1、VC/PE 二八分化阵痛 国内 80%机构或遭遇淘汰2011-9-17 11:24:00 华夏时报 姚博海 阅读：559 次 涉及行业：投资行业 涉及人物：刘昼,王功权,鲍钺涉及企业：达晨创投,天堂硅谷在刘昼看来，未来市场的平均市盈率依然会呈现下降趋势，VC/PE 将会迎来一个极为漫长的阵痛期。对于目前的 PE 基金而言，未来所面临的问题不是投资不到公司，而是投资公司赚不到钱的问题。二级市场的持续低迷也传导到了一级市场。国内通胀压力居高不下，地方融资平台缺口频现，使得大盘一直在 2450 点上下徘徊；国外债务危机诱发美国信用评级下调，中国概念股遭遇“做空”使得海外上市大门几乎关闭。在这样多重利
2、空因素影响下，8 月份境内外 IPO 市场规模也萎缩到最低点。数据显示，2011 年 8 月，仅有 26 家中国企业在全球资本市场实现 IPO，其中 A 股 25 家、美股 1 家，创最近两年新低。一位投资人坦言：“王功权事件从更深层的意义上来说揭开了国内 VC/PE 洗牌的序幕，未来 2-3 年内 80%的机构将会遭到淘汰。”未来两年经济进入调整期PE 行业洗牌难免数据显示，8 月 26 家公司 IPO 的数量，同比上月减少 9 家，创出近两年新低；总计融资 272.4 亿元，环比增加 19.8%，同比下降 45.6%。尽管融资总量相比上月有所增加，但若减去方正证券个别大型 IPO案例，8
3、月 IPO 融资总额亦跌至近两年最低点。25 家 A 股上市企业中来自创业板的 11 家，中小板 9 家，上交所 5 家。合计融资 260.7 亿元，数量和融资金额同比分别下降了 19.4%和 43.9%。在 9 月 14 日召开的达晨创投 投资年会上，董事长刘昼坦言：“创投机构应该做好未来 2-3 年内新股发行放缓或者停发的准备。”在他看来，此前过热的 “全民 PE”状况将因未来 2-3 年内中国经济进入调整期而归于平静，PE 行业洗牌在所难免。作为创业板开启的受益者，达晨创投目前共有 26 家公司实现退出，其中 IPO 项目达到 19 家。这其中就包括创业板首发 28 家中的亿纬锂能、网宿
4、科技、爱尔眼科。此前数据显示，在创业板开启两年后，2011 年下半年将进入 PE 退出高峰 期。但在高峰期过后，更多 PE 将被淘汰出局。“我们已经放缓了投资速度，此前公司投资决策委员会审核项目基本都是 80%90%的通过率，现在已经降到 60%。”在刘昼看来，未来市场的平均市盈率依然会呈现下降趋势，VC/PE 将会迎来一个极为漫长的阵痛期。对于目前的 PE 基金而言，未来所面临的问题不是投资不到公司，而是投资公司赚不到钱的问题。“2008 年之前的估值大概 5-8 倍，现在我们投资项目的平均估值在 8-13 倍，有些公司甚至会要 20 倍。对于投资人而言现在进入的风险是极大的，因为创业板已经
5、处于一个挤泡沫的过程。”在刘昼看来，未来很多投资机构将面临投资公司之后因为市盈率过低而无法退出的问题，这也将造成 VC/PE 市场的二八分化。“流水线”投资模式抵御风险暗流同样开始未雨绸缪的还有天堂硅谷。8 月 12 日，天堂硅谷与大康牧业建立战略合作关系，共同发起畜牧业并购基金。用天堂硅谷执行总裁鲍钺的话来说，投资机构靠天吃饭的日子将不会长远，这是一次未雨绸缪的尝试，天堂硅谷将以财务顾问的形式入驻这只基金。这样的举动更多来自于对于二级市场的不信任。“目前创业板上市企业普遍估值较高，20 倍的市盈率使得企业很难赚到钱；其次，创业板平均市盈率已经由此前的 70 倍降到现在的 36 倍，未来仍然会
6、是下跌趋势；并且，自从创业板开启以后，高管大幅减持现象严重，从另一方面也说明公司估值已经远远超过其实际价值。”作为曾经的“老”PE 机构，天堂硅谷正在尝试一种新的变化。最显著的变化就是公司名称由天堂硅谷创业投资有限公司改为天堂硅谷投资管理集团。鲍钺介绍说，公司正在演变为一个“流水线” 似的投资管理公司。“我们的 VC/PE 投资占比已经下降到 35%，并且这类投资都开始转向中早期； MA(并购)则是我们现在最主要的业务，包括资产重组、兼并收购、定向增发在内共占比 50%；另外还有一部分是战略性并购合作。”首先，LP 会将钱投给天堂硅谷，随后，天堂硅谷将会给出一个近期的投资组合名单以供投资人选择
