1、案例一：阿根廷金融危机（19701980 年）A、阿根廷金融危机的由来及前景1982 年拉美国家债务危机的悲剧如今在阿根廷又一次重演。作为拉美第三大经济实体的阿根廷自 1970 年以来已经发生 8 次货币危机。2001 年初以来，阿金融形势不断恶化，数次出现金融动荡，7 月份危机终于爆发。证券股票一路狂跌，反映一个国家信贷风险度的国家风险指数狂升不止，资金大量外逃，国际储备和银行储备不断下降，同时，政府财政形势极端恶化，已经濒临崩溃的边缘。一、危机的过程2001 年 7 月，由于阿根廷经济持续衰退，税收下降，政府财政赤字居高不下，面临丧失对外支付能力的危险，酝酿已久的债务危机终于一触即发，短短
2、一个星期内证券市场连续大幅下挫，梅尔瓦指数与公债价格屡创新低，国家风险指数一度上升到 1600 点以上，国内商业银行为寻求自保，纷纷抬高贷款利率，其甚至达到 250%350%。 几天来，各商业银行实际上停止了信贷业务，布宜诺斯艾利斯各兑换所也基本停止了美元的出售。8 月份阿外汇储备与银行存款开始严重下降，外汇储备由年初的 300 亿美元下降到不足 200 亿美元。危机爆发后短短几个星期内，阿根廷人已从银行提走了大约 80 亿美元的存款，占阿根廷私人存款的 11%。11 月份阿根廷股市再次暴跌，银行间隔夜拆借利率更是达到 250%300%的天文数字。受此影响，纽约摩根银行评定的阿国家风险指数曾一
3、度突破 2500 点。12 月，阿实施限制取款和外汇出境的紧急措施，金融和商业市场基本处于停顿状态，并进一步削减公共支出，加大税收力度。同时，阿政府与 IMF 有关 12 亿美元贷款到位的谈判陷入僵局。有关阿陷入债务支付困境和货币贬值的谣言四起，银行存款继续流失。2002 年 1 月 3 日，阿没有按时偿付一笔 2800 万美元的债务，正式开始拖欠该国高达 1410 亿美元的债务。1 月 6 日，阿国会参众两院通过了阿新政府提交的经济改革法案，为放弃执行了 11 年之久的联系汇率制和比索贬值开了绿灯。此后，在国会的授权下，阿终于宣布放弃了比索与美元 11 挂钩的货币汇率制，阿比索贬值 40%。
4、目前，由杜阿尔德总统领导的新政府正号召全国团结起来，积极配合国际经济组织，寻求国外援助，尽快摆脱经济崩溃的厄运。但阿政府面临的经济和社会形势依然不容乐观，新经济措施的实施仍然面临严峻的挑战。二、危机的影响尽管阿目前的债务危机没有如 1982 年墨西哥债务危机那样迅速产生多米诺骨牌效应，但是引发国际性的经济危机，但其影响是巨大的。首先，政府和银行信用降至最低。阿目前政府外债已达 1322 亿美元，其中946 亿美元为政府债务，其余为国际金融机构的贷款。并且财政赤字居高不下，仅 2001 年上半年财政赤字就接近 50 亿美元，由于一再突破国际货币组织规定的财政赤字指标，其与各国借款银行及货币基金组
5、织的借款谈判举步艰难。与此同时，阿银行面临挤兑危机，各大银行门前纷纷出现排队提款的现象，于是政府不得不实施金融监管，直到目前下令冻结个人存款，甚至出动警察搜查外资银行，防止大量资金的外逃。其次，债券市场大幅波动。梅尔瓦股票指数几经反复，政府公债价格一路下跌，在纽约上市的布雷迪债券价格也遭受相同命运，银行贷款利率更是成百倍的上涨。再次，波及周边国与债权国。首当其冲的是阿根廷邻国，巴西及智利货币兑换美元迭创新低，尽管巴西央行曾入市干预，但是其货币雷阿尔仍大幅贬值。阿放弃比索与美元 11 汇率而将比索贬至 40%，立即在巴拉圭和乌拉圭等国产生了连锁反应，这两个国家目前已相继宣布货币贬值，以减少阿比索
