1、企业并购中的融资方式选择研究【摘要】融资方式的选择是并购成功与否的关键环节，本文以吉利并购沃尔沃为例进行融资方式分析，得出吉利公司选择资深投行作为顾问，并采取了灵活多样的融资组合，为后续整合与经营的顺利进行打下坚实基础这一结论。本文旨在为我国企业并购投资中正确选择融资方式提供有益的经验。 【关键词】并购融资，影响因素，吉利并购沃尔沃 引言：在金融危机后全球经济萧条，欧洲资产普遍贬值，我国企业跨国并购意愿强烈。并购融资作为并购中关键的一环，决定了并购的成败及效益，融资方式的选择和安排又是融资的核心并对企业日后经营整合和战略制定与实施有着深远的影响。 一、并购中融资方式选择的影响因素 （一）企业并
2、购动机：企业并购的根本动机都是为了获得收益，但是收益的来源分为两种：（1）配置型并购：收益来源于目标企业被并购后引起的资产使用效率的提高。企业通过并购产生协同效应、规模经济等结果。融资方式上并购企业应选择稳重地长期融资。 （2）利益型并购：收益来源于某些财务效应，并购企业不关心目标企业在并购后的经营，在进行融资时会采取冒险型的融资政策。 （二）并购企业自身资本结构和风险态度：并购企业自身的资本结构将决定企业的进一步融资的方向。这表现在融资方式和期限结构两个方面。如果企业杠杆率已经很高，应尽量采用权益融资等不增加企业负债的融资方式；并购企业如果短期资金充裕，而长期负债较多，则相应地在并购中应尽量
3、避免长期性的债务安排。并购企业的风险态度也决定其并购融资策略。风险偏好型企业会采取积极型的融资政策；风险厌恶型企业则采取保守型融资策略， ；中立型则采用长期融资的方式来筹措资金。 （三）并购付款方式：企业并购价款的支付方式主要有现金收购、股票收购和综合证券收购。不同的支付方式对并购融资提出了不同的要求。 （四）资本市场的完善程度：是否有完善而成熟的资本市场也是影响并购融资的一个重要因素。融资方式的多样化以及融资成本的降低都是有赖于资本市场的成熟。 二、案例分析：吉利并购沃尔沃的融资选择 （一）并购双方概况。2007 年 5 月，吉利控股提出进行战略转型，通过并购获得品牌提升。2009 年吉利控
4、股成功收购了澳大利亚 DSI 自动变速器公司，收购沃尔沃是其长期战略发展的一部分。而福特在巨亏下，亟需现金流以度过危机。金融危机爆发后，福特汽车境况每况愈下，经评估，福特宣布出售沃尔沃汽车公司，并且标出了 60 亿美元的售价，约合人民币 412.4 亿。 （二）吉利并购融资方式 1.国内融资：首先吉利从国内的银行得到了为期 5 年，将近 10 亿美元的贷款。其中国家开发银行和成都银行分别提供 20 亿和 10 亿人民币贷款，另外还有中国银行浙江分行、建行伦敦分行承诺的为吉利提供的贷款。其次，吉利还在国内和瑞典分别成立了两个特殊目的公司。最后国内权益融资确定为吉利、大庆国资和上海嘉尔沃出资，出资
5、额分别为人民币 41 亿元、30 亿、10 亿，分别占比 51%，37%和 12%。吉利以 15 亿美元完成并购交割，其中 11 亿美元来自特殊目的公司融资平台。 2.境外资金：2009 年，在财务顾问洛希尔公司的帮助下，吉利向高盛发行可转换债券和认股权证，高盛为吉利提供 25.86 亿港币（约合美元 3.3 亿） 。吉利一并发行 2.995 亿份认股权证，行权价为 2.3 港元。另外，交割中交易额有 2 亿美元来自中国建设银行伦敦分行，另有 2 亿美元的福特卖方融资。 （三）影响吉利并购融资方式选择因素的分析 1.吉利并购动机为配置型并购：吉利汽车并购沃尔沃属于横向并购和配置型并购，吉利会选
6、择对沃尔沃注入长期资金，形成一种密切的生产、经营上的协作关系。因此吉利选择长期融资为主。 2.吉利自身资本结构和风险态度：吉利集团并没有上市但是根据对对吉利汽车的利润做粗略估计，吉利要攒 12 年的利润才能买下沃尔沃。在融资安排中我们可以看出吉利还是采用的保守型的融资结构，均采用长期资金来完成此次并购及并购后整合。 3.福特欢迎全额现金支付：福特出售沃尔沃 100%的股权是为了摆脱亏损状态，使福特有充足的现金流来发展其优势产品，因此福特最愿意获得的是现金。 4.我国资本市场完善程度对并购的影响：我国资本市场的发展还处于早期，制度不完善，企业在融资尤其是在并购这种大规模融资需求下可以选择的融资渠
7、道很单一，并购融资工具选择余地也受到法律法规的限制，控制和降低并购融资成本的难度较大。 （四）吉利并购中融资方式特点 1.融资渠道多种多样，合理安排融资结构：吉利此次并购及后期整合运营资金需要的的 27 亿美元除了 25%是吉利的自有资金以外，其余的分别来自国内外银行低息贷款、国际战略投资者、国内外权益投资者以及地方政府支持，资金来源多样。 2.并购融资与投资银行：洛希尔投资银行作为吉利的财务顾问，利用其专业知识与丰富的经验为此次并购和后期整合等方面提供了全面的咨询服务和周密的解决方案，是吉利此次成功并购的必要条件。 3.特殊目的公司融资在并购中的作用：此次并购中吉利设立的吉利兆圆国际投资公司
8、为吉利提供了 81 亿人民币的资金，是交割中的主要资金来源，这也是企业融资中可以借鉴的方法。 4.争取政府政策支持：政府支持汽车行业发展，吉利通过沃尔沃中国工厂选址撬动地方政府资本。 三、结论。 吉利采取的灵活多样的融资组合，并利用政策优势等吸引资金，为填补资金缺口，保证后续整合与经营的顺利进行奠定了基础。本文旨在为后续并购企业融资决策提供一些有益经验。 参考文献： 1黄少安，张岗.中国上市公司股权融资偏好分析.经济研究，2001（11） ，45-48. 2陆正飞，高强.中国上市公司融资行为研究基于问卷调查的分析.会计研究，2003（10） ，22-25.3Bharadwaj A.， A.Shivdasani.Valuation effects of bank financing and acquisition.Journal of Financial Economics，2003（1） ，148-152.
