，在市场规模扩容的过程
12、中，保险业务将享受超额收益，业务利润率将高于同业。综合金融布局零售大资管。 平安银行转型零售业务， 2016 年个人客户增长 27%，公司在信用卡、汽车贷等零售领域具有领先优势， 2017 年平安银行将注重科技创新，降低运营成本，实现零售转型的多点突破。 平安证券打造差异化竞争优势，互联网证券快速发展，未来平安证券将巩固交易技术优势并加强向资管业务输出。平安信托转型“财富+基金”发展新模式，公司围绕“财富管理、资产管理和私募投行”，促进差异化发展。创新成就科技金融集团。 2016 年互联网板块扭亏为盈， 利润贡献达到 53 亿元，占比 7%， 作为互联网板块的重要支柱之一， 陆金所横跨财富管理
13、、机构间金融资产交易和消费金融三大领域，未来陆金所上市有助于提升集团价值。平安好医生是公司大健康医疗领域的重要组成部分， 线上方面依托 APP、线下提供 O2O 服务，完善服务闭环，预计 2019 年平安好医生用户数能达到 3 亿至 5 亿。盈利预测与估值： 买入-A 投资评级。预计中国平安 2017-2019 年归母净利润同比增速达到 18%、 25%、 22%，EPS 分别为 4.04 元、 5.03 元、 6.12 元， 6 个月目标价为 70 元。教育文化行业：开元股份(300338)该公司公告显示：公司 2017 前三季度实现营收 5.84 亿元，同比增长 184%，归母净利润 1.
14、09 亿元，同比增长 1483%，其中 17Q3 实现营收及归母净利润分别为 2.72 亿元/5406万元，分别同比增长 305%/2814%。并表驱动业绩成长，资产优化盈利能力提升。报告期内公司营收及归母净利润大幅提升，主要受益于恒企教育和中大英才并表的影响，同时公司销售费用、管理费用分别同步增长 237%、149%；公司资产盈利能力提升，整体毛利率同比增长 21.3pct 至 67.6%。我们看好公司通过积极布局职教生态，推动公司资产优化带来盈利能力的提升，驱动业绩成长。线上推进+线下扩张+赛道延伸多引擎驱动，整合构建职教生态。受益于恒企大力推进在线教育产品研发以及体系内导流效应，在线教育
15、板块得到高速成长，2017 年全年营收有望突破一亿元，并有效拉升了恒企平均客单价水平；恒企未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张，3-5 年扩张目标 1000 家；收购互联网设计培训标的天琥教育进行赛道复制，有望凭借恒企成熟的标准化运营经验助推天琥教育实行线上+线下扩张贡献业绩；从长期来看有望切入 B 端服务领域扩展营收点，成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才拥有千万用户群体，百万会员用户，丰富用户流量有望与恒企实现流量互导，深耕用户资源。中大拥有标准化、专业化的产品研发团队，完整的考试产品品类以及产品服务体系，其中图书产品以及软件服务业务成长迅速，后续有望凭借公司的品牌积累在
16、 B 端合作、C 端市场份额突破赢得成长机会。粤民投战略加盟，产业资本助推公司成长。公司引入粤民投作为战略股东，其核心团队具备丰富的投资管理经验，其发起股东包括贤丰控股，康美实业、美的控股等 16 家广东企业，计划注册资本 500 亿元，首期已实缴资本金 160 亿元，是地方民营投资集团中领先的投资平台。随着粤民投的战略加盟，公司有望借助其产业资本力量及丰富股东资源，加快推动资源整合，推动内生+外延、线下+线上的职教生态做大做强。盈利预测与估值：我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 1.87、2.40、2.9 亿元，EPS：0.55、0.71、0.85 元/股，对应 PE 为 43、33、28 倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长，恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系的布局，做大做强职教生态，具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力，我们长期看好公司稳定成长。
