1、浅析企业并购行为 【摘 要】 近两年来，酒店行业的并购行为不断增加，收到社会各界的广泛关注，本文基于首旅酒店集团并购如家酒店集团一案，结合并购理论分别从并购动因、并购方式以及并购结果进行分析。 【关键词】 企业并购 横向并购 竞争 一、酒店业并购行为理论分析 （一）并购动因理论 公司并购动因理论主要包含价值创造和价值转移动因论外，还包括有限理性动因论。 价值创造动因论又包含多个分支，如并购协同效用理论、价值低估理论、控制权市场理论以及交易费用理论等，价值转移动因论同样包含多个分支，如自由现金流假说理论、掠夺者理论、实物期权理论、税盾效应理论等，而有限理性动因论的分支理论以自大假说理论为中心。
2、?男 ?同效应理论视角看，企业并购行为能够实现双方优势互补与资源协同，实现了有资产和无形资产的有效融合，由此提升了企业价值创造力。从价值低估理论的视角看，企业并购行为中 ，如果并购方认为被并购企业预期重置成本高于其市值总额，那么并购方可借助本次并购对被并购企业的股票市价进行重估，原因在于被收购企业的市值明显被低估。从公司控制权理论视角看，企业控制权同样是企业所拥有的一项资产，并且该项资产的价值与企业所实现规模效益或垄断利润等要素无关，能够在某种条件下保持企业所能实现的管理效能，并有效保护小股东的正当权益。交易费用理论下，企业大多采用将多个分支企业或机构重新构建新组织的方式来实现重组，并且为了降
3、低市场运营成本将企业管理交由职业经理人来统一管理，避免了过于分散的市场运营而导致的 高额运营成本。在自由现金流理论框架下，企业并购的目标是要求管理者让渡投资收益低于资本成本的那部分现金。掠夺者理论的思路是以并购为契机，在并购成功后利用精简机构、提高劳动报酬等方式对新接手企业的股东、员工及其他利益相关者所享有的价值实施掠夺。实物期权理论视角下，并购行为实施过程中，债权人应有的权益有可能被股东转移。而自大假说理论则认为大多数管理者大多过度自信和乐观，在并购中往往带有极大的盲目性，利用并购来实现企业规模增长，却忽视了企业创造价值的内生动力。 在企业价值最大化的背景下，综合国内外学者的研 究成果，可以
4、将企业并购动因归为：追求管理协同、提升市场控制力、实现规模效益、降低运营成本、分散和规避风险、有效应对市场失灵、增加管理特权等，本文将并购动因归纳为以下几种类型： 1.实现经营规模化，有效降低运营成本； 2.提升市场占有率，提高行业竞争优势； 3.获取更为低廉的生产要素，如原料、劳动力等，塑造企业竞争优势； 4.服务于品牌化发展战略，塑造企业良好的口碑，实现超额利润；5.为实现企业发展规划，利用并购获取先进技术、成熟经验、高级人才及运营网络等关键要素； 6.利用企业收购行为实现跨界经营，开拓多 元化市场，有效均衡投资风险。 （二）并购类型理论 按照并购中不停的产业组织特性，将并购划分为横向、纵
5、向及混合等三种并购类型。 1.横向并购 横向并购是指在同行业内不同企业之间进行的并购，此并购类型的主要特性是企业在横向范围内实现国际一体化。近年来，我国企业并购案例中大部分都选择横向并购，此类并购行为我国并购总量中所占的比例市政保持在一半左右，实施横向并购额企业目的大多为了增强企业市场竞争力等。 2.纵向并购 纵向并购该产业范围内上下游产业链间的不同 企业实施的并购行为。并购双方并不存在直接的竞争性，而是产业链中上下游企业关系。因此，实施纵向并购的目的是为了在整体市场范围内实现纵向一体化。 3.混合并购 混合并购的并购双方来自不同行业。从理论范畴看，实施混合并购的目的是在有效均衡或规避风险，构
6、建范围经济。在市场竞争日益激烈的形势下，各个行业内的企业大多尝试多元化经营，而混合并购是多元化发展战略的重要路径，是企业实现跨界经营最为便捷、风险最低的方式。 由此可见，横向并购对本行业的发展所造成的影响最为直接；混合并购在某种条件下得 以发展，大多综合实力较强的企业采用该并购方式，大多数混合并购情形下的企业具有良好的盈利能力，但未来发展预期并不明确；而我国的纵向并购不够成熟，大多数基础工业企业采用此类并购方式，如石油、钢铁等。这些行业的原材料采购成本对行业整体效益具有重大影响，因此，成功的纵向并购能够大大强化企业的业务创造能力。 二、并购案例介绍 该项并购事件的并购方为首旅酒店集团，如家酒店
