1、中国上市公司分红问题浅析 【摘要】分析中国上市公司分红问题，对于广大投资者和上市公司本身，乃至中国金融证券市场的健康发展，具有重大意义。如何能够从证券市场中获取合理乃至较高的回报，是广大中小投资者、各类机构投资者所关注的问题。通过研究中国上市公司分红的基本情况，结合四大银行等案例分析，与国外市场进行比较，揭示中国证券市场分红存在的问题。再者，通过对强制分红的讨论，浅析中国上市公司分红问题的发展趋势。 下载 【关键词】上市公司 分红 强制分红 一、引言 上市公司是金融市场发展的基石，也是国民经济发展 的重要推手。随着我国金融证券市场的发展，关于投资者回报的问题越来越受到关注。分红是投资者或者投资
2、回报的基本途径，但是，长期以来，国内上市公司过低的分红比例一直被广为诟病，不少上市公司被投资者誉为 “ 铁公鸡 ” ，随着相关经济制度的俞况完善以及相关法律法规的实施，分红问题牵涉到广大投资者的根本利益，也必将受到越来越大的关注，分红原则和规律也会在发展中趋向完善。因此对分红问题的讨论与研究必将促进证券市场的发展，对保护广大投资者的利益有着积极作用。 二、股利政策理论 （一）股利政策理论 股 利是股份公司按发行的股份分配给股东的利润，股利分配的过程，也叫做分红。由于股东是股份公司的所有者，而股东投资入股一个企业无非也是为了获得投资回报。股利分红无论对股东还是公司本身都有着重要意义。对于股利，学
3、界主要有两种理论，一是由 Miller和 Modigliani所倡导的股利不重要论，也被称为 M&M 理论， M&M 理论的主要观点是股利的分配是可有可无的，对公司及股东没有实质的影响。第二种理论是与股利不重要论相反的，也就是股利重要论，该理论与 M&M理论相反，认为股利分红不是可有可无的，而是非常重要和必要的，股利支付 政策的选择对股票市价、公司的资本结构以及股票财富的实现等都有重要影响。 （二）股利政策类型 一是剩余股利政策。剩余股利政策主张，企业有盈余首先用于可接受投资项目的资金需要。在满足了可接受投资项目的资金需要之后，若还有剩余，则企业才能将剩余部分作为股利发放给股东。它可保持理想的
4、资本结构，使加权平均资本成本最低，但要遵循以下 4点： （ 1）设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，在此资本结构下，加权平均资本成本将达到最低水平； （ 2）确定目标资本结构下投资所需的权 益资本数额； （ 3）最大限度地使用保留盈余来满足可接受投资项目所需的权益资本数额； （ 4）可接受投资项目所需权益资本已经满足后若还有剩余，再将其作为股利发放给股东。 二是固定股利支付率政策。固定股利支付率政策是企业确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利额随企业经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，反之获得盈余少的年份股利额就低。它适合
5、盈利比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。该政策能够使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈 多分、少盈少分、不盈不分的原则。 三是稳定性股利支付政策。稳定股利政策是每年发放的股利固定在一定的水平上，并在较长时间内保持不变，只有当公司认为未来盈余将会显著的，不可逆转的增长时，才提高股利发放额。该政策可以做到： 1.稳定股利可以消除投资者内心的不确定性。 2.许多依靠固定股利收入生活的股东更喜欢稳定的股利支付方式。 3.具有稳定股利的股票有利于机构投资者购买。 四是低正常股利加额外股利政策。低正常股利加额外股利政策是指在一般情况下，企业每年只支付较低的 正常股利，只有在企业经营非常好时，才支付正常