6、贬值后阿商品的竞争冲击。与此同时，欧洲、中东及非洲等地新型债券、货币及股票市场，在波兰货币兹罗提及南非货币兰特的带动下全面大跌。最后，引发社会动荡。阿债务危机爆发后，阿政府数易总统及经济部长，经济政策也屡屡调整，但成效不大。政府先后采取的提高税收，削减公有机构员工工资和补贴，冻结个人存款等极端措施，遭到民众的强烈反抗，骚乱时有发生。 B、关于阿根廷金融危机的分析与思考众所周知, 阿根廷于 2001 年至 2002 年爆发了史无前例的金融危机, 并同步发生财政危机、企业危机、政治危机、社会危机、体制危机。对此, 阿根廷政府采取了一系列措施 , 努力走出危机阴云, 使 GDP 逐季增长, 增幅超过
7、0.5%,2002 年第四季度曾高达 2.0%,2003 年 GDP 估计增长 6%, 2004 年预计增长 5%。财政经常性账户从 2002 年 5 月起出现盈余, 收支逐月增加。 一年多来, 阿根廷政府为化解金融危机, 采取了一系列政策措施: 在金融危机初期, 被迫采取了两项措施: 一是通过公共紧急状态和汇率体制改革法, 赋予新总统几乎不受限制的经济权力以应对危机。冻结银行存款和对美元存款按 121.4 的汇率强制比索化。 二是通过向国际货币基金组织申请援助、 “倒账”( 即暂 时停止支付到期外债本息 )末日与国际金融机构等国际机构债权人进行债务重组谈判等形式, 获取贷款援助, 减轻和延缓
8、债务偿还负担。 金融危机之后, 采取四项措施: 一是在国际货币基金组织的谈判要求下,在 2004 年前先确定一个货币发行控制在 30%的增幅内、通货膨胀 5%的涨幅内的货币政策目标, 然后从 2004 年 1 月 1 日起, 根据通货膨胀预期确定保持稳定的浮动汇率制。二是努力恢复人们对银行的信心。危机发生时, 全国银行由90 多家减少到 50 多家 , 员工收入水平也下降一半, 冻结存款和强制比索化等措施对储户伤害较多 (比索存款贬值 2/3 以上), 人们不愿也不敢向银行存款。危机之后, 政府向人们发出恢复对银行信心的号召时, 人们响应了政府的号召,储蓄很快回升,2003 年 6 月已达 6
9、472 万比索 , 较最低的 2002 年 7 月增加992 万, 月均增长 1.7% 。三是鼓励银行向私营部门增加贷款, 根本改变危机前要求银行过多向公共部门增加贷款的做法, 促进经济恢复。四是严格限制美元汇出和商品进口, 鼓励农产品出口, 吸引国外游客来阿旅游, 以增加经常性账户盈余。四是在改革税制、加强征管的同时, 努力控制财政支出, 实现财政收支平衡或盈余。 （一）阿根廷金融危机成因的分析：(一) 僵硬的货币局制度使本币价值被严重高估, 削弱了阿经济竞争力。阿根廷之所以在 1991 年选择与美元挂钩的货币局制度, 即货币发行量以国际储备为基础。1991 年之前常用发行钞票的办法弥补财政
10、赤字,加上其他因素,致使通货膨胀长期居高不下,1989 年曾高达 49%。1991 年采取货币局制度后,通胀很快得到控制,1994 年消费品价格仅增长 3.9% 。但在注重控制通胀的同时,没有注意美元的走向,使得比索也随之被逐步高估,商品进口便宜,出口较贵,进而逐步削弱了阿根廷经济的国际竞争力,经常性收支长期处于赤字状态,国际储备逐步减少,实行货币局制度的基础也就薄弱起来。 (二) 金融监管过于简单化、行政化。阿是全面实行金融自由化的国家,银行不仅私有化,而且为外资控制,10 大私有银行中,7 家为外资独资,2 家为外资控股,外资控制了商业银行总资产的近 70%,资本也是自由流动的。在危机发生
11、之前,一些引致危机的因素已经发生了量变,大量的外资抽逃,但政府缺乏金融风险预警体系,金融监管不力,以致没有做好应有的防范。危机发生后,政府仓促行动,采取了一些过于简单化、行政化的措施,如限制居民提取存款,控制资本流动,暂时停止支付到期外债,大幅度削弱工资和养老金等,不仅无助于问题的解决,反而激化了矛盾,加剧了危机。 (三) 国家财政支出难以控制, 收支状况逐步恶化。阿根廷公务员队伍庞大,公务员工资高、福利好, 财政支出居高不下。阿全国人口 3600 万, 其中公务员 200 万。 20 世纪 90 年代以前, 尽管政府曾通过发行货币的方式弥补收支缺口, 但经济基础还比较好, 税收是政府的主要收
