1、市场环境剧变下白酒行业财务状况分析摘要：自 2012 年以来，中国白酒行业在国家禁酒令、严查三公消费、禁止价格垄断、新交规等政策频繁出台的综合影响下，我国白酒行业过去所依托的政商消费大幅减少，加之白酒行业被曝光塑化剂事件引起的质量问题冲击，白酒行业的市场环境可谓一夜剧变，进入深度调整期。本文主要以比率分析的财务方法，结合白酒行业自身经营特点，对 12 家白酒上市公司在市场剧变前后的相关指标进行分析，并在此基础上提出相应的对策。下载 关键词：市场环境;财务分析;发展对策 一、 引言 2002 年到 2012 年，我国白酒销售收入从 495.88 亿元上升到进 4000 亿元;产量从 378.47
2、 万升上升到 1153.16 万升;利税总额从 126.78 亿元上升到 1366.18 亿元，白酒发展走过了“黄金十年”。 但近年来我国出台的一列政策，使白酒行业一下进入了“寒冬”，行业的市场环境可谓发生剧变。 2012 年，关于禁止使用公款消费茅台酒的提案在全社会引起了广泛讨论; 2012 年底，改进工作作风、密切联系群众的八项规定与中央军委加强自身作风建设十项规定使得以茅台为首的高端白酒销售遭遇寒冬;2013 年 3 月，国家发改委对茅台、五粮液开出4.49 亿元的纵向反垄断罚单; 2013 年，新交规实施，使得各种宴会、聚餐对白酒需求大幅下降;此外，白酒行业安全事故频发。一系列事件使得
3、高端白酒连番受挫，中端白酒受高档白酒价格下降的挤压，也表现出业绩低迷的情况，2013 年 1-10 月，白酒实现产量 962 万千升，同比增长 7.36%，较上年同期增速下降 11.9%，规模以上白酒公司的累计营业收入为 3490.5 万元，同比增长 9.17%，较上年同期增速下降 17.4%，利润总额为 474.2 万元，同比下滑 1.35%。日信证券的研究报告认为，真正驱动白酒消费的核心因素是固定资产投资，白酒行业产量增长与固定资产投资增速呈较强的正相关性。当前我国经济结构转型，对固定资产的投资增速缓慢，支撑白酒，尤其是高端白酒销量和价格的动力将不再加速，使得白酒企业主营业务收入下降，盈利
4、能力降低。在白酒行业市场环境剧变的背景下，中国白酒如何继续发展，是摆在行业面前亟需解决的问题。 本文利用上海证券交易所、深圳证券交易所、CSMAR 数据库资料，选取12 家白酒上市公司：包括以贵州茅台、五粮液、古井贡酒、水井坊、洋河股份、泸州老窖为代表的高档品牌;以酒鬼酒、伊力特、金种子酒、老白干酒、沱牌舍得以及山西汾酒为代表的中低档品牌为分析样本。通过对比分析市场环境剧变前后（2010-2013 年）对白酒公司财务影响，对白酒行业未来发展提出相应对策。 二、市场环境剧变前后的财务分析 1.除贵州茅台，11 家公司核心利润出现不同程度下降 2010 年到 2013 年，12 家白酒上市公司中有
5、 11 家公司核心利润在 2010年到 2012 年三年不断增长后，2013 年均出现了不同程度的下降，11 家核心利润下降的企业中，高档品牌下降幅度超过中低档品牌;高档品牌中水井坊甚至出现了核心利润的亏损。贵州茅台，是白酒上市公司中唯一一家继续保持核心利润增长的企业，但进一步分析，贵州茅台近三年核心利润增长率分别为 67.37%、57.19%、15.10%，增长率大幅下降。2013 年白酒企业核心利润下降的同时，企业预收款项也在大幅下降，以高端白酒为主的企业下降最为明显，贵州茅台、泸州老窖和五粮液预收款项 2013 年分别减少20 亿元、14 亿元和 56 亿元。这实际上反映出企业盈利能力令
