1、我国企业并购融资问题研究【文章摘要】 融资活动会对企业并购产生重大影响，融资方式的差异，融资金额的大小，融资成本的多少以及风险的大小，融资渠道的流畅程度等等都在相当的程度上影响着并购的效果乃至最后的成果。本文主要介绍我国企业并购过程中融资出现的一些问题，并加以分析讨论。 【关键词】 企业；并购融资；融资方式 1 企业并购融资的含义和方式 1.1 企业并购融资的含义 （1）企业并购的含义 企业并购包含兼并（Merger）和收购（Acquisition）两个层面。兼并一般指一家企业获得另一家企业的控制权，从而组合成统一的整体来经营。收购指一家企业为了获得另一家企业的全部资产或者实际控制权，以现金或
2、者有价证券是方式来购买另一家企业股票或资产的行为。 （2）企业融资的含义 企业融资指的是公司根据自身生产经营的情况和财务状况，以及公司未来业务发展的需求，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，通过一定的渠道向公司的投资者和债权人筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。 1.2 企业并购融资的方式 （1）内部融资方式 内部融资一般指以企业内部资金作为来源渠道，通过并购企业自身的留存利润来筹集资金。 第一，自有资金。这一部分资金是通过经营积累起来的，可以自由支配使用的资金，它是所有资金来源中最有保障的部分。 第二，应收账款。这一融资方式是指企业利用应收账款进行
3、抵押担保，获得银行贷款或者出售应收账款来获得资金。作为一种短期筹资方式，它不会给企业长期经营发展带来巨大影响。 第三，专项资金。这一部分资金有一定的使用条件，专项资金只有在未使用和分配前才能作为内部融资的一个来源，一旦使用或分配，必须及时现款支付。 （2）外部融资方式 外部融资一般指以企业外部资金作为来源渠道，通过并购企业以外的经济主体来筹集资金。 第一，债务型融资。企业一般通过向银行贷款或者发行公司债券来开展债务型融资，这一融资方式的好处在于利息的减税作用。 第二，权益型融资。企业以发行股票的方式来筹资金就称作权益型融资，其中企业在并购融资过程中通常以新股发行和换股并购两种主要方式开展。 第
4、三，混合型融资。这种融资模式同时具备权益型和债务型的特征，例如可转换债券和认股权证是两种常见的表现方式。 2 企业并购融资存在的问题 2.1 并购融资渠道单一 随着我国经济的不断发展，企业为了提高自身竞争力，往往会选择并购来实现短期的利益。就当前情况来看，企业为了并购而进行的内部融资，尽管可以减少企业成本、降低企业风险，但是国内的企业普遍处于资金短缺的情况，在经济效益不佳的情况下，能够进行融资的数量很少。银行贷款、发行股票和发行企业债券这三种外部融资渠道也存在诸多限制。 2.2 中介机构未充分发挥作用 由于企业并购是一个复杂的过程，因此需要中介机构参与其中。参与其中的中介机构同样需要财务顾问、
5、管理顾问，为并购提供可行的参考意见。还需要具备能够在短期内获得资金的能力。同时专业会计，审计人员，法律顾问等等也都要包括其中。不过我国很多企业包括一部分上市公司在内往往都忽视了中介机构的重要性。并且由于我国企业并购发展的时间不长，投资银行的资金和技术都不完善，因此专门为企业并购融资服务的专业性中介机构较少，水平也参差不齐。 2.3 企业并购存在盲目性，致使融资具有盲目性 从我国近几年并购融资的案例中可以看出，国内的企业对并购融资大都缺乏经验，企业管理高层对并购交易过程以及并购后的融资管理方面经验较少。很多企业仅仅注重是否能够顺利签订并购协议，往往忽视了并购之后应该对企业进行的工作，这就很容易导
6、致盲目性并购。比如盲目追求规模巨大化，盲目追求金钱的增多，忽视了企业整体的业务结构等等。 2.4 融资立法的限制 （1）贷款融资。我国的相关法律并没有明确规定银行可以为企业并购提供贷款。相反， 股票发行与交易管理暂行办法却明确规定，任何金融机构不得为股票交易提供贷款， 证券法也有相关规定，禁止股票违规流入股市。股票交易的范围包括了股权并购。这就使得银行无法向涉及股权交易的并购的企业提供贷款。 （2）股票融资。我国现阶段发行的股票有实施额度的限制，并且在地方和行业上也会有所限制，因此若上市公司收购非上市公司，那么解决并购后新增资金的上市问题就会成为顺利并购的一大障碍。 （3）债券融资。其实，债券
7、融资在立法方面，与股票融资存在着类似的限制。首先，企业债券的发行也存在着一定的额度限制，甚至，债券融资的审批过程更加繁杂，冗长，会拖长并购的时间，对企业也会在成一定的损失。并且，企业的债券在收益、安全和流动性方面都表现不佳，不利于企业债券的售出。 2.5 企业并购融资中存在大量的不规范操作 改革开放以来，国民经济腾飞，很多企业在客观上需要并购来扩大经营，但是由于我国的法律法规的诸多限制，市场监管机制的疏漏，很多企业就不从正规途径并购，无视法律法规的要求，严重扰乱市场经济秩序。 3 解决企业并购融资问题的对策 3.1 建立健全相关的法律法规，创建公平的竞争环境 随着经济的飞速发展，国内很多企业都
8、走出国门，迈向了全球化，推动企业国际化最直接的方式就是并购，然而由于我国国际化并购还在发展初期，相关的法律法规还不健全，这就需要通过相关的融资制度和融资方式来改善，适当的放宽对一些融资方式的限制，增强国内企业的并购能力和市场竞争力。 3.2 提高中介机构的参与程度 在并购融资中，双方信息不一致的现象普遍存在，双方都会顾忌自身利益，因此中介机构的介入是非常重要的。我国的投资银行目前还未能充分发挥其功用，因此证券公司可以开展并购业务，进一步提高财务顾问的服务水平，使其具备提供短期并购资金的能力。 3.3 促进金融产品创新，丰富和完善融资方式 我国的债券市场有很大的发展潜力，应挖掘债券融资方式，形成
9、多层债务形式，推动我国上市公司并购业务发展。大型并购交易进行债务融资时，往往需要多重放款人共同提供资金。因此，可在并购融资中适时考虑多重债务方式。多重债务包含：具有优先权的周转债务、具有优先权的定期债务、具有优先权的从属债务、出售方的从属票据（有无担保均可，并在某些时候可转换成股票） 、出售方的优先股（通常作为出售方从属票据的代替物出现） 、出售给独立第三方的优先股或普通股（其出售对象可能是一个杠杆收购投资基金或一个放款人） 、出售给买方的普通股。此外，针对一些特定类别的器材或设备可采用出售、拍卖或其他特殊的融资安排。 3.4 提高企业投资者的素质，端正企业并购的目的 现如今，很多企业急功近利，仅仅追求利益的最大化，忽视了并购真正的意义。其实，投资者应该在并购之前，深思熟虑，明确并购的目标，同时也要考虑到并购之后可能产生的问题，研究出相应的对策，制定完整的计划，确定并购之后有利于本企业的发展并且是长期发展之后，才能决定是否并购。
