1、 （2011-2012 第二学期）一：企业概况二：总体分析三：偿债能力分析四：营运能力分析五：盈利能力分析六：发展能力分析七：杜邦分析八：总体评价一：企业概况：金龙汽车:金龙汽车的全称是厦 门金龙汽车集团股份有限公司，创立于1988年，1992 年改制为股份制企业，1993 年在上海 证券交易所挂牌上市（股票 简称：金龙汽车， 证券代码：600686）。截止2010年底，集团总股本为 4.43亿股， 总资产124.29亿元，净资产17.22亿元。 金龙汽车以大、中、轻型客车的制造与销售为 主导产业，旗下 拥有厦门金龙联 合汽车工业有限公司、厦门金龙旅行车有限公司、金龙联合汽车 工业（苏州）有限
2、公司等客车 整车制造企业以及金龙汽车车身、空调、橡塑、电器、座椅等汽车零部件生产企业，主要 产品“ 金龙客车”、“金旅客车”和“海格客车”是中国客车行业三大品牌，均为 “中国名牌产品”，“ KING LONG ”商标为中国驰名商标，金龙产品被授予国家出口商品免验资格，集 团技术中心被认定为国家 级技术中心等。宇通客车：宇通客车的全称是郑州宇通客车股份有限公司，公司于1997年在上海证券交易所上市（简称“宇通客车” ，代码600066），截止 2010年底，公司总股本为5.2亿股，总资产67.97亿元，净资产24.8亿元。公司位于郑 州宇通工业园，占地面 积1700 亩，稳定日产整车达140台，
3、目前已发展成为世界规模最大、工艺技 术条件最先进的大中型客车 生产基地。宇通率先在国内客 车行业同时拥有“中国名牌” 、“中国驰名商标”两项殊荣。2006年，宇通被国家商务部、国家 发改委授予“国家汽车整车 出口基地企业”称号，在汽车行业第一家获得“进出口商品免验”证书。2002年、2005年、2006年、2010年，宇通蝉 联世界客车联盟BAAV颁 布的“年度BAAV最佳客车制造商”。2008年，宇通成为国家科技部、国务院国资委和中华全国总 工会联合授予的国家首批91家“ 创新型企业”之一，是客 车行业内唯一入选企业。在 “2010中国年度品牌发布”上，宇通成为行业唯一摘得“中国骄傲 ”荣誉
4、称号的品牌。目前，宇通已形成了 6米至 25米，覆盖公路客运、旅游、公交、团体、专用客车等各个细分市 场，普档、中档、高档等产品档次的完整产品链，成 为豪华高档客车的代名词。如今，宇通客车 已远销古巴、俄罗斯、伊朗、沙特以及香港、澳门等海外市场。并且在确保产品品质和海外服务保障的基础上， 经过长期战略布局，宇通已取得欧盟WVTA整车认证，开始正式进军欧洲市场。二：总体分析：金龙客车销售的各类车型占比：图1显示了金龙汽车2010年销售的各类车型占比，金龙汽车大中轻型三类车型占比相对均衡，其中 轻型客车占比相对较 大。图1金龙汽车各车型销量占比金龙汽车2010年出口各型客车11395 辆，同比增幅
5、 86.8%，从下图中可以看出，其出口收入为24.37亿，占总收入的15.08%，同比增长率30.88%。图2金龙汽车2010年出口收入及占比宇通客车销售的各类车型占比：从图2可以看出，宇通汽 车 的三类车型中大型和中型客车是其主导车型，轻型客车占比很低。这实际上是宇通的营业成本占比比金 龙低多个百分点的重要原因之一。图2宇通客车2010年各车型销量占比宇通客车着重发展大中型客车，在 产品档次上也侧重发展利 润率高的高档车， 见图2.1.2.2，这是宇通营业成本比金龙低多个百分点另一个重要原因。图3宇通客车2010年各档次车型销量占比图2.1.2.3显示出，宇通汽车2010 年出口收入为9.3
6、5亿，占 总 收入的7.24% ，绝对金额只有金龙汽车24.37亿的38%。之所以如此，源于金龙生产的小型客 车中的比较大的比例用于出口。图3宇通客车2010年出口收入及占比三：偿债能力分析：财务比率分析表项目 财务比率 金龙汽车 宇通客车盈利能力 2010 年度 2009 年度2009 年度2010 年度流动比率 (%) 1.1311 1.0925 1.1258 1.1517速动比率 (%) 0.9173 0.8957 0.9099 0.8467短期偿债能力现金比率 (%) - 47.5831 - -资产负债 率(%) 75.9329 73.5332 68.9256 63.4271产权比率
7、315.5048 277.8312 221.8079 173.4266长期偿债能力已获利息倍数 -4942.32027797.7754892.1712 5931.4463销售毛利率 (%) 12.8627 12.6879 12.2006 17.3318销售净 利率(%) 3.0979 2.5959 2.4325 6.3591资产报 酬率(%) 9.8571 9.5277 17.4936 24.9697盈利能力净资产 收益率 (%) 13.64 9.99 10.01 34.63应收账款周转率(次) 6.1735 6.6185 7.7774 12.481应收账款周转天数(天) 58.3138 54
