1、中小企业赴港融资的多种路径路径一 发行 H 股 发行 H 股，又称“内地企业直接赴港上市，即指：经中国证监会批准后，注册于中国大陆的上市主体直接在香港联合交易所有限公司主板或创业板公开发行股票及上市。 为推动更多中小型内地企业发行 H 股，2012 年中国证监会对于 H 股上市进行了改革，发布了关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引及股份有限公司境外上市公开募集股份及上市审批示范文本 ，规定拟 H 股上市公司只要符合境外上市地的相关要求即可自主选择向中国证监会提出境外发行股票和上市申请。新政策大大缩减了审核的复杂程序和不同政府部门的审核时间，拓宽了内地企业赴港融资的渠道
2、，也旨在一定程度上减缓目前 A 股市场融资的巨大压力。 需企业注意的是，H 股 IPO 后内资股无法上市流通，导致上市前进入的境内投资人缺少适当的退出渠道，因此从境内投资人、尤其是境内财务投资人的角度而言，其对所投资企业实施 H 股上市也兴趣不大。尽管目前 H 股的非全流通尚未得到突破，但是新政策出台无疑已经预示着中国政府将对这一融资方式持有更加开放的态度。 路径二 B 股转 H 股 B 股转 H 股，即指：已发行境内上市外资股（“B 股” ）的内地企业将转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板或创业板上市及挂牌交易，变更为在香港联交所上市的境外上市外资股（“H 股” ） 。 自 2005 年起
3、，B 股市场未见新股发行，其融资和投资功能也双双枯竭。对于已在 B 股上市的企业而言，B 股转 H 股是“逃离”B 股市场、寻求融资的方法。2012 年中国证监会启动了 B 股改革，提出“依照中华人民共和国公司法设立的股份有限公司在符合境外上市地上市条件的基础上，可自主向中国证监会提出境外发行股票和上市申请” ，为 B 股转H 股方案提供了便利。 随着 2012 年中集集团作为第一例实施 B 股转 H 股企业以来，越来越多被“困”于 B 股的上市企业正在实施或酝酿进行 B 股转 H 股的尝试。 路径三 红筹赴港上市 与发行 H 股相比，红筹赴港上市存在众多优势。红筹赴港上市，即指：注册于海外的
4、上市主体在香港联交所主板或创业板公开发行股票及上市；上市主体通常为壳公司，上市集团内主要运营主体位于中国大陆。若中小企业拟采取红筹赴港上市的，需经一系列重组，以完成满足红筹上市的股权架构。就上市主体的实际控制人性质划分，红筹赴港上市可以划分为“大红筹”及“小红筹” 。 大红筹，即指国有企业红筹赴港上市。根据国务院关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知 ，上市主体由国有企业绝对控股（持股比例超过 50%）或相对控股（持股比例虽不超过 50%，但为第一大股东） ，则应当就该次上市事宜按照隶属关系事先经省级人民政府有关主管部门（通常为国资委）同意，并报中国证监会批准。 小红筹，即指民营企业红筹
5、赴港上市。相比大红筹，小红筹融资通道更为简便。经专业人士策划的重组安排后，小红筹上市无需中国证监会及国资委审批。 路径四 VIE 模式赴港上市 VIE 模式也称为“协议控制模式” ，是指：境内企业的实际控制人通过其境外壳公司在境内设立的一家外商独资企业，与境内企业签订一系列控制协议，通过协议安排，虽然该外商独资企业不存在与境内企业母、子公司的持股关系，但在财务操作上，境内经营实体的财务数据可以与外商独资企业合并报表，纳入境外上市主体。若中小企业拟采取 VIE 赴港上市的，亦需经一系列重组，以完成满足 VIE 红筹上市的股权架构。 在 VIE 模式下，由于上市主体不直接持有境内企业的股权，因此从
6、事法律明文或实践操作中禁止或限制外资进入行业的中小企业（如传媒、教育、消费、广电类企业）常选择用 VIE 模式赴港上市。 路径五 赴港发行人民币债券 内地中小企业除采取前述路径融资外，还可选择赴港直接发行或选择由其境外全资子公司间接发行人民币债券。人民币债券，即指各类机构在香港发行及交易、以人民币为计价单位的债券。 从融资成本来看，内地企业常常通过贷款方式在大陆融资，但面临贷款融资较为困难、贷款利率较高且存在贷款额度限制等问题，而与此相比，在港发行人民币债券成本较低。此外，赴港发行人民币债券相比赴港上市融资更为便捷。H 股上市需受中国内地及香港证监会双重监管、红筹赴港上市需受香港证监会的监管，
7、与此相比，若内地公司以其境外全资子公司作为发债主体在香港私募发行人民币债的，无需接受香港证监会的聆讯，仅由承销的投资银行决定该公司是否能够发行人民币债券即可。 记者手记 选对路 迈稳步 融资难、融资贵早已不是什么新鲜话题，对于纺织企业来说也是如此。尤其是今年，经济大环境萎靡，纺企想要在资金链方面展现出一个完美的姿态确实很难。记者在采访过程中就不止一次听到，有些纺企因为在金融危机到来时未能处理好资金链条上的问题而濒临破产，还有的纺企因为替别人担保，而被拉下巨额债务的深渊。 对于纺企来说，银行贷款、小额贷款公司、上市、自己开办民营银行，融资的方式多种多样。对于纺企来说，融资难、融资贵，不管怎样解决，企业都需要走的稳健。而稳健，并不仅仅局限在资金层面，更需要企业在产品、市场、管理等全方位都得到提升。 （邵蔚）
