1、从国际收支平衡表解析中国外汇储备主要来源张丽丽（河北经贸大学数学与统计学院统计学专业研究生，河北省石家庄市学府路47 号，石家庄市 050061，手机： 18231189325）摘要：1994 年以来，中国外汇储备 持续增加，即使 2008 年爆 发了国际金融危机，中国外汇储备仍保持高位增长的趋势。截至 2010 年，中国外 汇储备 达 28473.38 亿美元，面对如此之高的外汇储备规模，疑虑难 免会 产生。本文首先 对中国外 汇储备现状进行了分析，并在参考相关文献的基础上，结合中国 历 年国际收支平衡表相关数据，对外汇储备的主要来源进行了解析。关键词：外汇储备；成因；国际收支顺差JEL 分
2、类号：G15;G18;G28一、引言（一）中国外汇储备的现状如图 1 所示，自 1994 年后，中国外汇储备规模节节攀升，1994 年外汇储备仅为 516.2亿美元，而 2010 年已达到 28473.38 亿美元，比 1994 年增长 55 倍。即使是在 2008 年全球金融危机的阴霾下，中国当年的外汇储备仍维持在高位水平，其规模达到 19460.3 亿美元。但相比 2007 年的环比增长速度 43.32%，2008 年的环比增速为 27.34%，2009 年的环比增速为 23.28%，2010 年的环比增速为 18.68%，呈逐年下降的态势，这一方面与中国外汇储备水平逐年增加导致计算环比增
3、速的基数越来越大有关；另一方面，随着中国开放程度的提高，中国经济体对外依赖度提高；据统计，2009 年中国对外贸易依存度为 44.3%1，高的对外依赖度必然降低中国隔绝外来冲击的能力，因此，2008 年的国际金融危机，中国也未能独善其身，面临各国贸易壁垒增加以及外部需求的减少，这给中国高速经济增长外汇储备增长带来挑战。虽然 2008 年国际金融危机的影响还未完全消退，但毋庸置疑的是，中国外汇储备一直都保持增长的趋势，单从绝对量来讲，中国外汇储备年年创新高，现已跃居世界第一大外汇储备国。如此之大规模的外汇储备引起了各界人士的关注。诚然，外汇储备作为一国货币当局持有的国际支付手段，一定程度上反映了
4、一国对外的经济实力，有利于该国对外经济贸易和经济文化往来，也有利于国际地位的维护和提高，对一国币值稳定也是一种信心指标。但过多的外汇储备也让人产生疑虑，因为外汇储备代表了一定的国外实际资源，如果放着不用，就会造成资源浪费。美国著名国际金融专家特里芬分析了有关历史资料，认为一国国际储1对外贸易依存度是指一国进出口总额与其国内生产总值或国民生产总值之比，又叫对外贸易系数，2009年对外贸易依存度的计算使用的汇率依据为 2009 年 12 月 31 日人民币中间汇率备应与它的进口额保持一定的比例关系，这一比例介于 20%40%之间 1。如果该比例低于30%，就必须对国际收支进行调整。一般认为，国际储
5、备应该能够满足三个月的进口需要，这个数额按全年储备对进口的比率来计算，约为 25%左右。而中国 2009 年外汇储备是当年进口额的 2.4 倍（如果用中国国际储备来计算，倍数将更大） ，已经远远超过了 40%，中国外汇储备面临十分严峻的局势。（二）文献综述关于中国外汇储备的问题，国内学者从各个角度对其进行了分析。如：刘琛君 1（2010）通过对经常账户和资本与金融账户持续双顺差的分析，认为中国国际收支长期持续的“双顺差”在本质上暴露了国内制度建设的缺陷、金融市场改革不到位的缺陷以及外汇管理体制改革的滞后性等问题，从而为从本质上改善国际收支失衡提供依据。王馨 2（2010）从外汇规模适度理论和现
6、实需要方面提出我国确实存在超额外汇储备，并分析了超额外汇储备存在的负面效应，提出相应的解决办法。张一和刘阳 3（2010）对外汇储备和货币政策之间的内在机制进行了分析，并在此基础上分析了超额外汇储备对货币政策影响的方式和表现，针对出现的问题提出政策建议。王华庆 4（2010）通过对国际货币体系演变过程的回顾，结合对我国经济发展现状的深入分析，指出人民币的国际化是一项长期的极其艰巨的系统工程，它需要一系列前提条件，并指出，人民币国际化是大的方向，当前更为实际的问题是：如何将人民币打造成更便利、更为贸易伙伴信任和接受的计价和结算货币。可以看出，各学者都是对外汇储备的某一角度进行了研究，本文将在研究
