1、1康佳集团偿债能力分析提要 本文以康佳集团 20112015 年披露的财务报表为基础，根据其财务报表数据，采取一些主要指标对其进行偿债能力分析，深究其中存在的原因和内在关联性，并提出解决措施。 关键词：偿债能力；财务风险；康佳集团 中图分类号：F23 文献标识码：A 收录日期：2016 年 6 月 8 日 一、引言 偿债能力能够真实地反映一个企业的财务状况以及其偿还债务的能力。不管是投资者还是企业管理层，都很重视对企业偿债能力的分析。投资者可以根据偿债能力选择是否投资，判断投资风险的大小、做出投资决策；公司管理层可以根据企业偿债能力，调整企业的资产结构、运营情况，使企业得以持续经营。偿债能力的
2、强弱，关乎企业的生存。近几年来，随着对外交流越来越密切以及经济市场的规范化，企业的偿债能力受到各方面参与者的关注，包括企业的管理层、投资者、债权人等。因此，不管是大型的上市公司还是小型的民营企业，都应该规范财务制度，重视偿债能力的分析和管理。 本文主要根据康佳集团近几年的财务报表，对其偿债能力进行分析并发现其存在的问题，以期发现康佳集团发展过程中存在的问题，进而找到解决的措施。 2二、偿债能力概述 （一）偿债能力的概念。偿债能力是指一个企业灵活运用自身资产偿还债务的能力，它能够真实地反映一个企业的财务状况。偿债能力的强弱关系到企业的存续，是一个企业持续经营的基本保障，也是投资者和债权人关心的问
3、题，企业必须重视对偿债能力的分析和管理。同时，偿债能力也和企业日常的活动密切相关，包括它的经营、融资、投资等，因此企业在日常的决策中就应该重视。 （二）偿债能力分析的内容和相关指标。对企业偿债能力的分析主要包括短期偿债能力、长期偿债能力分析。短期偿债能力主要是指企业偿还流动负债的能力，和企业的流动资产密切相关；长期偿债能力指企业偿还长期负债的能力，主要和企业的盈利有关。对于短期偿债能力，一般采用流动比率、速动比率、现金比率对其进行分析评价，长期偿债能力则主要采用资产负债率、产权比率、利息保障倍数等指标来进行考量和评价。当然，任何的偿债能力都离不开企业日常的运营、盈利等，因此也需要结合企业所在行
4、业的情况，综合企业的盈利能力、营运能力甚至资产结构，灵活地对偿债能力进行考量。 （三）影响偿债能力的主要因素。企业的短期偿债能力主要受资产流动性、流动负债规模、负债结构、企业的现金流量等因素的影响。流动负债一般由应付账款、一年内即将到期的长期债权、应付款项和票据以及应付薪酬等构成。因此，在对短期偿债能力进行分析时，重点关注企业的流动资产、负债规模以及企业的现金流。 企业的长期借款、应付债券、长期应付款及其他长期负债构成企业3的长期债务。企业的长期负债能力主要受到企业盈利、投资等方面的影响，更重视企业经营的稳定性。 三、康佳集团及其偿债能力分析 （一）公司简介。康佳集团成立于 1980 年，是改
5、革开放后中国第一家中外合资公司，于 1991 年 8 月由深圳市政府批准改组为股份有限公司，1995 年 8 月更名为“康佳集团股份有限公司” 。康佳集团主营业务包括移动通信、多媒体消费电子、电子元器件等，分属视听行业，同行业的还有 TCL 集团、四川长虹等知名公司。康佳集团是国内彩电和手机行业的骨干企业，是一家外向型高科技公司。到 2015 年，康佳集团的主营业务收入达到 184 亿元，总资产 150 亿元，净资产 30 亿元。至今为止，康佳集团拥有 80 多个国内营销分公司以及数百个销售经营部、3，000 多个服务网点，海外市场拓展至全球各地 80 多个国家，遍及各个大洲。 （二）短期偿债
6、能力分析。短期偿债能力，主要通过企业的流动资产、速动资产、现金及经营活动现金净流量与流动负债的比值得出流动比率、速动比率、现金比率及经营现金流量比率等，对偿债能力进行分析。 1、流动比率。流动比率=流动资产/流动负债，即用变现能力较强的流动资产偿还企业短期负债。 （表 1） 流动比率通常越高反映企业的短期偿债能力越强，债权人的利益能够得到保证，我们通常认为流动比率在 12 时最佳，在这种情况下企业的流动资产能够满足企业的日常生产经营，同时也具有足够的财力偿还到期的债务。过低说明企业的短期偿债能力存在问题，过高则说明企业4现金持有量过高影响资金运用。当然，具体的还要结合企业的行业特性以及它的运营
