1、文化产业金融生态资本和文化产业之间的联姻孕育着诸多美好想象，文化产业百家争鸣，繁荣可期，但可投项目稀缺、估值虚高同样困扰着投资界。拥抱文化产业过程中，PE 们日益感到好项目屈指可数国内文化产业企业整体不成熟，具备投资潜力的企业数量有限；企业文化创意不足、产品生命力较短，企业盈利模式不够清晰凡此种种，使得国内文化产业基金与可投项目之间整体处于供大于求的局面。 一边是文化产业投资基金争夺即将上市的文化企业“稀缺资源” ，另一边则是文化产业“全产业链”却苦于“雨露不沾” 。 融资中国记者了解，目前经济环境下，文化产业的小微企业生存环境极其险恶，或在艰难挣扎，或已面临死亡。除个别较大型企业外，多数民营
2、小微文化企业现处于发展低谷期。融资问题仍是制约发展的关键所在，但融资问题折射出的是金融生态环境亟待改善。 垂涎文化繁荣 优质的文化企业正被众多 PE 们垂涎蚕食。 “哄抢”的理由很简单，人们相信文化产业的发展空间巨大，有机可乘。尽管中国文化消费起步较晚，但需求增长飞快。随着文化产业被确立为支柱性产业发展后，一批文化产业政策陆续出台，文化领域改革也在逐步推进，这些都进一步释放文化消费的潜力。 “文化产业的发展不仅仅是一个经济领域的概念，她关乎一个国家的软实力，关乎一个国家整体素质，关乎一个国家的未来。 ”北京大学文化产业研究院特约研究员张鑫向融资中国记者表示。 同样，深圳市创新投资集团有限公司华
3、北大区总经理刘纲认为， “文化消费和需求是随着国民经济的快速发展，老百姓的生活逐步增长，以及消费升级这样一个大的背景驱动的。中国大国崛起，除了经济的崛起外，也有文化崛起。投资文化产业也就是顺着文化崛起和消费升级这两个主要线索来进行。 ” 8 月 26 日，国家统计局发布报告称，2012 年中国文化及相关产业法人单位增加值为 18071 亿元，文化产业对当年经济增长的贡献为 5.5%。目前中国的文化及相关产业，已由原有的新闻出版、广播电影电视、文化艺术演出等传统形态，扩展到文化信息传输服务、文化创意及设计等新兴业态。 此刻，具有国有背景的 PE 正蠢蠢欲动。 融资中国采访中了解，国有背景的 PE
4、 挟其巨资优势和体制优势，不仅可以参与到大型文化产业项目投资中，更可长线投资，使那些缺乏深厚背景的小型民间投资基金自叹弗如。 不过对于此种说法，江苏国发创投总裁助理王中华并不十分赞同。“目前国有背景的 PE 在文化产业的发展是趋势的一小部分。因为，在某些领域，国有 PE 有特有的资源和优势，可以更加长线的投资文化产业；但是，国有 PE 也有很多局限，其机制也并非适用所有文化产业项目。个人认为 ，更加市场化的民营资本更加适合大多数文化产业项目。 ” 在王中华看来， “文化产业未来必定是百家争鸣，将来一定是八仙过海，各显神通 。 ”他对融资中国记者表示，各方参与主体根据自己的特点，发挥自己的长项。
5、在提供文化产品的各个细分行业，都会不断涌现新的亮点。首先是点的突破，然后由其发挥辐射和带动作用，促进上下游及相关产业良性发展，从而实现整合文化产业的全面发展。 “现阶段，国发创投会立足本地，发掘和整合本地现有文化资源，选择几个重点行业进行突破。 ”王中华说。 投资“难在商不在文” 对文化产业的看好，突出变现在股市上。一轮前所未有的大文化产业结构性牛市正渐入佳境，政策层面上的信息消费升级和技术层面上的移动互联迅速崛起，成为文化产业牛市的内在引擎。并购热则是文化板块获得增长且备受机构追捧的另一大因素。 市场热衷于文化产业并购，其一主要原因则是产业投资这一出口不畅。 “整体来说，文化投资基金都不太好
