1、1我在遗嘱中留下的投资原则“像做生意一样对待投资，是最聪明的。 ”引用本?格雷厄姆的这句话作为开场白，是因为我很感激能从他那了解关于投资的想法。在很久以前，我曾做过两个小小的非股票投资。尽管它们都没有明显地改变我的净值，但给我带来些启发。 这故事始于 1973 至 1981 年的内布拉斯加州，当时美国中西部的农场价格暴涨，因为大家普遍认为恶性通货膨胀要来了，而且乡镇银行贷款政策还火上浇油。然后泡沫爆了，导致价格下跌 50%甚至更多，摧毁了那些举债经营的农民和他们的债主。在那场泡沫余波中倒闭的爱荷华州和内布拉斯加州的银行，数量比我们最近这次大萧条中倒闭的还要多五倍。 在 1986 年，我从 FD
2、IC（联邦存款保险公司）那买下了一个 400 英亩的农场，坐落在奥马哈北部 50 英里处。这花了我 28 万，此价格比前几年一家倒闭了的银行批给农场的贷款还要少得多。我根本不懂怎样去经营一个农场，好在有个热爱农活的儿子。我从他那得知这农场能生产多少玉米和大豆，经营费用会是多少。通过这些预估，我计算出这农场当时大概能有 10%的正常回报。我还认为生产力会随时间而提高，农作物价格也会越来越高。后来这些预期都得到了印证。 我不需要有与众不同的知识或智商来得出结论，这项投资不会有向下的趋势，而是有潜在的，会实质向好的趋势。当然了，可能偶尔会歉2收，或是价格有时让人失望。那又如何？总会有些非常好的年份嘛
3、，我完全不会有任何压力去卖掉这块资产。现在，28 年过去了，这农场的收入翻了三倍，它的价值已是我支付价格的五倍甚至更多。我还是对农活一无所知，最近才第二次去实地看了看。 在 1993 年，我做了另外一个小投资。那时我还是所罗门的 CEO，所罗门的房东赖瑞?西弗史丹告诉我，有个清算信托公司打算卖掉纽约大学邻近的一块商业地产。泡沫再次爆破了，这次波及到商业地产，这个清算信托公司专门用于处置那些倒闭储蓄机构的资产，正是这些机构乐观的贷款政策助长了这场闹剧。 这里的分析依旧简单。就像那农场的例子中，该资产的无杠杆当期收益率大约为 10%。但资产正被清算信托公司低效率经营着，如果把一些空置的商店出租，它
4、的收入将会增加。更重要的是，占地产项目约 20%面积的最大租户支付租金大约为 5 美元一英尺，而其他租户平均为 70 美元。9 年后，这份廉价租约的到期肯定会带来收入的显著增长。这资产的位置也是极好的，毕竟纽约大学跑不了。 在遗嘱中，我对托管人的建议是：10%的现金用来买短期政府债券，90%用于购买低成本的 S&P500 指数基金。我相信遵循这些方针的信托，比聘用昂贵投资经理的大多数投资者，获得更优的长期回报 我加入了一个小团体来收购这栋楼，赖瑞和佛瑞德?罗斯也在其中。佛瑞德是个有经验的高级房地产投资者，他和他的家族将管理这项资产。这些年也确实由他们经营着。随着旧租约到期，收入翻了三倍，现在年
5、分红已超过我们初始投资额的 35%。此外，原始抵押分别在 1996 年和31999 年被再融资，这种手段允许进行了几次特别分红，加起来超过了我们投资额度的 150%，我到今天为止还没去看过这项资产。 从那农场和纽约大学房地产获得的收入，很可能未来几十年内还会增长。尽管收益并不具有戏剧性，但这两项投资却是可靠且令人满意的，我会一辈子持有，然后传给我的孩子和孙子。 我说这些故事是为了阐明一些投资的基础原则： 获得令人满意的投资回报并不需要你成为一名专家。但如果你不是，你必须认清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持简单，不要孤注一掷。当别人向你承诺短期的暴利，你要学会赶紧说“不” 。 聚焦于拟投资
