1、本科毕业设计论文届论文题目我国小型成长型企业中间融资研究所在学院商学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日诚信声明我声明，所呈交的论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。论文作者签名签名日期年月日授权声明学校有权保留送交论文的原件，允许论文被查阅和借阅，学校可以公布论文的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文，学校必须严格按照授权对论文进行处理，不得超越授权对论文进行
2、任意处置。论文作者签名签名日期年月日I摘要我国小型成长型企业有利于充当经济增长引擎，有利于创造就业机会，有利于优化产业结构。但目前我国小型成长型企业的融资渠道较为单一，融资方式的缺失需要我国引入一种可行且有效的创新融资方式。由于小型成长型企业普遍面临直接融资较难，银行贷款又较难获得，而中间融资作为股本与债务之间的中间产品为小型成长型企业的融资开辟了一个新的融资渠道。为此，本文从中间融资理论入手，分析了我国小型成长型企业中间融资的现状及问题，在此基础上提出了对我国小型成长型企业中间融资现阶段存在的问题提出相关的对策建议。关键词小型成长型企业，中间融资，融资现状我国小型成长型企业中间融资研究IIA
3、BSTRACTSMALLGROWINGBUSINESSESINCHINAISCONDUCIVETOECONOMICGROWTHASTHEENGINEWILLHELPCREATEJOBS,HELPTOOPTIMIZETHEINDUSTRIALSTRUCTUREBUTOFSMALLGROWTHCOMPANIESAREMOREFINANCINGCHANNELSFORASINGLE,THELACKOFFINANCINGNEEDSOFOURCOUNTRYTOINTRODUCEAFEASIBLEANDEFFECTIVEANDINNOVATIVEFINANCINGBECAUSEOFSMALLGROWTHCO
4、MPANIESGENERALLYFACEDIRECTFINANCINGMOREDIFFICULT,ANDDIFFICULTTOOBTAINBANKLOANS,ANDEQUITYANDDEBTFINANCINGASTHEMIDDLEOFTHEINTERMEDIATEPRODUCTSBETWEENTHEGROWTHOFSMALLBUSINESSFINANCINGHASOPENEDUPANEWFINANCINGCHANNELSTHEREFORE,THISARTICLEFROMTHEMIDDLEOFFINANCETHEORYANALYZESTHEGROWTHOFSMALLBUSINESSESANDTH
5、EMIDDLEOFTHESTATUSOFTHEFINANCINGPROBLEMISPROPOSEDBASEDONTHISSMALLGROWINGBUSINESSESINCHINAATTHISSTAGETHEMIDDLEOFTHEPROBLEMSEXISTINGINTHEFINANCINGRELATEDCOUNTERMEASURESKEYWORDSSMALLGROWINGBUSINESSES,THEMIDDLEOFFINANCING,FINANCINGSITUATION目录摘要ABSTRACT引言1一、中间融资理论1一中间融资定义1二中间融资发展的运作机制3三中间融资与传统融资的比较分析3二、我
6、国小型成长型企业的中间融资现状及问题5一中间融资处于起步阶段6二中间融资所占比重不高7三中间融资法律法规不健全7四中间融资的产品缺乏多样化7五中间融资退出机制不完善8六中间融资缺乏有效的监管8三、对我国小型成长型企业发展中间融资的对策建议8一建立中间基金8二拓展中间融资产品9三建立中间融资退出机制9四建立健全中间融资的监督体系10四、结论10参考文献12致谢141引言近年来，我国的小型成长型企业的数量迅速增加，规模不断扩大，已成为推动国民经济持续、健康发展的主要力量和经济增长点。然而，我国小型成长型企业急需大量资金来扩张本身的规模，却由于担保条件不足等问题难以从商业银行获得资金支持。中间融资可