12、入来源。实行货币局制度后,政府很快找到了一个很好的、重要的替代收入来源, 即在 1990-1995 年通过对 123 家国有企业进行私有化获取了 184.5 亿美元的收入。 1996 年以后, 这笔收入就锐减了, 而阿根廷梅内姆总统为了第三次连任, 中央政府支出不仅不能减, 而且还要继续增加, 对地方政府不愿也难以进行控制和约束, 这使各级财政收支状况逐年变化, 不得不通过举债为继。 (四) 沉重的债务负担使政府不得不“倒账” 。各级政府为了弥补公共财政收支缺口,大量举借外债,中央政府债务从 1996 年的 900 亿美元急速上升到2001 年的 1550 亿美元,占 GDP 的比例超过 40
13、%。按照国际通行的 60% 的警戒线,这一比重并不算高,但主要问题是阿根廷是发展中国家,债务结构不合理,还本付息期限集中在 2001-2004 年,且利率较高,加重了债务负担。同时地方政府债务也较多,因为阿宪法规定,省政府不必经中央政府批准只须省议会批准就可自行举债。这样,阿根廷各省就直接在国内外举债和发行代币券 ( 即准货币发行 ) 。当借新债还旧债的链条断裂时,债务危机也就爆发了,阿政府不得不宣告暂时停止支付到期本息。金融危机后,中央政府为进行债务重组,加强外债管理,统一接管了地方政府主权外债。 (五) 脆弱的财政经济基础抵挡不了外部环境冲击。近年来,由于阿根廷经济不景气,进出口能力大幅下
14、降,在阿的外商投资企业和银行赢利能力下降,加上比索价值高估,大量外资抽逃,吸引外资的难度加大,在东南亚金融危机的蔓延和冲击下,阿根廷也就不可避免了。 (六)国内政局不稳是果也是因。自 20 世纪 80 年代初阿军政府实施“还政于民”的策略以来,政治民主化不断发展,党派之争也日趋激烈,出现经济问题政治化倾向。执政党欲推行的一些经济政策受到很大掣肘,难以落实,不仅中央政府债务管理失控,地方政府债务管理也失控。由于国内问题的累积,政府高层也产生了矛盾,过于简单化、行政化应对危机的措施使民众对政府大为不满,导致政权频繁更迭,12 天之内换了五位总统,炙手可热的总统宝座一时成了烫手的山芋。政治危机又使金
15、融危机的危害性加重。 （二）阿根廷金融危机留给我们的思考：(一) 金融稳定对经济、社会和政治稳定至关重要。在现代经济社会中, 金融一活全盘皆活, 金融一乱全盘皆乱。拉丁美洲金融危机引发的经济危机、 社会动荡和政权更迭已经有力地证明了这一点, 在加快完善社会主义市场经济过程的我国, 金融发挥着越来越重要的作用, 成为现代经济的核心, 维护金融稳定对于保证国民经济持续快速健康发展, 顺利实现全面建设小康社会的伟大目标具有特别重要的意义。因此, 我们应该进一步提高认识, 保持警惕, 未雨绸缪, 标本兼治, 确保金融稳健、高效运行。 (二) 不断增强民族经济竞争力是实现金融稳定的重要基础。 1997
16、年的东南亚金融危机从我国东南边国家蔓延到俄罗斯和拉美, 我国安然无恙, 主要原因有二: 一是实行直接融资和间接融资并重的外资引进战略, 大力发展外向型经济, 形成了强大的外汇储备；二是在因周边国家发生金融危机、外需不振的情况下, 及时启动了扩大内需的政策, 迅速收到成效, 不仅通过扩大内需促进了国民经济的持续快速健康发展，而且通过加大基础设施建设、增加企业技改投资等方俨式, 强身健体, 增强了发展后劲。 (三) 切实管好政府债务, 特别是主权外债是实现金融稳定的重要内容。大力吸引外资, 有利于缓解国内资金的短缺, 促进本国经济和社会的发展, 但借债是要还本付息的, 因此借债要考虑项目的使用效益
