1、1O2O 模式下区域性股权融资整合探索提要 伴随互联网金融的迅速壮大，股权融资的投融资规模也不断扩大；与此形成鲜明对比的是区域性股权交易中心却面临着融资项目缺乏、投资资金不足、股权交易市场冷清的困境。在普惠金融日益成为一种趋势的情况下，如何利用线上互联网金融的资源为区域性股权交易市场中的融资企业服务，使不同区域的股权融资更加活跃，使股权融资更加平民化、便利化是值得探讨的问题。本文基于对互联网股权融资与区域性股权交易中心的分析，对线上线下两种模式资源整合进行探索，从而得出利用互联网金融的私募股权融资可以助推区域性股权融资业务发展、满足中小微企业融资需求的结论。 关键词：区域性股权交易中心；私募；
2、股权融资；O2O 整合 中图分类号：F83 文献标识码：A 收录日期：2016 年 3 月 24 日 一、引言 互联网金融的迅猛发展对传统金融产生巨大的冲击，传统的投融资业务模式越来越不适应当今“普惠金融”需要，对处于“倒三角”式的传统资本市场体系中的下层场外市场，尤其是区域性股权交易市场而言，面临着更大的机遇与挑战。当前区域性股权交易中心面临着投融资两端的同时萧条，而且由于存在的区域性差异，这种萧条在经济、金融相对落后地区的发展前景更加暗淡。作为资本市场的主要组成部分，区域性2股权交易中心对区域经济的发展起到了重要作用，为走出困境区域性股权交易必须寻求自身变革与创新，努力提升在激活投融资两端
3、热情、扩大自身金融服务水平、保护投资者双方合法权益等方面的能力，同时努力在创新投融资业务形式，整合各方资源上寻找突破。本文分析线上股权融资平台与区域性股权交易中心的发展现状，对利用线上资源来服务线下的区域性股权交易中心给予可行性分析，并试图对相关业务模式进行论述。 二、线上互联网股权融资 金融服务作为经济发展的核心，对实体经济的发展提供财务支持与投融资服务。在传统的金融体系中，如 PE（私募股权融资） 、VC（风险投资） 、债权融资等资本市场投融资工具被认为是大型企业、机构投资者、高净值个人投资者的“私人定制产品” ，而中小微企业与普通个人投资者被隔离于这些资本服务，普惠金融无从谈起。而 20
4、12 年金融“互联网化”的浪潮使得这一隔阂不复存在，互联网金融促进着“普惠金融”的发展并将其迅速扩散到各个投融资群体，引领着新一轮的金融创新。互联网金融对于实体经济的促进作用毋庸置疑，尤其是对高新科技企业和初创期企业来说，互联网金融融资成为其融资的一个重要通道，而且互联网金融对投资者而言意味着有了新的投资渠道释放自己的投资需求，并使投资资金实实在在地推动企业的发展，而不是放在股市、楼市等存在资产泡沫化的资产上。 互联网金融从融资平台分为 P2P 网贷、第三方支付、众筹、电子货币、大数据金融等金融服务，从融资形式上又可以分为股权融资、债权3融资等多种融资形式。互联网股权融资中最主要的是互联网的股
5、权众筹领域，因为众筹可分为股权众筹、债权众筹、公益众筹等形式，而股权众筹是其中最为活跃的，根据盈灿咨询2015 年全国众筹行业年报股权众筹占到整个众筹的 39.80%，这意味着投资者资金大量汇集于股权融资领域，当下股权众筹的主要融资形式仍然是“人数受限”的私募股权众筹形式，而不是“公开、小额、大众”的公募股权众筹形式。私募股权众筹主要是将投资者组合形成合伙制企业，从而规避人数上的限制，而公募股权众筹的具体实施还有待于立法、监管上给予具体明确。 三、线下区域性股权交易市场 区域性股权交易中心是资本市场上的服务于特定区域的场外市场，主要是通过股权、债权等资本类工具进行企业私募融资，现在中国多数地方
6、建立服务当地经济发展、支持企业融资的区域性股权交易中心，为区域内的企业提供股权、债券、相关融资产品及衍生品的转让、托管、融资、结算等服务。但是，由于私募股权融资存在的种种限制，使得这种融资方式效率低、成本高、耗时长，中小微企业融资需要更多的沟通、拟合成本和繁杂的操作流程。而区域性股权交易中心面临的困境在于融资端一味追求挂牌企业的数量，而不对企业进行严格的资质审查，在投资端由于区域性经济发展水平的差异，多数股权交易中心中活跃的机构投资者数量不多，合格的个人投资者则更少。这些问题如何解决是需要区域股权交易中心予以重视的，能否利用线上与线下私募股权融资的对接解决上述问题，值得学者为之探索。 四、线上
7、与线下股权融资对接整合 4区域性股权交易市场利用互联网私募股权融资平台拓展自身在投资端的用户规模和融资体量，解决股权交易中心存在的投资资金缺乏、投资者数量较少、投资热情不高等问题。同时，股权交易中心中挂牌交易的企业多为成长期、成熟期的中小企业，企业发展前景良好，公司治理相对规范，风险控制能力较强，可以有效的保障投资者资金的安全性，并且股权交易中心自身存在场外市场，可以进行股权转让，有利于投资者退出机制的进一步完善。本文对线上与线下股权融资整合的业务流程进行分析，试图阐述一种新的股权融资渠道，其具体业务流程如下： （一）投资者线上分流。电子商务的迅速崛起，使得互联网集聚着大量的网络用户，这就意味
