1、 2012 年财务成本管理试题 2012 年财务成本管理试题 计算分析题 1.甲公司目前有一个好的投资机会，急需资金 1000 万元。该公司财务经理通过与几家银行进行洽谈，初步拟定了三个备选借款方案。三个方案的借款本金均为 1000 万元，借款期限均为五年，具体还款方式如下： 方案一：采取定期支付利息，到期一次性偿还本金的还款方式，每半年末支付一次利息，每次支付利息 40 万元。 方案二：采取等额偿还本息的还款方式，每年年末偿还本息一次，每次还款额为 250万元。 方案三：采取定期支付利息，到期一次性偿还本金的还款 方式，每年年末支付一次利息，每次支付利息 80 万元。此外，银行要求甲公司按照
2、借款本金的 10%保持补偿性余额，对该部分补偿性余额，银行按照 3%的银行存款利率每年年末支付企业存款利息。 要求：计算三种借款方案的有效年利率。如果仅从资本成本的角度分析，甲公司应当选择哪个借款方案？ 【答案】 方案一 :半年的利率 =40/1000=4%，则有效年利率 =（ 1+4%） 2-1 =8.16% 方案二：根据： 1000=250（ P/A， i， 5），则（ P/A， i， 5） =4 当 i=7%，（ P/A， 7%， 5） =4.1002 当 i=8%， （ P/A， 8%， 5） =3.9927 利用内插法： (7%)/(8%7%)=(44.1002)/(3.99274.
3、1002) 计算可得有效年利率 i=7.93% 方案三： NPV=1000（ 1-10%） -（ 80-1000 10% 3%）（ P/A， i， 5） -1000（ 1-10%）（ P/F，i， 5），即： NPV=900-77（ P/A， i， 5） -900（ P/F， i， 5） 当 i=8%时， NPV=900-77 3.9927-900 0.6806=-19.98 （万元） 当 i=?， NPV=0 当 i=9%时， NPV=900-77 3.8897-900 0.6499=15.58 （万元） 根据内插法： （ i-8%） /（ 9%-8%） =（ 0+19.98） /（ 15.
4、58+19.98） 求得：有效年利率 i=8.56% 从资本成本的角度分析，甲公司应当选择筹资成本最低的方案二取得借款。 【点题】本题主要考核长期借款在不同还本付息方式下资本成本的计算及筹资方案选择。解答本题的关键点有以下三个方面：（ 1）本题涉及的是长期借款资本成本的计算，计算时要考虑货币时间价值，不要和不考虑货币时间价值的短期借款 利率计算混淆；（ 2）为了使不同筹资方案具有可比性，资本成本是指筹资方案的有效年利率；（ 3）本题的难点主要在于计算方案三的资本成本，要求熟悉补偿性余额借款方式的特点，进而能够熟练地确定各个时点的现金流量，特别是到期日的现金流量，才能准确快捷地计算其资本成本。本
5、题灵活性较强，重在理解，决不能死板教条。 2.甲公司是一家尚未上市的机械加工企业。公司目前发行在外的普通股股数为 4000 万股，预计 2012 年的销售收入为 18000 万元，净利润为 9360 万元。公司拟采用相对价值评估模型中的市销率（市价 /收入比率）估值模型对 股权价值进行评估，并收集了三个可比公司的相关数据，具体如下： 可比公司名称 预计销售收入（万元） 预计净利润（万元） 普通股股数（万股） 当前股票价格（元 /股） A 公司 20000 9000 5000 20 B 公司 30000 15600 8000 19.5 C 公司 35000 17500 7000 27 要求： （
6、 1）计算三个可比公司的市销率，使用修正平均市销率法计算甲公司的股权价值。 （ 2）分析市销率估值模型的优点和局限性，该种估值方法主要适用于哪类企业？ 【答案】 （ 1）计算三个可比公司的市销 率、甲公司的股权价值： A 公司的市销率 =20/（ 20000/5000） =5 B 公司的市销率 =19.5/（ 30000/8000） =5.2 C 公司的市销率 =27/（ 35000/7000） =5.4 A 公司的预期销售净利率 =9000/2000 100%=45% B 公司的预期销售净利率 =15600/30000 100%=52% C 公司的预期销售净利 =17500/35000 10
7、0%=50% 可比公司名称 本期市销率 预期销售净利率 A 公司 5 45% B 公司 5.2 52% C 公司 5.4 50% 平均数 5.2 49% 修正平均市销率 =5.2/（ 49% 100） =0.1061 甲公司每股股权价值 =0.1061（ 9360/18000） 100（ 18000/4000） =24.83（万元） 甲公司股权价值 =24.83 4000=99320（万元）。 （ 2）市销率估值模型的优点和局限性、适用范围。 优点：首先，它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数。其次，它比较稳定、可靠，不容易被操纵。最后，市销率对价格政策
8、和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。 局限性：不能反映 成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 适用范围：这种方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 【点题】本题主要考核企业价值评估的相对价值模型中的市销率法，涉及市销率的计算、使用修正平均市销率法计算股权价值、市销率估价模型的优点和局限性以及适用情形。解答本题的关键点有以下三个方面：（ 1）熟练掌握市销率估值模型的优点和局限性以及适用情形；（ 2）熟悉市销率的关键驱动因素；（ 3）熟悉修正平均市销率的含义以及修正方法。本题比较基础，中规中矩。 3.甲公司是一 家快速成长的上市