6、人担忧，因为大部分收入是企业将预收账款确认为销售收入，将存货转移到经销商。2012 年年末全国最大白酒经销商银基集团发布亏损预警，也从侧面证实了这一因素的影响，因此，当预收款项释放到一定程度影响到销售收入，这种局面难以维持。 2.行业毛利率整体仍维持高位，高档白酒高于中低档 2010 年-2013 年白酒企业毛利率普遍在 70%以上，最低的企业毛利率也超过 40%。与他行业相比，白酒行业整体毛利率长期保持较高水平，高于饮料业其他行业，如 2013 年饮料制造业中伊利股份 28.67%，青岛啤酒39.88%。但不同白酒企业之间，毛利率存在较大差异，高档品牌毛利率平均高于中低档品牌。高档品牌毛利率
7、可达达到 90%，部分中低档品牌毛利率只有 40%-50%，相差一倍多。高档品牌中，贵州茅台毛利率 4 年毛利率一直在不断提高，2010 年-2013 年 4 年毛利率分别为 91%、92%、92%、93%，白酒企业多采用预收款的结算销售方式，使得毛利率对市场变化的反应具有滞后性。经销商一般提前一年以预付款的方式订购一年的产品，出厂价格已经确定，因此市场上茅台降价实际只影响到了经销商利润，并未对贵州茅台公司产生影响。2014 年，高端白酒企业多采用限量稳价的政策，毛利率不会有太大下滑，然而白酒高价是建立在终端销售和囤货供不应求的基础上，当前企业面临较大的去库存压力，今后白酒价格体系还无法保持相
8、对稳定，长期来看，白酒行业毛利率将进一步下降，回归消费本质。 3.主营业务增长率逐年下降，高档品牌增长率低于中低档 2010 年-2013 年，白酒企业主营业务增长率均逐年下降。一方面，白酒行业在经历飞速成长期后逐渐进入深入调整期、发展稳定期，各白酒上市公司当前主营业务收入基数大，每年增加的主营业务收入在转换成增长率后被缩小。另一方面，高端白酒市场中政商需求尤其是公务消费需求的大幅下降，使得高端白酒市场需求也随之大幅减少，而多家白酒公司的主要营业收入均来自于高档类酒。自 2012 年受限制性政策影响依赖，高档酒消费需求急剧下降。而中低档酒影响小，表现出相对强劲的增长势头，未来白酒的消费结构将从
9、“金字塔”向“纺锤体”过渡，白酒整个中低端产品价格将会向上延伸，适合大众消费价位的中低端酒存在很大的发展空间，并随着新型城市化推进，大众消费力提高成为推动白酒消费新的增长点。 除贵州茅台以外的以高端白酒为主的白酒企业的增长率大部分出现了负值，反映除价格和政治环境因素外，白酒消费还受产品的品质和口感、品牌、传统文化的影响。贵州茅台在生产工艺、自然环境方面具有突出的不可复制性，同时贵州茅台品牌在经历了深厚的历史积淀后已经成为一种文化标志，使贵州茅台在全国白酒市场上会有固定的需求。截止 2014 年 12 月 20日，茅台酒的销量同比增长 9.8%，预计全年白酒总产量 9.07 万吨，该表现远高于市
10、场预期。 4.净利润增长率下降，中低档品牌市场竞争激烈 近三年，12 家白酒上市公司净利润增长率均出现下降趋势，这与企业主营业务增长率下降趋势保持一致，并且净利润增长率下降幅度远远大于主营业务收入。该指标不断下滑的原因主要是主营业务收入下降和销售费用增加。白酒行业过度依赖营销，广告投入占比重大一直是行业的重大潜在风险，销售费用增加主要是由于高端白酒市场的不利好因素促使白酒企业将目光转向中端市场，中高端白酒市场竞争愈发激烈，其中贵州茅台、五粮液和洋河股份等企业相较之下更具有品牌优势，沱牌舍得、古今贡酒等二线品牌受到一线品牌挤压，想要获得市场份额需要在市场推广和终端销售上加大投入，2013 年三家