7、以通过兼具债权和股权两者现金流等特征的附属条件的无担保契约安排替小型成长型企业缓解了融资问题。所谓小型成长型企业，是指在较长时期内如5年以上具有持续挖潜能力，不同程度地表现出整体扩张的态势，未来发展预期良好的小型企业。由于规模小、抵押担保条件不足以及信息严重不对称，在现有体制下的小型成长型企业获取信贷支持难度很大；出于对股权稀释、控制权旁落的忧虑，此类企业在吸纳股权资本方面也显得并不乐观。因此，发展中间融资给我国小型成长性企业带来了新的融资方式。对我国小型成长型企业来说，首先中间融资的融资活动灵活，其次有利于保护投资者，最后能降低融资成本。因此，介于债权和股权之间、兼具两者现金流及风险特征的中
8、间融资或许能够成为小型成长型企业融资的新选择。但同时中间融资存在着信息披露制度不完善、限制性条件较多和法律环境不成熟等等的问题。为此，本文通过对我国小型成长型企业的中间融资现状分析，发现中间融资存在的问题，并就中间融资提出合理的相关的建议。一、中间融资理论无论发达国家还是发展中国家，小型成长型企业都是经济发展和社会稳定的重要支柱。但小型成长型企业的快速成长是需要大量的资金支持。然而，处于债权和股权之间的中间融资却能缓解企业的融资问题，为解决我国小型成长型企业资金短缺的困境，研究我国小型成长型企业的中间融资问题，首先从中间融资原理入手，为研究我国小型成长型企业的中间融资问题做好准备。（一）中间融
9、资的定义中间融资是指企业融资结构中处于债权和股权间，兼具两者现金流及风险特征等的附属条件的无担保契约安排。中间融资主要由三部分构成附条件债权、附条件可转债、可赎回优先股。包括类似于银行贷款的优先债、附不可撤销的认股权的债权、普通股认股权、可转换贷款、优先股、可转换优先股等。小型成长型企业通过签订附加这些条件的契约来获得资金的支持。我国小型成长型企业中间融资研究2中间融资的资金来源主要来源于风险资本的有限合伙人、清算银行、保险公司、专家理财公司、财务公司等提供给小型成长型企业以股本、银行贷款，当然还包括高收益债券或垃圾债券等上市证券。上诉所讲的股本等皆是中间融资的资本。中间融资也存在一个特殊的地
10、方。当资产负债率低于85时。中间融资通常被称为次级债权或第二索取权债权，并附加担保甚至更严格的合同条款，更像是债权融资；而当资产负债率高于85时，它通常被称为优先股或缺口性股权融资，参与超额利润分享，更像传统的股权投资。小型成长型企业通过如股票增发、认股权或利润分享权、现金分红率、担保、企业价值、看涨看跌期权等附加条件的方式来获得中间融资的大量资金，从而使得企业本身获得充足的成长。对于投资者来说，如何退出也是一个值得考虑的问题。中间融资的退出机制主要通过收购兼并、资产重组、新股发行、资产证券化等方式转出本金或卖出认股权以顺利退出。中间融资的投资领域在于市场规模较小而又具有持续性竞争优势的制造业
11、、物流业、服务业等。对于中间融资来说，它的清偿顺序在一般普通的债权之后，在股权之前，可以使投资者较为放心的等待收益。中间融资发展的背景在于经济衰退使得中间融资获得了发展的空间。银行体系固有的脆弱性决定了其谨慎性，经济衰退减少了项目产生的稳定的期望现金流，降低了应收账款、存货、固定资产等的变现率、折扣率，促使金融当局加强审慎性监管，而新巴塞尔协议又使其更强化，并要求商业银行保险公司增加储备以支持其资金运用。商业银行一般要求企业的资产负债率不大于65，最高不超过75；保险公司的门槛也由95降到了2001年的68。由此可见，银行对于提供融资的审查会越加严格，而在这方面，小型成长型企业就无法获得相应资
