1、浅析流动性过剩 摘要 在贸易顺差破纪录之后，央行随即宣布从 2008年 3月 25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5个百分点至 15.5%，这也是继去年 10次上调存款准备金率后，央行在今年的第二次上调，冻结资金超过 1700 亿元。在经历连续四年两位数增长后，中国经济形势已发生较大变化。在2007 年 12 月中央经济工作会之后，已实施了十年之久的稳健的货币政策将“ 功成身退 ” ，取而代之的是从紧的货币政策。由此可见，流动性过热问题在当前的中国已经是一个不容小觑的经济热点了。 关键词 流动性过剩 人民币升值 内部因素 外部 因素 什么是流动性过剩，什么原因导致这种现象产生的呢
2、？ 流动性一说最早源自于凯恩斯 1936年出版的就业、利息和货币通论，凯恩斯在著作中最先提出了 “ 流动性偏好 ” 概念，即对货币的偏好。通常意义上讲的 “ 流动性 ” （ Liquidity）是指用来表示资产转换为支付清偿手段或者说变现的难易程度。而狭义上的流动性，则主要是指货币的流动性，欧洲中央银行（ ECB）就认为流动性是表达一种量的概念，其把 “ 流动性过剩 ” （ Excess Liquidity）定义为实际货币存量对预期均衡水平的偏离。 一般 来讲，判断流动性过剩的指标有 M2（广义货币供应量）与 GDP 的比率、 M2 与证券市场市值的比值以及银行体系里的贷存比等。近年来，我国各
3、层次货币供应量持续快速增长，银行体系内超额储备与持有的央行票据已从 2003 年的 1.4 万亿元迅速上升到 2006 年 4.16 万亿元，占银行存款的比率从 2003年 6.81%直线上升到 2006 年 12.41%。与此同时，银行存贷款差额日趋扩大， 2003-2007 年，银行人民币存款增长比贷款增长平均高 4 个百分点。货币供应量的快速增长使得 M2与 GDP的比值不断上升，由 2003年的1.63上升 为 2007年的 1.63。银行体系内资金过多。银行存款大于贷款的差额日趋扩大。 2003-2007 年，银行人民币存款增长比贷款增长平均高 4 个百分点。银行存贷款增速的差异导致
4、存贷款差额不断扩大，截至 2007 年 3 月末，银行存贷款差额已经高达 11.46万亿元。这说明银行可运用的资金规模相当大，大量资金滞留于银行间市场。 那么，流动性过剩是由于什么原因造成的呢？ 时下的主流观点认为，我国流动性过剩的诱因大体上有二，一是受全球流动性过剩所影响，或者说是外部因素；二便是国内自身需求不足，即是内部因素。 外部因素导致我国市场上资金供需关系矛盾突出的原因主要可以归纳为以下两点。 其一，我国存在的双顺差所导致的外汇储备快速增长是关键所在，或者说是我国多年来经济高速增长，对外贸易持续扩大所产生的必然结果。自2004 年 5 月起，我国外汇占款大幅增长，贸易连续表现为顺差，
5、人民币升值预期则吸引了大量国际资本涌入国内市场，贸易和资本项目双顺差使得外汇储备迅猛增加。预计 2008 年我国外汇储备仍将持续上升，巨额的美元储备将继续为货币市场注入流动性。 其二 ,受人民币升值预期影响，国外热钱大量涌入 ，相对于贸易顺差来讲，热钱流入则是由于投资者的投机行为所致。 而从国内因素来看，现在的大多数观点一致认为，是在于我国货币供给量上面出了问题，造成了现今货币的需求量大于市场上对于资金的需求量，从而导致了我们今天所讨论的流动性过剩的局面。实际上，货币过剩本身并不是原因，而是表现，我国中国社科院金融所所长李扬在国家信息中心发表演讲时表示，中国目前流动性过剩 (更准确说是 “ 流
