1、我国创业板市场存在的问题及其完善对策摘要：创业板市场对于促进具有成长潜力的中小企业和高科技企业的融资和发展有着重要的意义，有利于以资本运作方式实现超常规发展的可能，将企业创新和风险资本有机地结合起来，同时也有利于拓宽投资渠道。但是，我国创业板市场还存在诸多问题。本文在揭示我国创业板市场存在问题的基础上，提出完善我国创业板市场的措施。 关键词：创业板；问题；措施 一、引言 创业板市场（Growth Enterprise Market）是指专门协助高成长的新兴创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场，有的也称为二板市场、增长型股票市场等。近几年来，创业板市场越来越受到人们的普遍关注，创业板
2、市场将为那些有产业化前景而尚未产业化的企业提供一种有效的商业性的财务安排，有利于风险投资和科技产业化的发展，会产生诸多积极的作用。但是，由于我国证券市场起步较晚，缺乏丰富的监管经验，创业板还存在许多问题，如市场地位不准确、超募现象严重、市盈率过高、信息披露制度不完善、缺少有效的退出机制等，这些可能会导致公司破产倒闭，甚至市场剧烈动荡。所以，我们应采取一些积极的应对措施，降低建立创业板市场的风险，使其逐步达到原有设计的目标，发挥其应有的功能，推动我国科技创新的产业化及风险投资事业的发展，推动创业板市场健康发展。 二、创业板市场存在的问题 （一）创业板市场准入制度不完善 1.市场定位不准确 我国创
3、业板市场对中小企业和高科技企业的上市要求过多，没有更好地进行市场资源配置。通过严格的审批制度，让一些企业获得融资，这是人为选择的结果。该市场是为解决中小企业和高科技企业融资难的问题而设立的，而使部分需求融资的企业人为地不能上市，而同时将业绩良好、规模相对较大、资金流动较好的公司推向了“应该高风险”的创业板，这显然会带来许多问题。上市公司少之又少，符合条件的公司少之又少，这显然违背了创业板设立的初衷。 让业绩较好的、资金流动性较好的公司优先进入创业板市场在一定程度上使企业规模扩大，企业更好地发展，但同时可能会导致投资者不考虑风险、人为炒作新股，从这个角度看风险反而被扩大了。我们看到，2009 年
4、 10 月 30 日首批 28 家企业在创业板上市，上市首日全部股票暴涨100%以上，经过了半年时间，第一批上市公司股票又大幅下跌。应该让更多的中小企业和高科技企业入市，市场准入制度过高，可能会导致巨大的资金流动，暴涨暴跌在所难免。 2.市场准入制度没有真正落实到位 业绩比较好、规模较大的公司可以在创业板上市，但那些发展已经非常成熟的公司也可能也是业绩较好、规模较大的公司。它们也可在创业板上市，这显然不符合创业板的精神。例如，2010 年 9 月上市的嘉寓股份公司在 1987 年就已成立，这家公司早就过了成长期，其业绩整体上难有高成长性，潜力不是很大，所以这家公司上市后会出现利润下降等一系列糟
5、糕的现象，显然会对投资者将产生不利的影响。 创业板市场存在公司治理、基本运作不规范的公司也能入市的问题，像“爱尔眼科”这种治理不达标公司也混进了创业板。还有更多寄生公司，如恒信移动，该公司完全附身于河北移动，这样公司本身属高科技的企业，但利润完全依赖于别人，这样就会对公司的稳定性造成影响，对整个创业板发展也是不利的。 3.创业板市场集中度高 信息技术、高端设备制造、电子、石化塑胶、生物医药等行业成为创业板的主要行业，占创业板公司 60%以上，而且有的公司对国外依赖性比较大。没有针对不同公司采取不同的准入制度，使创业板市场涉及行业高度集中，一旦遭到市场危机，就使得创业板面临严重的市场风险。 （二
6、）资金超募现象严重和市盈率过高 企业超募现象严重会忽视企业的创业理想，会掩盖企业所承担的矛盾和问题，会影响企业管理的有效性，会大大降低资本的回报率。 高市盈率的频频出现的背后是投资者对创业板市场有一种梦幻般的预期，这种预期绝大部分终将破灭，所以有很大风险。例如，创业板刚一推出，28 家首批在创业板上市的企业平均发行市盈率就高达 56 倍，这对创业板进一步发展是不利的，有一定风险。创业板上市的公司仍然处于创业的初期，实力比较弱，在市场竞争中很可能会失败，所以普遍的高市盈率是很不正常的，也不利于积极引导市场发展，一旦遭遇集体亏损或破产，将对创业板下一步发展造成巨大的负面影响。 （三）信息披露制度不
