1、 第二章练习题1. 解：用先付年金现值计算公式计算 8年租金的现值得：V0 = APVIFAi，n （1 + i）= 1500PVIFA8%，8 （1 + 8%）= 15005.747（1 + 8%）= 9310.14（元）因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。2. 解：（1）查 PVIFA 表得：PVIFA 16%，8 = 4.344。由 PVAn = APVIFAi，n 得：A = PVAnPVIFA i，n= 1151.01（万元）所以，每年应该还 1151.01 万元。（2）由 PVAn = APVIFAi，n 得：PVIFA i，n =PVAnA则 PVIFA16
2、%，n = 3.333查 PVIFA 表得：PVIFA 16%，5 = 3.274，PVIFA 16%，6 = 3.685，利用插值法：年数 年金现值系数5 3.274n 3.3336 3.685由以上计算，解得：n = 5.14（年）所以，需要 5.14 年才能还清贷款。3. 解：（1）计算两家公司的预期收益率：中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3= 40%0.30 + 20%0.50 + 0%0.20= 22%南方公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3= 60%0.30 + 20%0.50 +（-10%）0.20= 26%（2）计算两家公司的标准差：中原公司的标准差为
3、： %1420.)%0(5.)2%0(3.)%40(2 南方公司的标准差为：98.)61(2.)6(.)6( 22（3）计算两家公司的变异系数：中原公司的变异系数为：CV =14220.64南方公司的变异系数为：CV =24.98260.96由于中原公司的变异系数更小，因此投资者应选择中原公司的股票进行投资。4. 解：股票 A 的预期收益率=0.140.2+0.08 0.5+0.060.3=8.6%股票 B 的预期收益率=0.18 0.2+0.080.5+0.010.3=7.9%股票 C 的预期收益率=0.20 0.2+0.120.5-0.080.3=7.6%众信公司的预期收益= 万元8.6%
4、+79.20=160.735. 解：根据资本资产定价模型： ，得到四种证券的必要收益率为：)(FMiFi RRRA = 8% +1.5（14%8% ）= 17%RB = 8% +1.0（14%8%）= 14%RC = 8% +0.4（14%8%）= 10.4%RD = 8% +2.5（14%8% ）= 23%6. 解：（1）市场风险收益率 = KmR F = 13%5% = 8%（2）证券的必要收益率为： )(Mii = 5% + 1.58% = 17%（3）该投资计划的必要收益率为： )(FiFi= 5% + 0.88% = 11.64%由于该投资的期望收益率 11%低于必要收益率，所以不应
5、该进行投资。（4）根据 ，得到：（12.25）80.9)(FMiFi RR7. 解：债券的价值为：)() 1()1()(),121nrnrdnttd ndndB dPVIFMIArrIrIIV（ = 100012%PVIFA15%，5 + 1000PVIF15%，8= 1203.352 + 10000.497= 899.24（元）所以，只有当债券的价格低于 899.24 元时，该债券才值得投资。第三章第 3 章财务分析二、练习题1.解：（1）2008 年初流动资产余额为：流动资产=速动比率 流动负债+ 存货=0.86000+7200=12000（万元）2008 年末流动资产余额为：流动资产=流
6、动比率 流动负债=1.58000=12000（万元）流动资产平均余额= （12000+12000）/2=12000（万元）（2）销售收入净额= 流动资产周转率 流动资产平均余额=412000=48000(万元)平均总资产=（15000 17000）/2=16000（万元）总资产周转率=销售收入净额 /平均总资产 =48000/16000=3（次）（3）销售净利率= 净利润/销售收入净额 =2880/48000=6%净资产收益率=净利润 /平均净资产 =净利润/（平均总资产/权益乘数） =2880/(16000/1.5)=27%或净资产收益率=6%31.5=27%2.解：（1）年末流动负债余额=
7、 年末流动资产余额 /年末流动比率=270/3=90（万元）（2）年末速动资产余额= 年末速动比率 年末流动负债余额=1.590=135（万元）年末存货余额=年末流动资产余额年末速动资产余额=270135=135（万元）存货年平均余额= （145+135 ）/2=140（万元）（3）年销货成本= 存货周转率存货年平均余额 =4140=560（万元）（4）应收账款平均余额= （年初应收账款 +年末应收账款）/2=（125+135）/2=130（万元）应收账款周转率= 赊销净额/应收账款平均余额 =960/130=7.38（次）应收账款平均收账期=360/ 应收账款周转率 =360/（960/13