7、这些文献的基础上，结合1994-2010 年国际收支平衡表，从国际收支平衡表的角度解析中国外汇储备的主要来源，即：国际收支双顺差。二、国际收支账户双顺差是中国外汇储备的主要来源一国国际收支反映了一定时期内一国居民与非居民之间的经济交易的总和，反映了一国对外经济贸易状况。各国通过编制国际收支平衡表来记录本国国际收支状况。在国际收支各账户中，经常账户和资本与金融账户集中体现了一国国际收支状况。国际收支顺差反映了从国外获得的收入大于对外支出或资本流入大于资本流出，净收入或者资本净流入在国内通过各种渠道以各种形式变成了外汇资产，如果该外汇资产由一国货币当局持有，则该外汇资产便形成了一国外汇储备。所以说
8、，一国外汇储备的主要来源是国际收支顺差，即国际收支经常账户顺差和资本与金融账户顺差。因此，以下对经常账户顺差和资本与金融账户顺差进行分析。（一）经常账户顺差自 1994 年，中国经常账户持续顺差，从 1994 年的 77 亿美元到 2009 年的 3054 亿美元，增长了近 38.7 倍。仔细观察可以发现，19982001 年间，经常账户顺差呈下降的趋势，这主要归因于 1997 年爆发的亚洲金融危机，周边国家汇率贬值 50%，鉴于中国经济与东南1 来源于钱荣堃，陈平，马君潞， 国际金融 ， 南开大学出版社亚危机国家经济关联性较强，使得中国出口增长速度下降，经常账户顺差自 1998 年持续下降。
9、此后，随着经济形势的好转，经常账户顺差呈上升趋势，一直持续到 2008 年。2008年，由于受到美国次贷危机引发的国际金融危机的影响，各国采取贸易保护主义，使得中国出口产品的外部需求严重萎缩，2009 年的经常账户顺差比 2008 年明显减少。而 2010 年经常账户顺差出现了反弹迹象，这说明中国当局扩大内需稳定出口政策见效了。总体来看，中国经常账户一直保持顺差，这说明，中国为鼓励出口创汇所采取的一系列优惠措施见效了，并取得了大量的外汇储备。1993 年中国外汇储备为 212 亿美元，外汇储备资源严重短缺，而中国经济又处在起步阶段，先进技术和设备严重短缺，只能通过进口来满足经济发展的需求，这使
10、得中国饱受外汇短缺之苦。就是在这样的国情下，中国政府于 1994 年制定了一系列的鼓励出口创汇的优惠政策，如出口退税等政策，使得中国出口产品的价格在国际市场上相当有竞争力；加之当时中国实行的汇率并轨政策，这使得中国汇率从 1993 年的5.7621变为 1994 年的 8.619，总体来看，贬值幅度为 33.2%，根据国际金融理论知识可知：本国汇率贬值，本国商品以外币表示的价格较低，外国商品以本币表示的价格较高，从而使得外国对本国商品的需求增加，本国对外国商品的需求减少，进而本国出口增加，进口减少，本国贸易收支改善。因此，人民币汇率贬值增加了中国出口商品的竞争力，进而中国贸易账户顺差，进而经常
11、账户顺差。（二）资本与金融账户顺差资本与金融账户顺差也是外汇储备的一个重要来源。自 1994 年以来，除 1998 年中国资本与金融账户出现逆差外，其余年份都是顺差。中国资本与金融账户自 1994 年来持续顺差，并且该项目占国际收支的比重也很大，也是中国外汇储备的一个重要来源。期间，1998 年该账户出现逆差，接下来的 1999 年、2000 年尚处在亚洲金融危机的恢复期，因此，该账户虽有顺差但额度很小；1998 年、1999 年、2000 年的直接投资 2分别为 411 亿美元、370 亿美元、375 亿美元，但资本与金融账户的差额 3分别为-63 亿美元、52 亿美元、19 亿美元，这主要