7、方式而定。 从表 1 来看，如果仅仅从康佳集团自身的流动比率看，五年中基本处于稳定状态，2011 年为 1.17，2012 年为 1.13，2013 年为 1.11，2014年为 1.14，2015 年为 0.97。近五年来，基本保证在国际认可的范围内，只有在 2015 年为 0.97。说明康佳集团偿还短期债务的流动资产保证程度较强，但这也并不等于康佳集团已有足够的现金或存款用来偿债，也可能存在存货积压，应收账款增多，而且不同行业的特点、企业性质等因素，不可一概而论，因此不应用统一的标准来评价企业流动比率合理与否，还应让同行同期的指标进行横向的对比。以同行业排名第一的 TCL集团作对比，具体数
8、据如表 2 所示。 （表 2） 与行业第一的 TCL 集团相比，康佳集团的流动比率稍低。2015 年受整个行业不景气的影响，两者的流动比率都降到了 1 左右，但是 TCL 集团还保持在 1.0，在以前数年，TCL 集团的流动比率也要好于康佳集团。说明康佳集团的偿债能力相比同行业其他公司要差，康佳集团所属的视听器材行业，包括 TCL 集团、厦华电子、创维电视、四川长虹、康佳集团等几个公司，康佳集团也仅仅稍好于四川长虹。 2、速动比率。速动比率用以衡量企业流动资产中可以立即用于偿还流动负债的能力，是对流动比率的补充。速动资产一般包括货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款项等流动资
9、产。速动比率=（货币资金+短期投资+应收票据+一年内到期的应收账款）/流动负债100%，从表 1 可以看出，康佳集团近五年来的速动比率呈一个下5降的趋势：从 2011 年的 0.94 下降到 2012 年的 0.79，并且持续三年保持在同一个水准，到 2015 年更是下降到 0.70。这意味着，对康佳集团而言，每 100 元负债，仅仅只有 70 元的现金可用于偿还负债，说明康佳集团流动资产中变现速度较快的资产所占比重相对较低，企业速动比率低，短期偿债能力差，可能具有较多的存货积压。 同样，将康佳集团与同行业的公司进行比较，具体如表 3 所示。 （表 3） 从表 3 可见，与同行业龙头企业相比，
10、康佳集团的整体状况要差很多，TCL 集团的速动比率在近五年几乎保持在一个最佳的值，在 1.0 左右，即使在 1.0 以下，也比康佳集团要好得多。如果仅仅看康佳集团的速动比率，可能认为是行业整体状况不佳，导致存货积压等问题存在而速动比率较低，但是通过与同行业企业相比可以明显看出，康佳集团的短期偿债能力存在很大的问题。 3、现金比率。现金比率是企业现金类资产与流动负债的比率，就是速动资产扣除应收账款后的余额与流动负债之比，是在速动比率的基础上进一步修正而得，是最保守的短期偿债能力指标。现金比率=（货币资金+有价证券）/流动负债。 康佳集团近五年来的现金比率情况见表 1，康佳集团近五年来的现金比率呈
11、一个下降的趋势，从 2011 年的 0.78 下降到 2015 年的 0.51。而国际一般认为现金比率保持在 20%以上为好，但这一比率过高就意味着企业流动负债未能得到合理运用，而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。如果用这个标准来评定，康佳集团的现金持有量过高，没有充分发挥持有资金的用途。我们把康佳集团的现金6比率与 TCL 集团再做一个比较，数据如表 4 所示。 （表 4） 从表 4 的对比可以看到，TCL 作为同行业的大企业，现金比率也同样不低，那么可以知道，康佳集团的高现金比率并不是作为视听行业的个例存在。综合考虑本行业的运营流程，在采购、销售环节往往会有大量