8、0）=48.75（天）3.解：（1）应收账款平均余额= （年初应收账款 +年末应收账款）/2=（200+400）/2=300（万元）应收账款周转率= 赊销净额/应收账款平均余额=2000/300=6.67（次）应收账款平均收账期=360/ 应收账款周转率=360/（2000/300 ）=54 （天）（2） 存货平均余额= （年初存货余额 +年末存货余额)/2=（200+600）/2=400（万元）存货周转率=销货成本 /存货平均余额 =1600/400=4（次）存货周转天数=360/ 存货周转率=360/4=90（天）（3）因为年末应收账款= 年末速动资产年末现金类资产=年末速动比率 年末流动
9、负债年末现金比率 年末流动负债=1.2年末流动负债 -0.7年末流动负债=400（万元）所以年末流动负债=800(万元)年末速动资产=年末速动比率 年末流动负债 =1.2800=960（万元）（4）年末流动资产= 年末速动资产 +年末存货=960+600=1560（万元）年末流动比率=年末流动资产 /年末流动负债 =1560/800=1.954.解：（1）有关指标计算如下：1）净资产收益率= 净利润/平均所有者权益 =500/（3500+4000）213.33%2）资产净利率=净利润 /平均总资产 =500/（8000+10000）25.56%3）销售净利率=净利润 /营业收入净额 =500/
10、20000=2.5%4）总资产周转率= 营业收入净额/ 平均总资产=20000/ （8000+10000）22.22（次）5）权益乘数=平均总资产 /平均所有者权益 =9000/3750=2.4（2）净资产收益率= 资产净利率 权益乘数=销售净利率总资产周转率 权益乘数由此可以看出，要提高企业的净资产收益率要从销售、运营和资本结构三方面入手：1） 提高销售净利率，一般主要是提高销售收入、减少各种费用等。2） 加快总资产周转率，结合销售收入分析资产周转状况，分析流动资产和非流动资产的比例是否合理、有无闲置资金等。3） 权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况，但单纯提高权益乘数会加大财务风险，所以应该
11、尽量使企业的资本结构合理化。二、练习题1三角公司 20X8年度资本实际平均额 8000万元，其中不合理平均额为 400万元；预计 20X9年度销售增长 10%，资本周转速度加快 5%。要求：试在资本需要额与销售收入存在稳定比例的前提下，预测 20X9年度资本需要额。答：三角公司 20X9年度资本需要额为（8000400）（110）（15）7942（万元） 。2四海公司 20X9年需要追加外部筹资 49万元；公司敏感负债与销售收入的比例为 18%，利润总额占销售收入的比率为 8%，公司所得税率 25%，税后利润 50%留用于公司；20X8 年公司销售收入 15亿元，预计20X9年增长 5%。要求
12、：试测算四海公司 20X9年：（1）公司资产增加额；（2）公司留用利润额。答：四海公司 20X9年公司销售收入预计为 150000（1+5%）157500（万元） ，比 20X8年增加了 7500万元。四海公司 20X9年预计敏感负债增加 750018%1350（万元） 。四海公司 20X9年税后利润为 1500008%（1+5%）（1-25%）=9450（万元） ，其中 50%即 4725万元留用于公司此即第（2）问答案。四海公司 20X9年公司资产增加额则为 13504725496124（万元）此即第（1）问答案。即：四海公司 20X9年公司资产增加额为 6124万元；四海公司 20X9年
13、公司留用利润额为 4725万元。3五湖公司 20X4-20X8年 A产品的产销数量和资本需要总额如下表：年度 产销数量（件） 资本需要总额（万元）20X420X520X620X720X8 12001100100013001400100095090010401100预计 20X9年该产品的产销数量为 1560件。要求：试在资本需要额与产品产销量之间存在线性关系的条件下，测算该公司 20X9年 A产品：（1）不变资本总额；（2）单位可变资本额；（3）资本需要总额。答：由于在资本需要额与产品产销量之间存在线性关系，且有足够的历史资料，因此该公司适合使用回归分析法，预测模型为 Y=a+bX。整理出的回