12、由于亚洲金融危机导致人民币贬值预期，从而使得大量非直接投资资金流出中国，进而导致资本与金融账户顺差额度很小甚至逆差。2004 年资本与金融账户顺差为1107 亿美元，直接投资为 531 亿美元，二者差额为 576 亿美元，说明有大量非直接投资资金流入中国，这主要得益于 2003 年 7 月 9 日开始实施的 QFII 即合格境外投资制度，使得国外对中国证券投资增加。2005 年资本与金融账户顺差为 1010 亿美元，直接投资为 1059亿美元，二者相差不大。2006 年资本与金融账户顺差为 526 亿美元，而直接投资为 1029亿美元，二者差额为-503 亿美元；查看 2006 年的国际收支平
13、衡表可以看到，资本与金融账户项下证券投资账户逆差为 676 亿美元，这使得资本与金融账户顺差减少；证券投资账1以直接标价法来标价2该项反映的是两国在对方国家实物投资的对比关系，直接投资账户余额=外商对华直接投资账户余额+ 我国在外直接投资账户余额3资本与金融账户为正表示资本流入，反之，资本流出户的逆差是由于中国于 2006 年下半年获准 QDII 即合格境内机构投资制度，QDII 是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，有控制地允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。2007 年资本与金融账户顺差为 951 亿美
14、元，而直接投资为 1431 亿美元，二者差额为-480 亿美元，这是因为资本与金融账户项下其它投资账户逆差为 697 亿美元。对其它投资账户进行具体分析，可以发现，一方面，资本以贸易融资、贷款、货币和存款、其他资产等形式流出，其中，令人值得注意的是其它资产中短期其它资产为 1045 亿美元，这是值得注意的问题，因为它反映了有大量的短期资本流出；另一方面，负债账户顺差为 818 亿美元，说明中国对外负债为 818 亿美元。2008 年资本与金融账户的顺差为 463 亿美元，直接投资为 1217 亿美元，二者差额为-754 亿美元，这主要是因为其它投资账户的逆差为 1211亿美元。2008 年其它
15、投资账户的逆差额度比 2007 年要大，说明资本以贸易融资、贷款、货币和存款、其他资产等形式流出的规模越来越大。值得注意的是，其它投资账户中短期其它资产额度下降为 599 亿美元，说明短期资本流出减少。2009 年资本与金融账户顺差为1808 亿美元，比 2008 年的顺差额度明显扩大，而 2009 年直接投资仅为 703 亿美元，小于2008 年直接投资额度 1217 亿美元，这主要是受 2008 年以美国次贷危机为开端的国际金融危机的影响，使得外商对华直接投资减少。总体上来看，说明 2009 年有大量非直接投资资本流入；从 2009 年国际收支平衡表中可以看到，其它投资账户为顺差 679
16、亿美元，而2008 年该账户为逆差 1211 亿美元。其它投资账户中，资产由 2008 年的逆差 1061 亿美元变为 2009 年的顺差 94 亿美元，负债由 2008 年的逆差 150 亿美元变为 2009 年的顺差 585亿美元。在资产账户中，与 2008 年相比，2009 年贷款、货币和存款、其它资产都产生了顺差，这说明中国对外贷款减少或前期贷款本期归还、持有外币减少、大量资本流入。这主要是因为人民币升值预期以及国外经济危机进一步加深使得热钱流入中国。对于负债账户，由 2008 年的逆差 150 亿美元变为 2009 年的顺差 585 亿美元，主要是由于该账户下贸易信贷、货币和存款、其
17、它负债顺差扩大引起的，这反映了中国的贸易信贷减少、持有人民币资产增加、其它负债减少，这主要受益于人民币升值预期。2010 年资本与金融账户顺差为 2260 亿美元，顺差额度进一步扩大。本年度直接投资为 1249 亿美元，比 2009 年显著增加，这主要受益于 2009 年中国当局为刺激经济所实施的财政政策，一揽子财政政策保持了经济稳定增长，从而稳定了外资对中国经济的信心。2010 年外商对华直接投资为 1851亿美元，而 2009 年仅为 1142 亿美元。综合来看，2010 年资本与金融账户与直接投资账户差额 1011 亿美元，这主要是由于其它投资账户顺差为 724 亿美元，顺差额度进一步扩
