1、1美国国债的偿付能力及启示摘要：近年来，美国居高不下的财政赤字导致公共债务日益膨胀，已成为美国经济面临的一个重要问题。我国持有美国国债的规模不断攀升，截至 2013 年 1 月末，我国累计持有美国国债 1.26 万亿美元，成为美国最大的债权国。美国国债能否按期偿还、偿付能力如何成为中国乃至全球关注的焦点。长期看，持续走低的经济增长率和上升趋势明显的美国长期国债收益率無疑会使美国国债的偿付能力不足。针对美国国债偿付能力不足的问题，我国应有所警惕，从更深的层次寻求解决对策。 关键词：美国国债；偿付能力；经济增长率；国债收益率 中图分类号：F871.26 文献标识码：A 文章编号：1007-7685
2、（2013）06-0101-03 为应对国际金融危机，美国采取了一系列财政刺激政策，这些政策在一定程度上对美国金融市场起到稳定作用，但也带来极大的负面影响：财政支出不断上升，大额度的减税造成预算缺口扩大。2011 年，美国政府财政赤字已达 1.35 万亿美元，大量的没有偿还的国债占美国 GDP 比重达 90%以上。同年，国际评级机构标准普尔将美国主权信用评级下调为AA+。这些都说明美国的债务问题已很严重，引起人们的普遍关注。2008年我国持有的美国国债总量超过日本，成为美国最大的债权国。从美国财政部 2012 年公布的的数据来看，美国国债海外持有总额达 5.1 万亿美元，最大的债主仍然是中国。
3、截至 2013 年 1 月末，我国累计持有美国国2债 1.26 万亿美元。一旦美国国债的偿付能力不足，我国就会面临外汇储备缩水和持有美国国债贬值的风险。而美国国债是否有偿付能力，就要看未来美国是否能偿还到期的债务及利息而不会发生违约情况。 一、美国国债的偿付能力 经济增长率和国债收益率对一国国债的偿付能力具有决定性的影响。长期看，如果一国维持较高的经济增长率和较低的国债收益率，则偿付能力较强；反之，国债偿付能力则较弱。因此，可通过对未来美国经济增长率和国债收益率的预测来衡量美国国债的偿付能力。 （一）美国经济增长率将保持较低的水平，使国债的偿付能力不足 目前，美国经济复苏迟缓，主要表现在以下几
4、方面：第一，失业率居高不下。2011 年 11 月，失业率仍高达 8.5%。第二，信贷市场紧缩，固定资产投资力度不足。对未来的投资环境信心不足和在投资情况不明朗的情况下，人们更愿意选择储蓄而不是进行投资。第三，房地产市场低迷。次贷危机后，美国房地产价格大幅下滑，房地产业的不景气拖累了美国经济复苏的步伐。第四，进出口账户逆差情况未有好转。虽然美国采取了一系列鼓励农场主和小型企业出口的措施，使出口有所提升，但仍落后于进口提升的速度。2012 年 2 月，美国商品与服务出口账户逆差高达 526 亿美元。第五，美联储一直维持较低的利率水平，在一定程度上会抑制消费需求。国际金融危机后，在人们对经济尚未恢
5、复信心的情况下，低利率将导致美国居民把收入用于储蓄，预防性需求的增加必然会减少投资需求和消费需求。 虽然为刺激经济，美国政府做出多方努力，但其经济增长率依然维3持在较低的水平。在财政政策方面，美国政府将经济重心转向实体经济，国会通过了经济复苏与再投资法案 ，加大了对科研机构的投入力度，给能源部科技办公室、国家科学基金会等研究机构投入更多的资金。短期内，这种大幅度投资取得一定效果，新专利的数目有所提升。但科技转化为生产力需要一个长期的过程，短时期内美国经济复苏的可能性不大。在货币政策方面，美联储近年一直维持稳定的低水平利率，目的是为能实现企业信贷自由，减轻政府还债压力，以期能给美国经济的复苏注入
6、动力。如，美联储在 2012 年 6 月前卖出期限在 3 年以下的中短期国债 4000 亿美元，同时购买期限为 6 至 30 年的相同数量的中长期国债。这种策略只是对持有国债的期限进行了结构上的调整，而实际上美联储持有美国国债的绝对数额没有变化，这种“质化宽松”的政策主要是为达到压低市场长期利率的目的。但此次操作收效甚微，反而让人们更加怀疑美联储货币政策的调控空间，影响了投资者的积极性，这次“质化宽松”的政策实际上并没有发挥多大作用。 总之，为刺激经济和寻找经济增长的动力，美国政府做出了极大努力和尝试，但收效甚微。2011 年，美国 GDP 年度增长率仅为 1.7%。受到巨额债务压力的影响，美
7、国经济复苏的困难加剧。由于高额的债务导致的财政赤字，迫使政府向民间筹集资金，筹措的一部分资金要用于支付利息，余下的是否用于投资还必须通过国会批准。因此，增加政府投资是非常有限的，而私人投资不足，美国经济增长缺乏动力，经济增长率也会维持在较低的水平。 （二）美国国债长期收益率有上升趋势，使未来偿付能力不足 4如果一个国家的国债负担超出警戒线，人们会对国债收益率提出更高的要求。但美国政府在债台高筑的情况下，国债收益率反而不断走低。美国国债短期内收益率走低主要源于美国实行的量化宽松货币政策，但这种走低不会长远。因为美联储的政策导致美元不断贬值，损害了持有美国国债的海外投资者的利益，在短期内，这些投资