14、归分析表如下：回归方程数据计算表年 度 产销量 X（件） 资本需要总额 Y（万元） XY X220X4 1 200 1 000 1 200 000 1 440 00020X5 1 100 950 1 045 000 1 210 00020X6 1 000 900 900 000 1 000 00020X7 1 300 1 040 1 352 000 1 690 00020X8 1 400 1 100 1 540 000 1 960 000n=5 X=6 000 Y=4 990 XY=6 037 000 X 2=7 300 000然后计算不变资本总额和单位业务量所需要的可变资本额。将上表的数据代
15、入下列联立方程组Y=na+bX XY=ax+b 2X有：4 990 = 5a + 6 000b6 037 000 = 6 000a + 7 300 000b求得：a = 410b = 0.49即不变资本总额为 410万元，单位可变资本额为 0.49万元。3）确定资本需要总额预测模型。将 a=410（万元） ，b=0.49（万元）代入 ，得到预测模型为：bXaYY = 410 + 0.49X（4）计算资本需要总额。将 20X9年预计产销量 1560件代入上式，经计算资本需要总额为：410 + 0.491560 = 1174.4 (万元)二、练习题1答案：（1）七星公司实际可用的借款额为： 0(5
16、%)8()万 元（2）七星公司实际负担的年利率为： 15.80()2答案：（1）如果市场利率为 5%，低于票面利率，该债券属于溢价发行。其发行价格可测算如下：5106%143()tt元（ +） （ ）（2）如果市场利率为 6%，与票面利率一致，该债券属于等价发行。其发行价格可测算如下： 5100()tt元（ 6） （ ）（3）如果市场利率为 7%，高于票面利率，该债券属于折价发行。其发行价格可测算如下：516%95()tt元（ +7） （ ）3答案：（1）九牛公司该设备每年年末应支付的租金额为：10%,42631.4().9PVIFA元为了便于有计划地安排租金的支付，承租企业可编制租金摊销计划
17、表如下：租金摊销计划表 单位：元 日 期（年.月.日）支付租金（1）应计租费（2）=（4）10% 本金减少（3）=（1）（2）应还本金（4）2006.01. 012006.12.312007.12.312008.12.312009.12.316311.146311.146311.146311.142 0001568.891094.66581.014311.144742.255216.485730.1320 00015688.8610946.615730.130合 计 25244.56 5244.56 20 000 表注： 含尾差第六章二、练习题1、三通公司拟发行 5 年期、利率 6%、面额 1
18、000 元债券一批；预计发行总价格为 550 元，发行费用率 2%；公司所得税率 33%。要求：试测算三通公司该债券的资本成本率。参考答案：可按下列公式测算：=1000*6%*（1-33%）/550*（1-2%）=7.46%)(1FbBTIK2、四方公司拟发行优先股 50 万股，发行总价 150 万元，预计年股利率 8%，发行费用 6 万元。要求：试测算四方公司该优先股的资本成本率。可按下列公式测算： pPDK其中： =8%*150/50=0.24p=（150-6）/50=2.88=0.24/2.88=8.33%pPDK3、五虎公司普通股现行市价为每股 20 元，现准备增发 8 万份新股，预计
19、发行费用率为 5%，第一年每股股利 1 元，以后每年股利增长率为 5%。要求：试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。可按下列公式测算：=1/19+5%=10.26%GPDKc4、六郎公司年度销售净额为 28000 万元，息税前利润为 8000 万元，固定成本为 3200 万元，变动成本为60%；资本总额为 20000 万元，其中债务资本比例占 40%，平均年利率 8%。要求：试分别计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。参考答案：可按下列公式测算：DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4DFL=8000/（8000-20000*40%*8% ）=1.09DCL