12、金支持，就会需求市场上的融资力量，中间融资在很多方面确实符合了企业的要求。资产证券化提供给中间融资以理论基础。资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。资产证券化的目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流动性风险。由于银行有短存长贷的矛盾，资产管理公司有回收不良资产的压力，因此目前在我国，资产证券化得到了银行和资产管理公司的青睐，中国建设银行、中国工商银行、国家开发银行、信达资产管理公司、华融资产管理公司等都在进行资产证券化的筹划工作。近二十年来，资产证券化浪潮席卷全球，因此，咨询评级机构和未评级及非投资级CMBS的购买者能对担保贷款的发放
13、标准产生重要影响，并促使商业银行和保险公司纷纷提高授信标准，也使得要3求的资产负债率和借款比率越趋保守。在中间融资的进入以及退出机制中，资产证券化是必不可少的条件之一。同时由于资产负债率和借款利率的保守，中间融资更具市场。历史性的低利率给中间融资的投资者带来了更高的收益。由于近年来的通货紧缩和资金相对过剩，各国利率均已降到历史性低点，抵质押贷款成本的降低使得存款人收益相应降低。这种利益分配格局和利息成本的避税效应使得企业获得更高的相对收益，当资产负债率超过65时更明显。而投资者则希望找到效率更高的投资途径，中间融资便是一种灵活多样的选择方式。作为股本与债务之间的缓冲，使得资金效率得以提高。中间
14、融资通常采取优先股；也可以采取次级贷款的形式。中间融资具有灵活的结构，可以根据企业特殊的融资安排和经营状况，调整还款方式，使之符合借款者的现金流要求及其他特征。较之银行存款，中间融资在公司控制和财务约束方面的限制较少，在公司的财务报表上，中间融资位于底层的股权融资和上层的优先债（高级债）之间。中间融资的提供者很少参与到借款者的日常经营中去，在董事会中也没有投票权，这样就有利于小型成长型企业自主经营业务，而不受投资方的控制，能有效的提高企业经营效率。（二）中间融资的运作机制我国小型成长型企业主要通过银行融资来进行资金的投资，但由于银行融资对我国小型成长型企业融资的要求限制，所以小型成长型企业需要
15、通过中间市场来进行融资。中间市场中存在这很多类似清算银行、保险公司等机构，而这些风险投资人，保险公司等可以与企业签订无担保的契约（包括附条件的可转债，可赎回的优先股）来进行资金的投入，当投资人需要退出时，可以将这契约所包含的债权和优先股通过条件来卖给企业，从而获得收益。而企业签下契约后，投资人并不会来妨碍企业日常管理，并在没有达到某些特定的条件时，其不会造成股权稀释等问题，从而获得了宝贵的发展资金。（三）中间融资与传统融资的比较分析表1常见的几种融资方式的特点比较融资期限为5年。特性融资种类抵质押贷款高收益债券中间融资私募股权、风险资本性质贷款、流动性最高贷款，（安全）级别低于抵质押贷款但高于
16、普通股贷款，（安全）级别低于抵质押贷款和普通债券，高于普通股常为普通股，但也能采用票面收益率较低的可转换债券我国小型成长型企业中间融资研究4保证条款最严格比抵质押贷款松比抵质押贷款松最松股权份额无无买入期权，可转换债券普通股，若为可转换债券则在可转换债券或普通股的选择股权稀释效应无无比私募股权、风险资本弱比中间融资的强投资期望收益市场借贷利率年均收益12一14年均收益1820；票面收益年均收益LO一12，利率其余股权收益、利率上升或公司业绩增长等收益年均收益30一35如表1所示，中间融资对于其他集中常见的融资方式来讲，优势在于结合了债券和股权两方面的特征，其风险在债权和股权之间，同时既有比债权
