1、1温州小微企业融资环境及能力分析摘要：本文以温州 50 家小微企业 20092014 年的数据为样本，建立多元回归模型，提出外源融资与盈利能力、抗风险能力、成长性等关系的假设，分金融综合改革前、中、后三个阶段进行实证检验，并结合温州融资环境的现状以及小微企业的显著特点，对实证结果进行了详尽的分析和解释。 关键词：小微企业 融资环境 融资能力 实证研究 一、引言 目前，温州大约有 14 万家左右的小微企业，为温州贡献了 96%的工业产值、75%的税收和 95%的外贸出口，并吸纳了 80%的人员就业。可见，小微企业在国民经济和社会发展过程中占据重要地位，是支撑经济社会发展的基石，是推动产业结构升级
2、的有生力量。 小微企业融资环境是指能够影响和制约小微企业融资选择与运行过程的各种内外部因素的总和，分为内部融资环境和外部融资环境。内部融资环境是指对小微企业筹资管理有重要影响的内部因素总和，如企业规模、企业偿债能力、企业科技水平、企业经营者的能力、企业管理水平和人力资源开发、企业对融资专业知识的掌握程度、企业信用等。外部融资环境是指对小微企业筹资管理有重要影响的外部因素总和，如法律政策环境、金融环境、经济环境等。而企业融资能力是指在一定的经济金融条件下，一个企业可能融通资金规模的大小。融资能力是企业持2续获取长期优质资本的能力，是企业快速发展的关键因素，融资可以为企业创造更多的价值。 借着金融
3、综合改革的东风，近几年来，浙江省和温州市相继出台了一系列的制度、法规、政策、措施来解决小微企业融资难问题。小微企业在此利好的外部融资环境下，其融资能力如何？小微企业一般通过两种方式获取资金：一是内源融资；二是外源融资。在经济日益市场化、信用化和证券化的过程中，外源融资将成为企业获取资金的主要方式。 二、研究设计 （一）研究假设。Barbosa 和 Moraes（2003）对巴西三类制造业企业（服装、家具和食品）的回归分析表明，企业规模、资产构成和经营周期是企业资本结构三个最主要的决定因素，其他影响因素还包括：企业经营风险、盈利性、增长率、所属行业、通胀率以及所有者的风险容忍度等，企业年龄与资本
4、结构的关系则未被发现。因此，本文认为影响内源融资的主要因素有盈利能力和抗风险能力；影响外源融资的主要因素有企业规模、资产担保价值、企业成长性和企业竞争力。提出以下假设： 假设 1：盈利能力与外源融资负相关。生命周期理论与融资次序理论的分析角度和方法虽然略有差异，但两种理论综合起来反映出：企业发展初期通常先使用内部资金，在内部资金不足且条件允许的情况下才会使用外部资金。Titman 和 Wessels（1998） 、Booth（2001）也证明了盈利能力与外源融资负相关。 假设 2：抗风险能力与内、外源融资正相关，用速动比率指标来表示，3它衡量企业用速动资产偿还流动负债的能力，也反映企业抵御风险
5、和利用资金的能力。速动比率对融资的影响有两方面：首先，企业抵御风险的能力越强，资产越安全，越容易获得银行等金融机构的信任而获得贷款；其次，企业营运资金能力越强，越容易通过自身经营获得内部融资，降低对银行贷款等外源融资的依赖。 假设 3：企业规模与外源融资正相关。规模较大的企业较规模较小的企业信息透明度更高，经营风险小，符合银行等金融机构的贷款条件，能够获得债权人较多的投资和贷款支持。 假设 4：资产担保价值与外源融资正相关。由于债权人和债务人之间存在严重的信息不对称，如果企业具有足够的可担保资产，对债权人而言，其所承担的风险会降低。因此，企业资产担保价值对企业外源融资能力具有正向的影响。Jos
6、eph E.Stiglitz 和 Andrew Weiss（1981）的均衡信贷配给理论也证实了这一点。他们在考察银行与企业信贷博弈的过程中，引入了不对称信息和道德风险因素，提出了均衡信贷配给理论：银行尤其是大型银行贷款对象倾向于能够提供充足、有效抵押的企业或项目。而中小企业难以提供足够的抵押和担保，因此较难获取商业银行信贷。 假设 5：企业成长性与外源融资正相关。在信息不对称的情况下，债权人考察企业信用时，一般认为具有较强竞争力和较好成长前景的企业具有较好的信用状况。因此，企业成长性在一定程度上可以反映出企业外源融资能力的大小。 假设 6：企业竞争力与外源融资正相关。企业竞争力往往通过企业品