17、和偿还能力。阿根廷的教训告诉我们, 政府举债规模必须有所控制, 举债权限必须集中到中央政府。尽管我国实行分级财政, 地方也多次呼吁自行举债, 但我们认为对举债权限问题仍应持相当谨慎的态度, 避免地方政府行为短期化, 避免债券市场出现混乱。中央财政应切实履行统一管理政府主权外债的职责, 相关部门要做好配合工作；政府债务特别是主权外债的结构要合理, 规模要适当, 必须与政府的偿还能力相适应。在加强政府主权外债管理的同时, 对其他外债也要借鉴 国际惯例进行管理和运作。 (四) 健全金融监管体系是实现金融稳定的重要措施。世界经济联系日益密切的今天, 汇率成为一个重要的纽带, 成为国家调控的重要工具。阿
18、根廷实行固定汇率制的最大感受就是对控制通货膨胀非常有力, 但“进去容易 , 出来很难”, 即在一切顺利的情况下没有理由抛弃, 在困难的情况下抛弃很难, 一旦抛弃结果很糟。我国现在成功地实行以市场需求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度, 主要因为我国有较多的外汇储备, 并且只放开经常性项目收支。他国教训和我国经验告诉我们, 应保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定, 同时在深化金融改革中进一步探索和完善人民币汇率形成机制；金融自由化, 特别是资本项目自由兑换、金融开放化, 要在完善监管的前提下稳步推进。 (五) 建立稳固、强大的国家财政是实现金融稳定的重要保证。综观世界各国的经验和教训,
19、 金融风险最终要反映和体现到国家财政上来。因此, 政府在注意防范和化解金融风险的同时, 要注意加强财政收支管理 , 壮大财政实力。当前我国财政赤字不断增加, 面临的各种风险也在累积, 因此, 必须清醒地认识到警惕和防范财政风险的必要性和紧迫性, 不仅要对中央政府预算内的显性债务, 而且要对中央政府预算外的显性债务和各级地方政府的显性债务 , 进行全口径预算管理, 还要对公共机构和国有企业的各种欠账、挂账、亏损、不良资产等隐性和或有债务进行有效监控, 并研究制定各种防范和化解财政风险的积极措施。 思考：阿根廷在爆发金融危机后采取的措施是否合适，为什么？案例二：东南亚金融危机（19971998 年
20、）一、东南亚金融危机产生的过程及原因自 1997 年 7 月起，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散到整个东南业井波及世界的东南亚金融危机，使许多东南亚国家和地区的汇市、股市轮番暴跌，金融系统乃至整个社会经济受到严重创伤，1997 年 7 月至 1998 年 1 月仅半年时间，东南亚绝大多数国家和地区的货币贬值幅度高达 3050，最高的印尼盾贬值达 70以上。同期。这些国家和地区的股市跌幅达 3060。据估算、在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给东南亚同家和地区造成的经济损失就达 1000 亿美元以上。受汇市、股市暴跌影响。这些国家和地区出现了严重的经济衰退。 这场危机首先是从泰铢贬值开始的，199
21、7 年 7 月 2 日泰国被迫宣布泰铢与美元脱钩。实行浮动汇率制度。当大泰铢汇率狂跌 20。和泰国具有相同经济问题的菲律宾、印度尼西亚和马来西亚等国迅速受到泰铢贬值的巨大冲击。7 月 11 日，菲律宾宣布允许比索在更大范围内与美元兑换，当大比索贬值11.5。同一天，马来西亚则通过提高银行利率阻止林吉特进一步贬值。印度尼西亚被迫放弃本国货币与美元的比价，印尼盾 7 月 2 日至 14 日贬值了14。继泰国等东盟国家金融风波之后，台湾的台市贬值，股市下跌，掀起金融危机第二波，10 月 17 日，台市贬值 0.98 元，达到 1 美元兑换 295 元台币，创下近千年来的新低，相应地当天台湾股市下跌
