1、券商新年策略准确度 5 年红黑榜：国泰君安居首 中金最失水准每年 11 月下旬到年末，各大券商的年度投资策略都会如期而至。每一场策略会，就像一场“王的盛宴” ，各路诸侯汇聚一堂，策略分析师指点后市方向，行业分析师布局未来热点。而到场的机构精英，更是摩拳擦掌，热烈讨论着第二年的市场趋势。 很多散户投资者也纷纷把券商的策略奉为圭臬，作为下一年操作行动的指南。但是在此之前，我们有必要翻翻旧账，看看谁说得最准确，以他们的策略指导投资胜算更大一点。 一般市场上，作为监督者的媒体只检测过去一年的准确度，但这并不能说明券商们的真实实力，一两年的判断常常会带有偶然性。 投资者报记者花费一个月的时间，查阅了 4
2、0 多家著名券商过去5 年 200 多份 A 股年度策略，以找到长达 5 年的准确度最高的券商。 由于时间跨度很大，记者能够找到完整 5 年策略报告的有 22 家券商，他们分别是国泰君安、国信证券、中信证券、招商证券、中原证券、宏源证券、华泰证券、安信证券、银河证券、东方证券、兴业证券、长江证券、广发证券、国金证券、长城证券、中信建投、申银万国、海通证券、民生证券、民族证券、光大证券、中金公司。 记者注意到，如果纵向看每一年券商的策略，上述 22 家券商中多数预测不靠谱。统计显示，2009 年2012 年，22 家券商的准确度不足两成，其中 2011 年 22 家券商全军覆没。 不过，如果综合
3、考量 5 年的成绩，我们还是能找到相对靠谱的券商。5 年准确度分数排名五强的分别是国泰君安、国信证券、中信证券、招商证券以及中原证券。 而一向在研究上占有话语权的中金公司准确排名倒数，成了 A 股的反向指标。中金研究所衰落被指和人员流失相关。 中金公司排名倒数 最出乎意料的是，被市场顶礼膜拜的中金公司准确度排名倒数第一。在过去 5 年中，中金公司仅在 2012 年的预测中挽回了一点颜面，前4 年全军覆没。2009 年，中金预测不排除 A 股还有 20%的调整幅度，结果股市大涨 80%。2010 年预测 A 股有 25%30%的上升空间，结果市场大跌14%。2011 年预测上证波动在 26003
4、400 点之间，结果当年仅摸高 3067点，最终收于 2200 点下方。2012 年判断 A 股资金面好于 2011 年，沪指有望上冲至 2900 点，但实事上全年最高仅 2269 点。 2010 年到 2012 年，A 股基本上处于下跌过程中，但是中金公司持有多头思维；2009 年 A 股出现一个久违的牛市，中金却囿于 2008 年熊市思维不敢看多，中金的判断成了股市的反向指标。 “这几年中金有价值的报告越来越少了。 ”一位私募感叹道。他告诉投资者报：“中金公司研究所如此沦落，是有迹可循的，和人才流失密可不分。中金研究所精锐部队基本不复存在。 ” 公开资料显示，2010 年 5 月研究部副总
5、经理沈建光离职，随后中金原首席经济学家哈继铭和宏观研究员邢自强离开。2011 年初，策略团队集体离职，首席策略师高挺、策略师王汉峰、侯振海、梁耀文等纷纷跳槽。2011 年中，家电研究员黄文倩等一批知名分析师离职。 公开资料还显示，高挺所带领的研究团队曾获 2008 年第六届新财富最佳分析师策略研究最佳团队第一名，2009 年第七届新财富最佳分析师策略研究第五名，高挺团队的离开对中金公司策略研究能力造成重创。“这或许也是中金策略频频出错的原因。 ”上述私募人士如此说。 据了解中金研究所人员变动持续动荡了 3 年，仍然没有消停。今年3 月份，中金公司研究所固定收益研究组研究员徐小庆，电子行业分析师
6、赵晓光和文化传播行业分析师金宇离开公司。上述 3 人均为中金公司老员工，且曾为中金研究所立下赫赫战功。 没落的中金公司在 2012 年宣布不再参与新财富分析师评选，对外宣称的理由是对评选结果持怀疑态度，但外界仍然认为中金是拿“不参选”来做研究实力下降的挡箭牌。 中金研究实力的下降，从基金分仓收入上也能说明一二。Wind 数据显示，中金公司 2012 年的基金分仓为 1.16 亿元，同比降幅 34%，在分仓收入超过 1 亿的券商队伍里下降幅度最大。2011 年的基金分仓收入为1.8 亿元，同比下降 38%，下降幅度在分仓收入超过 1 亿的队伍里仍然排名第一。 除了中金公司策略不靠谱外，准确度排名