7、4牌竞争力、营销能力（可用市场占有率衡量）和荣誉度等来表现。银行等金融机构较容易获得企业竞争力的信息。可以认为，企业竞争力有助于提升企业外源融资能力。 （二）样本选择。本文以温州 50 家小微企业 20092014 年连续 6年的财务数据为研究样本，将 20102011 年的数据作为金融综合改革前的数据，将 2012 年的数据作为改革中的数据，将 20132014 年的数据作为改革后的数据，分阶段进行对比分析。 （三）模型构建。本文构建的模型主要为了分析影响中小企业融资能力的各项因素，并分析这些影响因素在金融综合改革前后对企业融资能力影响程度的变化。Berger 和 Udell（1998）的研
8、究认为，英、美等国的中小企业最重要的外部融资渠道仍是银行贷款。此外，根据Bernanke 和 Blinder（1992）的研究结果：银行贷款在解决中小企业资金不足、融资困难方面起着重要作用。目前，小微企业仍然将债权性融资作为最主要的外源融资方式之一，企业的融资能力很大程度上决定了企业的债权融资比例。因此，本文选取资产负债率（TDR）指标作为被解释变量，衡量企业的融资能力。其他解释变量如表 1 所示。本文设定的关于资产负债率和解释变量之间的线性模型如下： TDR=+1ROA+2QR+3SIZE+4CG+5MBPM+6GROW+ 三、实证分析 从以上实证结果可以看出，总资产收益率由金融综合改革前的
9、显著正相关到改革中的不相关以及改革后的显著负相关，说明改革前盈利能力越强的企业越容易受到银行等金融机构的青睐，从而获得外源融资，5因此盈利能力与小微企业外源融资能力呈显著正相关。而改革后随着企业盈利能力的不断增强，可以依靠自身经营的利润积累和留存收益进行内源融资，减少对外源融资的依赖，因此盈利能力与小微企业外源融资能力呈显著负相关。 反映企业抗风险能力的速动比率（QR）指标，不管是金融综合改革前、改革中还是改革后均与小微企业外源融资能力呈显著负相关，即企业的抗风险能力越强，资金营运能力越好，越倾向于通过自身的经营获得内部融资，减少对银行贷款等外源融资的依赖。 企业规模在三个时期与小微企业外源融
10、资能力均呈显著正相关，与我们的假设相一致，即企业规模越大，越容易获得外源融资。一方面，企业规模越大，可以进行多元化经营，规避经营风险，以获得稳定的资金流入；另一方面，企业规模反映了企业信息的不对称程度，规模越大的企业受到的关注程度越高，信息透明度越好。以上两方面因素都会使规模较大的企业更容易获得银行的信贷支持，增加了企业外源融资的数量。 企业资产担保价值由金融综合改革前、改革中的无显著相关变为改革后的显著正相关。这说明改革前、改革中，资产担保价值对小微企业融资没有太大作用，原因可能在于小微企业整体所拥有的资产担保价值较少，获取保证贷款的资源有限。20092012 年 50 家样本企业平均固定资
11、产比例为 25.02%、25.75%、22.99%、22.29%，四年的指标值都在 26%以下。小微企业一般缺少足够的抵押资产，资产较少、负债能力较低，寻求担保比较困难，大多不符合银行的贷款条件。据调查，小微企业因无法落实担保而被拒贷的比例高达 23.8%，因无法落实抵押而发生的拒贷6比例高达 32.3%，两者合计总拒贷率高达 56.1%。同时，由于融资市场上小微企业的融资担保体系尚未建立，这种信息不对称导致资金出借方不愿意将资金贷给小微企业。而改革后的 2013 年与 2014 年，资产担保价值与小微企业的外源融资能力显著正相关，原因可能是随着金融综合改革的不断深入，政府对小微企业融资在财政
12、、税收、公共服务、融资担保、企业整合重组等方面提供了大量优惠，使得拥有较多资产担保价值的企业更容易获得银行等金融机构的贷款。 反映企业竞争力的解释变量主营业务利润率在金融综合改革前及改革后与小微企业的外源融资能力无显著相关关系，这一结果与我们的理论预期不符。原因可能是借贷双方由于存在严重的信息不对称，银行等金融机构仅凭主营业务利润率这一指标不能全面了解企业的竞争力，使得这一指标的信号效应减弱。而改革中的 2012 年该解释变量与小微企业外源融资在 10%的水平上显著负相关，即企业竞争力越强，依赖企业的主营业务获取的利润越稳定，企业对外源融资的依赖程度相对减少。 企业成长性在金融综合改革前与小微
