1、浅析股指期货对我国股票市场的影响及对策 摘要 :我国资本市场处于重要时期 ,推出股指期货会增强投资者参与股票现货市场的信心 ,活跃现货市场 ,增加投资者盈利机会 ,最终有利于股票现货市场和期货市场的长期协同发展。目前 ,我国期货法律法规不健全 ,监管技术和力量有限 ,投资者对金融衍生工具比较陌生 ,股票现货市场与宏观经济关联度不够。我国股指期货应合理设计合约 ,加大标的现货市场规模 ,优化清算和结算制度 ,加强监管力度 ,提升行业自律水平。 关键词 :股指期货 ;套期保值 ;控制风险 中图分类号 :F832.5 文献标志码 :A 文章编号 :1673-291X(2010)17-0104-02
2、股指期货 ,全称为 “ 股票指数期货 ”, 是买卖双方根据事先的约定 ,同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货目前是世界上交易量和流动性最好的金融衍生产品之一 ,也是公认的股市上最为有效的风险管理工具之一。 2007 年 3 月份温家宝总理签署第 489 号国务院令 ,公布期货交易管理条例 ,条例自 2007年 4月 l5日起施行。据国务院法制办有关负责人介绍 ,新条例将适用范围从原来的商品期货交易扩大到商品、金融期货和期权合约交易。证监会新闻发言 人 2009年 1月 8日表示 ,国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品
3、种。股指期货推出后 ,对我国股票市场产生一些积极影响的同时 ,也会带来一些需要引起重视和解决的问题。针对这些问题 ,我国应采取相应的对策来进行防范。 一、股指期货的推出对我国股票市场的积极影响 1.降低交易成本 ,增大股票市场的流动性 在证券市场的多种交易工具中 ,股指期货的交易成本是最低的 ,而期货市场和现货市场之间高度的正相关性 ,也使得股指期货市场巨大的交易量带动现货市场交易量的提升 ,从而增加整个证券 市场的流动性。同时 ,推出股指期货后 ,投资者会更加关注大盘蓝筹股。大盘蓝筹股由于流通盘较大、价格波动小 ,以获取短期价差为目的的资金不愿意购买 ,造成我国股票市场流动性较弱。但是 ,由
4、于大盘蓝筹股对指数的影响权重大 ,投资者为了在两个市场间套利 ,就必然更加关注大盘蓝筹股 ,大资金如社保、保险资金等就必然更多的流入大盘蓝筹股 ,从而拓宽股市资金来源 ,提高股市的社会参与度 ,增强市场的流动性。 2.有效规避股市的系统性风险 我国股市虽然经过近二十年的发展 ,但与国际股市相比仍是新兴的不成熟市场 ,股价涨跌不完全 取决于上市公司的经营业绩 ,股市价格受政策性、经济形势和舆论面的影响颇大。股价和大盘走势震荡激烈 ,股指波动幅度较大 ,系统风险相对较高 ,并且这种风险无法通过分散投资进行回避 ,如何规避高比重的系统性风险 ,已成为阻碍我国股市发展的一大难题。股指期货具有的套期保值
5、功能 ,能够使投资者通过期货和现货的组合投资来对冲无法分散的系统风险 ,改变了过去只能以卖出现货股票来规避风险的方式。 3.促进价值投资 ,抑制投机行为 目前 ,我国股市投机气氛较浓 ,很少有投资者长期持股 ,有行情时就一拥而上走短线 ,没有行情则纷纷 离场。投资行为的短期化 ,使投资环境和上市公司的筹资环境趋于恶化 ,不利于我国证券市场的健康运行和良性发展。造成此状况的原因之一是长线投资者无法在市场上规避股价波动带来的风险 ,因而匆匆出市。我国推出股指期货后 ,长线投资者可利用股指期货的套期保值功能 ,锁定其持股成本 ,规避股价下跌的风险 ,这将有助于降低市场换手率 ,鼓励中长期投资 ,延长
6、市场波动周期 ,收敛波幅 ,从而促使中国股票市场走向成熟 ,最终对资本市场的良性运作起到积极的推动作用。 4.优化投资者结构 ,强化机构投资人优势 在成熟的证券市场中 ,机构 投资者与投资基金应成为市场的主力 ,但在我国 ,投资者以中小散户为主 ,市场的非理性行为比较严重。股指期货推出之后 ,在可以做空的前提下 ,机构投资人显然具有散户难以比拟的优势 ,机构之间的博弈也将成为市场的主旋律。由于股指期货投资专业性强 ,风险程度高 ,其投资理念与股票现货市场有着本质区别 ,而中小投资者往往缺乏必要的投资技能 ,抗风险能力低。另外 ,股指期货投资门槛较高 ,初步要求投资者资金量要在 50 万元以上