6、资产的未来生产力。如果你对某资产的未来收入进行了粗略估算，却又感到不安，那就忘了它继续前进吧。没人能估算出每一项投资的可能性。但没必要当个全能者；你只要能理解自己的所作所为就可以了。 如果你是聚焦于拟投资资产的未来价格变动，那你就是在投机。这本身没什么错。但我知道我无法成功投机，并对那些宣传自己能持续成功的投机者表示怀疑。有一半人第一次扔铜板时能押对宝；但这些胜利者如果继续玩下去，没人能拥有赢利为正的期望值。事实上，一项既定资产最近的价格上涨，永远都不会是买入的理由。 通过我的两个小投资可以看出，我只会考虑一项资产能产出什么，而完全不关心它们的每日定价。聚焦于赛场的人才能赢得比赛，胜者不会是那
7、些紧盯记分板的人。如果你能好好享受周六、周日而不看股价，那工作日也试试吧。 4形成自己的宏观观点，或是听别人对宏观或市场进行预测都是在浪费时间。事实上这是危险的，因为这可能会模糊你的视野，让你看不清真正重要的事实。 （当我听到电视评论员油嘴滑舌地对市场未来走势进行臆想，我就回想起了米奇?曼托的尖酸评论：“你都不知道这游戏有多简单，直到你走进那个演播厅。 ”） 我的两项购买分别是在 1986 年和 1993 年完成。决定进行这些投资的时候，当时的经济状况、利率或是下一年（1987 和 1994 年）的证券市场走势，对我来说都不重要。 我已经记不起当时的头条新闻，或是权威人士说了些什么，不管别人怎
8、么说，内布拉斯加州的玉米一直在生长，学生也会聚集在纽约大学。在我的两个小投资和股票投资之间，有个重要的区别。那就是股票会让你知道所持股份的实时定价，而我却从没见过对我农场或纽约房地产的报价。 证券市场投资者有个极大的优势，那就是他们的持股有宽幅波动的估值。对于一些投资者来说，确实如此。毕竟，如果一个穆迪的朋友，每天围着我的财产对我喊出报价，愿意以此报价来买我的农场，或将他的农场卖给我，并且这些报价会根据他的精神状态，在短期内剧烈变化，我到底该怎样利用他这种不规律的行为来获利？如果他的日报价令人可笑地低，并且我有闲钱，我就会买下他的农场。 在投资的时候，恐惧的氛围是你的朋友，一个欢快的世界却是你
9、的敌人 如果他喊出的报价荒谬地高，我要么就卖给他，或是继续耕种。 5然而，股票持有者往往容易被其他持股者的反复无常和不理性所影响，搞到自己也不理性。因为市场上的噪音太多了，包括经济状况、利率、股票的价格等等。 一些投资者认为听权威人士的意见很重要，更糟糕的是，还认为参考他们的评论来投资很重要。 那些拥有农场或房子的人，能够默默持有资产几十年，但当他们接触到大量的股票报价，加上评论员总在暗示“别一直坐着，来买卖吧！”他们往往就会变得狂热起来。对于这些投资者来说，流动性本来是可以拥有的绝对优势，现在却变成了一种诅咒。 一个闪电崩盘或是其它极端的市场震荡，对投资者所造成的伤害，并不会比一个古怪且爱说
10、话的邻居对我农场投资的伤害来得大。事实上，下跌市场对真正的投资者来说，是有帮助的，如果当价格远低于价值的时候，他手里还有钱可用的话。在投资的时候，恐惧的氛围是你的朋友，一个欢快的世界却是你的敌人。 在 2008 年底发生的严重的金融恐慌期间，即使一个严峻衰退正在明显地形成，我也从未想过要卖出我的农场或是纽约房地产。如果我 100%拥有一项具良好长期前景的稳固生意，对我来说，哪怕是稍微考虑要抛售它，都会是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分，那为什么要卖出呢？准确地说，每一小部分或许最后会让人失望，但作为一个整体，他们一定能做好。难道有人真的相信，地球会吞没美国惊人的生产性资产和无限的人