7、，在投资人选择之后按照比例将资金划归到各只基金。这更像是理财机构推出的理财产品，LP 将会自主选择其资金投向。据鲍钺介绍，此前公司所参与的定向增发回报率不会低于 30%，VC/PE 投资项目以莱宝高科为例，当时公司以 2.4 元/股持有 4400 万股，目前减持到 2000 万股。按照目前 28 元/股左右的股价计算，回报率也在 10 倍以上。Q&AQ=华夏理财A= 深圳达晨创业投资有限公司董事长兼总裁 刘昼Q：如何看待一些机构打通一二级市场的做法，达晨是否会尝试？A：这种做法并不是第一次，早在互联网泡沫破灭之后的 2003 年很多创投公司就曾经尝试过，但成功者很少。对于达晨创投来说，3 年之
8、内我们不会考虑这种模式。但不否认这是未来一种趋势，公募基金与券商更多人才流入到创投行业帮助机构打通一二级市场也是一种选择。Q：如何看待中国概念股“私有化 ”问题，对于本土创投来说有没有一些机会？A：目前国内和国外市场都不太好。但我个人认为，目前是一个“抄底”海外市场的机会。很多中国概念股因为受到客观因素影响，股价远远低于其实际价格，我们也在考察一些项目，未来会考虑这方面机会。Q：目前成立的美元基金情况如何，主要投资方向是哪些？A：“两条腿”走路将是未来创投公司的必经之路。我们目前首只美元基金的募集规模是 1 亿美金，已经投资了 3 个项目。其中 2 个是红筹架构， 1 个是中外合资。未来美元基
9、金主要方向还是以红筹架构为主的企业。Q：目前达晨的投资项目组合是一个什么情况？A：二级市场的影响使得我们的项目投资组合比例也发生了一些变化。中期项目(2 年左右)占62%，Pro-ipo 项目占 20%，早期项目占 8%。基本上我们每个月会储备 3-5 家公司作为投资备选，但真正投资的大概只有 1/3。东方富海陈玮：PE 行业面临洗牌 暴利时代或终结2011-9-19 8:53:00 投资界 陈玮 阅读：149 次 涉及行业：投资行业 涉及人物：陈玮涉及企业：迅雷,盛大 涉及机构：东方富海我作为创业板的受益者，创业板还有很多争论，像迅雷他们都是专家，中国经济不管怎么样，不管我们 GDP 有多少
10、水分，我们现在坐到世界老二的位置。坐到世界老二位置之后发现我们资本市场跟世界老二位置不太匹配。所以需要一个多层次资本市场。讲讲自己对创业板的看法。我 1999 年回国，那时候当老师很穷，那时候我当系主任，一个月 2000块钱，当时报纸上说创业板是最后一桶金，我是被忽悠过来，结果 10 年以后我们才看到了创业板。我觉得创业板开的晚了，10 年前开现在创业板更加成熟。创业板去年一周年，中央台又搞了一期节目，也是我去的，那个时候三个正方，三个反方，我们是正方，说创业板好，几个反方说创业板不好，结果没有通过。不管怎么样创业板跌跌撞撞快两年了。我作为创业板的受益者，创业板还有很多争论，像迅雷他们都是专家
11、，中国经济不管怎么样，不管我们 GDP 有多少水分，我们现在坐到世界老二的位置。坐到世界老二位置之后发现我们资本市场跟世界老二位置不太匹配。所以需要一个多层次资本市场。2008 年 8 月 8 号开过一个资本商业研讨会，我们也赞誉一些背景的工作，当时所谓金融中心深圳地位下降，一定要把资本市场恢复，那时候朱镕基总理很雷厉风行的，说了几次之后，然后全国开资本市场研讨会，有的人愿意投资债券，有的人愿意投资企业，融资方也有不同需求，大家可以承受不同的风险，所以说要搞一个多层次资本市场。创业板出现标志着中国多层次资本市场基本完备了，因为它起了承上启下的作用。中国为什么现在创业板市盈率目前下跌那么多，很多
12、股票都腰斩一半多，中国资本市场过去从人口红利变成资本市场红利，为什么这么讲？中国有 4300 万家企业，大概 97%都是中小企业，我们经济总量世界排行老二，上市公司 2000 多个，为什么我们原来一上市就炒到天上去，特别是创业板前 28 家出来价格高的离谱，但是每个股票都能卖得掉，这是中国资本市场有红利，这个红利是供需矛盾造成的，我们这么多钱现在只有 2000 多家股票可以买，包括 B 股。所有的供给量不足，所有的股票都可以发行得掉，什么都能卖得掉。中国最值钱的，对做 PE 的来说是什么？是这个市场的流动性，我们什么都能卖得掉，ST 一解禁也能卖得掉。流动性是中国资本市场最值钱的东西。我们和美
13、国相比，美国经济总量比我们大很多，美国这样一个市场他现在上市公司，纳斯达克 7000多家，加上各种粉单市场快 2 万多家，中国有一个相对很长的发展时期，我们去年上市最多的一年，国内上了 350 家，海外 50 家，一年 400 家，我们还要上 15-20 年。中国资本市场的红利还可以维持相当长的时间。中国有不确定因素，中国经济不好，美国欧元区出现很多事，特别是中小企业日子比较难过，我们做投资，每天都在看企业，包括我们投资企业，今年的情况，明年春节前后没有什么变化，很多中小企业面临的压力比上一次还要严重。还有一个是中国资本市场爆发率更美国相比有很大差距，中国为什么很多人关注创业板，关注 IPO，
