1、歌斐资产：为诺亚保驾护航在圣经旧约全书中记载，上帝对诺亚说：“你要用歌斐木造一只方舟，分一间一间的造，里外抹上松香。 ”因了这质地卓越的歌斐木，诺亚方舟才能在千年一遇的洪水中救助众生。更好地帮助客户挑选金融产品，是诺亚（中国）控股有限公司（以下简称“诺亚” ）一直坚持在做的事，于是，便有了歌斐资产管理公司。 2009 年，诺亚决定成立歌斐资产管理有限公司（以下简称“歌斐” ） 。当时中国的金融服务正在逐渐走向成熟的过程中，一些客户需求还不能得到充分满足。谈起“歌斐”这个名字的由来，诺亚创始合伙人兼执行董事殷哲告诉记者，FOF（Fund of Fund，母基金）在海外是非常重要的一种服务方式，
2、“我们觉得很有价值，所以决定成立一家 FOF 公司，在董事会也是讨论多次后才决定下来，取名叫歌斐。 ”2010 年，歌斐正式成立，接受客户委托，挑选基金或者基金管理人进行组合投资，是其最重要的业务模式。 截至今年 3 月底，歌斐管理的资产规模从之前的 6 亿美元上升至 18亿美元，并且拓展了对不同类别资产的管理，预计今年公司人员将增加到 60 人。在第一季度，歌斐成功募集了固定收益组合基金并且开始规划二级市场私募股权基金（PE 基金） 。从为核心客户进行财富管理的角度考虑，歌斐开始研究和准备家族财富管理服务，并取得了客户的认同。未来，歌斐的资产管理能力对于诺亚分销业务的协同增效将会更加明显。
3、严控 GP 合作标准 2009 年，FOF 还是一个新鲜事物，市场上的 FOF 还都是国有资本主导。另一方面，PE 客户本来就少，歌斐碰到的最大难题就是如何向客户证明 FOF 的投资组合效益抵得过 FOF 产品存在的双重收费问题， 从而让客户接受这个产品。 作为独立财富管理机构，最主要的能力一是管理和识别风险资产，二是筛选和识别合格投资者。 “当初做这个业务，还是从公司一体化的角度去看的，利用了我们的优势和对基金管理人（GP）的认识。现在一、二期基金投资已经完成，已进入管理期。 ”殷哲回忆道。 虽然当前国内 IPO 出现堰塞，但 PE 这种长期投资形式依然具有独特的价值投资魅力。而 PE 投资
4、的关键在于，要选对基金管理团队。诺亚控股的前身“诺亚财富”在中国 PE 行业耕耘已久，已经建立了非常成熟的筛选体系，只跟市场上最顶尖的 PE 基金开展合作。在歌斐的投资组合中，70%的资金配置于国内 TOP 10 的优秀 PE 基金。 殷哲认为，考察 PE 机构最重要的三个角度是公司治理结构、投研能力和投后的管理能力。公司治理结构是决定 GP 能否长期可持续发展的重要基石，过往的业绩体现了投研能力和投后管理能力，同时决定了 GP 整合资源的能力。这些因素共同形成了公司的品牌价值。此外，还要追踪研究 GP 宣布的投资策略与实际的投资策略是否相符，研究他们过往投资项目的真正收益，长期关注 GP 团
5、队的稳定性和团队发展潜力。通过这种长期的追踪、积累和深入细致的团队调研，就能够比较系统化地发现有哪些 GP 团队可能在中国市场持续做到优秀。 在业务快速发展期间，引进优秀人才、加强团队建设是诺亚控股最重要的工作。2013 年，在管理方面诺亚重点关注体系化的研究能力建设和人力资源策略。为此，公司不仅聘请首席风险官，组建独立的风险控制团队，还增加引进了研究、信息技术和人力资源方面的高级人才。 抢抓 PE 二级市场机遇 2013 年 3 月，歌斐成功募集国内首个专注于 PE 二级市场的人民币基金。首期“歌斐 S 基金”募集资金超过 5 亿元。歌斐管理合伙人兼 CEO甘世雄介绍说，安全性、流动性、收益
