1、1尚德最后的底牌3 月 20 日，无锡市中级人民法院依据破产法裁定，对无锡尚德太阳能电力有限公司（下称：无锡尚德）实施破产重整。无锡市国联发展集团（下称：无锡国联）将部分或全部对无锡尚德进行接管。 据无锡市政府一位不愿意透露姓名的相关负责人向财经国家周刊透露，破产重整与破产清算不同，此次破产重整，是对无锡尚德的一种保护。无锡国联在接手无锡尚德后，不会注入资金，而是保证无锡尚德核心资产的安全，促成相关债务和可转债的债转股进程。 债务危机 债务违约是导致无锡尚德破产重整的主要原因。 这些违约债务主要包括两部分：海外投资者，尤其是华尔街资产管理机构和对冲基金持有的 5.41 亿美元可转债；中国银行、
2、国开行等 8 家国内银行约 10 亿元的逾期贷款。 从 2012 年危机爆发以来，尚德电力的海外投资者，尤其是华尔街资产管理机构和对冲基金，一直希望通过子公司无锡尚德的破产和出卖优质资产来避免 5.41 亿美元可转债违约，避免在美国上市的尚德电力破产。一旦尚德电力进行破产清算，债务清偿将按照银行贷款、一般债务、优先股、可转债、普通股的顺序依次进行。依照目前尚德电力的资产情况，华尔街资产管理机构和对冲基金大量持有的普通股和可转债将难以2得到偿还。 然而，作为约 10 亿元逾期违约贷款的债权人，中国银行、国开行等8 家国内银行最担心的是，尚德电力在破产前，会掏空无锡尚德的核心资产，随后逼迫无锡尚德
3、进行破产清算。于是，确保尚德电力的核心资产无锡尚德，就成了国内银行乃至无锡市政府的首要选择。 此前，尚德电力的海外机构投资者一直认为，如果无锡尚德破产，无锡市政府迫于维稳和银行坏账压力，会对无锡尚德施以援手。 在尚德电力出现债务违约后， “逼迫无锡市政府成为他们的接盘人，无疑是海外投资机构的最佳选择。 ” 尚德电力一位高管表示。 一位熟悉施正荣的知情人士告诉记者，此前，为了缓解国内银行的坏账压力，防止政府被迫接盘，尚德电力原董事长施正荣决心用自己的方式解决这场债务危机。 施正荣认为，只要保住尚德电力的核心资产，与国内债权银行达成贷款延期协议，海外投资机构为了避免血本无归，只能选择在尚德电力破产
4、前，将 5.41 亿美元可转债变成股权。届时，不仅可以解除危机，尚德电力还可以获得重生的机会。 对于施正荣的方案，无锡市政府和国内 8 家债权银行都表示过担心。无锡市政府希望无锡尚德能够摆脱坏账的压力，起死回生；同时也做好了施正荣失去尚德电力的控制权后，立即对无锡尚德实施破产重整、保全资产的准备。 尚德保卫战 2012 年中，随着中国银行、国开行等 8 家国内银行约 10 亿元贷款的3陆续到期，施正荣的尚德保卫战就已经打响。 尚德电力原副总裁龚学进告诉财经国家周刊记者，当时尚德电力的股东们劝说施正荣放弃无锡尚德，以此让尚德电力尽快摆脱债务危机，确保美国上市资产的安全。然而，这一要求立即遭到了施
5、正荣的反对。 施正荣认为，放弃无锡尚德无异于饮鸩止渴，并且还不负责任地把企业包袱甩给了国内的银行和无锡市政府。 “放弃无锡尚德，虽然能暂时缓解债务危机，但也意味着尚德电力将丧失核心资产。 ” 龚学进说，近 7000 名员工的安置和银行债务，也将成为要挟地方政府救助的砝码，无锡市政府将不得不以资产重组的方式，为尚德电力的债务买单。 2012 年 7 月，股东们提议的放弃无锡尚德的重组方案被施正荣拒绝后，他们又把目光投向了尚德电力持有的环球太阳能基金（Global Solar Fund，下称：GSF） ，希望能出售 GSF 的股权，来偿还即将到期的5.41 亿美元可转债。 迫于股东的压力，施正荣在