7、完善 创业板市场发展不完善，监督体制薄弱，信息泄露问题格外严重，利益相关者为了追求高额利润利用这个漏洞进行内幕交易，暗箱操作，势必会造成市场波动，从而对创业板市场的健康发展造成不利影响。而且，由于信息不对称，存在着寻租股东，可以通过更多的信息获取高额资本回报，严重破坏了市场的公平原则，严重损害了资本价值的核心理念，损害了整个创业板市场。 （四）缺少完善的退出机制 如果没有市场化的退出机制，资本市场难以形成对上市公司经营者的有效外部监督，资本市场无法发挥优化配置的作用。只有在创业板上实行严格的退出机制，才能保证资源合理配置，提高创业板上市公司的整体质量，孕育出优秀上市公司。没有高效的退出机制，创
8、业板风险结构就建立不起来，所谓的高风险市场就形成不了。我国创业板市场在公司退市后对投资者缺乏保护，这种没有明确的退市之后的责任追溯机制只会将风险完全转嫁给投资者，很显然这对无辜的投资者是非常不利的。三、完善我国创业板市场的措施 （一）创新审批制度 应该创新审批制度，实行宽松的市场准入制度，让众多的中小企业在创业板市场获得资金支持，适者生存，优胜劣汰，让资源配置达到最优。应该将满足市场准入要求的公司都准入上市，不能只对规模大、经济效益好的公司准入创业板。创业板毕竟是有一定风险的，监管层只要对投资者进行必要风险警示就可以了，因为有些风险是投资者进入创业板必须承担的，也只有这样投资者才能更加理性和成
9、熟，创业板市场也才能发挥它应有的作用。 要大力调查分析企业成长的程度，对已经很成熟、成长空间不是很大的企业暂停上市；对寄生公司要严格检查，虽其然业绩比较好，但依赖性过强，对公司及创业板的长远发展是不利的。同时，对不同行业、不同公司实行不同的制度，让更多的公司得到资金融通，促进创业板市场多元化，降低风险。 （二）完善创业板发行制度和市场化运作方式 强化证券保荐人和中介机构的责任，加强对保荐代表人的管理规范。完善公司的法人治理结构，强化公司治理制度建设，提高公司管理质量，创新公司价值方法，避免对上市公司股票的炒作，建立市场内在稳定机制。对于资金超募现象，要采取市场化的运作方式，要有创新精神的激励机
10、制。与此同时，对企业家进一步培养和引导，培育真正的企业家精神，培育有强烈社会责任感的企业家，让短期投机者无利可图，让创业板市场更稳定。 （三）完善信息披露制度 创业板市场应该实行比主板市场更加严格的信息披露制度，使信息更加公开化、透明化。上市公司对招股说明书要详细披露，对涉及技术的重大事件也要随时发布临时公告予以披露，对关联交易和董事会的信息要严格披露，要讲究信息的时效性，尽可能快地让投资者获取有关信息以降低信息不对称程度。监管机构应加大对上市公司信息披露的力度，保证信息披露及时、准确和完整。同时，也要加强法律法规建设，只有使各项监管有法可依，才能使违规行为得到应有的处罚。除了监督发行人履行义
11、务外，当市场出现不合理价格波动时，监管部门应当及时处理，加大执法力度，披露尽可能多的信息，以帮助投资者对公司价值做出准确的判断，从而指导其做出投资决策。 （四）完善交易制度和退出机制 引入做市商制度，使一家创业板上市公司由多家做市商提供流动性，建立一套基于场外柜台市场的报价与交易系统，使市场参与者能够通过终端屏幕获得所有交易信息，进行公平竞争。 建立完善的创业板退市制度，引导市场资源流向优质企业，应该引入对公司股东或实际控制人的责任机制，退市要追究相关负责人的责任。如果中介机构提供虚假报表、虚假审计报告等也要追究责任。可以建立相关制度，允许摘牌股票的股东通过其他市场转让其所持股权。 总之，创业
12、板市场作为一个新生事物，还有很长的路要走，市场中还有诸多问题。我们既不能夸大创业板市场的问题，也不能对所暴露的问题视而不见。只要我们有信心，积极采取完善创业板市场的制度建设，加强监管等，创业板市场会处于稳定态势，从而促进整个股票市场朝着良性方向发展。 参考文献： 1吴妍莉.创业板问题的反思与遐J.中国外资，2012（04）. 2徐蕾.浅谈中国创业板现状、问题及对策J.市场周刊，2010（07）. 3陶鹏春.完善我国创业板市场制度建设J.中国金融，2010（02）. 4陈微笑.创业板：让梦想成真J.互联网天地，2009（06）. 5徐进前.我国创业板市场发展的优势与不足J.中国金融，2011（07）. （工作单位：辽宁省高速公路管理局）