6、股利之外的额外股利。该政策可以向股东发放稳定的正常股利，可以增强股东对企业的信心；同时还可给企业以较大的弹性，即使企业盈利很少或需要多留成盈利时，企业仍可发放固定的正常股利；而当企业盈利较多时，还可给股东以额外股利。在这种政策下，企业每年按照固定的数额向股东支付正常福利，当企业年景好、盈利有较大幅度增加时，再根据实际情况，向股东临时发放一些额外股利。 三、中国上市公司股利分红现状 1.股利分配阶段性明显，股利政策从现金分配为主到送股方式为主再重现到现金分红为主的过程。 1999 年以前派现的只占上市公司的三成，而在2000 年后已上升到六成多。 2.现金股利支持率低，派现公司数量增加反而派现数
7、额下降，甚至有些公司派现额刚够投资者缴纳个人所得税。 3.股利政策不稳定，缺乏长远规划，即具有随意性，有时一年分配一次，有时两年、三年甚至四年才分配股利。 任何事物、现象以及观念的存在于发展都受其特有的背景以及其他因素的影响，进而也会形成其所特有的规律与规则， A 股上市公司的分红问题也不例外。首先现金分红是上市公司回报股东的重要方式之一 。在成熟资本市场中，上市公司多是按季度进行分红，而且分红政策在一定时期内一贯而透明，投资者很容易了解上市公司的分红水平，从而作是否长期投资打算。数据显示，美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例在上个世纪80 年代为 40% 50%，现在不少上市公司税后利润
8、的 50% 70%用于支付红利。反观我们的资本市场，重融资、轻回报是普遍现象，能够坚持长期稳定分红的上市公司少之又少。正因如此，有市场人士建议应实行 “ 强制分红 ” 。对于具备分红条件却长期不分红的上市公司，限制其再融资行为。 再次，上市公司往往缺乏正确的 价值融资理念，广大投资者也缺乏正确的投资理念，尤其是广大中小投资者，也就是散户，他们之中有很大一部分人都缺乏基本的专业知识，经常会看到跟风买股、闻风而变的现象。而许多企业则常常融资时会把股权融资当作是一种零成本的 “ 圈钱 ” 方式，没有回报投资者的概念。另外，不少上市公司存在短期行为导致许多上市公司选择不分红。投资者同样存在许多认识误区
9、。很多投资者往往更多是希望通过送股而不是现金分红，高送股概念因而受到追捧。许多投资者持有股票的目的也不是长期持有以获取股利，而是指望通过买卖价差赚取利得。而根据统计，在美英等发达国 家，将近 70%的投资者偏好现金股利，大约 80%的投资者相信现金股利和资本利得在风险层面在存在着差异。上市公司和投资者的错误观念相互影响，最终导致了国内上市公司不分红的现象。 最后的原因是监管部门的政策。长期以来，监管部门并没有就分红问题作出太多的法律法规以规范上市公司的行为。直到 2008 年，证监会才出台了强制上市公司分红的政策，规定再融资公司最近 3年以现金或股票方式累计分配的利润，不少于最近 3 年实现的
10、年均可分配利润的 30%。而到了 2012年，中国证监会 2012 年 5月就发布关于进一步落实上市公司现金分 红有关事项的通知，要求从严格细化信息披露的角度增强上市公司现金分红的透明度，督促上市公司强化回报股东的意识。 四、以银行股为例，对比分析境内外市场现金分红情况 （一）境内外银行股分红情况 根据财务理论，股息率 D/P=（ D/E） /（ P/E） =分红比率 /市盈率。根据以上公式可以知道股息率偏低一个重要原因就在于相对于境外市场，中国股市部分股票估值（市盈率）偏高。根据 2010 年底的股价统计，中国股市有近 80%的股票市盈率大于 25 倍，相比之下，发达国家市场、发展中国家市场
11、、金砖四国、美 国、日本、英国市盈率高于 25倍的公司占比分别仅为18.40%、 15.40%、 17.90%、 21.50%、 17.20%和 17.70%，说明中国股市相当数量股票的估值高于国外水平。从行业来看，国内上市公司中，市盈率较低、分红相对比较靠谱、稳定的行业非银行业股莫属。根据 2011 年年报数据统计，四大国有银行合计分红金额高达 2159 亿元，占了上市公司分红总额近 4成。而 2012 年， “ 工农中建 ” 四大行交出的分红方案分别为 10 派2.03、 10 派 1.315、 10派 1.55、 10 派 2.365。按 5 月 31日收盘价计算，税后工行股 息率达到了