6、投资，有相当大的挑战。 ”汉能投资董事总经理赵小兵向融资中国记者坦言。 根据投中数据统计，自 2009 年2012 年，国内文化产业基金无论是从数量还是规模上，都呈现明显上升趋势。其中开始募集基金数量从2009 年的 2 只增至 2012 年的 17 只，目标规模由 21.2 亿元增至 455.6 亿元，增幅约 21 倍。至今国内累计成立 92 只文化产业基金，其中 36 只基金处于开始募资状态，56 只基金募资完成（含首轮募集） ，平均单只基金募资完成规模达 8.31 亿元。 庞大的文化基金“盘子”不仅为企业带来了机会，也让投资机构很“烦恼”“该看的项目都看了，该投的也投了” ，可投项目资源
7、稀缺。这也使得在市场上较为活跃的文化基金屈指可数。可谓“刮金佛面细搜求，无中觅有” 。 “好的投资标的始终会存在，但竞争也会越来越激烈。 ”在采访时，刘纲向融资中国记者表示。 融资中国记者在采访中了解，资本和文化产业之间的联姻固然孕育着无限美好，可猛然间，大家发现都集中在影视传媒与动漫等几大领域，僧多粥少。拥抱文化产业过程中 PE 们日益感到好项目屈指可数国内文化产业企业整体不成熟，具备投资潜力的企业数量有限；企业文化创意不足、产品生命力较短，企业盈利模式不够清晰凡此种种，使得国内文化产业基金与可投项目之间整体处于供大于求的局面。在此浪潮下，相关企业洛阳纸贵。 缘何“洛阳纸贵” 于是，投资文化
8、产业出现两个显著现象：包括政府引导基金、产业资本及民营 VC/PE 等致力于投资于文化创意产业的资金空前集聚，却因为可投项目少而找不到出口；另一方面则是“根正苗红”的稀缺项目被高度追捧，估值虚高。 “本以为在这里赚大钱，挖到金矿。但实际情况并非如此，好的标的不好投资，估值高的离谱。我们也冷静下来，摸索和探索找什么样的文化投资标的。 ”一投资机构人士向融资中国记者大吐苦水。 “投慢一点，不要急于投出去，很多企业还需要时间，处于成长期，需要再给两三年时间。投资节奏过快，压力也会很大。 ”赵小兵表示。 但中国资本市场对文化产业的投融资似乎还不具有足够的耐心，尽管没人否认中国文化产业有巨大的发展空间。
9、文化学者胡野秋在一次峰会上做了一个有趣的比喻：“假如说文化产业是一个美女，资本市场是个男人的话，那么美国和中国就会出现这样的区别，在美国可能五个美女对面会站十个男人，在那争夺她，也就是说资本市场将会有超过他一倍的力量聚集，文化产业就是投资商趋之若鹜的地方。而中国的文化产业和资本市场是五个美女在那站着，接受一个男人的挑选，而且那个男人往往是懒洋洋的。所以中国的资本市场是不愿意陪一个文化产业从产蛋经营然后到最后修成正果。 ” 此刻，并购被认为是切入文化产业的最好路径，随即也自出现了并购重组火热的场面，但高溢价接踵而来。 以今年最为火热的手游为例，8 月 26 日晚间，停牌近两个月的天舟文化发布公告
10、称，公司拟以现金 12.54 亿元收购移动网游企业北京神奇时代网络有限公司 100%股权。神奇时代在这次并购中估值高达 14.55 倍P/E，相对于其账面净资产的定价增值率高达 21 倍。 而近期以来上市公司“玩手游”俨然成风，且都是高溢价。此前一周，凤凰传媒以 3.1 亿元获得慕和网络 64%的股权，凤凰传媒对慕和网络估值的增值率为 1052.14%。旋极信息在投资上海索乐时，对上海索乐估值时的定价增值率（估值/净资产）为 800%；而掌趣科技并购动网先锋，以及大唐电信收购广州要玩公司的估值相对于净资产的平均溢价则为1500%左右。此外，近期亦有中弘股份、朗玛信息等涉足手游。 待完善的投融资
