1、高顿财经中国财经教育领导者CFA 一级知识点总结Ethics 部分Objective of codes and standard：永远是为了 maintain public trust in1. Financial market 2. Investment profession6 个 code of ethics1. Code 1ethics and pertinent d personsa.2. Code 2-primacy of clients interesta. Integrity with investment professionb. 客户利益高于自身利益3. Code 3-rea
2、sonable and independenta. 必须注意 reasonable careb. 必须 exercise independent professional judgment-必须独立判断！4. Code 4-ethical culture in the professiona. 不但自己要 practice， 而且要鼓励别人 practice不仅仅是自己一个人去做，要所有人共同去做5. Code 5-ethnical culture in the capital market!a. 促进整个 capital market 的 integrity，推广其相关法规-增强公众对资本市
3、场的 trust！b. Capital market 是基于i. Fairly pricing of risky assets；ii. Investors confidence6. 有关 competence能力-competence2 | Page7 个 standard of professional conduct1. Standard 1-professionalism-knowledge of lawa. 不需要成为法律专家， 但是必须 understand 和 comply with applicable law；b. 当两个 law 发生 conflict，则要遵守更加严格的法律
4、！c. Knowingly-know or should knowd. 必须 attempt to stop the violation， 如果不能 stop， then must dissociate from the violation！必须从其中分离出去!i. Remove name from the written report;ii. Ask for a different assignmente. 并不要求向有关部门 report！（do not require）f. 向 CFA 进行书面报告 report-encouraged to so2. Standard 1 -profes
5、sionalism-integrity of capital marketa. Bias from client or other groupslisted company，controlling shareholder！b. Bias from sell side analystc. Buyer side clientd. Issuer paid report-只能接受 flat fee for their worke.3. Standard 1 -professionalism-misinterpretation不能误导客户， 不能剽窃其他人的研究成果4. Standard 1 -prof
6、essionalism-misconduct-5. Standard 2-integrity of capital marketa. 不能使用非公开信息！-material nonpublic information-b. mosaic theory-conclusion from analysis of public and non-material nonpublic information 6. standard 3duties to clientsa. Loyalty, prudence and care-3 | Pagei. 如何定义客户？ -考虑最终受益人！-雇佣我们的人未必就是我
7、们的客户， 要考虑最终受益人！ii. Soft dollar-when a manager uses client brokerage to purchase research report to benefit the investment manager-比如， 作为基金公司，使用证券公司的席位进行交易， 肯定会支付一定的费用， 这些费用来自客户， 所以基金公司只能用这些 soft dollar 为客户服务！b. Fair dealing-i. 对所有客户要公平客观ii. 个别的客户要求， 可以征收 premium 的费用之后， 是可以做的！ 条件是， 其他的分析都已经公布给其他客户了ii
8、i. More critical when changes recommendationiv. Investment action-taking investment action based on research recommendationv. Prorated the allocationc. Suitabilityi. 了解客户的经验， 风险和回报目标ii. 要有书面目标 至少一年进行更新！iii. 是否和客户的书面目标相符合？iv. 是否符合客户的整个 total portfolio 的投资目标？ v. 必须理解其投资组合的 constraints，只能进行符合其书面目标的投资推荐
9、！1. Investment policy statementIPS-risk tolerance， return requirement， investment2. Constraint-time horizon, liquidity needs, tax concerns, legal and regulatory factors, unique circumstancesd. Performance presentationi. 这里有 performance presentation 的规定， 同时在 GIPS 里面也有类似规定！ 其区别是4 | Page1. 一个是自愿的-GIPS，
10、 一个是必需的；2. 一个是针对公司firm wide， 一个是针对个人 member 和candidate3. GIPS 要求公司 to use accurate input data and approved calculation method, to prevent the performance record in accordance with a prescribed formate. Preservation of confidentiality-必须保密-可以不保密的情况i. 违法行为ii. 法律要求进行披露iii. Client 或者 prospective client
11、同意披露iv. 以现行法律为准v. CFA 进行 investigate固定收益债券，金融衍生品和 alternative investment 部分Nonrefundable bond 是指不能通过发行新的债券还旧债Sinking fund provisions-偿债基金条款-为了保护投资者，规定经过一段时间后， 每年偿还一定金额的本金。有两种方式进行：1. Cash payment-通过抽签形式进行2. Delivery of securities-购回债券-当债券价格下跌时候， 回购债券的方式比较便宜！有利于发行者的条款：1. The right to Call2. Accelerate
12、d sinking fund provision-加速偿债条款有利于发行者， 发行者可以选择是否多还一些本金3. Prepayment option4. A cap on floating coupon rate有利于持有者的条款1. Conversion provision5 | Page2. Floor3. Put option购买债券融资的方式有两种1. Margin call 证券作为头寸- 保证金的利息要比 rep agreement 的利息要高！2. 回购交易 repo agreement-实际上是一种抵押融资- 大多数的 bond-dealer 融资采用 repo agreeme