12、现金往来，持有现金也就不足为奇了。但是同样持有现金，康佳集团的现金比率相比 TCL 集团平均每年都会低 0.1 左右，在考虑它们各自营业收入的差距后，可以看出康佳集团的盈利能力远远不如 TCL 集团，而盈利能力也往往会和偿债能力相关联，从根本上来说，康佳集团本身还是存在短期偿债能力风险的。 （三）长期偿债能力分析。企业在正常生产经营的时候，往往将长期借款投入到项目中得到利润偿还到期债务，长期偿债能力主要是从保持企业合理的负债权益结构的角度，分析企业偿付长期负债到期本息的能力。 1、资产负债率。资产负债率是衡量企业长期负债偿还能力的重要指标，一般认为企业的负债率在 40%60%之间是正常的，资产
13、负债率=负债总额/资产总额。康佳集团近几年的资产负债率情况如表 5 所示。 （表 5） 由图 5 可以看出，康佳集团近几年的资产负债率一直居高不下，保持在 72%以上，特别是近三年来，资产负债率更是呈现一个递增的趋势，2015 年其资产负债率更创历史新高，达到了 78.42%，换句话说，以康佳集团 2015 年为例，其总资产 143 亿元，负债达到了 112 亿元，净资产不到总资产的 30%。接近 80%的资产负债率是一个危险的信息，说明康佳集团未来的长期负债到期时可能会无法偿还。为了进一步了解高资产负债7率是否是行业特色，我们把康佳集团的资产负债率与 TCL 集团做一个对比，具体如表 6 所
14、示。 （表 6） 从表 6 可以看到，TCL 集团同为视听行业的企业，其规模比康佳集团更大，它的资产负债率在前几年也是在 70%以上，但是在 2015 年，TCL集团的资产负债率降低到了 66.33%。以近三年的数据来看，与康佳集团相反的是，TCL 集团的资产负债率一直是下降的趋势。通过对比可以看出，康佳集团的资产负债率偏高是一种不正常的现象，偿债能力差。 2、产权比率。产权比率反映债权人提供的款项与所有者投入的资本的对应关系，代表着企业借款经营的程度，表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。产权比率=负债总额/所有者权益。通过计算，康佳集团近几年的
15、产权比率如表 7 所示：康佳集团近五年来产权比率总体呈现上升趋势，一直保持在 2.5 以上，特别是近三年来，从 2013 年的 2.67 上升到 2015 年的3.64。产权比率越低表明企业自有资本占总资产的比重越大，长期偿债能力越强，外界普遍认为产权比率 1.2 是一个最合理的值。而康佳集团的产权比率也是居高不下，说明康佳集团的财务结构不够稳定，长期偿债能力不强。与同行业的 TCL 集团相比，也居于明显的弱势，如表 7 所示。 （表 7） 与 TCL 集团近三年的产权比率相比，可以看出两者的差别：康佳集团产权比率逐年上升，TCL 集团逐年下降，到 2015 年康佳集团的产权比率几乎达到 TC
16、L 集团的两倍，这是一个可怕的数字。不过，产权比率这个数字也不奇怪，和前面的资产负债率有明显的关联。由此可以看出，8康佳集团的长期偿债能力差，几乎 80%的资金来源于负债，集团通过负债把风险转移给债权人，债权人承担极大地风险。 3、利息保障倍数。利息保障倍数越大说明企业的偿债能力越强，大于 1 说明负债给企业带来了利润，相反则说明利润难以偿付债务利息。长此以往会导致企业的破产。利息倍数=（利润总额+利息费用）/利息，康佳集团近几年的利息保障倍数见表 5：康佳集团近几年的利息保障倍数很不稳定，特别是从 2012 年以来，几乎是每年一个样，但是这几年有一个共同点就是，该公司近几年的利息费用保障倍数
17、都小于标准比率 3，说明康佳集团支付利息的能力较弱，不能为债权人按期取得利息提供强有力的保证。 （表 8） 与同行业的 TCL 集团相比，TCL 集团的利息保障倍数除了 2011 年之外，都在 5 以上。近三年来，TCL 集团的利息保障倍数有所下降，与其一直在优化自己的资产结构存在很大关系，但即使是最低的一年，也远高于康佳集团最高的一年。说明与 TCL 集团相比，康佳集团确实一直存在着偿债风险，财务制度不够稳健，资产结构不够优秀，偿债能力不足。 综上所述，从多个指标的对比分析我们可以发现，不论从短期偿债能力还是长期偿债能力，康佳集团的偿债能力处于较低的水平，存在一定的财务风险，急需改进。 四、
