1、盈余公告后漂移 PEAD 现象研究【摘要】盈余公告后的漂移现象一直是会计学关注的热点，本文对近三十年国内外相关研究进行梳理。国外的研究集中于 PEAD 的存在性、其产生的原因和投资者行为等三个主要研究视角。国内学者主要是从PEAD 现象在我国的存在性和投资者视角对此问题展开研究。本文认为，会计信息质量对 PEAD 的存在性、PEAD 持续性问题、投资者类型对 PEAD的影响等问题是未来该领域的重要研究课题。 【关键词】盈余公告漂移 存在性 会计信息质量 投资者类型 一、国外相关研究 国外研究前沿 Ball 分析了未实现盈余和超常收益的关系，首次证实了盈余公告后的漂移现象。国外对 PEAD 的研
2、究历经三十多年，基本上可以划分为以下三个研究领域。 （一）PEAD 存在性研究 Fama（1998）在其研究成果中对 PEAD 的存在性问题进行了总结性分析，并提出 Brown 第一次发现的 PEAD 现象在一段时期内通过了大样本数据的实证性验证。Thomas（1989）严谨并且翔实地进一步分析了 PEAD 的存在性问题，结论进一步表明在现有市场的情况下很难通过目前的盈余信息质量推导出未来期间内的关于盈余的信息问题。Krinsky（ 2000） 提出了一个新的论点， 即盈余公告后漂移现象假说是机构投资者理性度的函数， 并在资本市场找到了相关的证据来支持这一新的论点。 （二）PEAD 存在原因研
3、究 国外学者对 PEAD 产生原因研究，主要有两种理论：一是通过 CAPM模型计算的超常收益确实有不确定性；二是对部分新信息的价格反应存在滞后性。 （1）CAPM 模型不完善或存在估计误差。Ball（1988）研究表明，在一些先决条件下，股票市场是有效的。Olsen（1984）通过分析并研究了计算股票回报率的方法，这种方法是基于公告后的盈余信息。一是基于盈余回报分析模型（The-based model of Earning） ，另一种是证券回报模型（Security-return） 。 （2）滞后的价格反应。Lev 认为有效的市场理论假说已经被诸多学者所认可，但是漂移现象出现在盈余公告之后则挑
4、战了这一权威理论。Bhusha（1994）则分析了盈余变化后的数量与投资者交易成本之间的相关关系。作者指出，在交易收益大于交易成本时精明的投资者才会进行套利交易。 （三）机构投资者行为角度的论述 Danie（1998）与 Fisher（2001）通过一系列的研究实证结果进一步表明基于公告后的盈余变动主要原因是由于机构投资者和个人投资者对市场上出现的非公开信息产生了一系列超自信反应，同时以自我为中心产生了与实际结果相较大的偏差所造成的。Barto（2000）认为上市公司如果其机构投资者所占的比重大反而其盈余漂移现象更微小的原因，主要是机构投资者比个人更有专业敏感性，很少依靠简单游走的模型，而是基
5、于专业的投资分析模型。 二、国内相关研究 中国的资本市场起步较晚，但是发展较快，有其自身特点，当与其它相对发展较好的资本市场比较时。我国学者对 PEAD 主要是以下集中在以下三个方面。 （一）PEAD 在我国存在性研究 程伟庆（2002）对预亏和预盈的上市公司进行分样本研究，发现预盈和预亏公告都会在一定程度上影响股价。童驯（2002）将上市公司年报细致划分为预盈、预亏、预增和预减 4 种，并观察样本公司在会计年报正式公布后的股价波动。 吴世农（2003）对未来预期盈余进行标准化后进行排序，研究发现盈余漂移现象普遍存在于上市公司的中报和年报中。张庆翠（2004）研究证明，会计年报公布后两个月内样
6、本上市公司的超常收益以及标准化和未预期盈余都显著负相关，即存在盈余反转，这种现象是盈余漂移现象的反面。林斌和辛清泉（2007）发现，如果研究期集中在短窗口，则上市公司年报公布后出现盈余公告后漂移现象出现在整体样本的可能性较大。如果研究期集中大长窗口，则上市公司年报公布后出现盈余公告后漂移现象出现在未预期盈余为正的公司的可能性较大，上市公司年报未预期盈余为负则不会出现盈余公告后漂移现象。于李胜（2007）在上述研究基础上，从信息传播的角度出发，构建了一个关于盈余公告后漂移现象的理论框架，为进一步研究上市公司盈余公告这一现象奠定了基础。 （二）会计信息质量与 PEAD 关系研究 于李胜，王艳艳（2
7、006）把财务包含高质量信息作为不确定信息的重要衡量指标，并更深层次地发现了不确定的会计信息与年报公告后的超常收益之间的关系。研究表明信息质量是 PEAD 产生和持续的重要原因之一。洪璐（2010）的研究采用上市公司 20072009 年的年报数据对盈余公告后现象漂移进行了深入的研究。结果表明， 会计信息质量高低与否对盈余现象的漂移幅度有明显的影响。 （三）投资者类型与 PEAD 相关性研究 齐伟山和欧阳令南（2006） 以则深入分析了基于中国资本市场背景下，专业机构投资者持有公司股票在一定程度上是否缓解了会计年报公布后股票价格发生漂移这一现象。研究表明，短时期的研究窗口选择并不能影响股票价格
8、的变动。孔东民和柯瑞豪（2007）在验证中国股市存在盈余公告后漂移（PEAD）的基础上，进一步考察是机构还是个体投资者驱动了这种异象；孔东民（2008）从套利局限的角度进一步考察我国股市的 PEAD 现象，文章认为市场存在套利局限，异象的背后对应了更高的风险、交易成本或者不同的投资者。蒋玉梅，王明照（2010）以沪深两市全部 A 股上市公司并剔除金融类上市公司为研究样本，分析了在市场对股票的反应对投资者个人行为特征所起到的作用。研究证明，投资者的个性对上市公司年报公告后产生全面的作用。投资者自信时会对盈余公告产生促进的作用。 综上所述，虽然我国的资本市场发展只有短短的十几年时间，但盈余公告后漂移现象确实存在。 参考文献： 1于李胜.信息不对称与盈余公告后漂移现象研究管理世界J.管理世界，2006， （3）. 2于李胜，王艳艳.信息风险与市场定价J.管理世界，2007， （2）.
