1、浅谈企业负债筹资风险影响因素及如何控制摘 要：本文浅析国内外企业负债筹资情况、企业负债筹资风险的含义与例证、负债筹资风险产生的因素，以及负债筹资风险的控制与管理对策。 关键词：负债筹资；风险因素；管控对策；企业 中图分类号：F540.34 文献标识码： A 文章编号： 一、引言 企业在生产经营的过程中，其运作第一步就是筹集资金谋发展。然而，单一由投资者投入的资金是无法满足企业经营和扩张需要的，必须运用借入的资金进行生产经营，这也已经成为开放的市场经济环境下普遍存在的财务现象。国外美、日、英等发达国家的企业资金总额中，外债资金的占有比率就愈来愈高。如今美国为 75，日本为 90左右。但是，在我国
2、举债经营的企业也已开始逐步成为现代企业普遍采用的一种财务策略了。负债筹资对推动企业发展居然有着非常重要的意义，但财务杠杆却起到双向作用，既可能撬高企业，带来正面积极的作用，同时也可能把企业撬翻，甚至形成倒闭破产。像韩国的大宇集团，中国的郑百文就是个很好的例证。也可以这么说，负债筹资实际上是企业的一把双刃剑，运用既可以带来巨额利润，又可能带来很大的风险，其不合理的负债筹资也会演变成一种极大的危险，甚至会给企业带来毁灭性的灾害。 二、负债筹资风险的含义与例证 1.负债筹资风险的含义。就负债筹资风险而言，实际上就是指由于负债筹资给企业带来的到期不能偿债的可能性。负债筹资使得企业可以享受息税前利润率高
3、于负债资本边际成本的差额而引起的权益资本利润率的提高，这给企业带来到期必须还本付息的义务。一般当企业息税前利润率高于负债成本时，其财务杠杆正效应会使企业权益资本利润率得以更大程度的提高，这是企业负债筹资的直接动机和目的。但是，当企业息税前利润率大幅度降低的时侯，权益资本利润率也会更大幅度下跌，这就发生了财务杠杆的负效应，从而导致企业亏损。如果到期债务超出了企业可支付能力，那么企业就无法如期偿还负债，这就给企业带来了财务风险。如果债权人不同意展期，那么企业就有可能被迫破产倒闭。 2.负债筹资带来的破产例证。在负债筹资风险例证中，韩国大宇集团的破产，就是明显的负债筹资产生财务杠杆负效应所致。在 1
4、993 年，大宇在海外的企业只有 15 家；到了 1998 年底已发展至 600 多家，其扩张就是靠来自政府政策和银行信贷负债筹资；到了 1997 年亚洲金融危机爆发后，其他集团相继开始收缩，而大宇却依然我行我素。1998 年，发行的公司债券就达 7 万亿韩元。然而在全球经济危机大背景状态下，大宇的经营也不令人满意，利润率也急剧下降，多处的子公司发生亏损。在高负债率的情况下，资金周转更加困难；到了 1999 年 7 月，就被 4 家债权银行所接管。延续到当年 11 月，大宇集团正式宣告破产，为此韩国政府对其再次进行了结构性的调整。 三、企业负债筹资风险产生的因素 1.企业息税前利润率的影响因素
5、。对于企业息税前利润率的影响，主要是企业所处的经济环境及本身的获利能力。企业借入资金是为了弥补自有资金的不足，用来维持正常生产或扩大规模，但负债是有杠杆作用的，一旦经营不善或经济环境恶化，会使企业面临经济发展的低潮，以及其他原因带来的经营困境会直接导致息税前利润率的降低，这就有可能低于负债资本的边际成本。财务杠杆的负效应，权益资本的利润率会以更快的速度下降，进一步加重了财务危机。其大宇破产的主要原因就是经济危机的爆发，使其经营环境恶化，而其主要产品汽车抵御风险的能力又很差，致使获利能力急剧下降，无法如期偿还高额的负债所致。2.负债资金边际成本的影响因素。负债资金边际成本的影响因素主要是负债筹资
6、资金利息率的高低。在国家对经济进行宏观调控，实行紧缩的财政政策和紧缩的货币政策时，社会货币供应量萎缩，其负债利息率必然会提高，这就有可能高于企业的息税前利润率，从而导致企业盈利减少，甚至发生亏损，而不能按期偿债。 3.企业到期还本付息额的影响因素。1)负债额度问题。它是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。负债额度越大，利息支出越多，无法到期按时偿还负债本息的可能性就越大。同时，负债比重越高，财务杠杆系数越大，股东收益的变化幅度也随之增大。因此负债额度越大，负债筹资的风险就越大。韩国大宇集团在经济状况最好的时，资产负债率高达 80，1997 年金融危机时，其很多子公司的资产负债
7、率都在 400以上，个别高达 1000。这么高的负债比重使大宇抵御财务风险的能力十分脆弱，在迅速扩张的背后蕴藏着严重的财务危机，直至破产倒闭。2)负债期限结构问题。它指企业所使用的长短期借款的相对比重。若负债期限结构安排不合理（长、短期债务比例） ，还款期限过于集中，就会使企业在债务到期日还债压力过大，资金周转不灵，影响正常生产经营活动。如筹集大比重短期借款建设长期资产项目，则当短期借款到期时，长期资产可能还未产生效益，就出现了难以筹措足够现金偿还短期借款的风险。大宇集团在金融危机情况下仍向银行短期贷款 200 亿美金投资扩建汽车厂，刚建好还未产生效益时负债便已到期，致使其无力如期偿还，从而导
