1、依靠市场解决中国股市的健康发展问题【摘要】 市场决定资源配置是市场经济的一般规律，股市是现代市场体系的重要环节，也必须遵循这条规律。依靠市场力量解决中国股市的长期健康发展问题，必须做到股市涨跌市场化、股票供给市场化、政府职能完善化。 【关键词】 市场化 A 股 中国股市 中国股市发展二十多年以来，一直存在着暴涨暴跌、避险工具不足、衍生工具缺位、市场制度不健全、市场监管不到位、投资者教育落后、中小投资者利益受侵害等问题。十八届三中全会通过中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定指出：“经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政
2、府作用。 ”市场决定资源配置是市场经济的一般规律，股市是现代市场体系的重要环节，也必须遵循这条规律。因此，解决中国股市的长期健康发展问题，必须更加依靠市场力量。 一、股市涨跌由市场决定，政府救市并不能改变股市的长期趋势 股市是股票发行、转让、买卖和流通的场所，发挥着集聚资本、转让资本、转化资本等多种功能。股票价格是股市中最敏锐的因素，股票价格涨跌的总体反映就是整个股市的涨跌。根据各交易所上市股票价格的变动情况抽取样本编制而成的指数反映了其整体的涨跌情况，其中上海证券综合指数（简称“上证综指” ）是中国股市最具标志性的指数，可以视为中国股市的“晴雨表” 。 中国股市去年以来曾经牛冠全球，从上证综
3、指 2000 点左右一直上涨到最高 5178.19 点，大涨超过 3000 点，涨幅超过 150%。然而，从今年 6月 15 日起仅 17 个交易日便下跌超过 1600 点，跌幅超过 30%。在此期间，中国股市更是上演了成立以来从未出现过的“股灾行情”连续多日千股跌停。一个时期内，受中国 A 股大跌影响，港股大跌，在境外上市的中国概念股也大跌，后来股市的恐慌情绪蔓延到了期货市场，不仅导致股指期货跌停，有段时间甚至连商品期货也都基本跌停。在此紧要关头，中国人民银行、中国证券监督管理委员会等相关部门采取紧急救市措施，不仅通过降息降准、公开喊话等常规措施，而且紧急派送汇金、证金等“国家队”携带真金白
4、银入市稳定市场。从目前结果来看，这些措施还是取得了一定成效，避免了系统性金融风险的发生。 然而，股市的涨跌是由市场决定的，并不由政府意志决定。政府救市只能在短期起到托市效果，在长期来看并不能改变股市的趋势。比如2008 年受美国次贷危机影响，全球金融体系发生危机，中国股市也应声大跌。当时中国政府虽然采取了多次降低印花税等措施进行救市，但是每次的结果都是暴涨几天后又开启了漫漫熊途。股市的基本细胞是股票，股票的内在价值依托于上市公司的盈利能力，所以支撑高估值的股价必须要有现阶段的高盈利能力或者能够预期到未来的高盈利能力。但是，在当前中国经济下行压力加大的情况下，上市公司的盈利能力显然并不乐观。从目
5、前能够代表中国股市估值高低的市盈率（静态）来看，根据中国证券监督管理委员会公布数据，7 月末，上交所平均市盈率（静态）18.04 倍，深交所平均市盈率（静态）46.78 倍。如果剔除上交所中市盈率极低的银行板块，那么整体市盈率会更高，而创业板的市盈率比深交所市盈率还要高得多。从这个情况来看，中国股市估值是明显高估了。既然目前没有上市公司通过改善自身盈利来降低未来市盈率的预期，那么只能通过股价下跌引起的资产价格回归来降低估值。也就是说，如果无法通过做实基础支撑泡沫，那么只能挤泡沫，而政府救市并不能改变泡沫破灭的趋势，救市只会让泡沫破灭的过程更长。 此外，还有一个数据或许也可以作为判定未来多数股票
6、走熊的依据，那就是换手率。换手率是指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。在目前情况下，中国股市成交量大的惊人，股票换手率高的惊人。如果剔除股本中一些长期不会发生交易的股票，目前换手率意味着整个中国上市公司的股票会在 2 个月内彻底换手一遍，而部分公司的股票会在几个交易日内就彻底换手一遍！根据中国证券监督管理委员会公布的数据，6 月份股票成交金额高达 47.19 万亿元，而 6 月期末股票流通市值仅为 58.46 万亿元，如果剔除长期不会发生交易的流通股票，那么可以认为整个 6 月所有流通股票几乎被换手一次。7 月份以来换手率虽然有所降低，但通过国际横向对比与历
7、史纵向对比，换手率还是很高。这种整体高换手率的交易必然是投机交易，依靠投机交易支撑的高估值股市是不可持续的。 二、股票供给由市场决定，股票供给市场化有助于解决暴涨暴跌问题 股票是股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。也就是说，股票是一种有可能带来收益的资产。既然一种资产可以带来收益，那么一定具有价格。投资者或者投机者购买股票的本质是为了从资产上涨的情况下获利。股票价格的变动受供求关系影响，当一只股票买入的力量更大，而卖出的力量较小，股价则会上涨；反之则下跌。 中国股市长期面临着暴涨暴跌的问题。虽然一个时期以来，为了解决这一