6、性是“歌斐 S 基金”的三大优势。安全性得以保障是因为该 FOF 所接盘的基金基本已经完成了投资期，此前所投的项目一目了然，极大地减少了不确定性带来的风险；流动性则在于，歌斐是中途进入，相比普通的 PE 基金，退出速度较快；另外，歌斐能够通过自身的估值模式，利用信息的不对称性对收益进行把控。 所谓“PE 二级市场” ，是指 PE 基金的 LP 将已实缴出资的出资份额，或尚未出资的出资承诺出售给其他投资者的交易行为；此外，在 GP 的管理和运营下，PE 基金将投资于一家、数家甚至全部被投资企业中的权益出售给其他投资者的行为，也是 PE 二级市场中的一种典型交易类型。 过去 10 年，在全球范围
7、PE 市场主流基金（包括风险投资基金、成长型私募股权投资基金、夹层基金、并购基金以及二级市场专项基金）的基金内部回报率（IRR）排名中，PE 二级市场专项基金的 IRR 以 17%位居榜首。 据媒体报道，根据 2012 年数据统计，全球 PE 二级市场专项基金募集量 180 亿美元已经创下新高，与此同时，全球 PE 二级市场交易量也攀升至历史新高的 350 亿美元。自 2006 年起，市场存量 PE/VC 人民币基金约 1688 亿美元，按全球 PE 基金募集完成额发生二次转让交易的比例 1.3%估算，目前国内 PE 二级市场潜在转让空间高达约 21.32 亿美元。 在目前国内经济周期处于相对
8、低位、未来复苏步调尚未完全明朗的情况下，民营企业主作为时下国内 PE 基金的主要 LP 群体面临很大的现金流压力，不同程度影响了对其参与的 PE 基金的后续出资，出资违约情况频现。卖方基于解决流动性问题或经济低谷降低中长期风险资产配置比例这两点考虑，出现降价出售股权或份额的情况，这为买方创造了低价购入高质量股权的机会。 虽然国内 PE 二级市场的发展存在以上动力，但也面临一些挑战：首先，国内 PE 二级市场处于发展初期阶段，卖方多以散户为主，鲜有机构投资人的身影，份额规模小且分散，由此呈现出明显的利基市场与买方市场特征，导致 LP 之间的单一权益交易作为最广泛的普遍需求零散存在，整个市场的有效
9、性严重不足。其次，市场参与过程中，主要存在转受让价格估值与工商变更登记的操作性困难。 PE 二级市场的良性发展必须依靠不断成熟和多元化的参与者，无论是买方、卖方还是中介机构均缺一不可。在这个过程中，越早参与到这个市场当中来，便能越早建立起自身的相对竞争优势。为推动中国 PE 二级市场行业的发展，2013 年 4 月 12 日，由歌斐、诺亚旗下的诺亚财富和嘉定创投联合国内知名的 PE 基金、PE 母基金以及第三方专业服务机构共同发起了俱乐部性质的“S 联盟” 。建立这个联盟，意在通过搭建的信息共享、资源互补的平台，以联盟会员间定期、不定期活动的方式共同研讨中国 PE 二级市场面临的机遇和挑战。
10、看好地产基金高地 无知者无畏，半知者常畏，全知者无所谓。投资风险无处不在，投资的最大价值就是理解经济趋势，每一位优秀的投资人都必然是有识之士。 很多投资人认为，限购令等一系列房地产调控措施使得今日楼市低迷，地产的投资机会正在逐渐丧失。但有识之士透视此现象所看到的是，政府调控或将推动整个房地产行业从信贷支持的房地产向多元化金融支持房地产前行。以信贷支持为主的地产业向基金支持的地产业发展，将成为下一步地产行业的发展趋势。跨周期的房地产基金将支持优秀的开发商获得持续健康发展。地产基金将改变地产行业传统融资模式，成为未来地产行业发展不可分割的重要部分。 这正是诺亚非但没有停止发展房地产基金的脚步，反而
11、向高端迈进，与全球优秀的地产公司铁狮门、万科等合作，陆续推出不同地产基金的核心原因。 在诺亚全市场的筛选过程中，覆盖的地产基金涵盖多种类别：按照GP 特点划分，有开发商背景和另类资产管理人主导两种。前者的优势在于分享开发商储备的项目和丰富的操盘经验，而短板在于潜在的利益冲突；后者的优势在于 GP 与 LP 的利益高度一致，有系统化的投资决策和风险控制流程，短板在于储备项目的不确定性。按照业态划分，有专注于住宅项目、商业地产、城市综合体、工业地产、旅游地产等多种业态的各类地产基金。按照法律结构分，有信托结构、有限合伙、资管计划等形式。按照交易结构划分，有同股同权（完全浮动收益） 、优先回报（固定