13、ntDuration-1. 在收益率发生变化的时候，债券的价格的变动的幅度， 也就是收益率变化 1%，债券的价格变化百分之几？2. 利率风险和久期的关系-从概念上来讲， 久期本身就是衡量债券价格利率风险的指标！-正比关系，久期越大， 利率风险越大！3. 价格收益率曲线的斜率-价格收益率曲线的一阶导数！PYield4. 需要多长时间将现金回收？ Yield什么是 yield curve-债券的 maturity 和 yield 之间的关系叫做 yield curve！Maturity对于投资者来说，callable bond 和 prepayable bond 的不利之处有几个：1. 现金流难以
14、估计6 | Page2. 当再投资风险增大的时候，也就是利率降低的时候，发行者开始 call the bond 或者提前偿还， 导致再投资风险增大；-利率风险跟再投资风险是成正比的！3. 价格上升到空间被削弱！什么时候持有者的再投资风险加大？ 1. Coupon 比较高；2. 发行者有一个 call option；3. Prepayment option发行者可提前返还信用风险的几种形式1. Credit spread risk2. Default risk3. Downgrade risk流动性风险-即使持有到期，同样存在这种风险因为估价的时候需要 MKM！mark to the marke
15、t！1. Bid-ask spread2. 保证金交易情况下流动性差，需要缴纳保证金！波动性风险-当波动性提高的时候， option 的 value 会升高那么对于有 call option 的债券来说， 则这个 callable bond 的价值降低； 对于有 put option 的债券来说，这个 puttable bond 的价值升高！-重要结论！Value of callable bond=value of option-free bond-value of the callValue of putable bond= value of option-free bond+ value
16、of the putOverview of bond sectors and instruments美国财政部发行债券的 auction 制度1. Regular cycle auction-single price2. Regular cycle auction-multiple price3. Ad hoc auction system4. Tap system-issuance and auction of bonds identical to previously issued bonds7 | PageT-bill-不超过一年，零息债券，打折销售T-note-2-10 年，有 cou
17、pon， non-callable T-bond-20 年或者 30 年TIPStreasury inflation-protected securities 通货膨胀保护债券 面值 par value 开始是 1000 美金； 后面每半年按照 CPI 指数进行调整； 最后的本金，即使通货紧缩导致调整后的面值小于 1000 美金，也要支付1000 美金On the run 是指新发的债券-流动性更强， 反应了现行市场的信息！Debenture 是无抵押的债券-they are unsecured！各种常见债券形式1. MBS-抵押担保证券-a. 由 pool of mortgage loan
18、担保，不仅提供抵押， 更提供 CF 来还债；b. 债券的抵押就是由 pool of mortgage 来构成2. Collateralized mortgage obligation-CMO 抵押责任证券a. 有不同的档 tranche；b. 有多个正规级和一个剩余级的 tranche；c. 每个正规级都同时支付利息，但是本金按照每个正规级的优先级优劣进行偿还；d. 剩余级又叫 Z tranche，仅仅计算本金和利息， 在所有的正规级支付完毕之后才会进行清偿本金和利息！3. Mortgage passthrough security 抵押转手证券a. 内部无优先级的区别；b. 在首先扣除管理费
19、等之后 ，Pool of mortgage 是按照比例进行支付；c. 因为是按照比例支付，每个持有人都有一个 prepayment risk；d. 有多元化的好处， prepayment 的风险；8 | Page4. ABS 资产支持证券a. 将流动性差的证券转换成流动性好的证券b. 成立 SPV，提高了原有信用等级， c. 即使母公司破产， SPV 的资产也不会受到影响d. SPV 的信用等级和原公司的等级可能不同Pre-refunded bond-已经为回购该证券准备好资金， 放入了共管账户 escrow account 中去了Corporate bond issuance 公司债券的发行
20、1. 一次发行完毕；2. Sold on firm-commitment basis；3. 包括的 bond 只有单一 coupon rate 和到期日Medium term note MTN-中期票据1. 登记一次，多次发行；-securities can be placed on the shelf2. 不是通过承销firm commitment，而是通过 best-effort 进行销售3. 到期日可能是 9 个月到 100 年！4. 可以是固定息票和可以是浮动息票Structured note 结构性票据1. 普通债券和金融衍生品结合起来的债务工具；2. 专门面向一些特殊要求的机构投资
21、者；3. 机构投资者有时候受到限制，不能投资某些金融产品，通过结构性票据可以达到目标Commercial paper 商业票据1. 270 天以下；2. Unsecured3. 无利息， 一般贴现发行；9 | Page4. 一般持有到期；-like T-bills, commercial paper is issued as a pure discount security and makes a single payment equal to the face value at maturity;Directly-place paperDealer-placed paperNegotiabl
22、e CDs 可转让存单1. 银行发行卖给客户的；2. 代表银行的承诺支付一定的利息和本金3. 不能提前撤销，但是可在二级市场买卖bankers acceptance 银行承兑汇票1. 用于国际贸易；2. 无利息产生；3. 银行承兑汇票可以买卖；4. 二级市场流动性差， 买卖的可能性有限一级市场的债券发行的三种方式1. 承销 underwriting2. 最大努力 best effort3. 私募 private placement-利息高来 compensate 比较低的流动性价格决定的两种方式:1. Negotiated offering2. Auction process二级市场包括的几种
23、交易：1. 交易所2. 电子交易3. OTC4. 做市商市场10 | PageUnderstanding yield spreadFED 才采用的几种方式来管理短期利率1. Discount rate2. Open market operation3. Bank reserve requirement4. Persuading banks to tighten or loosen their credit policy利率期限结构的各种理论1. 期望理论 pure expectation theorya. 远期利率由即期利率决定；b. 如果即期利率期望会升高，远期利率会比即期利率更高2. 流动
24、性偏好理论 liquidity preference theorya. 投资者希望持有流动性较好的债券b. 长期债券的流动性差，故利率要高3. 市场分割理论 market segmentation theorya. 远期利率和即期利率是分离的b. 市场上存在着有不同期限偏好的投资者，有的喜欢远期，有的喜欢即期利率期限理论和收益率曲线的形状1. 期望理论没有针对哪种图形形状a. 即期利率期望升高-向上倾斜b. 即期利率期望下降-向下倾斜2. 流动偏好理论-可能是任何一种形状a. 收益率曲线将有一个向上的偏差-但是不一定是向上倾斜的3. 市场分割理论a. 可能是任何一种形状b. Supply 和 demand 会决定不同 maturity 的 yield