18、综合分析康佳集团偿债能力 前文我们已经分别就康佳集团的长短期偿债能力，选取比较传统的方法，用流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率等指标对其进行分析。结果发现康佳集团的短期偿债能力较低，同时它的资产结构不合9理，大部分资金来自于外部债权人，对债权人的保障程度极低，债权人承担了极大的财务风险。下面，我们将进一步的结合康佳集团的情况对其整体偿债能力不高的原因进行探究。 （一）从公司盈利方面分析。以康佳集团 2015 年的财务数据来看，其营业收入达到了 184 亿元，营业成本达到了 161 亿，销售毛利率 12.72%，在同行业中排名还算可观，但是其销售净利率、净资产收益率却分别达到了-6.94%
19、、-36.34%，在同行业中居于末尾。通过查阅康佳集团近五年的财务报表，我们发现，主要原因在于康佳集团的营业成本、销售费用、财务费用过高，三者分别达到 24.5 亿元、3.51 亿元、6.96 亿元。因为公司大量外债，债务规模超出公司承受能力，导致每年都要支付大量固定的利息费用，对于康佳集团而言是个沉重的负担；同时公司的营业成本又居高不下，市场占有率并不占主动，产生的销售费用和同行相比太高。公司财务陷入恶性循环，入不敷出。 企业的偿债能力根源于盈利能力，只有盈利绩效的改善和增强才能不断地提高企业的偿债能力。企业借入的长期负债进入企业转化为各种资产后，能否有效的发挥作用就要看流动资产能否正常甚至
20、加速流转，投入的资产能否增强企业的盈利能力，这是企业偿还未来到期债务的基础和保证，只有盈利能力的提升才是企业长期偿债能力增长的本源。康佳集团在这方面，急需改进。 （二）从公司营运方面分析。企业的资产运营能力，能够有效加速资产的周转，特别是流动资产的流转，进而提高企业的短期偿债能力。康佳集团在这方面做得如何呢？我们继续下一步的研究，以 2015 年为例，10康佳集团的营运能力情况如表 9 所示。 （表 9） 从表 9 可以看出，康佳集团的总资产周转、应收账款周转方面不存在什么问题，和行业龙头 TCL 集团相比，总资产周转方面略逊一筹，在应收账款的管理上甚至略占优势。但是，它们最重要的差距在于存货
21、周转方面，康佳集团 2015 年的存货周转速度仅仅只有 TCL 集团的一半，这意味着同样的产品，TCL 集团一天可以卖两件，而康佳集团仅仅只能卖一件。一步落后步步落后，仅仅存货管理方面的问题，这就导致康佳在各方面的落后：资金回收慢，存货积压，进而出现资金链紧张，只能借债，就这样负担越来越重。因此，康佳集团想要提高偿债能力，快速有效地运转资金，就急需提高对存货的管理。 （三）从资产结构方面分析。首先，以 2015 年财务报表为例，从总的资产结构来看康佳集团的资产情况，康佳集团流动资产占比 74.11%，其中货币资金占比 11.97%、应收账款占比 14.38、存货占比 20.23%；非流动资产占
22、比 25.89%，其中固定资产 12.38%、无形资产 2.47%。与 TCL集团相比，TCL 集团流动资产占比 48.1%，其中货币资金 13.73%、应收账款 11.91%、存货 8.08%；非流动资产占比 51.9%，其中固定资产 23.3%。通过对比可以发现，康佳集团的主要问题在于存货占比过高，这与前面发现的问题相似。同时作为制造企业，康佳集团的流动资产规模过大，固定资产规模偏小，不利于自身的发展。 从负债规模和负债结构来看，2015 年康佳集团的总负债 109 亿元，流动负债占总负债的 97.78%，而其 2015 年的营业收入 184 亿元，经营活动现金流量净额只有 12.9 亿元，偿还债务 40.7 亿元，流动负债规模偏