9、公司，目前因项目扩建急需筹资 1 亿元。由于当前公司股票价格较低，公司拟通过发行可转换债券的方式筹集资金，并初步拟定了筹资方案。有关资料如下： （ 1）可转换债券按面值发行，期限 5 年。每份可转换债券的面值为 1000 元，票面利率为 5%，每年年末付息一次，到期还本。可转换债券发行一年后可以转换为普通股，转换价格为 25 元。 （ 2）可转换债券设置有条件赎回条款，当股票价格连续 20 个交易日不低于转换价格的120%时，甲公司有权以 1050 元的价格赎回全部尚未转股的可转换债券。 （ 3）甲公司股票的当前价格为 22 元，预期股利为 0.715 元 /股，股利年增长率预计为8%。 （
10、4）当前市场上等风险普通债券的市场利率为 10%。 （ 5）甲公司适用的企业所得税税率为 25%。 （ 6）为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。 要求： （ 1）计算发行日每份纯债券的价值。 （ 2）计算第 4 年年末每份可转换债券的底线价值。 （ 3）计算可转换债券的税前资本成本，判断拟定的筹资方案是否可行并说明原因。 （ 4）如果筹资方案不可行，甲公司拟采取修改票面利率的方式修改筹资方案。假定修改后的票面利率需为整数，计算使筹 资方案可行的票面利率区间。 【答案】 （ 1）发行日每份纯债券的价值 =1000 5%（ P/A， 10%， 5） +1000（ P
11、/F， 10%， 5） =50 3.7908+1000 0.6209=810.44（元）。 （ 2）可转换债券的转换比率 =1000/25=40 第 4 年年末每份纯债券价值 =1000 5%（ P/A， 10%， 1） +1000（ P/F， 10%， 1） =（ 50+1000） 0.9091=954.56（元） 第 4 年年末每份可转换债券的转换价值 =40 22（ F/P， 8%， 4） =1197.24（元），大于纯债 券价值，所以，第 4 年年末每份可转换债券的底线价值为 1197.24 元。 （ 3）第四年年末甲公司股票的价格 =22（ F/P， 8%， 4） 30（元），即将接
12、近转换价格的 120%25（ 1+20%） =30（元） ，因此，投资者如果在第四年年末不转换，则在第五年年末将要按照 1050 元的价格被赎回，理性的投资人会选择在第四年末转股，转换价值 =22（ F/P， 8%， 4） 40=1197.24（元）。 设可转换债券的税前资本成本为 i，则有： NPV=1000 5%（ P/A， i， 4） +1197.24（ P/F， i， 4） -1000 当 i=9%时， NPV=50（ P/A， 9%， 4） +1197.24（ P/F， 9%， 4） -1000=50 3.2397+1197.24 0.7084-1000=10.11（元） 当 i=1
13、0%时， NPV=50（ P/A， 10%， 4） +1197.24（ P/F， 10%， 4） -1000=50 3.1699+1197.24 0.6830-1000=-23.79（元） 运用内插法：（ i-9%） /（ 10%-9%） =（ 0-10.11） /（ -23.79-10.11） 求得： i=9.3%，所以，可转换债券的税前资本成 本为 9.3%。 由于可转换债券的税前资本成本 9.3%小于等风险普通债券的市场利率 10%，对投资人没有吸引力，该筹资方案不可行。 （ 4）目前甲公司的税后股权资本成本为 0.715/22+8%=11.25%，则税前股权资本成本为：11.25%/（
14、 1-25%） =15%；要使该筹资方案可行，则可转换债券的税前资本成本必须大于等风险普通债券的市场利率 10%，同时小于税前股权资本成本 15%。 如果可转换债券的税前资本成本为 10%，此时其票面利率为 r1，则有： NPV=1000 r1（ P/A， 10%， 4） +1197.24（ P/F， 10%， 4） -1000=1000 3.1699r1+1197.24 0.6830-1000=0 r1=5.75%，由于修改后的票面利率需为整数，所以，修改后的票面利率最低为 6%。 如果可转换债券的税前资本成本为 15%，此时其票面利率为 r2，则有： NPV=1000 r2（ P/A， 1
15、5%， 4） +1197.24（ P/F， 15%， 4） -1000=1000 2.8550r2+1197.24 0.5718-1000=0 r2=11.05%，由于修改后的票面利率需要为整数，所以修改后的票面利率最高为 11%。 因此，使该筹资方案可行的票面利率区间为 6% 11%。 【点题】本题主要考核纯债券的价值、可转换债券的底线价值、可转换债券的税前资本成本的计算以及修改票面利率的方式使得筹资方案可行等内容。解答本题的关键点有以下三个方面： （ 1）熟练掌握纯债券价值和可转换债券转换价值的计算，以及可转换债券的底线价值的含义； （ 2）熟练掌握可转换债券的税前资本成本的计算，并能判断
16、拟定的筹资方案是否可行并说明原因，即发行可转换债券筹资的可行条件是可转换债券的税前资本成本介于等风险普通债券的市场利率与税前股权资本成本之间； （ 3）由于可转换债券的税前资本成本 9.3%小于等风险普通债券的市场利率 10%，对投资人没有吸引力，投资人不能接受。可转换债券的税前资本成本 9.3%小于税前股权资本成本15%，对发行公司有利，发行公司能够接受。故本题要解决的问题是如何增加投资者的现金流量，进而提高其投资报酬率，接受的下限是 10%，但又要受不超过 15%的约束，否则发行公司不能接受。措施之一是修改票面利率，即在可转换债券的税前资本成本介于 10% 15%的约束条件下，代入可转换债券税前资本成本的计算公式即可计算出使筹资方案可行的票面利率区间。本题 第（ 4）问的思路很好，要注意举一反三灵活掌握。