6、 2012 年 7 月 30 日将 GSF 存在反担保瑕疵的消息公之于众，使 GSF 无法出售。 截至股东计划抛售前，GSF 电站已实现了大部分的并网发电，并每年为尚德电力带来 3 亿欧元的收益。按照 20 年的利益保障权计算，预期盈利将达到 60 亿欧元。 GSF 作为尚德电力在欧洲的合作伙伴，不仅是尚德电力的主要利润来源，更是无锡尚德海外市场的主要销售渠道。一旦尚德电力在危机中抛4售 GSF 资产，不仅将遭到买方的恶意压价，同时也断送了尚德电力在欧洲的销售渠道。与无锡尚德的破产一样，GSF 相关资产的出售，将掏空尚德电力的核心资产，并且葬送了尚德电力未来重生的希望。 曾经的创富英雄，已经成
7、为股东们实现利益最大化的障碍。为此，施正荣被迫于 2012 年 8 月 15 日辞去了首席执行官的职务。 无法出售 GSF，使尚德电力的股东们和华尔街投资机构不得不又把视线重新转向无锡尚德。 而彼时，施正荣正在加强与政府、银行间的合作，并将部分个人财产在银行办理了抵押手续，从而换取了银行对尚德电力贷款归还的延期。无锡市政府相关负责人回忆，施正荣突然披露 GSF 反担保事件，将尚德危机激化的举措，一开始确实让政府摸不清头脑，大量的市场传言也令政府承受了巨大压力。 但是， “通过查实，无锡市政府对尚德电力的情况已经搞清楚了。尚德电力的情况并没有最初想象的那么严重。 ”上述无锡市政府相关负责人表示。
8、 施正荣回归？ 拒绝出售无锡尚德和 GSF，使施正荣与海外股东、华尔街投资机构之间的矛盾越发不可调和。3 月 4 日，按照尚德电力注册地开曼群岛法律，董事会罢免了施正荣的董事长职务。随后，尚德电力董事会便开始旨在避免尚德电力破产、出售核心资产以及加速无锡尚德破产的清障工作。 3 月 11 日，尚德电力宣布，久拖未决的 GSF 项目反担保案最终以与5GSF 基金运营者 GSF Capital 及其管理人 Javier Romero 达成和解协议而告终，GSF Capital 退出在 GSF 基金中所持有的股权。尚德电力将完全控制 GSF 基金并进行会计账目合并，从而为出售 GSF 的光伏电站、回
9、笼资金扫清法律障碍。 3 月 12 日，尚德电力公告，尚德 3 月 15 日即将到期的 5.41 亿美元可转债中，约 60%的债券持有人已经签署了延期协议。债券持有人同意，除非有任何导致提前终止的事件发生，否则不会在 2013 年 5 月 15 日前行权。 罢免了施正荣的董事长职务后，尚德电力的董事会并没有让公司走出危机。3 月 14 日，尚德电力宣布：“没有完成将于明天（3 月 15 日）到期的 5.41 亿美元债券本金的偿付计划” 。 就在施正荣被罢免董事长三天后的 3 月 7 日，已被搁置了近半年之久的 8 家国内银行债权人诉无锡尚德破产重整申请却突然启动。 3 月 20 日，经无锡市中
10、级人民法院裁定，无锡尚德破产重整开始进入程序。无锡国联将部分或全部对无锡尚德进行接管。 无锡市政府一位不愿透露姓名的相关负责人向财经国家周刊透露，此次重整无锡尚德，无锡市政府不会注入资金，而是要保护无锡尚德核心资产的安全，促成尚德电力相关债务和可转债债转股的进程，从而帮助尚德电力走出危机。 另有尚德内部人士透露，尚德电力核心产业的保留以及海外投资机构的妥协，将有可能使现任董事会付出代价，届时，施正荣有可能重新入主董事会。 6此外，关于施正荣非法关联交易掏空尚德的传闻，龚学进表示，第三方机构每年都对尚德电力进行各种审计。如果尚德电力存在不恰当的关联交易，在“美国双反”调查中早已暴露无遗。 对于上述传闻，施正荣在接受财经国家周刊采访时表示，自己问心无愧。希望在合适的时机，给公众一个交代。