13、企业外源融资能力显著负相关，即成长性越好的企业，往往盈利能力越强，也拥有较多的内部积累，其所依赖的外源融资程度越小。而该解释变量在改革中与小微企业外源融资能力显著正相关，这与我们的预期假设一致，即企业成长性越好，越容易获得外源融资。原因是恰逢 2012 年金融综合改革的热潮，国家、省、市和地方都相继出台了一系列政策、制度和法规来助力小微企业融资。截至 2012 年末，温州小微企业贷款余额为 1 706.66 亿元，比年初增加191.62 亿元，占全市企业贷款增量的 30.9%，比年初增长 12.65%，高于7全部贷款增速 2.99 个百分点。发展前景较好、成长潜力较大的企业，其盈利较稳定，经营
14、风险相对较小，因此，银行等金融机构也愿意向这类企业提供贷款。而在改革后的 20132014 年，企业成长性与小微企业外源融资能力无显著相关关系，原因可能是各银行在经营管理中对盈利和风险控制的要求不断提高，同时区域债务危机负面影响持续，银行普遍加强了风险控制，加之经济下行压力背景下小微企业经营业绩下滑，成长性变差，持续性与稳定性均不足，缺乏中长期发展战略导向和相对稳定的市场份额，导致大量小微企业并不符合银行贷款的资质要求，从而严重影响了其外部融资。 四、结论与建议 综上，在金融综合改革前，对小微企业的外源融资产生重要影响的因素是企业规模、抗风险能力、盈利能力及企业成长性，改革中的影响因素是企业规
15、模、抗风险能力、竞争力及企业成长性，改革后的影响因素是企业规模、抗风险能力、盈利能力及资产担保价值。无论哪个时期，企业规模、抗风险能力均是影响企业外源融资能力的重要因素，同时也反映出资金供需双方存在严重的信息不对称，用资方通过较大的规模、较强的抗风险能力向外界传递出强烈的正向信号，以获得更多的信贷支持。而从外部融资环境来看，融资服务机构没有发挥其应有的作用，金融机构支持力度不足，政府改革和监管的措施不到位，尚未建立民间借贷的统一监管部门，对民间借贷的动态掌握、流向监控、预警预防等方面监管缺失。如何改善现有的融资环境，使温州小微企业不断加强自身建设，从根本上增强融资能力，从而走上良性循环的融资轨
16、道，本文建8议如下： 一是完善法律制度。Thorsten 等人（2002）对 54 个国家企业层面的调查数据分析表明：法律制度对企业成长的影响有一种特殊的运行机制，只有在与企业生存和发展密切相关的法律要素不断得到完善和强化的情况下，企业才能真正得到快速成长。所以，政府有必要完善法律制度以促进小微企业成长，尤其是通过制度变迁来加快发展小微企业。二是构建多元化的间接融资体系。通过培养壮大中小金融机构、催生和培育民间中小金融机构及组建政策性中小金融机构等途径为各类处于不同成长阶段的小微企业提供资金支持。三是建立完善小微企业信用管理体系。小微企业融资难的一个重要因素是严重的信息不对称，因此需加快培育社
17、会征信服务机构，规范信用评级制度，强化小微企业的信用观念。四是不断提升内源融资能力。小微企业通过完善公司治理结构、提高自身的财务管理水平、加强内部控制建设等途径不断提高自身的内部积累，可以减少对外源融资的依赖。S 参考文献： 1温州金融体制改革再回首温州市金融改革试点调研报告R.上海财经大学浙江学院，2014. 2黄华红.新形势下小微企业融资问题探讨J.商业会计，2014， （10）. 3单娇，郭帅.中小企业融资能力影响因素分析基于金融危机前后对比的实证研究J.财会通讯（综合） ，2012， （14）. 4吴?M，魏莎，陈天平.中小企业融资能力的影响因素研究基9于江苏省中小企业的调查J.东南大学学报（哲学社会科学版） ，2011，14（6）. 5田晓霞.小企业融资理论及实证研究综述J.经济研究，2004， （5）. 6陈斌.中小企业的外部股权融资：需求与效果R.深交所研究报告，2004.
