1、两次从紧货币政策比较研究 摘要：对 1993 1995 年和 2007 2008 年中国的宏观经济运行情况，执行从紧货币政策的目标，工具以及效果进行了全面比较，并提出了政策建议。 下载 关键词：从紧货币政策；通货膨胀；宏观经济 1 宏观经济发展状况的比较 1.1 膨胀型经济比较 1993 1995年的 CPI分别达到 14.7， 24.1， 17.1，这次通货膨胀发生在社会主义经济转轨过程中，经济开放程度低，主要是在供给不足情况下，投资和需求过旺，拉动价格总水平快速上升，可谓是 “ 单通胀 ” 。与 90 年代相比，本次呈现出 “ 双通胀 ” 的特点，一方面，食品类价格轮番上涨，输入型通胀对国
2、内价格的传导；另一方面，居民、企业将存于金融机构的货币用于股票、房地产投资，引起资产价格暴涨。 1.2 扩张性货币比较 经验得出的公式货币供应量增长率 GDP 增长率 +通货膨胀率 (以 CPI 表示 )， 2003 2007 年广义货币 M2 增长率累计上升 117.6， CPI 5 年累计上升 66.2，同期 GDP 上升 13.8，广义货币 M2 在这 5 年累计上升超过后二者之和 37.6。 2003 年以来流动性在宏观经济层面上反映出来，并对国民经济健康运行产生着消极的影响。而在 1993 1995 年房地产和股票投机热潮中各商业银行大量拆借资金，金融机构的贷款余额远大于存款余额，央
3、行不得不通过货币超经济发行来实现金融机构资金来源和资金运用的平衡，致使货币过度投放。 1.3 外向型贸易比较 名义汇率在 1992 1993 年间缓慢贬值， 1994 年实行人民币浮动汇率制后人民币汇率更是大幅贬值 (降幅达 45.6 )，使我国出口产品在国际上具有竞争优势，实际贸易余额在 1994年实现盈利 235.44亿美元。但人民币贬值的预期也导致了资本大量外逃 (1990 1996年，我国的资本外逃从 803.99亿美元增加到 1453.25亿美元 )。相比 1993 1995年中国经济处于封闭的环境下，今天则处在一个更为市场化的开放经济中。自 2004 年以来对外贸易高速增长，外贸顺
4、差越来越大， 2007 年创记录地达到 2622 亿美元。 2 货币政 策目标和工具比较 2.1 目标比较 1992 1993 年间，尽管法律上没有明显规定货币政策目标，但在实际操作中主要遵循了 “ 经济增长优先 ” 的目标。 2008 年一方面美国金融危机、世界经济整体减缓、长期 “ 双顺差 ” 使我国经济外部失衡；另一方面，受食品、能源、金属和主要农产品价格上涨的影响，国内居民的通胀预期普遍增强，证券市场连续下挫导致了整个金融市场的内部失衡，经济发展面临着 “ 双失衡 ” 的复杂局面。 2.2 货币政策工具运用的比较 第一， 1992 1994 年信贷规模控制是货币政策的 主要操作工具，再
5、贷款是央行控制货币供给的主要渠道。从 1993 年下半年采取 “ 软着陆 ” 措施以后，贷款权集中在中国人民银行总行，中央银行通过减少再贷款规模减少货币供应，加上 1994 年汇率并轨，中央银行为冲销外汇占款所引致的基础货币投放扩张，加大了回收再贷款的力度，从而实现了 “ 紧缩 ” 经济的目的。 2007 年来中国的指导性政策工具以信贷政策、道义劝告方式体现出来，通过提示商业银行关注贷款过快增长可能产生的风险以及银行资产负债期限错配问题，引导商业银行合理控制贷款规模与投放节奏。 第二， 1988 1998年存款 准备金率保持 13的统一水平，主要是调整存款准备金对市场的波动大，而在当时 13存
6、款准备金率防止了货币信贷总量过快增长。保持了国民经济平稳健康发展。 2007 2008 年一度被市场认为是 “ 洪水猛兽 ” 的存款准备金工具却重新登上历史舞台，成为货币政策主要工具 (2007 年动用了 10 次，而最后一次上调了 1，紧缩力度罕见，2008年前 6个月上调 5次到 17.5 )，政策意图很明显是要防止银行间过多的流动性流向实体经济，造成经济运行过热。 第三，丰富公开市场工具组合。外汇公开市场操作 1994年 3月启动，人民币公 开市场操作 1998年 5月 26日恢复交易，规模逐步扩大。从 1994 年 3月到 1998 年为了配合从紧的货币政策，公开市场操作从 1 或 2
7、 次到 1998 年的 36 次。 3 政策效果比较 自 1993 年实行适度从紧的货币政策以来，经济运行态势良好，实现了“ 软着陆 ” 。经济增长稳中见落至 10.3，物价涨幅逐月回落至 14.6，固定资产投资增幅回落 31.2。农村经济持续健康发展，工业实力增强，外贸稳定增长，金融运行平稳，贷款控制也在计划内。从运行趋势看从紧货币政策完成情况是比较好的，宏观调控目标基本完成。 尽管 2008年 8月公布的官方数据显示，中国的实际 GDP增长已经从 2008年一季度的 10.6下降到二季度的年同比 10.1， 7 月的 CPI 从 6 月的 7.1回落至年同比的 6.3，两项数据都低于之前的
8、市场预期，但 6 月份的其他经济数据均强于预期，紧缩性政策效果显现。工业产出速度回落， 7 月份规模以上企业增加值同比增长 14.7，是 2003 年以来增速最低的月份。出口增长速度明显提高，从影响因素来看，降低出口退税率对出口的不利影响已经到期，人民币升值的速度也将放缓，不利因素减弱，支持出口增速走强。 4 从 紧货币政策的建议 第一，要将保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出的位置，抑制通货膨胀不要惧怕经济增长速度适度降低，治理通胀离不开货币紧缩。 第二，在价格型工具没有完全市场的条件下，从紧货币政策要加大数量型调控力度，控制好货币信贷的 “
9、闸门 ” 。与价格型工具相比，使用数量型调控工具更能够争取主动。国内因信贷市场没有完全市场化，信贷需求对利率的敏感程度不高，需要保持一定的信贷控制。增强对金融机构的窗口指导，引导均衡投放信贷资金，能否控制好信贷闸门也 是抑制物价上涨的关键因素之一。 第三，稳汇率和管资本，促进国际收支平衡。国际金融动荡，中国外资外贸形势压力严峻，应该适当放缓人民币对美元的升值节奏，维持名义汇率的相对稳定。要以贸易和外资为重点，对银行体系和跨国公司的资本流动进行强化管制，防范资本流动逆转的风险。 第四，加快金融市场制度建设，完善金融监管体系。加快发展直接融资，推进金融市场的整体发展。加快证券市场改革的步伐，完善上市公司和券商管理制度，健全证券市场交易规则。进一步丰富金融衍生产品，为投资者提供更多管理风险的工具，促进市场发 展。加强市场监管方面的基础性制度建设，加强对商业性金融性金融机构的管理与监督。