8、者不会大量抛售美国国债，但会尝试采取资产多元化的投资方式，逐步减持美国国债，以减少由于美元贬值而造成的损失。长期看，美元的贬值会提高美国国内人民的通胀预期，有可能导致恶性的通货膨胀。一旦通胀预期上升，目前的国债收益率难以满足人们的需求，会转而寻找回报率更高的金融产品。那么，为弥补供需缺口，国债收益率只能被迫上升。 通过对美国未来经济增长率和美国国债收益率的预测可得出结论：在短时间甚至是中期内美国将保持较低的经济增长率，在未来的几年内，美国的 GDP 年增长率不会超过 2%；另外，未来美国国债收益率呈上升趋势的可能性非常大。持续走低的 GDP 增长率和有较高风险的美国长期国债收益率無疑会对美国国
9、债的偿付能力产生很大影响，美国政府的偿债能力会不断下滑。在这种严峻的形势下，美联储必然介入国债市场，通过美元贬值达到债务稀释的目的，即债务货币化。短时间内，为避免恶性通货膨胀，美联储会继续发放小规模的货币来购买国债，以解燃眉之急；长期内，若無明显的经济增长突破点，必然会导致货币回笼问题加剧，通胀预期不断上升，长期国债收益率無法维持低位，进而最终导致偿付能力不足。 二、启示 我国持有大量美国国债，其偿付能力不足对我国可能产生较大影响，5主要表现在：美国实行的量化宽松货币政策加大了我国的输入型通货膨胀压力，从而造成国内商品价格不断上扬，同时还使一些政策的操作空间变小；造成了美元储备资产的大幅缩水；
10、美国的债务问题使美元不断贬值、美元信用逐步降低，会增加人民币升值的压力。 我国应采取谨慎的措施，应付美国可能的国债偿付能力不足问题，如果仅从货币层面考虑在短期内大幅减持美元储备资产，就会使我国陷入被动。因为我国持有的美元资产储备数额巨大，如果率先大幅抛售美国国债，将加大美国政府融资的难度，导致美元的进一步贬值，最直接受害者就是我国。虽然抛售美国国债可以获利，但未抛售的美元资产会大幅缩水。我国抛售美元的预期越高，就越有可能造成更大的资产缩水，因而不能轻易冒险。我国应从实际出发，从更深层次寻求解决对策。 （一）逐步平稳地实现外汇储备多元化 美国的量化宽松货币政策使我国的外汇储备风险进一步加大，而资
11、产组合多元化可降低投资的非系统性风险。因此，可通过提高黄金、欧元和特别提款权在我国外汇储备中的比例，降低持有美元资产的风险。同时，还可扩大海外直接投资，将一部分美元储备投资于海外实体资产。美国的股票市场受到美国政府债务问题的影响较少，很多大企业发展势头良好，保持平稳的发展态势。我国可更多地从实体经济角度来谋求资产的稳定，考虑增持美国企业债券，也可采取积极的政策鼓励国内企业到美国投资。这样，美国国债危机导致的美元贬值对我国的影响就会被有效分散。 （二）调整持有美国国债的期限结构 6目前，我国持有美国国债的期限大部分为 5 年以上，以 10 年期居多。持有债券的风险同债券的期限是成正比的。因此，我
12、国应卖出一部分长期美国国债，转投 1 年期以下的短期美国国债。这样，可分散预期美元贬值的部分风险。 （三）加快人民币国际化进程 国际金融危机以后，美元的持续贬值大大降低了美元的国际公信力，这对于人民币的国际化是个重要时机。近年来，人民币国际化进程逐渐加快，尤其是在东亚地区进展显著，这是一个良好的趋势。而且随着我国综合实力的不断增强，在国际市场上可要求更多的人民币信贷和人民币支付业务。可加大进口力度，适当有条件地开放资本账户，加强国债的境外发行，提高人民币国际地位，从而加速人民币国际化进程。 （四）严格监管外汇流动 在美国几轮量化宽松货币政策后，美元利率继续维持在低位，而我国的利率已处于历史高点
13、。悬殊的利差使资本大量涌入我国，热钱活跃流动不利于我国经济的稳定。我国必须谨慎对待，加强对外汇进出的管理，识别热钱的冲击目标和渠道，并及时做好应对措施。此外，还应进一步增强货币政策的独立性，加强中国银行业监管委员会和证券监管委员会的监管效用，保证我国金融体系在面临外界巨大冲击时有充分的缓冲空间。 （五）调整贸易结构 目前，我国仍为出口依赖型经济，潜在风险较大。我国应以稳定增长速度和调整结构为主，稳定对发达国家的出口贸易，增加从发展中国7家和新兴经济体的进口，增加对原材料和能源的积累；加大对高科技和新兴能源产业的投资力度，加快高端产业链的建设进度，改变我国目前以能源和低级加工制品为主要出口产品的现状。 （六）藏汇于民 从全社会角度看，防范和抵御美国国债偿付能力不足的最有效手段就是藏汇于民。民富才有能力消费，从而有效扩大内需；扩大进口才能削减顺差，控制外汇储备增长。近年来，随着经济的蓬勃发展，我国国内居民对进口商品的购买力逐年增大，适当的降低消费税更能促进国民的消费，从而拉动经济增长。此外，由于量化宽松货币政策导致的大宗商品价格上涨，会对我国经济的供给方面产生负面冲击。可通过减税、放松市场准入等措施来对冲输入性通货膨胀的影响。 （责任编辑：张佳睿）