11、类创造性？ 当查理?芒格和我买股票时，我们会把它当成是生意的一部分，我们6的分析与买下整个生意时所思考的内容非常相似。我们一开始会判断自己能否容易地估计出，资产未来五年或更久的收入范围。 如果答案是肯定的，并且处于与我们估算底线相对应的合理价格内，我们就会购买这股票（或生意） 。但是如果我们没有能力估算出未来的收入（经常会遇到这种情况） ，我们就会简单地继续前行，继续寻找下一个潜在标的。但至关重要的是，我们认清了自身的能力圈边界，并乖乖地呆在里面。即使这样，我们还是在股票上和生意上都犯了些错误。但它们发生时都不是灾难型的，例如在一个长期上升的市场中，基于预期价格行为和欲望导致了购买。 当然，大
12、多数投资者并没有把商业前景研究当作是生活中的首要任务。如果够明智的话，他们会知道自己对具体生意的了解不足，并不能预测出他们未来的获利能力。 我给这些非专业人士带来了好消息：典型的投资者并不需要这些技巧。总的来说，美国的商业一直做得很好，以后也会继续好下去。在 20世纪，道琼斯工业指数从 66 上涨到 11497，不断上升的股利支付推动了市场的发展。21 世纪，将可以看到更多的盈利，几乎必然会有大量的收获。非专业人士的目标不应是挑选出大牛股，他或他的外援都是办不到的，但应该持有各种生意的一部分，总的合起来就会有很好的表现。一个低成本的 S&P500 指数基金就能满足这个目标。 相对于那些知识渊博
13、，但连自身弱点都看不清的专业投资者，一个能实事求是面对自己短处的纯朴投资者会获得更好的长期回报 这是对非专业人士说的“投资是什么” 。 “什么时候投资”也是很重7要的。最危险的是胆小的或新手的投资者在市场极度繁荣的时候入场，然后看到账面亏损了才醒悟。 （“牛市就像性爱，在结束前的感觉最好。 ”）投资者解决这类错时交易的方法是，在一段长时间内积攒股份，并永远不要在出现坏消息和股价远低于高点时卖出。遵循这些原则， “什么都不懂”的投资者不仅做到了多样化投资，还能保持成本最小化，这几乎就能确信，可以获得令人满意的结果。实际上，相对于那些知识渊博，但连自身弱点都看不清的专业投资者，一个能实事求是面对自
14、己短处的纯朴投资者可能会获得更好的长期回报。 如果投资者疯狂买卖彼此的农地，产量和农作物的价格都不会增长。这些行为的唯一结果就是，由于农场拥有者寻求建议和转换资产属性而导致的大量的成本，会使总的收入下降。 然而，那些能从提供建议或产生交易中获利的人，一直在催促个人和机构投资者要变得积极。这导致的摩擦成本变得很高，对于投资者来说，总体是全无好处的。所以，忽视这些噪音吧，保持你的成本最小化，投资那些股票就像投资你愿意投资的农场一样。 我该补充一下，我的财富就在我嘴里：我在这里提出的建议，本质上与我在遗嘱里列出的一些指令是相同的。通过一个遗嘱，去实现把现金交给守护我老婆利益的托管人。我对托管人的建议
15、再简单不过了：把10%的现金用来买短期政府债券，把 90%用于购买非常低成本的 S&P500 指数基金（我建议是先锋基金 VFINX） 。我相信遵循这些方针的信托，能比聘用昂贵投资经理的大多数投资者，获得更优的长期回报，无论是养老基金、机构还是个人。 8现在说回本?格雷厄姆。我在 1949 年买了他所著的聪明的投资者 ，并通过书中的投资探讨，学到了他大部分的想法。我的金融生涯随着买到的这本书而改变了。 在读这本书之前，我仍在投资的环境外徘徊，鲸吞着所有关于投资的书面资料。我阅读的大多数内容都使我着迷：我尝试过亲手画图，用市场标记来预测股票走势。我坐在经纪公司的办公室，看着股票报价带卷动，我还听评论员的讲解。这些都是有趣的，但我并不为之颤抖，因为我还什么都不懂。 相反地，格雷厄姆的想法能用简练易懂的平凡文字，有逻辑地去阐明（没有希腊字母或复杂的公式） 。对我来说，关键点就是最新版第八章和第二十章的内容，这些观点引导着我今日的投资决策。 我已记不起当时花了多少钱来买聪明的投资者的第一版。无论花了多少钱，都可以强调出格雷厄姆的格言：价格是你支付出去的，价值是你所获得的。我做过的所有投资当中，买的这本书就是最好的投资，当然我买的那两本结婚证除外。