8、问题设立了涨跌停板制度，但是长期来看效果不佳。涨跌停板制度只是限制了股票在单个交易日内的运行状况，并没有涉及到股市暴涨暴跌的根本，属于一种治标不治本的制度。对比美国、香港等地股票市场可以发现，那些市场并没有设立涨跌幅限制，但是整体股市却不存在（或者多数情况下不存在）暴涨暴跌行情。 其实，中国股市在制度受限的情况下仍然暴涨暴跌，重要原因是股市容量与货币量不相匹配。假如，市场上只有一只股票，那么大家投资股市只能买这只股票，很少量的资金就可以兴风作浪。在这种情况下，即使规定涨跌幅只有 1%，那么如果每天涨停，一年也能上涨 10 倍左右。但是，如果市场上的股票供给充足，投资者可供选择的股票很多，那么即
9、使有大资金对个别股票进行炒作致使暴涨暴跌，但整体来看整个市场是相对平稳的。一方面来看，根据国家统计局数据，全国货币和准货币（M2）供应量 2015 年 7 月期末值为 135.32 万亿元。全国货币和准货币（M2）反映现实和潜在购买力，这个数值与中国股市总市值的比值，相比起美国的数值来说要大的多。从另一方面来看，2014 年底城乡居民人民币储蓄存款年底余额达到 48.53 万亿元，比上年增长 3.77 万亿元。中国储蓄量很大，市场上并不缺乏资金，而是缺乏好的投资渠道。就中国目前情况来看，房地产业已经开始走下坡路，并不是投资的好选择；制造业、新兴产业等资金需求量大、创业风险高，多数资金无法驾驭；
10、股市却是一个门槛低、容易上手的投资渠道，于是逐利资金便往这个地方流动。从权益类资产占比来看，中国处在一个低位，未来必然会发生储蓄存款向股票等权益类资产迁移的现象。因此，强购买力、强投资需求必然需要数量足够多的股票供给与之相适应。 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定指出，要“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资” 。现行股票供给带有很强的行政审批色彩。公司上市、股票增发等都需要经过相关部门过会审批，这极大地影响了市场作用，带来了部分公司无法上市获得融资与已上市公司股票资产价格扭曲的双重作用。由于股票供给市场化不够，股票供应量不足，那么在强需求的情况下只会带来
11、股市的暴涨暴跌，以及产生过度投机而带来的股票高估值现象。为了中国资本市场健康发展，解决长期以来股市暴涨暴跌的问题，必须要加快推进股票发行注册制改革，依靠市场自身力量对资源配置起决定性作用，纠正股市资产价格扭曲的现状。 三、政府职能有待完善，应当限于解决股市本身无法解决的问题 证券市场是一个充分活跃的市场，与之相适应，政府职能在面对证券市场时必须更好地发挥作用。政府作用应当局限于在市场“做不到”和“做不好”的地方。从股市来看， “做不到”的地方是由于市场本身职能缺陷，无法对自身进行立法，也无法对自身进行监管，同时没有能力保护好中小投资者的利益，以及确保重要信息发布的公平性等；“做不好”的地方是由
12、于市场调节具有滞后性与盲目性，在市场情绪不稳定的时候可能会导致整体市场动荡，甚至引发金融风险。 目前，中国政府对于股市的干预过多，除了常规性的制定相关规制，监管股市等相关证券市场，监管上市公司等信息披露，监管相关从业人员，监管证券信息传播活动，防范与化解金融风险，依法对证券违法行为进行调查处罚等以外，还通过审批公司上市，审批已上市公司增发股票，在不必要时通过官方媒体、新闻发言人公开发话等行为影响市场。 虽然中国股市近期暴跌带来了市场对于流动性的担忧，但是无论从全国货币和准货币（M2）供应量还是从城乡居民人民币储蓄存款余额来看，中国股市都是一个“不差钱”的市场。有人会问，在“不差钱”的市场里，为
13、什么会发生连续多日千股跌停的“股灾行情”呢？再往前看，之前多年中国经济保持高速增长，但是股市表现却是背道而驰，这又是为什么？原因有很多，其中一个是信心问题。由于对中国股市长期缺乏信心，中国老百姓的资金就算是躺在银行里贬值，也不愿意拿出来进入股市投资。一直以来，中国政府既无法做到让中国股市像成熟市场那样信息获取公平，杜绝存在因信息不对称而导致的少部分人套利行为，却又要通过各种行为去影响市场判断。 为了中国股市长期健康发展，中国政府必须完善职能做好以下几个方面的工作。首先，继续做好市场制度建设、市场监管与金融风险防范、投资者教育与保护等工作。市场制度建设必须由政府进行，我国证券市场相关规制还需进一
14、步完善；市场监管与金融风险防范是市场本身无法完成的事情，这是政府工作的重点；我国股市历史较短，投资者经验不足，因此投资者教育与保护也是重要工作。其次，鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品。中国可投资金融产品缺乏，金融市场层次较为单一，这都需要切实改善。政府要引导市场完善相关避险工具，不仅使大型投资者、机构投资者拥有股指期货等避险工具，还应当通过创新给中小投资者、个人投资者创造避险工具。再次，加强金融基础设施建设，保障金融市场安全高效运行和整体稳定。金融基础设施建设属于公共产品范围，市场本身并不能解决这个问题，这就要依靠政府力量来提供。 【参考文献】 1 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定M.北京：人民出版社，2013. 2 纽曼、米尔盖特、伊特韦尔：新帕尔格雷夫货币金融大辞典M.北京：经济科学出版社，2000. （责任编辑：刘冰冰）
