1、我国上市公司财务危机成因分析摘要：在日益复杂多变的市场环境下，我国上市公司遭遇财务危机的现象屡屡发生。本文研究了财务危机的涵义，分析了造成我国上市公司财务危机的国家宏观经济环境、经济体制、行业等外部因素，以及公司战略决策、治理机制、财务管理等内部因素，重点从公司盲目扩张的多元化经营、债务比例失衡、一股独大、内部人控制现象和应收账款数额巨大等方面进行了阐述。 下载 关键词：上市公司 财务危机 外部因素 内部因素 2001 年美国安然公司在其财务舞弊案件东窗事发后，宣布破产，财务舞弊背后，造成安然破产的主要原因是财务危机。自安然事件后，公司理财的理论与实务界纷纷开始关注上市公司的财务危机问题。 一
2、、引发我国上市公司财务危机的外生因素 （一）国家宏观经济环境 国家的宏观经济环境一定程度上影响了公司的生存和发展方向。为了国家整体利益，政府往往制定一些政策对某些行业进行调整，由此，可能会对相关公司的生产要素、产品市场份额，或者产品销售价格产生不利影响，从而影响公司的利润，使公司陷入财务危机。 1货币政策 2001 年下半年，为了抑制当时房地产业发展过热的现象，央行开始规范银行对房地产业的贷款,降低了按揭贷款的比例，使得房地产业的上市公司整体业绩下滑。2001 年房地产上市公司业主营业务收入仅增长了 1.14%,而营业利润、利润总额、税后利润、每股收益、净资产收益率指标下降 25-30%。一些
3、经营状况较差、融资渠道单一的公司，因缺乏资金，不免会因此发生财务危机。目前，我国房地产市场存在泡沫现象，这是因为开发商的非法炒作、过度投机、人们的非理性价格预期以及结构性失调等深层次原因综合作用的结果。由于篇幅有限，本文不进行深入探讨。 2税收政策 2006 年为了平衡经济增长和降低能源需求战略，4 月份国家提高了高档手表、大排量汽车和实木地板消费税率，提高的幅度从 5%到 20%不等。此次税率的调整，一些与其有关联的上市公司的经营业绩会因此受到影响。向大排量汽车征收消费税，对轿车销量影响不大，但对利润影响较大，中信证券的分析报告认为，轿车行业利润率将可能因此下降约 0.3%，整体利润将因此下
4、降约 8%。 （二）体制因素 十六届四中全会指出：“经过 17 年的积极探索和艰苦努力，我国改革开放和现代化建设取得伟大的历史性成就。国民经济迅速发展，国家经济实力显著增强。社会主义市场经济体制正在逐步建立，国民经济的市场化、社会化程度明显提高。”但市场经济在中国的发展是一个渐进的过程，原有体制下旧的管理机制并未彻底改变，政府仍对企业进行过度干预，不能完全按照市场经济的规则来运行。一些上市公司经营陷入财务危机有其背后复杂的体制原因。 以我国的造纸业为例。我国造纸公司的纸浆长期以来主要依赖进口，目前国外纸浆市场竞争愈发激烈，为缓解原材料供应压力，我国提出了“林浆纸”一体化发展战略。但由于我国造林
5、与造纸采取分部门管理的体制，造林属林业局管理范畴，造纸却归属于原轻工业部，所以“林浆纸”一体化发展战略实行缓慢，加之资金投入不足、造林周期长且不能持续进行、盈利回收慢，以及我国推行的保护自然林政策，使得造纸公司愈发面临窘境。 （三）行业背景 Mich 认为，决定企业盈利能力的根本因素是行业的吸引力。并非所有行业都提供均等的持续盈利机会，行业间盈利能力的差异是决定企业经营业绩的一个必不可少的因素，以“中航油”事件为例： 2004 年世界石油供应陷入极大的困境。一方面,欧佩克产能正在接近上限；另一方面，非欧佩克产油国俄罗斯、挪威等由于投资不足，无法立即大幅度增产。这一年世界石油的库存量也降到了较低
6、的水平。而伊拉克的石油生产也因局势恶化、恐怖袭击的不断发生,无法恢复到预期的水平。在国际原油价格猛涨的背景下，在新加坡上市的“中航油”在投机性石油衍生品交易中损失约 5.5 亿美元（合人民币 45 亿元），被迫进行重组债务，陷入财务危机。石油行业的国际竞争背景是“中航油”产生财务危机的一个重要因素。 （四）激烈的市场竞争 在我国，某些行业市场竞争激烈，使得公司之间大打价格战，销售利润急剧下降，使公司严重亏损，陷入财务危机。例如，ST 厦华在 2001 年年报中分析财务危机时解释说，“报告期内，国内视听、通信产品市场爆发了最为激烈的恶性降价竞争，许多产品已出现零毛利的情况，严重危及到公司的生存。
7、” 二、我国上市公司发生财务危机的内生因素 （一）公司战略决策失误 1追求高速，急功近利，盲目扩张的多元化经营 一个公司经营的成败通常取决于经营战略与战术的制定是否科学。如果一个公司经营决策不当，就有可能发生财务危机。为了生存和发展的需要，开展多元化经营是公司的经营战略组成部分。多元化经营可以使公司拥有多个获利点，分散风险，充分有效地利用公司所拥有的资源。现阶段我国许多公司采用多元化经营战略以增强其经济实力和经济规模。然而由于多数公司对自身条件和市场环境没有充分的认识，对新行业缺乏足够的了解，结果盲目多元化经营，不但没有提高公司业绩，而且由于放松了对主业的经营，使得现金流量拮据。 2盲目扩大规