8、着存在数量众多的潜在投资者，在互联网金融迅速发展的过程中，我们已经见证到这些潜在投资者的投资能力与投资热情，一方面线上融资项目依然有限，而且大多数线上融资项目是初创企业或创新企业的原始资金募集，这使得投资者的投资风险非常大，对相关平台的风险控制能力也存在质疑；另一方面线下中小企业仍然大量选择传统的融资形式，因为这样更能满足企业需求稳定资金支持的意愿。因此，将 O2O（线上与线下）融资模式链接整合，引导鼓励潜在互联网投资者与有经验的专业投资者一道投资区域性股权交易中心中优质企业的融资项目，利用互联网用户闲散资金，直接投资于实体企业。这时线上互联网金融平台与线下区域股权交易市场不仅提供通道服务，为
9、投融资两端构建对接渠道，而且实际负责风险成本的控制问题，为投资者提供高质量的项目评估与领头业务。这些措施都将刺激投资者热情，为区域性企业寻找跨区域资金支持。 （二）平台对接与项目展示。5线上与线下融资平台对接不仅是对线上的投资者进行合理引导，鼓励投资者投资于线下融资项目，还是对线下的融资企业进行线上企业展示，增加区域性企业知名度，起到很好的广告效应。对投资者的引导，互联网金融平台可以根据投资者偏好，对融资项目进行分类，并且与区域性股权交易中心进行沟通，推荐有关投资者喜好的融资题材或融资产业的相关优质企业的融资项目。对项目展示，区域性股权交易中心根据区域自身的经济差异与未来经济发展需要，积极推动
10、区域内创新产业与其他扶持产业上线融资。 （三）达成合意。经过平台对接与项目展示，投资者选择适合自身的融资项目，并且分别与其他投资者、融资者、线上与线下融资平台达成一致意见。其中投资者之间的合意是指在建立合伙企业上的权利与义务的分配达成一致意见，因为线上与线下都是进行私募股权融资，而私募融资对投资者人数有严格控制，为回避人数上的限制，可以建立合伙制企业，然后以合伙企业的名义对外进行投资；投资者与融资者对投资额度、投资价格等投融资具体事宜进行询价与竞价；投资者与融资平台对投资者推出相关问题进行磋商，为投资者的资金安全与便捷推出达成合意。在这个阶段主要是对各方主体的权利义务进行划分，并通过进行合理合
11、法的制度设计来规避法律风险。 （四）集合投资。在投资者与各方达成合意后，线上融资平台将推荐机构投资者积极申请成为为融资项目的领头人，因为是机构投资者，领头人具有较大的议价能力。领头人对融资项目的资格进行审查，并对融资项目给出意向投资金额，其他投资者作为跟投人进行跟进投资。机6构投资者有较丰富的投资经验和完善的审核制度，可以发现融资项目的真正价值，跟投人基于对作为领头人的机构投资者的信任，选择理想的适合自身风险承受能力的融资项目。由于投资者之间成立合伙制企业，一方面投资者集中所具有的群体投资能力使得议价能力有所增加；另一方面节省了分别议价产生的交易成本。 （五）投资者退出。金融风险的防范在于风险
12、控制，而风险控制的核心在于进入与退出机制的健全。投资者在投资项目时会了解相关融资项目的风险情况，并根据自身风险承受能力对融资项目进行分析研判，一个很重要的参考因素是投资风险是否可控。在投资遇到损失时可以及时止损，存在合理、高效、低成本的退出机制至关重要。利用线上线下融资平台的担保，并设计切实可行的投资者退出机制，如利用区域性股权交易中心已经存在的相对活跃的交易市场转让股份，或者将股权转让给线上融资平台等措施，可以满足投资者的退出需要，保障投资者的资金安全。 五、结语 未来为了最大限度地打破线上与线下沟通的壁垒，降低投融资双方的参与门槛，依托互联网拥有的强大客户群与区域性股权交易市场具有的既有优
13、势模式对接和融合，将会更大程度上扩展投融资的群体范围，更大规模的对接投融资供给与需求，使金融业务透明度更强、参与度更高、协作性更好、中间成本更低、操作上更便捷，为推动微型金融与普惠金融发展贡献一份力量。随着互联网金融对传统金融体系的冲击，线上线下模式整合将成为推进微型金融与普惠金融发展提供有益的探索。 7主要参考文献： 1金秉中.构建新疆区域性股权交易市场的思考.西部专家在线，2012. 2张承惠，田辉，朱明芳.中国场外股权交易市场发展与创新M.中国发展出版社，2013. 3龚海.浅析互联网金融模式下区域性股权交易市场股权融资模式的创新J.财经界，2014.10. 4卓尚进，温跃.区域性股权交易市场为小微企业融资辟出新路.金融时报，2013.9. 5刘爵增.新疆中小企业融资问题与区域股权交易市场发展研究.财政金融，2013.3. 6苏宁，侯秀兵.新疆股权众筹的 020 整合优势N.新疆日报，2015.4.16. 7曹勇.新疆：股权交易助力中小企业融资N.金融时报，2013.12.26.
