1、期货公司创新业务及问题【摘要】本文通过对期货公司在资产管理、风险管理子公司、国际化业务三个方面的发展背景、现状和面临问题进行讨论，探索期货公司在创新业务上所需解决的问题。希望为我国金融创新提供具有现实意义的参考，为期货公司的转型升级做出贡献。 【关键词】期货公司 创新业务 资产管理 我国的期货市场自 1992 年诞生以来，经历了野蛮生长、清理整顿和规范发展三个阶，目前期货业正迈入创新发展的新阶段。2014 年 5 月 9日，国务院发布了关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见 （简称新“国九条” ） ， 对未来 10 年期货市场改革发展做了战略性设计和规划， 体现了政府对期货业和期货市场改革的
2、重视， 为期货经营机构的创新和发展打开了广阔的空间。而 2014 年 9 月 16 日证监会发布的关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见 （简称“创新意见” ）更是给期货公司的未来规划指明了方向。 一、期货公司业务创新的必要性 在“国九条”和“创新意见”发布前，期货公司的业务只有经纪通道业务一项，过于单一。在经历了经纪业务低门槛的竞争后，传统经纪业务收入增长的难度越来越大。从过去两年期货公司的财务报表来看，目前期货公司获利的主要途径还是手续费佣金、交易所返还和银行的价差利润。从政策上来看，过去的二十年里，相比于银行、证券和信托等其他金融机构，期货公司受到的政策监管的种种限制，从而导致其为实体
3、经济服务的功能未能完全发挥出来。因此，未来只有通过政策进一步松绑，帮助期货公司增加其他的获利途径，才能从根本上改变目前的状况。从近几年的发展来看，资产管理业务、风险管理子公司和国际业务是期货公司业务创新的三个主要方向。 二、资产管理业务 2012 年期货公司资产管理业务试点办法推出后，彻底打破了期货公司高度依赖经纪业务的单一化发展局面，期货公司开始向投资、研究、管理一体化发展模式的转变，目前具体的资产管理业务模式如下： （1）传统期货公司的自主发展模式。部分具有传统优势的期货公司，充分发挥其期货研究领域的独有优势，并在期货资产管理业务开放前已经通过另设投资公司的方式尝试了期货投资管理业务，在积
4、累了一定数量的交易人才和经验的基础上开展资产管理业务。如永安期货“一对一”资管产品规模达到 15 亿元，基金专户类产品超过 30 亿元。 （2）券商系期货公司的自主发展模式。一些具有券商背景的期货公司，依托金融工程研究领域的突出优势，利用量化策略和程序化交易手段开展资产管理业务。例如，广发期货资产管理产品策略主要是量化对冲、套利、单边趋势，产品规模超过 20 亿元，在已发行的产品中，自主策略产品规模约为 14 亿元。 （3）提供期货通道服务的资产管理模式。期货通道服务是指期货公司将交易通道出借给私募机构，协助私募机构发行阳光化资管产品，并协助完成销售的过程。 （4）私募合作模式的资产管理业务。
5、与私募机构合作开展资产管理业务，一般情况下是私募机构提供交易策略、进行市场操作，期货公司负责募集资金、风险监控，双方约定一定比例的收益分成模式。目前多数期货公司开展资产管理业务均采取该模式。 期货公司资产管理业务经过这几年的发展后，依然面临一些问制约他的成长，主要如下： （1）银行、证券、保险、信托、基金等金融机构开展资产管理业务已有很多年，具有一定的规模且种类繁多，市场的认知度也较高，他们均已利用自己的资源进行保护，期货资管作为一个新的参与者难以实现平等或具有优势地进行业务合作与协同，进而制约了期货公司资管业务的发展。 （2）市场容量有限。商品期货大多容纳的资金有限，且很多合约不活跃，缺乏流
6、动性，从而制约了期货资管产品的投资范围。股指期货容纳资金比商品期货大很多，但 2015 年股灾后的交易制度调整，成交量和持仓量大幅减小，进而影响了很多期货资管产品的策略。 （3）期货公司人才短缺。期货公司资产管理业务是金融行业中的全牌照业务，期投资工具涵盖了几乎所有的金融工具，因此需要跨专业型的人才，而目前夸专业人才的短缺是制约期货公司资产管理业务迈向“大资管”的瓶颈。 期货公司的资产管理业务虽然还有一些问题，但在创新业务里发展最快。对于此项业务今后的发展，期货公司应当以产品为核心竞争力，凭借自身的特点设计开发其他金融机构没有的产品。另外，每个期货公司因结合自身的背景，为股东提供相应的风险管理
7、产品或方案，从而进一步实现期货公司为实体经济服务的功能。 三、期货风险管理子公司 基于现货服务实体经济是期货行业的历史使命，期货公司风险管理子公司的业务发展也是为了进一步的实现期现对接从而服务实体经济。风险管理公司业务设立初衷就是通过子公司从均价交易逐步发展场外衍生品的柜台业务，为客户提供个性化的风险管理产品。从中期协公布的信息看截止到 2015 年 8 月底，已有 39 家风险子公司完成试点备案，但这一方面也从在很多问题，束缚了期货风险管理子公司的发展。 首先，期货风险管理子公司面临资金不足融资难的问题。子公司涉足仓单服务等现货风险管理业务时，需要大量资金。由于子公司是创新型公司，企业实力不