17、高的收益，又能解决股份稀释问题。中间融资不会给小型成长型企业带来股权的稀释，同时又可以借入大量的资金。相对于传统的融资方式，中间融资的特点在于1兼具债权和股权两方面特征中间融资同时具有债权和股权两方面特征，并在两者间取得风险与收益平衡。从债权特征来说，它具有其他债权融资的所有特征，其还本付息和担保品处置在债权清偿后、股权清偿前，保障程度相对较高；它有固定收益特征，要求利息和本金偿还，并对企业财务杠杆有一定要求。从股权特征来说，它对债权融资的超额收益主要以附加认股权等形式为贷款人提供更高的风险溢价，期限长达10年，价值至少等于股票市价与面值之差，而面值通常远低于市价。2融资活动更具灵活性中间融资
18、结构各异、无统一标准，利率、相关附加权、融资期限等都通过双方私下谈判产生，能较充分反映资金供求双方偏好，并根据其意愿量体裁衣，构造满足其特定状况、特定需求的任何投资结构，完全体现股权融资和债权融资的各种结构化组合。当企业面临某些增长机会时，中间融资往往能起到“四两拨千斤”的作用，可使5企业融资量由23倍现金流量增长到45倍，将业主与长期投资者的利益更好地结合起来，并使得中间融资的贷款人能保留部分可用资金，以便投资到更多经营状况良好的企业。此外，中间基金还有投资银行、商业银行、创投基金及保险公司等功能，完全适合中小企业的高风险特征及并购的复杂性。3更有利于投资者保护相对于普通债权，中间资本在某种
19、程度上是以股权投资者的标准严格要求借款人，如财务、经营、管理、公司治理、竞争力等，它们通常坚持风险投资者所要求的诸多保护性条款，从而有权干预企业。这些约束虽未直接增加企业融资成本，但却促使企业改善以保证债权收益最低程度实现，并在特定的情况下更有利于吸收额外的股本。从投资领域来说，它主要集中在市场规模较小而又具有持续性竞争优势的制造业、物流业、服务业等，这些行业一般不会出现迅速的技术变迁，也不会出现交易量和利润等的周期性剧烈波动，收益相对较为稳定。从退出渠道来说，它能通过收购兼并、资产重组、新股发行、资产证券化等方式转出本金或卖出认股权以顺利退出，因为其目的并非是控制企业，而只是获取目标收益。在
20、西方，中间融资完成了1530的管理层收购，并成为进行成功的结构化交易的关键要素。4有利于降低企业综合融资成本引入中间融资时，债权人便可降低其融资比例、采用更稳健的策略，而借款企业也可以更少的股份获得更高的潜在收益；中间融资使得债权人减小融资金额、降低财务杠杆，但却能增加债权融资总量。这种灵活的结构化操作能更完全地反映双方特定的风险收益偏好，使其利益更能满足，更准确地对每种投资定价，使资金总成本更接近边际成本曲线下的面积。若进一步细分，每种新增资本都有助于市场完善，形成更连续的风险收益区间和更准确的资金定价，更能反映其实际的风险收益，市场结构就更有效率。若将市场无限细分，资金边际价格等于其相应的
21、边际成本和边际收益，从而获得完全效率的资本结构。当然，每个层面的资本都有相应的成本，市场细分也是有成本的，无限细分实际上不可能。二、我国小型成长型企业中间融资现状及问题不同阶段的企业资本结构不同、融资需求各异，我国小型成长型企业主要依赖银我国小型成长型企业中间融资研究6行融资，资本市场渠道有限，参与中间融资的较少。虽然就现阶段而言，参与中间融资的企业数量并不多，但中间融资能够有效的给小型成长型企业提供资金支持，越来越被企业所采纳。我国小型成长性企业在全国的企业中所占的比重越来越大，超过了半数，拥有2000多万，并且还在不断增加，其中能够从银行获得融资的并不在多数，中间融资就成为了这些企业的潜在
22、需求。但从总体上来说，中间融资在我国市场上发展有许多困难之处。其困难之处在于首先，企业无法理解或接受中间融资的设计概念，并难以实践；其次，对于小企业来说，中间融资对信息披露的高要求也是存在一定的困难；中间融资协议中的限制性条件以及所耗费的时间等成本都是需要小型成长型企业慎重的考虑。（一）我国小型成长型企业中间融资还处于起步阶段中国中小企业多为民营企业、乡镇企业，起步较晚、管理不尽规范、缺乏可持续发展，接受中间融资的难度较大，但越来越多的企业为了获得企业扩张的资金从而采用中间融资这种方式。由此可见，我国的中间融资的发展仍处在起步阶段，并没有一个完善的环境。中间融资处于起步阶段还体现在中间融资的发