7、集团为被并购方，该项并购于 2016 年 4 月 1 日完成。 （一）并购方 首旅集团旗下酒店上市平台，主要从事酒店运营管 理及景区等经营。2016半年报，首旅酒店 2016上半年实现营收 23.28亿元，同比增 265.55%，归母净利 1， 394 万元，同比降 66.73%。酒店运营与挂你所实现的总收入额为 21.18亿元，在其披露的半年财务数据中合并了如家酒店第二季度相关业绩指标，如家酒店 4-6 月营收为 16.87 亿元，占首旅酒店上半年总营收的72.45%。 （二）被并购方 如家 2006 年 10 月在美上市，是中国酒店业海外上市第一股。由经济型连锁酒店开始向中高端精品酒店转型
8、升级，当前旗下品牌除了如家、如家精选、和颐外， 包含云上四季、莫泰和素柏等。依据其财务报表显示，2015 年企业所实现的营业总额约计 66.711 亿元，与上年同期相比降低了0.2%，从实现的利润层面看，企业普通股东所享有的净利润为 1.67 亿元人民币，与上年同期相比降低了 67.45%。近几年行业增速下滑，成本上升，如家盈利承压。 （三）并购过程 首旅酒店以现金方式将如家发行在外的除买方集团持有之外的全部流通股，并利用长表合并的方式将如家变为其私有企业。随后，首旅酒店与买方集团的其他成员，如携程、 poly victory、孙坚、沈南鹏、梁建章 等股东及关联投资方最终签署股权收购协议，最终
9、所实现的如家占股比约为 35%，并增发新股来募集配套资金。最后，首旅集团向原股东及其他关联投资方利用发行私募可转换公司债券的方式，使得原股东及其他关联投资方最终合计占股首旅酒店 8%。 在首旅集团 2016 年 4 月 4 日对外公布的公告中发现，去对如家酒店的私有化交易行为已经全部交割完成，至此首旅集团将如家酒店集团正式收入囊中，成为其下属的全资子公司。并且，如家酒店集团在美国纳斯达克交易市场中的存托股份也已停止交易。 三、并购行为分析 （一）并购原因 分析 1.提高市场份额，增强市场竞争力 国内三大旅游酒店集团分别是北京首旅集团、上海锦江集团、广东岭南集团，占据旅游市场及酒店行业的大量份额
10、。这三个集团分别利用各自的资源通过并购等方式进行自身突破，寻求企业发展。如家在经济型酒店行业中拥有良好的市场预期，首旅集团并购成功后，取代了锦江集团，成为了国内最大的酒店集团，此次并购从类型上看属于横向并购，可以增大首旅集团在酒店行业的市场占有额，同时可以增强首旅集团在经济型、中、高档不同系列类型的领域竞争力。 2.发挥协同效应，进行优势整 合 作为国有控股酒店集团的巨头，首旅酒店集团在以往历史发展过程中形成了独特的地段、资源等发展优势，既具有巨大的发展存量，同时发展质量较高，是重资产的巨头，并购带来的轻资产、网络化等创新属性，让连锁酒店集团更易于承受资金，并在并购中形成新业态与新业务，实现优
11、势互补，除此之外，首旅酒店旗下拥有的京伦、首旅建国主要定位于中高端品服务品质，构建了一套科学完善的中高端品牌服务体系及配套制度，这些都是如家当前无法企及的。但反观如家，其在产品和服务研发、市场营销及管理流程上形成了独特优势，能够为首旅酒店提供更多 市场化发展的补充路径。经过这次并购，可以在一定程度上将首旅和如家的自身优 ?萁 ?行融合，促进集团整体发展。 （二）并购存在的隐患 并购之后的品牌整合是摆在首旅集团面前的一道难题，其旗下多个高端服务品牌与如家集团多个品牌间的整合并不容易。消费者眼中的如家集团以提供经济型酒店服务为主；而首旅集团下属品牌定位于中高端品牌服务，两者在品牌细分、客户管理、后
12、台运作等多个关键环节上都存在管理与技术难题。 双方品牌定位存在巨大差异，首旅集团一直秉承高端服务，而如家则着眼于经济型酒店服务市场，品 牌定位的截然不同，导致如家在转向高端品牌形象的提升过程十分艰难，需要进行地区整合和品牌整合。 此外，双方已有和潜在的客户群的差异性，导致其随之构建的后台运行与维护体系及制度也截然不同，如果致力于合并会员体系或者实现统一的市场营销并非易事，因为高端酒店与经济型酒店两者间的后台管理体系截然不同。 综合而言，此次并购行为优劣并存，并购后酒店行业的发展受各方面因素的影响，收购如家对于首旅而言可能是未知的挑战，也可能是利于酒店发展的战略，首旅集团和如家日后的发展态势还需进一步探究。 【参 考文献】 陈朝阳 .企业并购理论与我国企业并购的特点 J.学术论坛， 1996，（ 3）：14-17. 陈凡，王丽华 .企业并购成因的解释 N.辽宁行政学院学报， 2008，（ 4）：62-63. 张双才 .企业并购理论分析 N.河北大学学报：哲学社会科学版， 2000，（ 6）： 118-122. 杨春丽，张仁萍，张同建 .旅游企业并购案例分析 以桂林旅游并购漓江大瀑布为例 N.乐山师范学院学报， 2016，（ 7）： 47-52.