20、=1.4*1.09=1.535、七奇公司在初创时准备筹集长期资本 5000 万元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如下表：筹资方案甲 筹资方案乙筹资方式筹资额（万元） 个别资本成本率（%）筹资额（万元） 个别资本成本率（%）长期借款公司债券普通股800120030007.08.514.0110040035007.58.014.0合计 5000 5000 要求：试分别测算该公司甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率，并据以比较选择筹资方案。（1）计算筹资方案甲的综合资本成本率：第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=800/5000=0.16 或 16% 公司债券资本比例=1200/
21、5000=0.24 或 24% 普通股资本比例 =3000/5000=0.6 或 60%第二步，测算综合资本成本率：Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%（2）计算筹资方案乙的综合资本成本率：第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=1100/5000=0.22 或 22% 公司债券资本比例=400/5000=0.08 或 8% 普通股资本比例 =3500/5000=0.7 或 70%第二步，测算综合资本成本率：Kw=7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%由以上计算可知，甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率分别为 11.56%、
22、12.09% ，可知，甲的综合资本成本率低于乙，因此选择甲筹资方案。6、七奇公司在成长过程中拟追加筹资 4000 万元，现有 A、B、C 三个追加筹资方案可供选择，有关资料经整理列示如下表：筹资方案 A 筹资方案 B 筹资方案 C筹资方式 筹资额（万元）个别资本成本率（%）筹资额（万元）个别资本成本率（%）筹资额（万元）个别资本成本率（%）长期借款公司债券优先股普通股500150015005007912141500500500150088121410001000100010007.58.251214合计 4000 4000 4000 该公司原有资本结构请参见前列第 5 题计算选择的结果。要求：
23、（1）试测算该公司 A、B、 C 三个追加筹资方案的边际资本成本率，并据以比较选择最优追加筹资方案；（2）试计算确定该公司追加筹资后的资本结构，并计算其综合资本成本率。根据第 5 题的计算结果，七奇公司应选择筹资方案甲作为企业的资本结构。（1）按 A 方案进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重= =12.5%1045公司债券在追加筹资中所占比重= =37.5%优先股在追加筹资中所占比重= =37.5%1045普通股在追加筹资中所占比重= =12.5%则方案 A 的边际资本成本率= 12.5%7%+37.5%9%+37.5%12%+12.5%14%=10.5%按方案 B 进行筹资：长期借款在追加
24、筹资中所占比重= =37.5%1045公司债券在追加筹资中所占比重= =12.5%优先股在追加筹资中所占比重= =12.5%1045普通股在追加筹资中所占比重= =37.5%则方案 B 的边际资本成本率=37.5%8%+12.5%8%+12.5%12%+37.5%14%=10.75%按方案 C 进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重= =25%104公司债券在追加筹资中所占比重= =25%优先股在追加筹资中所占比重= =25%104普通股在追加筹资中所占比重= =25%则方案 C 的边际资本成本率=25%7.5%+25%8.25%+25%12%+25%14%=10.51%经过计算可知按方案 A
25、 进行筹资其边际成本最低，因此七奇公司应选择 A 方案做为最优追加筹资方案。（2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=9000 万元其中：长期借款：800+500=1300 万元公司债券：1200+1500=2700 万元（其中个别资本成本为 8.5%的 1200 万元，个别资本成本为 9%的 1500 万元）优 先 股：1500 万元普 通 股：3000+500=3500 万元各项资金在新的资本结构中所占的比重为：长期借款： =14.44%1093个别资本成本为 8.5%的公司债券： =13.33%1092个别资本成本为 9%的公司债券 ： =16.67%5优先股： =16.67