11、白酒企业销售费用为 44373、127955、42990 万元，共计 215319 万元，分别占主营业务收入 31.27%、27.93%、23.84%，远远高于贵州茅台 6.00%和五粮液 13.68%。2014 年 1-10 月，纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业 1497 家，其中亏损企业 125 个，约占 8.35%;亏损企业累计亏损额 11.48 亿元，比上年同期增长 39.51%。2014 年 12 月 24日，酒鬼酒发布年度业绩预测，归属于上市公司股东的净利润亏损 9000-12000 万元。 5. 不同企业的营运能力差异较大，营运能力与品牌无直接联系 由于白酒行业存货存在越陈
12、越贵的情况，本文不以存货周转率分析其营运能力，而是采用修正后的应收账款周转率，即营业收入除以应收账款和应收票据总和的年初、年末平均额来分析企业营运能力。 一般说，同一行业的企业的应收账款周转率都在同一区间范围，整个白酒行业并没有表现出这样的特点。根据分析，其中贵州茅台周转率最高，达到 119，水井坊周转率最低，仅为 2.42，相差 50 倍。一方面，不同企业之间的营运能力存在较大差异，另一方面，周转率最高和最低的企业均属于高档品牌，说明企业营运能力与品牌之间不存在直接联系。 三、结论与建议 受市场环境变化影响，除茅台外 11 家白酒上市公司核心利润均出现下滑，白酒企业收入和利润的来源结构未发生
13、改变，也反映出白酒消费背后的文化消费;白酒行业整体保持较高的毛利率，白酒产品仍具有较强的盈利能力;高端白酒消费中政商需求下滑使得高端白酒受到重创，白酒企业营业收入增长率、净利润增长率双双下滑，高档品牌增长率低于中低档品牌，使得中低档品牌市场竞争更为激烈。 白酒行业应找准发展定位，做强主业。一线名酒企业应加快对中小企业重组并购，整合资源，扩大生产规模，进一步提高市场占有率;二线名酒企业提高区域市场竞争力，注重重点市场建设。以贵州茅台和五粮液为首的高端白酒企业也开始瞄准中档白酒市场，这意味着二三线白酒品牌将面临更大的市场竞争压力。二线名酒企业虽不具有一线名酒企业的雄厚规模和实力，但在对区域市场的运
14、作和终端的掌握能力上，具有不可替代的优势。注重产品品牌培育和企业形象塑造。中国酒文化将白酒与中国传统文化结合在一起，文化也成为激发白酒消费的动力，增强了产品的品味价值，丰富了品牌的内涵，这也是贵州茅台能坚持不降价政策，但比其他企业更好的财务表现的重要因素之一。白酒企业要提炼各自文化特色和内涵，树立自己的品牌，重视酒营销中的历史因素。 拓展市场营销渠道。全国性白酒营销渠道扁平化趋势日益明显，同时企业拥有多个区域市场，应继续纵深发展，全面覆盖大面积市场，形成多个板块联动，甚至形成大板块市场。区域性品牌企业，应重视本土市场、重点市场渠道建设。区域性品牌企业，应重视本土市场，企业想要赢得竞争，首先需要
15、在本地市场占有绝对垄断地位。 参考文献： 余冬梅.白酒行业上市公司行业绩效分析J.安徽农业大学学报，2013（06）. 张新民，钱爱明.财务报表分析M.北京： 人民大学出版社， 2011. 赵珊珊，李娜.白酒行业面临的困境及应对措施J.酿酒，2013（04） . 徐坤.2014，酒业调整朝纵深方向发展N.华夏酒报，2014-02-18. 黄生.白酒行业投资逻辑正在崩塌 J . 中国酒， 2013（01）. 光明.白酒行业未来九大发展趋势N.山西经济日报，2013-03-28. 石磊.担负起白酒行业调整期的使命N.华夏酒报，2013-10-08. 徐发.我国白酒行业现状和发展趋势分析D.合肥：合肥工业大学，2010.