22、16555 点，10 月 20 日。台币贬至 3045 元兑 1 美元。台湾股市再跌 301.67 点。台湾货币贬值和股市大跌，不仅使东南亚金融危机进一步加剧，而且引发了包括美国股市在内的大幅下挫。10 月 27 日，美国道，琼斯指数暴趴 554.26 点，迫使纽约交易所 9 年来首次使用暂停交易制度，10 月 28 日，日本、新加坡、韩国、马来西亚和泰国股市分别跌 4.4、7.6、6.6、6.7和 6.3。特别是香港股市受外部冲击，香港恒生指数 10 月 21 H 和 27 日分别跌 765.33 点和 1200 点，10 月 28 日再跌 1400 点，这三大香港股市累计跌幅超过了 25。
23、 11 月下旬，韩国汇市、股市轮番下跌，形成金融危机第三波。11 月，韩元汇价持续下挫，其中 11 月 20 日开市半小时就狂跌 10，创下了 1139 韩元兑1 美元的新低；至 11 月底，韩无兑美元的汇价下跌了 30，韩国股市跌幅也超过 20。与此同时，日本金融危机也进一步加深，11 月日本先后有数家银行和证券公司破产或倒闭，日元兑美元也跌破 1 美元兑换 130 日元大关，较年初贬值 1703。 从 1998 年 1 月开始、东南亚金融危机的重心又转到印度尼四亚、形成金融危机第四波。l 月 8 日，印尼盾对美元的汇价暴跌 26。l 月 12 日，在印度尼西亚从事巨额投资业务的香港百富勤投
24、资公司宣告清盘。同日，香港恒生指数暴跌 77358 点，新加坡、台湾、日本股中分别跌 102.88 点、362 点和33066 点。直到 2 月初，东南业金融危机恶化的势头才初步被遏制。这次东南亚金融危机持续时问之长，危害之大、波及面之广，远远超过人们的预料。然而，危机的发生绝不是偶然的，它是一系列因素共同促成的必然结果。从外部原因看，是国际投资的巨大冲击以及由此引起的外资撤离。据统计，危机期间，撤离东南亚国家和地区的外资高达 400 亿美元。但是，这次东南亚金融危机的最根本原因还是在于这些国家和地区内部经济的矛盾性。东南亚国家和地区是近 20 年来世界经济增长最快的地区之一。这些国家和地区近
25、年来在经济快速增长的同时暴露出日益严重的问题：以出口为导向的劳动密集型工业发展的优势，随着劳动力成本的提高和市场竞争的加剧正在下降。上述东南亚国家和地区经济增长方式和经济结构未作适时有效的调整，致使竞争力下降，对外出口增长缓慢、造成经常项目赤字居高不下。1996 年，泰国国际收支经常项目赤字为 230 亿美元，韩国则高达 237 亿美元。银行贷款过分宽松，房地产投资偏大，商品房空置率上升、银行呆账。坏账等不良资产日益膨胀。泰国金融机构出现厂严重的现金周转问题，韩国数家大型企业资不抵债宣告破产，日本几家金融机构倒闭，印度尼西亚更是信用危机加剧。以上这些经济因素从各个方面影响了汇市和股市，经济增长
26、过分依赖外资，大量引进外资并导致外债加重。泰国外债 1992 年为 200 亿美元，1997 年货币贬值前已达 860亿美元，韩国外债更是超过 15D0 亿美元。汇率制度僵化。在近年美元对国际主要货币有较大升值的情况下，东南亚国家和地区的汇率未作调整，从而出现高估的现象，加剧了产品价格上涨和出口锐减。因此，这些国家和地区货币贬值势在必行。而货币贬值又导致了偿还外债的能力进一步下降，通货膨胀压力加剧，从而促使股市下跌。在开放条件和应变能力尚不充分的情况下，过早地开放金融市场，加入国际金融一体化，当国际游资乘机兴风作浪时，一些东南亚国家和地区不知所措或措施不力，完全处于被动地位。二、东南亚金融危机