23、展缓慢这方面（如表21和表22）。表21我国小型成长型企业中间融资历年规模年份中小企业数量（万）小型成长型企业数量参与中间融资的比例200631521676126200734531926131200838502156129200942922346133201047222461136数据来源中小企业统计年鉴从表21可知，参与中间融资的小型成长型企业并不多，但从总体来看，还是处于一个稳定的水平，可见存在一定的因素促使中间融资产生这样的现状。同时从可转债和债权回购的历年数据，可以得出小型成长型企业的融资规模正在不断扩大，中间融资在我国小型成长型企业的比重正在稳定的缓慢的增长中。表22可转债与债券回购
24、历年数据成交金额（亿）可转债债券回购年份20094183235929252008301592430677720072118318608932006169031629925数据来源上交所20062010统计年鉴从表22可知，这些数据从2006到2009年都呈现一种逐年递增的趋势。这说明了中间融资的规模正在不断扩大中，同时从这些数据在债权的比重中可以得出中间融资还有很大的上升的空间。（二）我国小型成长型企业中间融资所占比重不高我国小型成长型企业中间融资贷款覆盖率和融资规模比重仍然较低。截至2009年11月20日,共有501家企业在银行间市场发行非金融企业债务融资工具共2385215亿元，独立发债企
25、业中仅有8家小型成长型企业，发行规模仅为265亿元。可见我国小型成长型企业中间融资在融资市场上显得较为薄弱。（三）中间融资法律法规不健全中间融资在清偿次序上在债权之后而在股权之前，所以确定并保障中间融资的清偿需要法律法规的规定，但在现实的法律中并没有规定关于中间融资的有关情况。同时如何清晰的确定中间融资的出资方权益，如何理清中间投资人和抵押贷款人的关系，需要对我国公司法、担保法等相关法律进行必要的补充。作为新概念的中间融资，没有相关的法律去界定，其暗含的风险难以估量。我国小型成长型企业多为民营企业、乡镇企业，起步较晚、管理不尽规范、缺乏可持续发展，健全的法律法规能够在一定程度上解决这些中间融资
26、的发展中的问题，就现阶段而言，首先在法律中没有明确的中间融资的定义，其次在公司法等相关法律中缺少有关保护性的条款。由此可见，我国的中间融资在发展中缺少相关的法律法规的支持，不健全的法律法规抑制了中间融资的发展。（四）中间融资的产品缺乏多样化就中间融资而言，国外中间融资的发展明显比国内完善，国外拥有明确的资金融通方，而且，资金融通方拥有多样化的产品来满足企业的中间融资的要求。国外中间融资的资金融通方多为大型投资银行、保险公司和房地产投资信托机构，这些机构除了具备强大的资金实力外，还具备较为完善的风险控制体制。而国内此类金融公司大多数并没有中间融资的定义或者并不存在中间融资的操作流程，同时在风险控
27、制、项目筛选甄别和运营以及金融工具的掌握程度方面与西方相比差距较大。国内此类金融公司的产品结构简单，产品对于国外来说相对单一，而中间融资则需要拥有多样化产品的此类金融公司。所以国内缺少中间融资的资金融通方，我国小型成长型企业中间融资研究8且融通方因为缺乏多样化的产品并不具有能够提供中间融资的能力，这不利于针对我国小型成长型企业开展中间融资业务。（五）中间融资退出机制不完善就现阶段而言，中间融资退出的主要方式有关联方回购、股权转让和项目上市等。但对于小规模成长型企业来说，由于项目上市需要严格的审核以及其他的操作，对于此类企业来说所花费的成本较高，所以通过项目上市来实现中间融资的退出不切实际。而通