18、大。与 2009 年不同的是，其它投资账户下，资产账户由 2009 年的顺差 94 亿美元变为 2010 年的逆差 1163 亿美元，负债账户由 2009 年的顺差 585 亿美元扩大为 2010 年的 1887 亿美元。在资产账户中，贸易信贷账户变化不大，贷款由 2009 年的顺差 130 亿美元变为 2010 年的逆差 210 亿美元，货币和存款由 2009 年的顺差 52 亿美元变为 2010 年的逆差 580 亿美元，其它资产由 2009 年的顺差 456 亿美元变为 2010 年的顺差 244 亿美元，这说明对外贷款增加、持有外币增加、短期资本流入减少，这主要得益于中国人民币升值压力
19、减小。对于负债账户，贸易信贷由 2009 年的顺差 321 亿美元变为 2010 年的顺差 495 亿美元，贷款由2009 年的顺差 37 亿美元变为 2010 年的顺差 791 亿美元，货币和存款由 2009 年的顺差 116亿美元变为 2010 年的顺差 603 亿美元，其它负债由 2009 年的顺差 111 亿美元变为 2010 年的逆差 3 亿美元，说明中国的贸易负债增加、向国外借款增加、国外持有人民币增加、其它负债减少，这也反映了越来越多的外国投资者看好人民币的升值潜力，而大量外汇以短期贷款的形式流入中国。综上，虽然某些年份具有一些特殊性，而且各具体项目的结构会不同，但总体上来看，直
20、接投资顺差对资本与金融账户顺差贡献还是比较大的。直接投资包括中国在外直接投资和外国在华直接投资，外商在华直接投资总体上呈增长的趋势且总体规模也比较大，而中国在外直接投资自 1994 年以来几乎都是逆差（除 2003 年以外） ，说明中国有一定规模的对外直接投资，但规模很小，虽然近一两年中国当局已经意识到这个问题并制定了相关政策措施鼓励国内优秀企业“走出去” ，但是与同期的外商在华直接投资相比，仍然处于较低的水平。外商对华直接投资增长较快，一方面，这与 1994 年中国实施的鼓励外资流入的优惠政策有关，为了鼓励外资流入中国，中国当局对外商对华直接投资实行超国民待遇，通过税收减免和土地出让等给予外
21、商优惠，引入外资主要注重数量而不注重质量。虽然中国于2008 年 1 月 1 日实行两税合一即在税收方面实现内外资企业同等待遇，但外资在中国的超国民待遇还是存在的。另一方面，随着中国经济的增长、经济体制改革的深化，中国投资软环境逐渐优化，这也不断吸引外资在华直接投资的增加。此外，随着经济实力的变化，尤其是中国出口贸易顺差的不断扩大，人民币升值压力会逐步升级，这会使得国际游资等热钱以各种形式流入中国以等待合适的投机机会，这些热钱的流入都会对资本与金融账户各项目产生程度不同的影响，这也就是为什么会出现 2009 年和 2010 年的直接投资账户变化不大而资本与金融账户顺差变化很大的现象。随着人民币
22、升值压力的增强，除直接投资账户之外的其它项目将对资本与金融账户差额的影响越来越大。参考文献1刘琛君，2010， 中国国际收支“双顺差”所暴露的问题 ， 消费导刊第 1 期 74 页。2王馨，2010， 论我国巨额外汇储备 ， 合作经济与科技第 1 期 78-79 页。3张一和刘阳，2010， 超额外汇储备对中国货币政策的影响研究,决策探索第 5 期 52-53 页。4王华庆，2010， 国际货币、国际货币体系和人民币国际化 ， 复旦学报(社会科学版)第 1 期 16-23 页。5钱荣堃、陈平和马君潞，2002， 国际金融 ， 南开大学出版社 。作者简介：张丽丽，女，山西省临汾市翼城县，汉族，2007 年毕业于河北经贸大学并获金融学专业学士学位，现为河北经贸大学数学与统计学院统计学专业在读研究生，研究方向为金融统计分析，通讯地址：河北省石家庄市学府路 47 号河北经贸大学北校区数学与统计学院，邮政编码：050061，联系电话:18231189325,电子邮箱：
