1、毕业论文（设计）开题报告金融学创业板新股定价问题研究一、立论依据1研究意义、预期目标研究意义我国的资本市场建设起步较晚，作为资本市场主力军的主板市场的发展也仅仅经过了十几年的发展，市场化程度不是很高，政府干预的烙印很重，从股票定价到市场的整体发展，都严格的受到监管部门的监管，这与发达国家完全市场化的资本市场模式有很大的不同，如何在我国现有的体制下实现对我国创业板企业IPO股票定价也是一个值得探讨的问题。应该实施更加市场化的定价策略，还是加强政府对定价的干预，这时也本文希望解决的问题。在实践方面，自2009年10月30日创业板首发以来，在创业板上市的公司股票价格出现了激烈的变动，星辰车模（300
2、043），台基股份（300046）成为了创业板上市的前两家破发股票，还有九家创业板股票濒临破发，与之相对应的是个股在创业板IPO首日的平均收益率均在50以上，新股受到了大家的一致追捧，然而后来均持续下挫，将很多散户套牢其中，损失惨重，创业板、其高风险性在此次下跌中体现无疑。这些现象从侧面反映了我国创业板市场股票IPO定价的不合理性，股价畸高现象严重，市盈率普遍高出主板市场，这为我国创业板市场，创新型企业的健康发展留下了很大的隐患，不稳定因素时刻存在，因此如何有效的对创业板市场股票IPO进行定价，确定合理的市盈率区间，降低投资风险以减缓股市的不稳定性给创新型企业带来的冲击成为了迫在眉睫的问题，这
3、需要理论界与实践界精诚努力，共同解决。预期目标本文首先在对国际上通用的股票定价模型进行理论分析的基础上，对各种模型对我国创业板的适用性进行了系统的研究，揭示出了主板市场的定价模型并不适合我国的创业板市场，根据创业板的特点，分析各个模型中创业板更适合的一个。并且对我国证券市场自建立以来的股票定价发行方式转变所走过的历程进行了研究，并且对国际上通用的创业板定价发行方式进行分析和研究，从中吸取经验教训，分析优劣势，在研究结论的基础上提出我国创业板应该走一条完全市场化的道路，从体制规范和估值模型两方面入手实现完全市场化。12国内外研究现状21国外关于股票定价的研究综述股票的估值方法通常分为传统估值法，
4、相对估值法和期权估值法。传统的估值方法是以现金流贴现方法为基础的，其基本原理就是认为一家公司的价值等于该公司在未来所生产出的全部净现金流量的现值。1906年欧文费雪把资产价值定义为资产未来所带来的收入的净现值，从这以后，对企业价值的评估从看得见摸得着的固定资产的价值评估转移到对企业未来现金流的预测上来。传统的估值模型包括以下几种JOHNBURRWILLIAMS1937提出的股利贴现模型，PABLOFERNANDEZ提出的现金流贴现模型以及STEWART提出的经济附加值模型（EVA）。相对估值方法又叫乘数估值法，这种方法是通过与其他类似的公司进行比较来确定企业的价值。相对估值法包括市盈率乘数法（
5、PE）,市净率估值法PB和价格/销售收入比率估值法PS。这三种方法都以企业的财务数据为基础，通过比率的创建，估算出企业的相对价值。由于这种方法的数值容易取得，所以成为了当今证券市场广泛应用的估值方法除此之外还有一种较为新颖的估值方法期权估值法。期权估值法以BLACKSCHOLES期权定价模型为基础，这种方法把企业未来的发展看作一种期权，运用期权定价的估值方法进行评价。关于IPO发行抑价现象，国外学者先后提出了ROCK（1986）“胜利之咒”假说,BARON（1982）投资银行买家垄断假说,信号假说，避免法律诉讼假说，BENVENISTE和SPINDT1989动态信息收集假说,WELCH（199
6、2）从众效应假说,BRENNAN和FRANKS（1995）所有权分散假说,这些研究都是以经济学的原理为基础，对某一个特定的方面来进行研究，分析方法也不尽相同，至今也没有统一的意见和理论。关于IPO的长期弱势现象，国外的学者对这种现象产生的原因进行了较为深入的研究，研究结果分为两个派别，分别是“狂热投资者”因素和多样化预期因素。关于IPO的热销现象，IBBOTSON和SINDELAR的研究表明，在美国市场上股票低价发行并且热销通常会出现在上市高峰期前的612个月，LOUGHRAN和RITTE的研究表明，1991年3月至1998年8月每月的平均收益要比正常情况下要低30，与此相反的是1998年11
7、月至2000年3月这段时间里IPO平均收益比正常情况下高30，而在这段时间每月上市公司的平均数达到了10家。22国内关于新股定价的研究综述2我国的学者的研究领域对于股票的估值方法，主要集中在如何将这些定价模型进行相应的改进与优化，提出适合我国证券市场的模型。刘晓峰，刘晓光（2010）提出一种改进型的创业板市场定价模式，通过计算机程序将行业信息，会计数据进行汇总，然后进行权重配比，最终输出企业的价值。余敏（2009）提出一种创业板模型，将企业的核心技术和长期回报率作为重要的模型参数，分别确定权重，计算股票的价值。张玉林（2009）在市盈率模型的基础上，提出了加强型的市盈率估价模型，将风险和核心技