7、倒数前五的还有光大证券、民族证券、民生证券以及海通证券。 国泰君安准确度最高 尽管中金表现差强人意。但是，长达 5 年的券商策略准确度的统计结果显示，大型券商仍占优势。据投资者报记者收集到的相关资料：准确度排名前十中，大型券商占了 8 家。中小券商中仅有中原证券和宏源证券跻身准确度十强。 国泰君安在众多券商同行中脱颖而出。5 年中对 A 股趋势的判断，仅有两年比较一般。2009 年，国泰君安预测沪指波动区间 1800 点到 2800点，是众多券商中预测最低点位最接近实际情况的，而其他券商都非常悲观，中信建投甚至预测最低点位将达 1200 点。当年沪指波动区间为1842 点3478 点。 201
8、0 年，国泰君安预测 A 股会走出震荡行情，不具备长期牛市根基，年初周期性行业回暖，36 月份可能出现调控。这也和实际有相当程度的一致。2010 年 A 股在经历了一季度短暂的反弹行情后，从 4 月中旬股市开始断崖式下跌直到 7 月末。当年大部分券商还沉浸在 2009 年大牛市的幻梦中没有醒过来。 同样，2013 年国泰君安判断沪指波动区间在 1900 点2400 点，认为变革是最大的投资主题。事实上 2013 年股市波动区间在 1849点2444 点，点位预测比较准确，而且投资策略建议也比较符合 2013 年的操作。 相对不准确的是 2011 年和 2012 年，2011 年预测沪指波动区间
9、在2600 点3800 点；2012 年预测沪指波动区间在 2300 点3000 点，一季度是低点，小牛格局有望。这两年的错误应都是持有牛市思维，认为股市在下跌了那么久后，应该迎来大级别反弹。 排名第二的是国信证券。它在 2012 年和 2013 年的预测相对准确：2012 年预测沪指高点2700 点，前高后低，78 月份存在明显波动；2013 年预计沪指波动区间1800 点2300 点，年初延续反弹，之后步入调整，三季度末重新上涨。最不靠谱的是 2010 年的预测，国信认为当年一季度冲高回落，二季度继续上行，可事实截然相反，2010 年股市在一二季度冲高后迅速滑落，直到三季度才反弹。 排名第
10、三和第四的是中信证券、招商证券，其预测最准确的都是在2010 年。中信证券预测 2010 年沪指最高可至 4500 点，二季度中旬市场可能进入敏感期，全年呈 N 型变化。招商证券的判断是宏观政策有两个敏感点，一个是上半年 34 月份，一个是三季度。如果发生在 3、4 月份，市场走势大体如 N 型；如果发生在三季度，市场走势大体呈倒 V 型。这些判断都与当年的大盘走势较为吻合。 五强是中原证券、宏源证券和华泰证券并列。其中，中原证券能够和众多大型券商比肩，实属意外。中原证券最准确的两次预测在 2010 年和 2013 年，2010 年预测沪指运行区间 2600 点4500 点；2013 年沪指运
11、行区间为 1700 点2500 点。都与当年的大盘走势区别不大。 宏源证券最准确的一次判断是在 2009 年，当年预测存在牛熊转换的可能，沪指区间在 1500 点2900 点。与 2009 年大盘走势吻合度较高。 华泰证券最准的两次判断在 2010 年和 2012 年，2010 年的判断是 A股一季度上行，二季度回落，下半年震荡上行；2012 年的判断是 A 股整体回落趋势难改，二季度有所反弹。 记者注意到，中原证券、宏源证券准确度相对较高，也得到了机构的认同，其基金分仓收入也在迅速飙升。 2012 年，中原证券基金分仓收入虽然仅有 182 万，但是同比增长了180 多倍。宏源证券的基金分仓也