8、模，负债经营，使得债务比例严重失衡 很多公司为了做大，常常不计成本、不择手段进行融资，盲目扩大其投资规模。盲目投资使公司经营不善，无法偿债，债务雪球越滚越大，形成恶性循环。另一方面，一些上市公司以短期资金用于长期计划，以短期举债支付回收缓慢的长期投资，导致流动负债远远高于流动资产，债务比率严重失衡。最后银行利息过重，长期投资回收缓不济急，致使财务恶化。 （二）公司治理机制存在缺陷 1一股独大，股权结构频繁变动 截至 2004 年 12 月底，我国共有境内上市公司（含 A 股、B 股）1260 家，其中发行 A 股的上市公司有 1236 家，上市公司市价总值 37055.57 亿元，流通市值 1
9、1688.64 亿元，不可流通市值 25366.93 亿元，不可流通市值占市价总值比重仍高达 68.46%。其中，宝钢股份第一大股东上海宝钢集团公司持股 1063500 万股,占公司总股本的 85%，辽河油田第一大股东中石油持股 9000 万股,占公司总股本的 81.82%。有近 80%的上市公司第一大股东持股份额超过公司总股本的 50%。从上市公司所有权的最终追溯看，我国绝大部分上市公司都是由国企改制而成,国有股占了很大比重。 不同的股权控制类型会对公司治理机制、经营目标及决策准则产生深刻影响，并最终影响到公司盈利能力和市场表现。这种国有股“一股独大”的现象，方便了公司大股东的股权频繁转让，
10、致使公司经营层没有长远的计划。在缺乏外部控制压力,或外部股东类型比较多元化的情况下,控股股东可能以其他股东的利益为代价来追求自身利益,通过追求自身利益目标而不是公司价值目标来实现自身福利最大化。同时，大股东持股比例越大，大股东越是倾向于采取大额派现、购销关联交易的方式来实现自己的利益；对于股权集中度较低的上市公司，大股东倾向于采取担保、非购销关联交易、挪占款项的“掏空”方式来实现利益。对于一些上市公司而言，大股东的股权转让过度频繁，不但不会使经营业绩好转，反而会更加恶化。 2内部人控制现象 由于中国上市公司的股权结构的突出特点是非流通股过于集中，流通股过于分散。这使得公众股东对上市公司缺乏有效
11、的直接控制，上市公司不合理的股本结构导致股东监督真空，造成上市公司内部人控制。董事会职能失灵、上市公司的短期化行为以及上市公司与大股东之间的不正常关联交易，甚至出现了一些上市公司成为控股大股东的“抽血工具”的现象。公司法明确规定了股东会和董事会的各项职权，分工十分清楚。但是在实践中董事会往往缺乏独立性，不能履行其职责，完全不能够达到预期的效果。另外，由于我国大多数独立董事并没有承担起独立董事的责任和义务，而且内部董事在董事会中占多数，其成员中绝大多数都是由股东单位的上级主管部门直接委派的，这使得董事会的职能基本失灵，公司管理者随意抵押资产，或为其他公司风险项目提供担保等侵害上市公司利益的现象频
12、繁发生。 （三）公司财务管理不健全，应收账款数额巨大 在维持公司正常运转时，公司由于资金管理和调度不当，会造成支付能力不足，这种技术性失败所引起的困难可能是暂时或局部的，若不能采取恰当措施加以补救，就会使财务状况整体恶化，并诱发财务危机。公司的财务危机最终都是以现金流短缺作为最直接表现的。当现金流短缺，公司无法正常运营时，便易发生财务危机。 另外，一些上市公司为了增加销量，扩大市场占有率，大量采用赊销方式销售产品，导致应收账款大量增加。而在这一过程中，如果公司对客户的信用等级了解不够，盲目赊销，就会造成应收账款失控，相当比例的应收账款长期无法收回，直至成为坏账，严重影响公司资产的流动性及安全性
13、，诱发财务危机。以四川长虹集团为例，该公司为了扩大海外业务采用宽松的赊销政策,2004 年底因对海外 APEX 公司约 40 亿元的应收账款计提了3.1 亿美元坏账准备,预计亏损 27 亿多元，据估计公司要近 10 年左右才能弥补完亏损,并且在此期间几乎不可能向股东分红。由此可见不当的赊销及收款政策是上市公司引发财务危机隐形导火索。 四、结论 我国上市公司发生财务危机的原因是多方面的。从外部因素看，包括国家宏观经济政策、体制因素、行业背景、激烈的市场竞争；从内部因素看，公司战略决策、公司治理机制、公司财务管理是不可忽略因素。因此，防范或制止财务危机的出现，是一项巨大的系统工程，需要多方面的努力。对于外因而言，一般是上市公司不能影响、控制其形成、发生的，所以上市公司必须从内部因素出发，寻找自身原因，随时关注公司的财务状况，不断完善公司治理机制，建立财务危机监管机制，培育上市公司的核心竞争力和持续发展能力。 参考文献： 张喜玉品尝调控“味道”2005 年上市公司亏损家数创新高N上海证券报,2006-01-10 王欣上市公司市场走势会有不同N深圳特区报,2006-3-27(7) （责任编辑：刘璐）