27、的思考与启示始发于 1997 年的东南亚金融经济危机，是一场最具有全球化特色的危机。这场危机改变了沿袭已久的经济危机的传统模式。其一，东南亚金融危机首先发生于发展中国家，然后波及发达国家。这一事实改变了以往经济危机首先发生于发达国家进而波及发展中国家的经济危机的扩散模式。在危机发生后的一年中，西方 7 国中日本和德国受到了较大的牵连，引发其经济的衰退。这说明，在经济全球化条件下，资本国际循环中发生在“外围”资本运动障碍可以反馈至“中心” ，并对资本循环的整体运动产生影响。其二，金融动荡引发经济整体衰退。以往经济危机一般先由产业危机开始，进而引发金融动荡。而东南亚金融经济危机改变了以往经济危机发
28、生、发展的时间顺序。东南亚金融危机爆发前，该地区经济基本面向好，金融危机的发生带有突发性、连带性的特点。近年来，学术界对东南亚金融危机的直接原因的分析、论述已经十分充分。但对这场危机的全球化背景似还需要做一些深入的考察与分析。我们认为，东南亚金融危机发生并在该地区造成严重的持续性的影响的深层原因是：该地区生产能力的严重过剩和该地区经济的依附性。东南亚部分国家在 80 年代后的经济快速发展是建立在面向全球经济的出口导向型战略基础上的。东南亚发展中国家形成了强大的出口加工能力并以其外向型经济从资本国际循环中受益。但是，出口加工业迅速发展的同时，东南亚发展中国家的国内经济的产业链并没有相应的扩展与延
29、伸，使经济发展缺乏国内市场的支持而后劲乏力。另一方面，东南亚地区的出口产业处于全球经济的垂直分工体系的底部，大量集中了劳动密集型和半资本密集型的产业。在全球经济中这类产业不易于技术的吸收与积淀，导致东南亚地区产业升级迟缓，成为全球经济中最薄弱的环节。一遇全球经济的结构性调整，便首当其冲成为经济风险的牺牲品。总之，东南亚金融经济危机在深层背景上是一场产业的结构性危机，并证明了依附性经济的缺陷与危害。东南亚金融经济危机对同处于亚洲地区的，同为发展中国家的中国具有不言而喻的重要警示与启示作用。除去人们已经讨论很多的加强金融企业的抗御风险的能力和加强政府监管等措施以外，我认为，更为重要的是对中国自身的
30、经济结构及发展战略进行相应的调整和完善。第一，正确处理“外向型经济”与“内向型经济”的关系，保持在全球化与开放条件下的国民经济的合理、均衡的结构。东南亚的危机给了“东亚模式”以严重的挫折，现在虽不能说，东南亚国家的出口导向型的发展模式已经失败，但确应对其进行深刻的反思。中国是一个发展中的大国，中国在发展中对大国经济的特点，应予充分的考虑。大国经济应对全球化的风险方面应当较为有利。中国应吸取东南亚国家发展中的经验教训，注意在发展外向型经济的同时充分注意发展国内产业，注重推动国内产业链的延伸。从总体上看，尽管处于全球化时代，中国这样的大国经济在可以预见的将来还仍然会是以内循环为主，以外循环为辅。因
31、此，当前中国政府坚持扩大内需的调整与促进国民经济持续、健康和快速发展的基本战略是正确的。第二，积极、正确地引进和利用外资，加强宏观引导。外资的进入对中国改革开放和经济建设起到了巨大的促进作用。但外资的进入并非多多益善。外资过多地集中个别行业与地区会造成国内经济结构的失衡并易于造成地区间的差距扩大。今后如何引导外资向内地和内需产业流动是中国宏观经济政策制订中需要研究的重要课题。第三，注重科技进步，促进产业升级。intel inside 和 Made in China是当代全球经济中，给人以最深刻印象的两个象征性的词汇。中国已经成为并将继续成为全球最大的初级产品与普通产品的制造中心。在工业化以来的历史上，英国、美国、日本等工业化国家依次扮演过这个角色，80、90 年代东南亚地区也在一定程度上扮演了这一角色。但这些国家与地区都相继退出，不再担任或被替代。中国的工业化由于天然的禀赋，如地域广大，具有勤劳而低廉的