7、,而根据最新统计 ,A 股市场投资者资金量在 30 万元以下的占投资者总数的 89%,50 万元以下的占 95%。因此在可预见的将来 ,投资股指期货来进行套利和保值将主要是大机构之间的博弈 。股指期货的推出将更多地强化机构投资者的交易优势 ,为这一群体的发展提供更大的空间。 5.促进证券市场国际化 近年来 ,以股指期货为核心的衍生品市场已经成为世界各地金融中心竞争的焦点。股市的国际化、现代化不仅要看其市场规模、上市公司的质量 ,还要看他在交易品种创新和金融衍生品方面的成就。很多发达国家都已经推出了股指期货 ,我国要加快国际化的进程与国际接轨 ,推出股指期货是我国股市国际化的重要步骤。 二、股指
8、期货推出给我国股票市场带来 的消极影响 1.股票市场波动范围加大 当前 ,我国的期货市场与股票市场之间的联系主要是由于资金流动 “ 翘翘板 ” 效应产生的 ,股指期货推出后 ,这两种市场的变化原因不单是资金流动 ,更是由于机构投资者的 “ 对冲套利 ” 策略。例如 ,机构采用 “ 先买后卖 ”股票指数套利时 ,开始资金从股票市场向期货市场流动的原因不只是机构在期货市场上需要资金 ,更是为了打压股票指数而抛售股票 ;而他们后来卖出股指合约时 ,资金从期货市场返回股票市场的原因也不只是购买股票需要资金 ,更是为了拉升股指。对套利者来说 ,拉升股指套取股指合约差价 甚至比炒股赚钱更重要。因此 ,股指
9、期货推出后 ,期货市场与股票市场的资金将融为一体 ,两个市场涨跌波动互相影响 ,因果连动 ,导致股票市场波动范围加大。 2.股票市场行情分析难度增大 股指期货推出前 ,广大投资者主要利用基本面和技术面分析股市行情 ,但股指期货推出后 ,投资者不能只研究某只股票情况以及大机构在该股票上持仓与趋向 ,而应审视全局 ,分析大机构在多个市场上的持仓状况与行为趋向 ,要注重审视期市和股市等整个金融市场状况。例如 ,大机构在买入股指合约阶段他们控盘的指标股即使价位已经很低 ,它将来可能还会继 续下跌 ,打压该股就是为了压低股指 ,从而配合在期市中买入股指合约的活动。股票市场起落波动将明显依附于期货市场中股
10、指合约交割月份的分布状况。股价曲线的波峰或波谷将常落在股指合约的各交割月的相应时点上 ,在这些时点上一般都会留下期市多空激烈争夺的痕迹。 3.容易产生不公平交易及市场操纵等违法行为 由于股指期货市场与现货市场之间客观上存在着联动关系 ,就会使得一些机构投资者可能在交易中不顾中小投资者利益 ,运用股指期货交易来操纵市场 ,牟取暴利。此外 ,由于股指期货的交易者通常也是股票现货的经纪商或自营商 ,这就使得其可能在经营自营业务时 ,因其客户即将在某一市场上从事交易而抢在客户前在另一个市场下单 ,为其自营账户牟取利润 ,从而在现货或期货市场产生不公平行为。 4.导致监管成本加大 近些年来 ,尽管证监会
11、在加强监管力度等方面做了大量的工作 ,取得了很大进步 ,但我国证券市场的监管与成熟市场相比还有较大差距 ,存在监管指导思想未能完全落实、多层监管体系不够完善、监管手段和监管力量严重不足、对投资者持别是中小投资者的保护缺乏制度保障等。在这种情况下 ,推出股指期货缺乏一个较好的政策环境基础 ;另外 ,股指期货 的引入是对原有交易机制的一大创新 ,在交割方式及运行规律方面都不同于商品期货品种 ,为了防止可能产生的对市场的不良影响 ,必然要求管理层在监管方面投入更多的人力和物力。 三、应对问题的对策和建议 1.建立严密的法规和监管体系 为了保证股指期货交易安全运作 ,必须建立严密的法规与监管体系。在成