6、动性膨胀 ”) 的根本原因在于中国长期以来的高储蓄率，导致银行可贷资金增加，投资率高。2007年我国居民储蓄余额突破 17 万亿元 , 储蓄率 接近 60% , 而且有进一步上升的趋势。相比而言 , 一般发达国家的储蓄也只有 20%左右。而中国的基尼系数已经超过国际公认的警戒线。存款的大多数集中在少数富人手中 , 但他们的边际消费倾向很低。大部分居民特别是农民人口比重大 , 但收入较低 , 增长缓慢 ,所以他们的消费极其有限。我国居民的消费不断走低 , 近十年的平均消费率为 53.9% , 比世界低近 20 个百分点。高储蓄率低消费率给银行带来了流动性过剩的压力。另一方面，中国金融市场体系并不
7、完善，仍是以银行为媒介的间接融资为主，居民投资手段单一化，投资渠道狭窄，高额的 储蓄堆积而没有一个有效的疏导的手段，从而导致银行流动性过剩。按照麦金农和肖的金融抑制的理论来看，以上情况应当是由于发展中国家金融体系自身就存在的特点所决定的，再者，由于我国传统的 “ 勤俭节约 ”观念，居民对于市场利率的不敏感以及时下面临住房难上学难看病难等实际问题，政府的一系政策往往难以达到预期效果，十几年下来，投资上去了，储蓄率也高居不下 ,从而形成了现在的产能过剩和银行流动性过剩的双难局面。 在这种情况之下，解决流动性过剩已成当务之急，对于其破解之道，笔者认为首先，应当汲取他国成功治理经验以为我 用，回顾一下
8、上世纪七八十年代的日本 ,我国当前经济与金融结构调整面临着与日本过去的同样问题 , 即能源上涨与本币升值。然而，日元升值却带来了日本泡沫经济破灭，数十年经济停滞的局面，从这个角度来看，我们应当放缓本币升值。事实已经表明，自 2005 年人民币升值以来，中国的贸易顺差并没有减少，反而显著地增加了，由于中国存在大量的失业人口，这就决定了工资必定是有弹性的。当人民币升值而导致中国低成本商品的出口价格提高时，企业就可以通过降低名义工资来维持有竞争力的出口价格。尽管人民币的名义汇率升值了，但实际汇率却会因工资水平 下降而贬值，从而导致中国的贸易顺差不仅没有减少，反而进一步增加了；其次，由于中国的贸易模式
9、以加工贸易为主，所以人民币升值同样不能达到减少贸易顺差的作用。升值在导致出口价格提高的同时，也使得加工贸易所必需的投入品与中间品的进口价格相应地下降了，这正好与由人民币升值带来的进出口价格变化相互对冲，使加工贸易的流量保持不变，甚至按照其惯性而自动趋于增加，因此，即使人民币升值，也无法改变贸易顺差持续增加的趋势。 从长期来看，我们应当加大对农业等基础产业的投入，治理通货膨胀，国家统计局局长谢伏瞻在 08 年 1 月份的新 闻发布会上就指出，年中猪肉价格的上涨是导致我国 CPI上涨的原因，也是流动性过剩的表现之一。而深入分析不难发现，我国对于农业等基础产业投入力度还不够，对于进口原材料依赖性较强
10、，因而，国际初级产品价格上涨对中国产生了输入性的影响。最后，对于当前火热的房产市场，政府有必要采取措施限制过高房价，以防止过剩投资资本进入房市进而行成房产泡沫，影响国家金融环境。因而，对于流动性的控制应当是对内对外两手抓，才能其从根本上得到抑制。 参考文献： 1万东华，江明清，姜雷光，付凌晖 .当前流动性过剩产生原因 及对策 . 2龚方雄 .流动性过剩的原因及其影响 .人民网 . 3归凯 .我国流动性过剩的宏观表现及其原因研究 .财经之窗 . 4卢晓平，谢晓冬 .流动性过剩根本原因在长期的高储蓄率 .上海证券报 . 5孙建潮 .基于宏观角度的商业银行流动性过剩分析 J.财经科学 . 6谭雅玲 .产能过剩与银行流动性过剩 .西部论丛 . 7化解流动性过剩：人民币对内不升息对外不升值 .