12、是如此。据 Wind 数据显示，近年由于A 股不景气，券商的基金分仓收入整体下降，但是宏源证券是为数不多的能够逆势增长的券商。2011 年实现收入 0.49 亿元，同比增长 72%；2012年实现 6000 万元收入，同比增长 23%。 前四年准确度不足两成 市场的真实走势，往往让人目瞪口呆。如果拿每年券商的预测和实际对照，你会发现绝大多数券商的策略不靠谱。 2009 年和 2010 年，22 家券商中准确度获得 3 分以上的各有 5 家，准确度仅为 22%；2011 年，22 家全军覆没，几乎没有预测对的券商；2012 年有两家的分数在 3 分，占比 10%；2013 年各家券商的成绩相对不
13、错，只有 4 家的分数在 3 分以下，准确度高达 80%，这是 5 年来准确度最高的一年。 在回顾过程中，记者能够明显地感觉到当年市场状况会直接影响到来年的判断。譬如 2008 年出现史上最大跌幅，几乎所有的投资者都被打击得晕头转向。2009 年，即使面对国家出台的 4 万亿投资计划，也很少有券商能够放开胆子看多市场。 统计显示，大部分券商预测 2009 年将呈现震荡筑底格局，上证指数波动区间基本在 1200 点2800 点。但事实上，上证指数 2009 年的波动区间为 1800 点3400 点。 例如中信建投是最悲观的，预测沪指会继续下探到 1200 点。中原证券、国金证券、民族证券、长城证
14、券的预测最低位也到了 1400 点以下，这比股市的最低点 1664 点还低了 200 点。 类似的情况在随后几年也频繁出现。2009 年在 4 万亿推动下，A 股单边上涨，市场情绪高涨。在预测 2010 年趋势时，各家券商又是乐观者居多。在经历了 2010 年的巨幅调整后，多数券商认为调整到位，对于2011 年的判断又是过于乐观，以至于记者统计的 22 家券商没有一家能够完全预测对。 记者注意到，由于前几年券商判断点位误差太大，2013 年多数券商干脆不提点位，以模糊语言来代替。统计显示，22 家券商中只有 8 家提供了点位预测。 不过幸运的是，2013 年的预测，各家券商都相对靠谱，准确度高
15、达80%。各家券商一致认为 2013 年春天 A 股将有一波反弹，而经济复苏、资金流动性和十八届三中全会后的政策导向则成为券商关注的重点。在给出对上证指数运行区间预测的券商中，最低为 1700 点，最高为 2750点。截至 12 月 26 日收盘，沪指今年至今最低点位 1849 点，最高点位2444 点，预测基本落在区间内。 券商判市价值何在 面对每年市场上对于策略不靠谱的调侃，北京一家券商的首席策略师告诉投资者报记者：“券商策略师就像天气预报，连天气预报对第二天的预报都不那么准确，又怎么能期望策略师能对一年有着准确的判断？” “我们清楚地知道不可能对未来一年的策略做准确的判断，但是我们又不得
16、不判断，这也是我们的工作，起码在现行的条件下可以对机构投资者有一定的指导意义。 ”他补充道，我们会根据市场的具体变化，做具体的调整。就像天气预报告诉你什么时候到春天，什么时候到夏天，然后到具体时节再告诉你哪天穿棉衣，哪天穿单衣。 对于准确度，券商本身看得好像并没有外界那么重。中信证券研究所的一位负责人曾和投资者报记者沟通：“对于券商来说，最重要的不是准确度，最重要的是影响力，它能够影响彼时一批机构的投资操作，这就成功了。 ” 在他看来，券商的策略是在一个具体的环境下作的判断，但是市场又是瞬息万变，策略团队会时时刻刻做出改变，不准确是难以避免的。 “另外一个方面，我们的报告是针对机构，我们会去路演，有时候很多东西是不能写在报告上的，这样我们的想法会表达得更加透彻。大众看到的报告不一定是我们全部的表达。 ” 国泰君安研究所所长黄燕铭曾在接受投资者报记者采访时也表达了类似的观点：“分析师的预测准确与否并没有那么重要，分析师的价值在于影响力，而不是对上市公司盈利预测的准确性。 ” 他告诉记者，研究所之所以仍将该项作为考核之一，只是为了比竞争对手准，而不是比市场结果准。在公司内部，该项考核占非常低的比例。 不过矛盾的是，也有券商如果看对了市场，在对外表态中，又常常视其为重要成就。例如银河证券在 2009 年成功预测市场，2010 年的券商策略大会上就用了很大的篇幅去回顾往年的辉煌。