12、 4.33%、农行股息率 4.48%，中行股息率 4.60%，建行股息率 4.74%。 2008年以来四大国有银行分红一直稳定，历年股息率都在一年期定存利率之上。 而境外市场，从香港证券市场来看，多家银行类股票上市以来连续保持中期与年度的分红，汇丰控股、渣打银行、恒生银行、东亚银行均自上市以来保持连续的中期、年度分红，中期与年度分红多在 1.00 2.80 之间，可见，国内银行股股东回报意识明显差于香港同类银行股。 而根据目前的最新数据显示，沪市的几家大银行 2013年度的分红收益率均超过 5%，超过了同期定期存款的利率以及各类 “ 余额宝 ” 的利率。其中中国银行 7.6%，工商银行 7.5
13、6%，建设银行 7.52%，农业银行 7.26%。显然，这类银行蓝筹股提高了分红的数额。国内银行股采用的是相对固定并有一定增长的股利政策，对于原因，首先是政策力挺蓝筹银行股；其次是蓝筹银行股分红固定，股息高；再者是银行股股价目前处于比较低的位置，尤其是银行股，低估值的银行价值投资凸显。 （二）强制分红政策对银行业现金分红的影响 一个健康可持续发展的资本市场，获利模式的建立至关重要，上市企业的盈利质量和发展 潜力，并通过分红把利润回报给投资者，这是市场运作的基础，否则一切都是空头支票，不断的把资金从投资者手上圈走。发达的资本市场，如美国股市正是由于此，很早就从 2008 年的全球金融危机中恢复过
14、来，股市也创造了金融危机以来的新高，因此，充足并兑现的分红是股票市场这种盈利模式可持续发展的动力源泉，也是股市吸引力增加的主要理由。并且，广大投资者对分红也有着越来越高的诉求。 2011 年，证监会主席郭树清新官上任三把火，第一把火就直指多年来一直纠结埋汰的投资者的上市公司分红一事，制定并出台了上市公司分红改革新政，要求上市公司 完善分红政策及其决策机制，并从新股上市做起。于是一时以来，关于强制分红的讨论变得非常热烈。早在 2008 年 10月发布的关于修改上市公司现金分红若干规定的决定，要求进行再融资的上市公司现金分红比例不低于最近三年净利润的 30%。 根据最新 2013年的数据来看，强制
15、分红政策已经开始对银行股产生了影响，国内四大行 2013 年的分红水平都比以前年度有所上扬。工行、中行、建行、农行、光大、交行等多家银行的股息率都在 6%以上，其中，工、中、建、农四家银行的股息率都在 7%以上。在慷慨分红的同时，这些银行股的“ 吸引 力 ” 也在逐步提升。尤其是在近期余额宝等产品的收益率处于下降通道的背景下，高分红企业备受关注，投资价值超过了一些互联网理财产品。 总的来说，强制分红政策将会促进银行业股票进一步完善分红政策，并提高公司吸引力，进而吸引更多人的人从赚取股票差价转为价值投资。 五、结论 任何事物都在不断的发展之中，中国经济也不例外，随着中国经济的发展，各项经济制度、
16、相关法律法规将会得到完善，更重要的是，虽然市场参与者对于分红意识的提高以及相关专业技能的提高，相信现存的上市公司分红问题将会逐步得到改善和 解决。同时，遵循 “ 提高分红水平，优化分红结构，保持分红稳定 ” 原则能更好的发挥资本市场的资源配置功能和投资功能。 参考文献 肖霄 .我国上市公司的不分红现象及其解决 J.才智 .2012（ 2） . 徐 ?h.“ 中国式分红 ” 的现状特点、原因分析及对策建议 J.大观周刊 .2012（ 19） . 郑永刚，郑春林 .强制分红制度与红利税浅析 J现代经济信息 .2011（ 23） . 陈钢 .分红制度改革需要更加深入 J.投资北京 .2012（ 1） . 徐洪才 .对近期新股发行制 度和分红制度改革的评价 J.经济研究参考 .2012（ 33） . 安庆钊，李连华 .论股利理论与股利政策选择 J.财经经纬 .1999（ 02） . Merton H Miller & France Modigli