26、%1095普通股： =38.89%3七奇公司的综合资本成本率为：14.44%7%+13.33%8.5%+16.67%9%+16.67%12%+38.89%14%=11.09%7、八发公司 2005 年长期资本总额为 1 亿元，其中普通股 6000 万元（240 万股） ，长期债务 4000 万元，利率 10%。假定公司所得税率为 40%。2006 年公司预定将长期资本总额增至 1.2 亿元，需要追加筹资2000 万元。现有两个追加筹资方案可供选择：（1）发行公司债券，票面利率 12%；（2）增发普通股 8万份。预计 2006 年息税前利润为 2000 万元。要求：试测算该公司：（1）两个追加方
27、案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股收益；(2)两个追加方案下 2006 年普通股每股收益，并据以作出选择。（1）设两个方案下的无差别点利润为： 发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为：EBIT400010%+200012%=640 万元增发普通股情况下公司应负担的利息费用为：400010%=400 万元=7840 万元240%)1)(6(8240%)1)( EBITEBIT）（ I无差别点下的每股收益为： =18 元/股4078）（）（ （2）发行债券下公司的每股收益为： =3.4 元/股216）（）（ 发行普通股下公司的每股收益为： =3.87 元/股）（ ）（）（ 840%2
28、由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加投资方案。8、九天公司的全部长期资本为股票资本（ ） ，账面价值为 1 亿元。公司认为目前的资本结构极不合理，S打算发行长期债券并购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为 3000 万元，公司所得税率假定为 40%。经初步测算，九天公司不同资本结构（或不同债务资本规模 ）下的贝塔系数（ ） 、长期债B券的年利率（ ） 、股票的资本成本率( ) 以及无风险报酬率（ ）和市场平均报酬率（ ）如BKSKFRMR下表所示：（万元） （%）B（%）M（%）M（%）SK0100020003000400050008101214161.
29、21.41.61.82.02.2101010101010151515151515161718192021要求：试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。（1）当 B=0，息税前利润为 3000 万元时， =16%SK此时 S= =11250 万元 V=0+11250=11250 万元此时 =16%164030）（）（ WK（2）当 B=1000，息税前利润为 3000 万元时， =17%S此时 S= =10305.88 万元 V=1000+10305.88=11305.88 万元1740803）（）（ 此时 =8%（ ）（1-40%）+17%（ ）=15.92%WK.35
30、 8.1305（3）当 B=2000，息税前利润为 3000 万元时， =18%此时 S= =9333.33 万SK%184020）（）（ 元V=2000+9333.33=11333.33 万元此时 =10%（ ）（1-40%）+18%（ ）=15.88%WK3.120 3.19（4）当 B=3000，息税前利润为 3000 万元时， =19%此时 S= =8336.84 万SK%1940230）（）（ 元V=3000+8336.84=11336.84 万元此时 =12%（ ）（1-40%）+19%（ ）=15.88%WK84.1360 84.136（5）当 B=4000，息税前利润为 300
31、0 万元时， =20% 此时 S= =7320 万SK%204143）（）（ 元 V=4000+7320=11320 万元此时 =14%（ ）（ 1-40%）+20%（ ）=15.90%W1320413207（6）当 B=5000，息税前利润为 3000 万元时， =21%S此时 S= =6285.71 万元%21406503）（）（ V=5000+6285.71=11285.71 万元此时 =16%（ ）（1-40%）+21%（ ）=15.95%WK71.2850 71.2856将上述计算结果汇总得到下表：(万元)B (万元)S (万元)V (%)BK (%)S (%)WK0 11250.00 11250.00 16 16.00 1000 10305.88 11305.88 8 17 15.92 2000 9333.33 11333.33 10 18 15.88 3000 8336.84 11336.84 12 19 15.88 4000 7320.00 11320.00 14 20 15.90 5000 6285.71 11285.71 16 21 15.95 经过比较可知当债务资本为 3000 万时为最佳的资本结构。