8、.393 46.288 28.8438存货周转率(次) 8.5405 6.6771 7.7809 11.234存货周转天数(天) 42.1521 53.9156 46.2671 32.0456流动资产周转率(次) 1.8163 1.7278 1.8166 3.36运营能力总资产周转率(次) 1.4773 1.3437 1.3337 2.1908经营现金净流量对负债比率(%)0.1482 0.1774 0.0758 0.3056资产的经营现金流量回报率(%)0.1125 0.1304 0.0522 0.1939现 金流量比率 (%) 15.2508 18.1383 8.1029 32.7927经
9、营现金净流量对销售收入比率 (%)0.0865 0.1047 0.042 0.0978现金流量每股经营活动产生的现金流量净额3.16 2.78 2.51 2.53(一) 短 期 偿 债 能 力 分 析从 相 关 指 标 中 看 出 ，流 动 比 率 由 年 初 的 1.0925增 加 到 年 末 的 1.1311，但 还 没 达 到 公 认标 准 2，说 明 公 司 以 流 动 资 产 抵 偿 流 动 负 债 的 能 力 一 般 。速 动 比 率 由 年 初 的 0.8957增 加 到 年 末 的 0.9173，已 接 近 公 认 标 准 1，说 明 公 司 短 期 偿债 能 力 较 强 。现
10、 金 比 率 由 年 初 没 有 数 据 表 示 ，而 年 末 达 到 47.58%，已 超 过 公 认 标 准 20%，在 这 一 水平 上 ，公 司 直 接 偿 付 流 动 负 债 的 能 力 不 会 有 太 大 问 题 。以 上 指 标 说 明 公 司 当 年 的 短 期 偿 债 能 力 在 增 强 ，但 并 不 处 于 同 行 业 领 先 水 平 。在 评价 公 司 的 短 期 偿 债 能 力 时 ，还 应 当 考 虑 应 收 账 款 周 转 率 和 存 货 周 转 率 的 快 慢 ，与 同 行 业相 比 ，公 司 资 产 流 动 性 并 非 最 好 。(一) 长 期 偿 债 能 力
11、分 析从 相 关 指 标 中 看 出 ，资 产 负 债 率 由 年 初 的 73.53%略 增 到 年 末 的 75.93%。从 指 标 本 身来 看 ，资 产 负 债 率 比 较 高 ，表 明 公 司 通 过 借 款 融 资 的 空 间 较 少 。公 司 的 这 一 指 标 已 超过 了 普 遍 的 适 宜 水 平 40%-60%，且 与 同 行 业 相 比 可 以 看 出 ，公 司 的 资 产 负 债 率 仍 处 于较 高 水 平 ，债 券 的 保 证 程 度 相 对 比 较 低 ，长 期 偿 债 能 力 不 足 。从 已 获 利 息 倍 数 来 看 ，这 一 指 标 从 年 初 的 -4
12、942.3202 上 升 到 年 末 的 7797.7754，接 近增 长 了 2.58 倍 ，表 明 公 司 用 于 偿 还 债 务 利 息 的 能 力 在 急 速 增 强 ，支 付 一 年 的 利 息 支 出 绰绰 有 余 。在 同 行 业 中 ，虽 然 企 业 的 已 获 利 息 倍 数 是 最 高 的 ，但 长 期 偿 债 能 力 仍 不 是 最 强 的 。四、营运能力分析：金龙和宇通的资产使用效率指标单位：次2007 2008 2009 2010资产使用效率金龙 宇通 金龙 宇通 金龙 宇通 金龙 宇通总资产周转次数 1.99 1.37 1.64 1.33 1.34 1.72 1.4
13、8 2.19 流动资产周转次数 2.62 2.20 2.15 2.30 1.73 2.79 1.82 3.36 应收款周转次数 13.90 11.60 9.24 10.57 6.62 11.77 6.17 12.48 预付款周转次数 61.92 59.02 50.64 60.75 63.92 114.25 101.65 33.60 存货周转次数 8.36 5.49 7.21 6.56 6.68 10.41 8.54 11.23 固定资产周转次数 10.65 11.48 9.32 9.51 8.06 8.39 10.62 12.15 投资资本使用效率 6.24 3.28 4.13 3.58 3.