8、术等引进模型中来。我国IPO抑价现象的研究集中在对抑价现象在我国是否存在。刘力，李文德（2006）通过对19911996年新上市的398家股票价格未来三年的走势进行研究发现我国股市存在着很强的过度反应现象，存在范围很大，至少在三年内购买新股意味着超额收益。陈共荣，李琳（2006）通过对我国20002004年间在我国证券市场上市IPO的320只股票首日收益率进行了研究，研究发现我国A股市场与国外市场类似也存在高抑价现象，IPO过程中普遍存在着盈余管理，IPO首日的价格变化与盈余管理水平有着显著正相关关系。我国学者对IPO长期弱势现象的研究较少，研究的范围主要集中在对长期弱势现象在我国是否存在进行
9、统计研究。王珍（2008）通过对1999年到2006年在上海证券交易所新上市的489家股票进行了研究研究发现我国IPO股票长期表现弱于市场。购买持有收益率、相对购买持有收益率均与上一周期之间呈现逐渐递减的趋势，他们之间呈现出二次曲线的关系。杨丹（2009）基于壳资源假说对新股长期价格进行研究发现，通过壳资源的作用，新股发行两、三年内的长期收益与市场总体水平没有系统性差异，也出现了长期表现弱势现象。邹健2006对我国从1999到2005年市场上出现的长期异常收益率问题进行了研究。检验结果表明，深沪两市的IPO上市公司都存在长期表现弱于大盘的现象，其中影响因素包含很多，最主要的是发行价格和每股净利
10、润两个因素。这与国外市场的一些经验研究结论基本一致。我国的学者对IPO热销现象研究的不多。应益荣，刘世杰（2008）采用相关分析的方法,以571支在沪深两市新发行的A股的2001年3月2007年12月的数据为样本在，运用实证的方法检验了我国股票市场IPO热销现象在我国市场上是否存在，结果表明股票首次公开发行热销市场现象在中国股市不显著。23总结股票IPO的发行前后会出现多种现象，这些现象至今在学术界也没有统一的，权威的研究结论，因此这个课题值得各国学者进行研究。33参考文献1皖君创业板M北京中国科学技术出版社，20092朱和平创业板上市公司的成长性评价研究M北京科学出版社，20103笃恒掘金创
11、业板M北京机械工业出版社，20104韩德宗陈静中国IPO定价偏低的实证研究J统计研究，200645王珍基于IPO长期收益影响因素的实证研究来自沪市A股的证据J商业研究，2008126宋旭张蕾我国创业板市场引入做市商制度的法律对策J北京工业大学学报社会科学版，200917骆克龙韩国创业板市场发展经验分析J财经视线，200918陈祥有IPO前盈余管理与抑价关系的实证研究基于A股发行公司的数据J财经市场，200939刘晓峰刘晓光创业板市场股票发行定价的新方法J思想战线，2010110李涛创业板与主板市场股票相对投资价值分析J，金融经济，2010711吕光磊我国股票首次公开发行定价发售机制研究D上海同
12、济大学经济与管理学院，200612张玉林我国高科技企业创业板市场IPO的定价问题研究D北京华北电力大学MBA，200913JOHNBURRWILLIAMSTHETHEORYOFINVESTMENTVALUEDHARVARDUNIVERSITY,193714RITTERTHE“HOTISSUE”MARKETOF1980JJOURNALOFBUSINESS,1984515BENVENISTELAWRENCEMPAULASPINDTHOWINVESTMENTBANKERSDETERMINETHEOFFERPRICEANDALLOCATIONOFNEWISSUESJJOURNALOFFINANCIAL
13、ECONOMICS,1989二、研究方案1主要研究内容（或预期章节安排）1创业板概述11创业板定义12创业板特点13创业板功能2我国新股定价机制21发审环节制度22定价环节制度23申购环节制度3创业板市场新股定价基础企业价值评估431现金流量贴现法32股利贴现法DDM33经济增加值方法（EVA）34市盈率P/E35我国创业板IPO定价估值方法应用分析4我国创业板股票IPO定价现状及影响因素实证分析41我国创业板新股定价研究42创业板新股定价影响因素分析5创业板新股定价实证研究51计量模型的建立52回归分析6促进我国创业板市场定价合理发展的若干建议2实施方案和进度计划实施方案本文首先从理论出发，
14、详细介绍企业价值评估的三种方法现金流贴现模型，EVA估值模型，市盈率估价模型，并对这三种模型进行理论分析，分析其优劣势，优缺点，以及在我国主板市场中的应用情况，通过对传统模型的分析，结合我国创业板市场自身的特点，对模型进行优化改进，提出适合我国创业板IPO定价的模型。其次对我国主板市场定价进行整体性分析，介绍我国主板市场IPO定价方式的发展轨迹，介绍整理四个定价阶段和在这期间市场及政府监管层在定价方面的主动权的变化趋势，以及对股票价格的影响程度。通过对主板市场的研究，分析我国股票定价制度的健全程度，以及创业板应当借鉴的地方。最后提出推进我国创业板市场发展以及完善IPO定价方式的合理化建议，从制度和实际操作两方面着手。进度计划第6学期第19周至第7学期第2周在指导老师的指导下，广泛搜集、研究相关文献资料，完成毕业论文选题。第7学期第45周在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性。第7学期第67周撰写论文详细提纲，交给导师批阅，反复修改，保证论文结构的合理性。第7学期第811周开始写作毕业论文，完成初稿。5第7学期第1216周在导师的指导下进一步修改和完善毕业论文。第7学期第1617周在导师的指导下，进一步修改、完善毕业论文；定稿并上交。第7学期第1819周参加毕业论文答辩。