8、足，经营流水不足，缺少信用积累且涉足期货领域，因此金融机构对其授信评级较为谨慎。其次，2012 年 12 月中期协发布的期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引也明确规定，期货公司以出资额为限对子公司承担有限责任，不得为子公司提供融资和担保。在没有担保的情况下，子公司获得有风险敞口的资金非常困难。因此受限于资金不足，子公司对于资金占用量大的业务都很难涉足，从其他渠道融资成本也较高，对子公司的生存和发展都造成很大压力。 其次是法律风险。子公司跟企业签订的定价、合作套保等都是个性化场外的风险管理协议，在国内缺乏相应的法律法规进行约束。一旦企业违约，子公司即便要进行司法诉讼都面临巨
9、大的问题。目前子公司提供的仓单服务主要有标准仓单串换、标准仓单销售、标准仓单回购、标准仓单收购，以及标准仓单质押、非标准仓单质押等。这涉及到子公司、客户、监管仓库的三方协议，不仅存在着客户与仓库串通进行重复质押的风险，而且也涉及到仓单的背书转让与质权实现问题。 最后是政策方面的束缚。境内大多数实体企业还无法通过正规渠道参与境外衍生品市场交易，而子公司也无法参与工具较多的境外衍生品市场，同时国内市场目前只有期货类衍生品，缺少期权、互换、掉期等更加方便的衍生工具。因此子公司为企业提供个性化风险管理服务的能力还比较有限，自身面临很大的风险，对冲成本很高。 对于期货风险管理子公司面对的问题，更多的还是
10、需要监管部门的政策扶持。首先，可由监管部门牵头，与银行达成协议，对风险管理子公司开设绿色通道。毕竟风险管理子公司虽然没有“金融机构”之名，但却有金融监管之实。子公司的会计审计都需要由具有证券资格的会计事务所进行审计，审计标准高于一般贸易企业。再加上期货公司定期向监管部门提交的报告中均包含了经过审计的会计报表和审计报告，所以其监管方面是很严格的，可以在融资方面给予政策扶持。其次，有关部门或机构可以借鉴考虑在国内建立一个高效、规范、透明、信用度高的OTC 市场信息平台，为风险管理子公司业务及相关衍生品交易提供监督和第三方清算服务，避免交易违约和纠纷。此外，有关部门或机构还应考虑建立一个仓单综合信息
11、平台，它要去做仓单的公示系统，增加市场的透明性。试图把仓库、出质人、质权人及其他参与者都联系起来，解决在途、在库、日常保管监控等问题。 四、期货公司的国际化业务 早期的境外期货代理业务因各地市场准入门槛不统一，致使中介机构参差不齐、鱼龙混杂，最终以国务院 1994 年 3 月发文明令禁止境外期货代理业务收尾。得益于中国加入 WTO，2001 年期货市场国际化进程重启，这也预示着进入创新试点阶段。目前，6 家期货公司在中国香港设立分支机构为内地在香港或海外的分支机构代理相关业务；3 家期货公司获准开展境外代理试点业务。此外，2013 年 7 月，通过海外跨国收购成立的广发金融交易（英国）有限公司
12、，获批成为 LME 圈内交易会员，成为期货公司国际化的一次有益尝试。整体来看，期货公司国际化道路如同摸着石头过河，与美国期货佣金商（Futures Commission Merchant，FCM）国际化程度尚存差距。 作为期货公司创新业务，境外代理业务的开展与期货公司经营规模大小、盈利能力和风险管理能力高低等息息相关。现阶段，我国期货经营机构的弱小和创新不足已经成为制约期货公司国际化的短板，加快推进期货经营机构的创新发展刻不容缓。 2015 年 9 月， 关于构建开放型经济新体制的若干意见出台，其中特别强调要“扩大期货市场的对外开放” ，期货市场国际化迎来发展机遇。根据目前国内期货行业的情况来
13、看，期货公司国际化，必须注重“内外兼修” 。于内，借助业务创新和产品创新“强筋健骨” ；于外，拓展境外渠道“走出去” 。一方面，期货公司通过调整经纪业务服务和盈利模式，整合资源，深耕传统经纪业务；另一方面，进一步推进资产管理业务，发挥资产管理业务与经纪业务、其他创新业务的协同效应。与此同时，以子公司为端口，充分发挥“风险管理专家”优势，通过场内外互动服务实体经济。在此基础之上，通过配合实体企业“走出去” ，期货公司可以积极推进境外代理业务，其将不再局限于国内现有的业务领域和品种，而是在全球视野下，探索自身的业务模式和培育核心竞争力，并在全球市场上与国际机构进行竞争，中国的期货行业将在这一过程中
14、实现新一轮的蜕变。 综上所述， 当前期货及衍生品行业正处于创新发展的战略机遇期。期货公司应当借助政策的东风，把握历史机遇，紧紧围绕服务实体经济发展，共同努力，扎实推进期货经营机构的创新发展，加快转型升级，成为功能齐备、服务高效、结构合理、经营稳健的现代期货及衍生品服务体系， 为促进国民经济的健康发展做出新的更大的贡献。 参考文献： 1陈萍.政策松绑后期货公司的转型方向J.现代营销，2014. 2胡愈越，张少鹏.期货市场的国际化发展J.中国金融，2015. 3张秋娜.浅谈期货风险管理子公司发展存在的问题及对策J.时代金融，2015. 4韩乐.多渠道融资主力奇虎公司拓展创新业务J.中国期货，2015.