12、收益+分享部分浮动收益） 、债权结构等类型。 目前，歌斐管理的地产基金规模将近人民币 150 亿元。 试水家族财富管理 除上述几项业务外，近一阶段，歌斐已将家族财富管理业务辟为新业务开拓领域。诺亚始终将自身服务定位于高净值客户，以往在提供资产配置、投资组合管理服务时，已聚集了很多高端客户。以此为基础，歌斐希望打造一个财富和资产管理业务的“升级版” ，争取深度介入更多富裕家族的财富管理。歌斐的家族财富管理业务将更多关注资产规模在10 亿元以上的客户，为其提供包括资产管理和财富传承的整体解决方案。目前中国富裕阶层的一个最大特点是，很多有钱人是创业者，他们是家族的第一代，手中的钱都是“新钱” ，他们
13、会觉得自己管理资产的能力可以轻松驾驭他目前管理的资产量，而且还有很大的成长空间。与之不同，目前西方国家富裕阶层中更多的人属于家族的第二代、第三代，手中的钱是“老钱” 。 因此，与西方相比，中国富裕阶层的财富观念存在这样一些明显特点： 第一，中国的投资者仍需要培养更成熟的投资观念。在有上百年发展历史的欧美金融市场，投资者对于风险概念、风险管理、资产配置、资产类别、赢利目标等都有相当成熟的看法，管理者和投资者在沟通运作的合作方面会比较顺利。反观国内，改革开放才 30 多年，无论从市场制度还是机构或者投资者的承受度，与发达市场上的国际投资者相比，还远没有那么成熟，还需要经历一段时间的积累和磨练。 第
14、二，中国的投资者比较喜欢亲力亲为。无论过去还是现在，无论在内地还是香港，很多投资者都喜欢直接买卖股票，他们对于把自己的钱交给专业基金管理人投资，在心态和接受度方面还都有更多保留。 第三，国内许多家族财富都是比较近期才累积起来的，许多家族仍然与其财富来源保持着密切联系。他们要亲自管理自己的企业和财富，将家族财富所有权与管理权分隔的想法，在国内还远没有到位。 海外一些单户和多户家族理财室，在为国内的一些富豪建立家族财富办公室的时候，往往要花大量时间去了解家族财产的设置，考察各种资产、负债、所有权和管理权的状况。通过了解家族宗谱，帮助客户设计和运营，成立相应的制度，做好家族管治，实现可持续财富增长。
15、 “我们也拜访了海外的几个家族财富办公室，考察了它们的运营模式和发展历程。确实有很多值得借鉴的方面，但也要根据中国的特色和发展阶段来改良和创新。 ”殷哲介绍说。 在海外，家族财富管理服务中最重要的通常是家族企业咨询，这主要有三方面的原因：第一，很多家族有自己的生意，一些家族经过二十年、三十年慢慢有了一个财富增长积累，但是行业结构会随着时间的调整发生改变。让一个家族几十年前获得成功的因素，现在可能已经消失。第二，一个大家族下面往往有很多不同的法人企业，管理方面的组织化程度并不高，有些是私人投资，有些通过上市企业投资。老一代财富积累者需要通过整合来调整家族生意，同时还要加紧对第二、三代继承者的培养
16、。一般家族企业掌门人从进入知天命之年就要开始执行交接的各种事宜，下一代也往往需要数年时间才能真正登场。第三，就是企业的传承。新企业需要壮大，老企业需要传承。企业的传承包括家族愿景、目标、核心价值，家族传承的目的就是让家族新生代慢慢学会管理企业。目前已有多个家族与歌斐签约，每个帐户管理的资产规模达数十亿元人民币。而现在与歌斐接触的富裕家族，其财富管理需求还是以资产配置为主。 未来，随着产品设计和服务体系的完善，类似海外信托、移民、教育、家族治理等财富传承类需求会进一步上升，对财富管理机构的能力也将提出更高要求。 “家族财富管理还在试点过程中，这种财富管理不容易做，因为对人员要求和个性化匹配度的要求都很高，我们也在摸索。 ”殷哲表示。