8、致了破产。而中国的郑百文与大宇集团有着相似的经历，发展也是一个“负债扩张”的过程。在 2000 年破产前夕，每股净资产-8.3802 元，负债比重达 235.75，且负债十分单一，几乎全是建设银行郑州分行的代垫货款，仅 1998 年垫款就高达 17.72 亿元，罚息 1.43 亿元。这些垫款全部是期限为 6 个月的银行承兑汇票。可见，其负债筹资额太大，比重太高，负债期限很短，且结构单一，抵御风险能力很弱。1998 年时公司产品销售不畅，货款回收困难，在承兑汇票到期前无法将款项支付给银行，使银行为其累计垫款达 20 亿元。此后，经营状况又无起色，所获利润多用于支付银行利息及罚息，造成恶性循环，直
9、至被迫重组。 4.企业资金周转的影响因素。一般来说，负债本息要以现金偿还。企业能否按期偿还本息，不仅要看盈利状况，还要看预期的现金流人量和资产的整体流动性。如果经营不善导致亏损，或利润为正但存货及应收账款等过多，现金流入量就无法支付到期的借款本息。这时为了不破产可以变现部分现有资产，而各种资产的变动能力是不一样的。资产的变现能力与其流动性成正比。当资产的整体流动性较弱时，变现能力就很差，财务风险就较大。很多破产不是没有资产，而是因为资产不能在较短时间内变现，结果不能按时偿还债务所导致。 四、企业负债筹资风险的控制与管理对策 从大宇集团和郑百文的案例可看出，作为现代企业筹资的主要手段之一负债筹资
10、，的确是一把双刃剑。所以，对负债筹资的风险应有充分的认识，对其加强控制管理是很有必要的。 1.负债规模控制。把握好负债率和偿债能力指标。计算公式： 资产负债率=负债总额资产总额100 利息保障倍数=总税前利润/利息费用 显然，负债比率越高，债权的保障程度就越小。所以该指标必须保持一定适当的比率。一般认为，资产负债率保持在 50%比较合理，65%是警戒线，100%为破产线；但在 50%以下，发展就慢，比率越小，越趋于保守。利息保障倍数指标反映了企业的经营所得保障支付负债利息的能力，其倍数必须大于 1，否则就难以偿还债务及利息。这只是通俗标准，企业必须结合自身的实际情况来确定恰当的负债比率。若经营
11、管理得当，资金周转迅速，增长潜力大，负债比率可以适当高些，反之则要降低比率。2.合理的负债结构。企业不同来源的负债，风险也是不同的。负债筹资时，必须考虑合适的举债方式和资金类别。在中国加入 WTO 以后，举债方式已由过去单一向银行借款，发展到多渠道筹集资金（如利用商业信用、贴现、租赁等） 。企业应根据借款的多少，使用时间的长短，可承担利率的大小选择不同的筹资方式组合。同时还要考虑借入资金的期限结构。借入资金的期限短，不能还本付息的风险就大；使用期限长风险小，但资金成本高。对不同期限的借入资金要搭配合理，以保持还款相对均衡，避免还款过于集中。 3.负债还款计划的制定。根据负债、经营发展和资金周转
12、情况等，制定专门的还款计划。在债务到期之前，就应当调配好充足的货币资金还款。 4.增强经营能力，加速资金周转。筹借资金的目的是为了使企业更快、更好地发展，所以企业必须加强管理，提高企业盈利能力，加速资金周转，努力降低资金占用额，尽力缩短生产周期，提高产销率，降低应收账款，保证稳定的现金流，使企业的速动比率不低于 1:1，而流动比率保持在 2:1 左右为宜。 5.建立良好的公共关系。1）理由。企业在负债筹资过程中，还应该建立良好的公共关系。因为良好的公共关系可以帮助企业以更低的成本和更低的风险筹集优质资金。同时在无法按期清偿一些短期借款时，良好的公共关系或许可使不急于收回资金的借款者同意限期，这
13、就有机会进行资金筹集周转，不至被迫破产。2）研究利率变动。对于利率变动所带来的负债筹资风险，当企业无法采取主动措施进行控制时，但应认真研究资金市场的利率发展趋势，并据此作出有利的负债筹资安排。利率太高时应尽量少筹资或只筹急需的短期资金，看利率处于什么水平有利。3）专家研究忠告。孙丽萍与罗福凯教授 2004 年进行的沪深两市财务杠杆实证研究指出，企业的财务状况与其财务杠杆水平成反比。财务状况越好的企业，财务杠杆比率越低，说明高财务质量的企业从不过度使用负债筹资。负债筹资会带来财务杠杆效益，但也肯定会有财务风险，这是不能回避的。有人形象地说，负债筹资对于企业来说犹如“带刺的玫瑰” ，企业对此进行管理的焦点就是：既要得到玫瑰的芳香，又要避免不被扎伤的危险。 五、结语 企业负债筹资应把握经济形势，合理安排短长期借入资金，做到有计划的、及时的还款，避免高额利率的债务风险，防止因此而逼迫破产。参考文献： 1毛付根,等.透视“大宇神话”J.财务与会计,2000,(7). 2范 路.ST 郑百文生死透视J.圆通证券,2001,(11). 3陶 标.WTO 环境下的企业财务风险分析J.武汉理工大学学报,2003,(11). 4孙丽萍,罗福凯.沪深两市财务杠杆实证研究J.中国海洋大学学报,2004，(4).