28、过股权转让退出也不现实，因为股权转让过程需要就转让价格和条款进行谈判，而目前国内的信托产品到期必须兑付，没有任何弹性空间。采用关联方回购的方式，也将使得中间融资产品面临与股权信托相同的问题。所以中间融资在何时，以何种方式退出企业，同时又不会造成任何问题的安全退出，能够减少融资方的后顾之忧。不完善的退出机制降低了融资方参与中间融资的可能性。（六）中间融资缺乏有效的监管对于小型成长型企业来说，企业参与中间融资需要更高的信息披露制度以及信用程度等，所以国家和行业都需要对中间融资进行监管，但在监管方面，无法有效的形成对小型成长型企业的监管。首先，缺少监管手段。我国对小型成长型企业的监管手段比较单一，缺
29、乏针对性的监管，这样容易对企业和融资者造成损失。其次，并没有行之有效的监管方法。只能依靠固有的金融监管的模式，不具备针对性和适用性。再次，监管的成本问题。一旦进行对我国小型成长型企业的中间融资的监管，那么对于监管成本来说是一笔巨大的支出，由于小型成长型企业具有相当大的数量。同时，由于中间融资在我国还处于起步阶段，很多机制并没有有效的建立，这就增加了监管的难度。对融资方来说，中间融资的监管是迫切需要的，只有良好的监管的体系，才能完成对中间融资的正确的评估，融资方才能做出正确的决定。三、对我国小型成长型企业发展中间融资的对策建议针对以上我国小型成长型企业中间融资所存在的问题，分别从法律、投资主体等
30、方面来提出合理的意见，最后得出结论。发展中间融资是支持我国小型成长型企业成长和建立多层次资本市场的必然选择，但须健全有关的法律法规，完善中间融资的机构体系和监管体系。（一）建立中间基金各国的多年实践说明，发展新兴金融市场，就需要引进较高水平的金融中介机构。9在美国，中间基金出现已有20年，数量达到1000家，成为中小企业融资和企业并购的重要力量。这些中间基金资金实力强大，管理规范，具有健全的风险控制制度以及较好的发展空间等优势。而我国小型成长型企业起步较晚、管理不尽规范、缺乏可持续发展，引入国际企业金融服务公司即中间基金，不但可以有效缓解其融资瓶颈，还能为它们带来先进的管理理念，促进技术创新、
31、加强公司治理，更加有效的给我国小型成长型企业提供中间融资。（二）拓展中间融资产品中间融资多样化产品的缺乏可通过建立专门的公司来研究，用来提倡产品的多样化，为中间融资做好准备，而此类公司即可新设也可通过合并重组来建立。1整合现有资源、培育小型成长型企业投资公司我国非银行金融机构种类繁多、业务混杂，存在诸多的不规范和较大的风险，如投资公司、产业投资基金、信托投资公司等。通过收购兼并、破产重组、引入民营资本、外资等，采取股份制或股份合作制等形式，整合内部管理与客户资源，引导它们转变为专门从事中间融资的小型成长型企业投资公司。2设立若干合作或股份制小型成长型企业投资公司在经济发达地区及小型成长型企业密
32、集地区，设立若干合作制或股份制小型成长型企业投资公司，再由它们向银行借款，以资本金投资方式向小型成长型企业注资。这样做的好处是1可增加小型成长型企业的资本金，增强其对银行的融资能力；2可适当集中小型成长型企业的融资需求，降低其交易成本；3通过股权方式投资，介入小型成长型企业的公司治理，发挥管理咨询作用，有助于提高其成功率、降低银行贷款风险。发展小型成长型企业投资公司，应以民间资本出资为主。但在向银行借款时，政府可提供必要的担保。这样既能保证小型成长型企业投资公司的成功运作，又能保证它以自有资本金承担风险，防止政府担保的道德风险。以上两类公司在多样化产品的开发上具有很明显的优势，它们整合了多种金
33、融公司的资源，拥有坚实的基础，使小型成长型企业更加容易接受中间融资，并得到发展。（三）建立中间融资退出机制由于中间融资普遍期限较长，因而中间融资通常缺乏足够的流动性，即使要变现也只能通过卖出股权或认股权等。然而，近30年来席卷全球的资产证券化，不但为中间基金提供了变卖现有资产、拓展资金来源的新思路，而且也为中间融资提供了分散风险的新渠道，从而必将促进中间融资的大发展。通过参照国外做法，建立中间基金，接着逐步允许达标的中间基金挂牌上市、公我国小型成长型企业中间融资研究10开发行股票或债券，或者允许部分证券投资基金开展中间融资业务，以增强对企业的约束、减小信息不对称的程度、降低风险提高收益。在此基