11、体系 文化产业的发展趋势整体向好，但是阻碍产业发展的因素不容忽视，张鑫认为，其一，资源过于向国有大型文化企业倾斜，有碍百花齐放；其二，相关领域的体制改革滞后，制约产业发展；其三，政府对市场过度干预，导致产业发展方向迷失；其四，扶持政策不尽完善，既难发挥财政资源优势，形成杠杆作用，又留下寻租口舌，对此，小微文化企业颇有怨言。 融资中国记者了解，中国民营文化企业规模仍以中小型为主，它们像一个个活跃的细胞，鼓舞着文化产业的士气，也如一支支敏感的风向标，测量着文化产业的生态。 张鑫告诉融资中国记者，今天的小微文化企业对资金的饥渴是人难以想象的。 “投融资机构对企业而言，不是其成长推动力，而是救命的基本
12、生存资源。植物生长不仅需要阳光和养分，更需要土壤。由于宏观经济环境、小微企业金融生态环境、产业发展环境等因素的制约，投融资机构小微文化企业的支持更加趋于谨慎，这是值得全社会高度关注的现象。 ” 一边是文化产业投资基金争夺即将上市的文化企业“稀缺资源” ，另一方面众多文化小微企业苦于“雨露不沾” 。 融资中国记者了解，目前经济环境下，文化产业的小微企业生存环境极其险恶，或在艰难挣扎，或已面临死亡。除个别较大型企业外，多数民营小微文化企业现处于发展低谷期。融资问题仍是制约发展的关键所在，但融资问题折射出的是金融生态环境亟待改善。 “投资是推动文化繁荣的加速器，并购同样也是，但需国家整层层面的支持、
13、扶持创新。 ”赵小兵表示。 “我认为现在有一个误区：文化领域要实行强的监管，避免出现问题。在政策监管要实行更加开放的导向。 ”刘纲认为，借鉴互联网发展的经验，文化产业的政策监管对国有、民营应该一视同仁，在某种程度上也不必惧怕外资的介入，相反还可以互相促进共同繁荣。汽车工业的发展已经证明，我们是可以融合他们的。 “比如以现在具体政策，对互联网电视 IPTV 实行了特别严格的准入制度，我认为这是一个值得商榷的政策。”刘纲说，这与大的政策方向也不相符，强调三网融合、四频合一，但存在这样的监管是不利的，阻碍了信息文化产业的发展。在文化产业的金融政策，可以降低准入门槛，实行更加市场化的政策，鼓励竞争，共
14、同繁荣。 “政府在把控核心价值观的基础上，适度放开对文化产业的管制与限制，减少对市场的直接干预，将有助于文化产业金融生态环境的改善，有助于文化产业在当下经济环境下逆势腾飞。 ”张鑫认为，文化产业投融资体系的搭建，不是一家金融机构的事，也不是一类金融机构的事。如果更多的财政资源流向少数的大中型国有文化企业，按照政策的导向，各类金融机构、各个金融机构就不会将资金更多地投向小微文化企业，因为，作为企业，任何金融机构都不会去承担政府都不愿承担的风险。 “因此，文化产业投融资体系的搭建关键在政府管理部门。7 月 4 日国务院发布指导意见 ，其中已经说明了地方政府应该做的事情，即，鼓励地方人民政府建立小微企业信贷风险补偿基金，支持小微企业信息整合，加快推进中小企业信用体系建设 。 ”张鑫说，应该说社会资金是充沛的，但如何引导社会资金能够放心地投向文化产业，则是考验政府相关管理部门智慧的问题。推动文化产业和发展文化事业是有区别的。文化产业的健康发展需要一个健康的金融生态环境，市场需要更多的培育、更少的干预。企业并购和产业整合的最好推动就是让市场选择。