12、熟的市场 ,股票的现货交易和期货交易分别属于不同的部门监管。美国有商品交易所法、商品交易委员会法、商品期货交易法。它还成立了具有独立监管权的 CFTC。香港也有成熟的法律约束商品期货交易 条例。在金融期货监管机构上 ,由立法局设立了香港商品事物监察委员会。目前 ,我国期货法还不完善 ,因此 ,要在法律法规中明确指出对于宏观和微观层面的风险监管制度 ,通过立法加强保证金制度、价格限制制度、限仓制度、强行平仓和减仓制度、结算担保制度和风险警示制度 ,约束各个层次投资者的行为。我国在期货交易方面已形成了中国证监会 中国期货业协会 期货交易所三级监管模式。这种监管模式一定程度上有利于股指期货的风险管理
13、 ,但还不够 ,应该加强专业化监管、提高监管效率。由于股指期货的涉及面较广 ,证券公司、各种投资基金、银行都 是其中的参与者。因此 ,应加强央行、银监会、保监会三方的沟通和协调 ,定期召开会议 ,相互交流信息 ,实现联合监管。 2.科学合理地设计股指期货合约 要确保股指期货合约的功能发挥与不被操纵 ,首先必须选择合适的股指期货标的指数。当前我国现有股票指数的设计存在严重不合理之处。一些大型上市公司在指数中占据了过多的权重 ,一两只股票的异动就能对股指产生重大影响 ,导致投资者可以以较小的成本对其操纵。因此 ,有必要根据国际惯例 ,由权威机构编制能综合反映中国股市整体状况的统一股票成份指数 ,作
14、为股指期货合约的标的。 从中国股市特征来看 ,成份指数的流通市值应占中国股票 A 股总市值的 50%以上 ,以确保股指期货交易的不被操纵。其次 ,在合约其他条款如交易单位、涨跌停板、头寸限制、结算价、保证金等方面必须严格按照既有利于股指期货流动性又有利于风险控制的原则进行设计。 3.重视期货市场与股票市场的联动 目前 ,国内股市只能单向做多 ,缺乏做空机制。在期货市场 ,投资者可以同时进行多空双向交易 ,这样就产生了市场不对称问题。在股指期货市场上做多的参与者可以通过买入股票达到推高指数的目的 ,实现在期货和股票持仓上双赢 ,会使现货 市场产生大规模震荡 ,不利于维护市场的稳定。所以 ,要进一
15、步发展和完善股票现货市场的沽空机制。另外 ,为了提高股指期货的风险监控与运作效率 ,必须打破证券市场间的壁垒 ,加强两个市场间头寸的统一管理 ,建立风险管理的联合机构 ,应尽快建立一种约束制度使现货与期货市场相互制约 ,避免一个市场的波动在两者之间循环而导致的放大效应。 4.注重对投资者的培养和教育 股指期货在国内还是新生事物 ,广大投资者包括机构投资者对其并不十分熟悉 ,缺乏一定的风险意识与投资技巧。对于这种高风险的投资工具 ,无论是投资者还是管理者 都需要具备一定的专业知识、风险意识与投资技巧。要通过对广大投资者的广泛深入教育 ,让他们尽早熟悉股指期货的基础知识和交易规则 ,能够对股指期货
16、市场进行客观、冷静地分析 ,充分了解交易风险以及防范措施 ,不断提高自身风险管理水平 ,树立理性投资的观念 ,从而维护市场平稳运行。在股指期货推出初期 ,可以通过较高的保证金要求、较大比例的交易基数来提高进入门槛 ,将投资者锁定为机构投资者。待将他们培育成熟后 ,再逐渐向中小投资者开放 ,用机构投资者成熟的投资手段去引导中小投资者。 参考文献 : 刘仲元 .股指期货教程 M.上海 :上海远东出版社 ,2007:12-14. 刘凤根 ,王晓芳 .股指期货与股票市场波动性关系的实证研究 J.财贸研究 ,2008,(3):45-57. 王菁菁 .当前开展股票指数期货的条件分析 J.商场现代化 ,20
17、09,(23):119-120. 俞帆 ,向光荣 ,李东 .浅析股指期货对中国股票市场的积极影响 J.商场现代化 ,2009,(1):376. 刘考场 ,李树丞 ,舒杨 .股指期货对股票市场效率的影响实证分析 J.现代财经 -天津财经大学学报 ,2008,(7):52-53. 俞帆 ,邹维勇 .浅析股指期货推出对中国股票市场的消极影响 J.经营管理者 ,2008,(14):66-68. 于新力 .解析股指期货推出初期的市场影响 J.商业周刊 ,2007,(11):77. 汪稳 .关于推出沪深 300股指期货可行性分析 基于股指期货标的指数选择的思考 J.商业经济 ,2009,(23):61-62,64. 刘玉生 ,杨继 .股指期货的推出对股票市场的影响探析 J.宏观经济研究 ,2007,(11) :66-67.