34、础上，逐步完善相关制度并培育专门的中间基金。例如，菲律宾第一控股公司FPHC就是一家在菲律宾股票交易所挂牌上市的中间基金。而场外交易市场、产权交易市场、技术转让市场等的部分交易也可逐步纳入中间基金。（四）建立健全中间融资的监督体系在国内，保险法限定保险公司资金运用只能是银行存款、政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用方式，即使目前也只能购买少量股票、基金等，而不能直接向企业提供抵押甚至中间融资。所以国内缺少有利于中间融资发展的有关法律法规的保护。在现阶段，健全法律法规才能保障中间融资的健康发展。首先，在有关的法律法规中必须明确中间融资的定义；其次，在相关的法律中补充保护性的条例。中间融资
35、才会在一个平等和完善的环境中稳步成长。同时，对中间融资的监管可以采用以下方式1信用制度和咨询评级是中间融资的市场监管体系信用制度是金融市场乃至整个市场经济运行的基础，中间融资条款相当复杂、融资期限相对较长，并且不需要定期还本付息，隐藏的风险可能更大，从而更需要有健全的信用制度来进行约束、需要较为权威的咨询评级机构来进行筛选。2行政与行业监管体系是中间融资健康发展的保障中间基金要健康发展，离不开专业并且完善的行政与行业监管体系进行市场准人、从业资格、业务监管、风险疏散等有关管理。鉴于目前分业管理转向混业管理模式，要在逐步建立和完善投资基金法的基础上，设立统一的金融监管当局辖下的投资基金监督管理委
36、员会。同时，要积极探索和引导行业组织中国投资基金行业协会的建立，发挥行业自律作用。四、结论相对于纯粹的债权融资和纯粹的股权融资来说，中间融资的特点在于其兼具债权和股权两方面的特征，试图在两者间取得风险与收益的平衡。从债权特征来说，中间融资有固定收益。要求利息和本金偿还，并对企业财务杠杆有一定要求。从股权特征来说，它对债权融资的超额收益主要以附加认股权等形式为贷款人提供更高的风险溢价，期限可能长达10年，价值至少等于股票市价与面值之差，而面值通常远低于市价。11当小型成长型企业面临成长机会时，中间融资可以起到杠杆作用。使企业融资量由2至3倍现金流量增长到4至5倍，将企业与长期投资者的利益更好地结
37、合起来，并使得中间融资的贷款人能保留部分可用资金，以便投资到更多经营状况良好的企业。从融资期限看，典型的中间融资长达5至10年。还本付息期限结构可以根据企业项目特点确定，甚至无需定期偿还债务，这样在企业成长初期，便可大胆将现金流用于发展，以期在到期日获得更多回报。从融资者角度来说，一方面，中间融资允许企业主就股权配置做出灵活安排，小型成长型企业股东可以保留对企业的控制权，防止控制权稀释。另一方面，相对于普通债权，中间融资的提供者对于借款人的要求比较严格。通常坚持风险投资者所要求的诸多保护性条款，从而有效干预企业。从表面来看，相对于债权融资，中间融资成本较高，同时其股权特征又涉及较高的、难以数量
38、化的额外成本。但它却能有效地降低企业财务杠杆，增加融资总量和利润总额，因而大大降低了企业的实际综合资金成本。所以中间融资作为兼顾股权与债权特性的创新融资工具，为面临融资困境的小型成长型企业提供了一种新思路，使得小型成长型企业能够得到更多有利的条件，进一步发展。因此，有必要加强对这一新融资方式的认识和了解，加快相关的法律法规建设，降低中间融资的进入门槛，鼓励国内投资机构开展中间投资业务，或设立小型的中间融资基金。同时，注重中间融资的风险防范，以便充分利用这一融资方式的独特优势，促进小型成长型企业的持续发展。我国小型成长型企业中间融资研究12参考文献1叶蓓中间融资小型成长型企业融资新选择J商业会计
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