1、服装行业困局：库存 455 亿元 5 年已翻番服装行业的困局仍在发酵。 3 月 12 日晚间，中国服装发布年报称，2012 年公司营业收入 15.65亿元，较上年同期下降 11.82%；净利润亏损 4417.48 万元，比去年同期下降 1608.32%。由此，公司成为目前已知服装类上市公司中首家亏损公司。此前不久的 3 月 8 日，停牌三个月的中国服装发布重组公告，拟通过资产置换变身为化肥公司。 这只是服装行业的一个缩影。事实上，近年来，伴随着库存高企、成本上升、净利润下滑，服装行业正在经历前所未有的严冬。中国服装协会常务副会长陈大鹏不久前表示，服装行业拐点已到，服装公司如果不思改变，就会被迫
2、退出市场。 针对服装公司面临的一系列挑战，特别是高库存危机， 投资者报研究院近期盘点了 33 家服装上市公司的数据，我们发现，服装行业的库存依然高居不下，且库存周转率在普遍下降，去库存依然是各公司当务之急，与此同时，成本的上升也给服装类公司莫大压力。 库存 455 亿元 5 年翻番 根据投资者报研究院对申万服装行业的数据统计，该行业内 33家上市公司 2012 年三季度末存货总额高达 455 亿元，环比增加 5.39%，创下自 2008 年以来的新高。其中，雅戈尔和红豆股份分别以 239.53 亿元和 39.78 亿元的存货高居第一、二名。 从 6 家已经公布了 2012 年年报数据的服装类公
3、司看，第四季度这些公司的存货依然居高不下，相比去年三季度末只下降了 3.53%。 按照产品分类来看，在我们研究的 33 家服装类上市公司中，有男装公司 12 家，女装 4 家，休闲服装 5 家，鞋帽 2 家，其他服装公司 10 家。其中男装公司平均存货最高，达到 27.28 亿元，但是环比增速最小，相对于 2012 年中期环比增长 3.51%。平均库存最小但是环比增加最快的是女装公司，4 家公司平均每家在 2012 年三季度末有 2.4 亿元的存货，环比增长 14.93%。除了这两类服装公司，其他服装类公司的存货环比增速均在 10%左右。 从最近几年服装行业的库存变化来看，2008 年到 20
4、12 年三季度末近5 年的时间中，服装类上市公司的存货几乎翻了一番，从 2008 年末的240 亿元猛增到 2012 年三季度末的 455 亿元。 在 2008 年初2012 年末，搜于特公司的库存增速最快，达 10 倍之多。其存货总额从 2008 年年初的 3000 多万元一路飙升到 2012 年三季度末的 3.5 亿元，仅 2011 年的增长率就达到了 142%。不过搜于特的库存高增长背后有业绩持续高速增长做支撑，该公司在三、四线城市休闲服装市场的定位明确，行业竞争相对宽松，库存对这家公司而言并未构成太大影响。 可见，库存的快速积累对服装公司而言并未构成致命伤。但是，在库存增长的同时如果需
5、求疲软，将令公司业绩下滑。 2008 年以来，受到金融危机影响，服装行业营业收入增速下滑，同时库存增速逐步提高。特别是在 2011 年，33 家上市公司营业收入同比增加 14.73%，库存同比增长率则达到 24.29%。2012 年前三季度，33 家公司的平均营业收入同比增幅只有 13.26%，比 2011 年的增速还低。 存货周转率逐年下降 为了不孤立地看库存总量，我们引入了一个衡量库存是否合理的指标存货周转率（存货周转率=销售成本/平均存货） 。 从 Wind 统计数据来看，近年来，33 家服装公司存货周转率在逐年下降，这意味着存货周转速度越来越慢。2007 年年末行业平均存货周转率尚有
6、4.15 次，到 2011 年已降至 3.46 次，2012 年三季度更是下降到2.23 次。目前 6 家公布 2012 年年报的公司平均存货周转率仅为 2.86 次。存货最高的两家公司雅戈尔和红豆股份，成为存货周转率最低的两家公司，它们的存货周转率分别仅有 0.23 次和 0.27 次，远低于行业平均水平。这两家公司的高库存还与其所涉足的房地产行业相关。 雅戈尔约 240 亿元的库存中绝大部分属于地产库存，虽然房地产收入占比超过服装，但是由于房地产成本高昂，其贡献的利润还不如服装业务。与其类似，红豆股份约 40 亿元的库存中绝大部分是地产库存，仅开发成本一项存货就达到 32 亿元。 尽管红豆
7、股份和雅戈尔可以将涉足房地产作为存货高企、周转率低的原因，但实际上其存货周转率甚至低于房地产行业 0.64 次的平均水平。可见，两家公司在房地产和服装行业都需进一步改善其存货状况。 成本攀升挤压利润空间 服装行业在受困于高库存的同时还要忍受高营运成本。原材料价格和劳动力成本不断上涨是这些公司普遍面临的困境。 从原材料价格来看，国家近年启动的棉花收储对棉价形成“托底”效应，导致国内外棉价形成倒挂。虽然相比前两年差价已经大幅下降，但仍然存在 3000 元4000 元每吨的差价。同时棉花属于限制进口商品，必须通过申请配额才能进口，不少企业因此无法采购国际低价棉花。 此外服装行业是劳动力密集行业，从统计局发布的 2012 年统计公报来看，农村居民人均纯收入比上年实际增长 10.7%，城镇居民人均可支配收入达到 24565 元，增速 9.6%。增长的收入意味着工资水平增加，劳动力成本上升。 相对于原材料价格及劳动成本的上升，解决库存危机则是服装公司目前的当务之急。我们可以看到，无论是美邦服饰还是李宁都在想方设法清理库存，2012 年四季度美邦服饰库存的下降即透露出这种努力的结果。由于库存数目仍然庞大，2013 年，这些公司还需要继续加速去库存的步伐。
