1、下一次危机在何处？威信投资公司的创始人和首席投资官杰弗里冈拉克（Jeffrey Gundlach）认为，除非出现新的经济危机，否则不要指望利率大幅下滑。如果未来真的有经济危机的话，冈拉克警告说，最有可能发生危机的国家是印度。 冈拉克说，印度过度依赖外国资本，这些外资可以帮助其维持贸易赤字，并进口石油等产品，但也使得它更容易受到通胀、高利率和货币贬值的影响。最近，由于受到美联储的量化宽松（QE）政策变化的影响，基于美联储开始缩减量化宽松政策的预期，卢比兑美元不断贬值。冈拉克对印度经济表示担忧。 不过，冈拉克说，除非印度真的发生危机，否则美国 10年期国债的收益率不会低于 2.75%。如果没有催化
2、性事件，市场情绪就不会遭到破坏。就目前而言，债券投资者也不用害怕糟糕局面的出现， “债券收益率升高的势头已经明显放缓。 ”他说。 冈拉克 9月 18日通过电话会议对投资者发表了演讲。在讲话中，冈拉克表示了对印度的担心。下面是演讲的部分内容，首先来看看他对美国经济和证券市场的看法。 货币政策和债券市场 在冈拉克看来，本次美国债券市场的收益率上升，并非由于对通胀的担忧或基本面发生了好转。美国国内商品的价格已经略有下降，并且未来有继续下降的倾向，没有迹象表明美国会出现通货膨胀。他说，如果基本面支撑利率上涨的话，那么美国的国内生产总值的增长率必须要恢复到 3% ，但现在这种局面并没有出现。 实际上，悲
3、观的市场气氛和下跌势头在债券市场发挥了作用，他说，“坏情绪会持续一段时间。 ” 像其他知名的投资者一样，冈拉克将利率上升归因于今年 5月以来，美联储关于逐渐缩减量化宽松规模的谈话。但是，他在今年早些时候并没有预测到美联储会实行当下的政策。 2013 年初的时候，冈拉克曾预计美联储将像日本和欧洲一样，按照盯住 10年期利率的方法来调整其量化宽松政策。日本通过调控其量化宽松政策，以保持其 10年期债券收益率约 75个基点。欧洲调控其量化宽松政策，以维持其内部落后国家的债务收益率在“可接受的水平” 。 但美联储主席关于逐渐缩减并结束量化宽松的讲话，表明了美联储已经选择了不断收紧裤腰带的方式来管理其量
4、化宽松政策。冈拉克表示，美联储通过量化宽松政策来为国内的预算赤字融资。在这种情况下，逐渐缩减的量化宽松政策应是可预见的，因为美国的预算赤字已经下降。 冈拉克说，他现在不知道美联储将继续有何动作。美联储官员自从发表上述言论后，就一直保持沉默状态，沉默时间是自 1996年以来最长的。 冈拉克将目前美国债券市场的情形，与 1994年 5月做比较，当时的国债收益率也出现了大幅上升。在 1994年，后来的利率高峰出现在 11月份，距离开始上涨 6个月时间。他说，现在美国 30年期国债的下跌幅度与 1993-1994年期间的下跌幅度几乎相同。 自从 20世纪 70年代开始，几十年来债券市场的回报与股市的回
5、报呈现正相关。这是投资者对通货膨胀的担忧带来的周期性特征。但自2001年以来，对通缩的担心已经更占优势，债券回报与股市回报相关性转负，直到 2013年 5月，由于缩减规模的讲话，其相关性再次由负转正。印度和其他新兴市场 “由于美联储的政策变化，导致国内自身问题被放大， ”冈拉克说，“印度就处于这样的情形中。 ” 投资者可能会越来越关注这些国家的问题。冈拉克说，自从 5月讲话后，流入新兴市场 ETFs的资金量已经显著下降。 卢比走势也显示了麻烦出现的信号。冈拉克说，卢比在 2013年年初的时候还是上涨，但自 2月以来已经跌去了约 20%的价值，其中大部分跌幅都是在 5月讲话以后产生的。 印度遭遇
6、麻烦的另一个迹象，是印度卢比的短期债务拨备覆盖率，冈拉克说，已经从 600%下降到 200%。也就是说，有一些外国资本正在从印度外逃，导致印度外汇储备下降。 “这是正在发生的事，它可能会变得更糟，预计 2014年一季度卢比兑美元将跌破 70。 ”他补充道， “2014年一季度印度大选将充满不确定性，届时美联储缩减量化宽松很可能开始生效，市场将重燃对资本流动的担忧。 ” 印度经济增速已经降至 10年低点、资本外流、企业盈利不佳，这一切都令印度经济前景一片迷茫。 冈拉克说，他不会投资于印度股市，因为市场看起来已经“很吓人了” 。 另一方面，冈拉克认为中国看起来有吸引力。它并不需要外国资本的资助，也
7、没有在美国的量化宽松政策中引入过多外国资本，因为它有着大量的贸易盈余。他说，中国还受益于国内高达 50%的储蓄率。 “如果你投资的新兴市场遇到了问题，你很难有机会在对该国的投资中获得收益。 ”他说， “但如果你投资于中国，就能回避印度卢比货币下跌的风险，毕竟人民币下跌的风险很低。 ”他建议投资者做多中国，做空印度。 俄罗斯也不受外国资本变化的影响，冈拉克说。但投资者必须要考虑其国内的问题，如腐败和流动性不足，这些同时使得俄罗斯股市现在看起来相对比较便宜。 他建议投资者投资于不受量化宽松政策变化影响的国家，并摆脱那些“风险市场” ，如印度，它们在量化宽松政策的变动下显得很脆弱。 何处安全 投资者
8、在担心危机的同时，需要评估哪些资产是最好的避险类资产。黄金价格在 2007年 3月至 2011年 11月之间，从 600美元每盎司疯狂上涨到 1800美元每盎司，期间正值美国住房价格急剧下降。 这并不是一个巧合。当人们对房地产的信心削弱时，他们选择用黄金来保护他们的财富。 “房地产市场在 2011年下半年走出了一个底部，并开始回升， ”他说， “那时正是黄金见顶的时候。 ”因此他预计黄金和房地产是负相关的。黄金目前的价格在 1300美元上下，冈拉克说，黄金现在是一个安全的避风港资产。 冈拉克过去一直看跌房地产投资信托基金（REITs） ，但他说，从广义上讲作为封闭式债券基金，它们现在“看起来很
9、便宜” 。他说，房地产投资信托基金的交易价格正在以其账面价值 9折的价格交易。 “我认为它们具有价值，但我不认为它们会在短期内涨得更高。 ”他说。冈拉克建议投资者重点关注机构的房地产投资信托基金，像Annaly，以及其他近期价格下跌的房地产信托基金。 经济评估 现在大众的问题是，美国经济是否能忍受年内已经持续上涨的利率。冈拉克说，较高的利率已经造成了一些问题。 “利率上升的确非常有影响力，我们将开始看到其对人们消费行为的影响。 ”他说。 房屋销售量在下降，他说，过去三个月的就业增长速度慢于过去 12个月的平均水平。强劲的汽车销售量是人们不惜牺牲其他消费活动支撑起来的。 他说，利率上升会对中上阶层的消费支出带来负面影响。冈拉克警告说，美国经济数据将在未来几个月恶化。 “我不认为美国利率水平会继续走高，因为经济增长的基本情况并不支持利率高企。 ”他说。 “利率进一步上升，可能会导致危机，也许危机会发生在印度。 ”他说。
