1、我国房地产类上市公司资本结构影响因素的实证分析摘要：本文选取了资产负债率、企业规模、成长性、盈利能力、偿债能力、控股权六大指标来分析我国房地产上市公司资本结构的影响因素，利用 SPSS 软件进行实证分析，从而提出建议。 下载 关键词：上市公司；资本结构；微观因素；实证分析 一、引言 资本结构是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合，即企业各种资本的构成及其比例关系。不仅影响公司的绩效和市场价值，更影响着公司的治理结构、控制权乃至核心竞争力，因此优化资本结构，寻求更健康、更适合本企业发展的融资渠道得到了企业的高度重视。在本文理论分析中，使用的是广义的资本结构概念，即资产负
2、债表中股东权益与负债的比例关系。Harris 和 Raviv（1990）认为负债比率与资产担保价值、非负债税盾、企业成长性、公司规模成正相关；陆正飞和辛宇（1998）得出除企业获利能力与资产负债率存在显著负相关性外，其他研究指标与资本结构不存在显著相关性；洪锡熙、沈艺峰（2000）发现企业规模、盈利能力与资产负债率呈正相关性，成长性对资本结构影响不显著；陈慧欣，王斌（2012）研究了影响中国房地产上市公司资本结构的 9 项因素，得到盈利能力与资本结构呈显著负相关。 二、实证分析过程 （一）研究假设 根据相关文献，本文提出如下假设。假设 1：企业规模与资本结构呈显著正相关关系。假设 2：成长性与
3、资本结构呈显著正相关关系。假设 3：盈利能力与资本结构呈显著负相关关系。假设 4：偿债能力与资本结构呈显著负相关关系。假设 5：控股权与资本结构呈显著正相关关系。假设 6：资产结构与资本结构呈显著正相关关系。 （二）指标选择与说明 本文对房地产类上市公司资本结构的研究主要侧重微观因素，宏观因素不是本文的重点。根据统计分析对数据的要求，本文选取了上海及深圳交易所上市的 79 家房地产类上市公司 2013 年数据进行实证，分析中用到的财务数据从国泰安数据库中取得。其中，资产负债率、总资产、主营业务收入增长率、流动比率等可以直接查到并获得，总资产取自然对数、资本结构则需要在其中的数据基础上加以计算。
4、为了保证数据的完整性和可靠性，在选取样本公司数据时遵循 3 个原则：1、上市年限相对较长；2、将ST、PT 类公司剔除；3、剔除主营业务收入为负数或为 0 的上市公司。数据处理用 SPSS l9.0 软件。本研究选取的因变量是企业的资本结构，用资产负债率表示。结合相关的理论分析，选取了如表 1 所示的指标作为实证研究的自变量。 （三）主要实证分析过程 为分析各变量之间的关系，首先对原始数据进行预处理，计算出各指标数据。通过 SPSS19.0，得到样本公司的平均资产负债率为 65%。一般认为，资产负债率在 50%左右是较好的，但房地产属于负债率较高的行业，所以65%的负债水平还较合理，说明我国房
5、地产类上市公司对负债经营这种财务杠杆的利用比较充分。本文研究的多元回归模型如下：Y=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+e（公式 2.1），其中，Y 代表资产负债率，a0 为截距，ai 为模型中各解释变量的回归系数，X1、X2、X3、X4、X5、X6 代表影响资本结构的指标，分别为公司规模、成长性、盈利能力、偿债能力、控股权、资产结构；e 代表随机误差项。回归分析后得到修正后 R 为 0.595，即拟合度是 0.595，表明本文的解释变量可以解释被解释变量变化中的 59.5%的部分。回归方程的 F 量值为 20.093，其显著性水平为 0.000，小于 0.01，
6、说明了回归模型在 1%的置信水平上通过了 F 检验，即该模型回归效果很好。用以上六个自变量进行拟合回归可得回归方程：Y=?0.178?0.033X1?0.013X2?0.049X3?0.068X4?0.060X5?0.274X6，可以看出公司规模与资本结构正相关，在 5%的显著性水平上，公司规模对资本结构影响显著（Sig=0.002）；成长性与资本结构负相关但并不显著；盈利能力与资本结构负相关但并不显著；偿债能力越强的企业，具有较好的债务偿还能力，流动比率与资本结构负相关，且显著相关（Sig=0.000）；控股权与资本结构正相关；资产结构与资本结构负相关，且显著相关（Sig=0.000）。 三
7、、实证分析结论 通过上述分析，本文得出以下结论： 假设 1 成立，公司规模与资本结构呈显著正相关关系。规模较大的房地产公司相对容易得到银行等机构的信任，能够获取相对多的借贷资金，也越实施多元化经营，容易获得更多的债务融资比例。 假设 2 不成立，成长性与资本结构呈不显著正相关关系。一般而言，企业的成长性对应着企业未来的前景，高成长性说明前景好，当然未来的偿债能力也强，借款能力也比较好，但是我国目前经济体制不够完善，银行是否愿意给企业贷款有时但我国当前的市场经济并不完善，房地产公司能否获得银行贷款有时由企业、银行、地方政府的关系决定，并不完全与成长性一致。虽然二者之间存在一定的相关，但不具备显著
8、性。 假设 3 不成立，盈利能力与资本结构呈不显著负相关关系。当公司盈利能力较好时，资金的回流速度相对较好，现金可以得到及时补充，应对还款时没有压力，公司会适当进行股权融资，降低负债融资比例。 假设 4 成立，偿债能力与资本结构呈显著负相关关系。偿债能力较强的企业也有着较好的盈利能力，对应其资产负债率就相对较低，和假设 3 一样，公司会进行股权融资，降低负债融资。 假设 5 不成立，控股权与资本结构不呈显著正相关关系。在国家股权改革的推进下，公司的流通股比率逐渐增大，负债比例提高。但由于部分上市公司的管理不是很规范，所有权和经营权并没有很好的分离，控股权的影响较为有限。 假设 6 成立，资产结
9、构与资本结构呈显著正相关关系。由于房地产的可抵押性，当企业可质押的资产越多，越容易从银行获得贷款。 四、对我国房地产类上市公司资本结构的优化建议 亟待完善相关法律制度，首先必须加强对债权人的保护和法律执行的力度，发展公司债券市场。同时加强信息披露管理，建立健全信息披露制度，从而确保信息披露的有效性。不同规模的公司应该结合自身的情况来选择不同的融资方式。房地产类上市公司需要大量的资金来发展，只靠内部的资金来源无法满足公司发展的需要，很大程度上要依靠借入资金，要提高公司的融资能力必须提高上市公司的盈利水平。其次是提高偿债能力，有利于资本结构的优化。（作者单位：重庆工商大学管理学院） 参考文献： 洪锡熙，沈艺蜂.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析J.厦门大学学报.2000（3）. 肖作平.中国上市公司资本结构影响因素研究理论和证据D.厦门：厦门大学.2004.