14、64 4.13 4.26 4.80 （一）总资产使用效率分析：图 4 金龙和宇通的总资产周转次数通过图 4 可以发现，金龙和宇通的 总资产周转次数都呈现 出了先降后升趋势，前四年宇通的总资产周转次数低于金龙，不 过从 2009 年起宇通开始超 过金龙，并在 2010 年继续扩大领先优势。 总体而言，两公司的总资产周转次数都一直高于 1，而且最近一年的绝对值分别达到了1.48 和 2.19，说明两公司每元 资产都带来了超过一元的收入，尤其是宇通每元资产可以带来超过两元的收入。（二）流动资产使用效率分析：通过图 5 可以发现，金龙和宇通的流 动资产周转次数呈现 出来不同的态势，金 龙除 2010
15、年比 2009 年略有提高外，其他年份一直在下降，而宇通则是 2007 年比 2006 年略有下降，之后一直处于上升态势，在 2008 年超 过金龙，并不断 扩大领先优势 。当前而言，宇通每一元流 动资产所创造的收入要大于金龙。图 5 金龙和宇通的总资产周转次数下面我们按流动资产的具体构成进行分析。图 6 金龙和宇通流动资产项目周转率对于金龙和宇通来说，预付款在流 动资产中占比都相对较 小， 应收款在流动资产中占比相对高一些，存货占比最高。通过图 6 可以发现，对于占比最高的存货，金龙的周转次数上下略有起伏，而宇通的周转次数则是 稳中有升，并在 2009 年超过 金龙；对于应收款周转次数，金龙
16、呈现小幅下降趋势，而宇通则是先降后升，并在 2008 年超过金 龙；对于流动资产中占比最小的预付款的周转次数，金龙是先降后升，而宇通的变化则较为反复，2009 年大幅提升后，2010 年大幅下降（主要源于购置土地款的预付），但由于 预付款在流动资产 中占比较小，所以 预付款的变动趋势对流动资产周转次数的影响并不大，流 动资产周转次数主要受存 货和应收款的周转次数影响。（三）固定资产使用效率分析图 7 金龙和宇通的固定资产周转次数2007 年之前金龙和宇通的固定资产周转次数呈现出不同的特点，金龙是 2006 年大幅下降后，2007 年基本保持不变，而宇通则是 2005 年与 2006 年基本保持
17、不 变，而后 2007 年迅速提升至略高于金龙；从 2007 年开始，两家公司在固定 资产周转 效率变化趋势基本相同，且每年都是宇通略高于金龙，2010 年领先的 优势有一定扩大。投入资本使用效率分析 图 8 金龙和宇通投入资本使用效率2009 年之前金龙的投入资本使用效率一直处于快速下跌中，2010 年止住了下跌趋势并略有回升，宇通则是一直处于上升 趋势，尽管上升速度 较慢，但却在 2009 年超过了金龙，并在2010 年继续保持一定领先优势。 这说明 2009 之前金龙的投入 资本创造收入的能力要强于宇通但优势逐年减弱，2009 年之后宇通的投入 资本收入的能力要 强过金龙。（四）资产使用
18、效率的分析结论从前面的各项分析中我们发现，金 龙的各项资产使用效率指 标都基本呈现了先降后略有回升的态势，且直到 2010 年才扭 转一路下跌的势头。而宇通的各项资产使用效率指标变化的步调却不一致，总资产周转次数是先降，2009 年才开始回升；流 动资产周转次数是先降，2007 年就开始回升了；固定资产周转次数多为上下起伏， 2010 年出现 快速回升；投入资本使用效率则是一路上升，表现最佳。（五）资产使用效率变化的主要原因9 金龙和宇通的总资产周转率变化从上图可以发现，金龙的平均 总资产增长率在 2010 年之前一直高于其 营业收入增长率，直到 2010 年形势才得以扭转，因而其 总资产周转
19、次数在 2010 年之前一直是下降的， 2010 年才开始提高；而宇通平均总资产和营业收入增长率的关系在 2009 年之前跟金龙相似，2009 年开始营业收入增长率远高于总资产收益率，因而 2009 年开始其总资产 周转次数就开始大幅提高。图 10 金龙和宇通的流动资产周转率变化对于流动资产周转次数，金龙 也是一直处于下降趋势，而宇通则是从 2007 年开始回升。对于金龙而言，2010 年之前其平均流 动资产增长率一直是高于 营业收入增长率的，因而流 动资产周转次数是下降的，2010 年其 营业收入增长率开始高于平均流 动资产增长率，因而流 动资产周转次数开始提高；而宇通除 2006 年外，之
20、后各年其 营业收入的增 长率都高于平均流动资产的增长率，因而 2007 年开始其流动资产 周转次数就一直在提高。图 11 金龙流动资产项目占比分析图 12 宇通流动资产项目占比分析从图 6.3.3 和图 6.3.4 可以发现，对于金龙和宇通，构成流 动资产 的各部分在每年中所占流动资产的比重是不同的，总体而言，预付款所占比重很小，因而其对流动资产周转次数的影响比较小。应收款和存货占流动资产 比重较大，其中金 龙应收款和存 货比重之和在 44-52%之间小幅波动，而宇通在 40-58%之间波动，波幅相对大一些，因而这二者的变化对流动资产周转次数的影响比较大。宇通 2010 年的预 付款占比大幅上升，是因 为预 付了土地购置款这一特殊原因所致。应收款、预付款和存货周转次数的增减 变化趋势取决于其每年增 长率与营业收入（或营业成本）每年增长率的相对大小。