14、我跟那个企业讲，你千万不要说要上市，只要有上市人家就挖你的根，新闻媒体报道你，拿了批文之后都心惊胆战的，中国很多人把 IPO 当成一门生意做，中国创业板平均上市前的利润 4 千万左右，也就两套房子的钱。但是上完事 40 倍市盈率他就是要 12 亿，很多人把 IPO 当成一门生意来做。中国目前审核是太把 IPO 当回事，只要 IPO 就赚钱。对我们现在考核都是，只要上市，因为上市没有风险，去年 IPO 在中国创业板，只要上市就能挣 8 倍。能不能上市，如何上市，怎么样挤到创业板变成所有人心中的痛，大家都在这上面下功夫。我们现在回头看看创业板，创业板到现在一共上了 260 家，市值 8 千多亿，每
15、个月以 15 家左右上市。从创业板上市公司行业分布我们来看，目前中国创业板它实际上很不想听这个话，相当于另外一个中小板，叫迷你创业板。你看它的行业仍然以制造为主，占 60%，信息技术居老二，大多数总得来看创业板和中小板差不太多，这样会带来一个什么问题，创业板的定位有问题，创业板定位和中小板打架，他们两个是不是都需要存在的问题。作为企业来说，他就会在创业板和中小板上做选择，哪个市盈率高我去哪个地方。另外从市值看也是，创业板和中小板两个行业上来说，市值分配比例差不多，和美国看有巨大差异。我们上市的企业大部分是看得见摸得着的，有房有地有人，万一人跑了东西在，我们最怕是看得见摸不着的，就怕这几个哥们走
16、了，大家都有责任。所以我们也有一个教训，我们看过盛大，当时我们给 4 千万人民币占 25%，过了 6 个月之后给了 4 千万美金占了 20%，我们不敢做决策，这几十个小子就是人脑加电脑，万一亏了，我们说不清楚。在中国目前创业板上市结构，技术创新企业太少。还有一个有趣的现象，中小板以前是上市企业浙江第一，江苏第二，深圳山东紧跟其后，创业板出现之后北京第一，深圳第二，浙江江苏其后。创业板出来之后我们发现为什么北京排第一呢，这跟北京的产业结构有关系，北京不允许大的制造业企业，带污染的占地很多的，北京以金融、文化为中心，所以 IT型企业比较多，所以在创业板上市比较多。现在因为很多公司，很多地方政府把上
17、市作为考核业绩一个非常重要的标准，上市已经成为大家都非常关注的一个问题。创业板上市的企业成长性从目前来说比较良好，大家注意一个数据，去年新闻媒体到处说创业板不好，因为创业板成长去年比不过中小板，中小板33%，创业板只有 21%，这是一个误读，创业板是 09 年年底开的，创业板当时是 108 家选出 28 家，是优中选优的。中国需要什么样的创业板呢？创业板 2000 年开始研究规则的时候我多多少少参与一些，世界各国最多有七八十家，最后跌的时候跌成 40 多家，很多都关了门了，全世界创业板，美国、日本，包括英国都很普通，创业板一个总体标准，全世界基本上标准就两条，第一可以不连续，第二只要有两年连续
18、经营记录就 OK 了，但中国是有门槛的创业板，必须有三年经营技术，要有盈利。目前创业板没有一个取最低标准，最高是好几亿利润，低的也有将近 2 千万，创业板的第一线基本没有，因为中国太多企业符合上市条件，所以只好选好的企业。从这个角度说，中国有门槛的创业板是有必要的呢，你真的搞一个没有门槛的创业板，再加上腐败，官商勾结，可能乱七八糟的企业都会上市，老百姓更惨。中国的创业板为什么没有让 360 这样的企业上市，因为他没法上市，现在在美国上市的企业，他按照当时的标准没有办法上市，因为只有 100 多美金的收入。技术创新型的，模式创新型的都应该上市，模式创新型的企业在中国上市非常难，尤其现在，我们监管
19、机构还怕这样的企业，过于轻资产的企业，过于创新性的企业怕发生波动之后大家都要承担责任。真正的创业板创新是灵活，成长是本质，还是要好企业，真正成长性的企业上市。有专家学者说过目前中国创业板是过度性的，我相信中国以后会有真正意义上的创业板，真正鼓励具有技术又有创新的模式，真正需要钱的企业。因为我们现在的 PE，我们看这一行，我们现在是 LP 导向型，我们两个导向，LP 导向和上市导向。现在早期项目逐渐有点做了，中国的 PE 很复杂，中国 PE 是全世界模式最多，规模最大，家具最多的，各种各样的人都有，老百姓都知道。PE 和创业板的关联关系非常强烈，如果创业板的上市导向都是相对传统和制造的，他投资只
20、好向这方面投。当然中国还有另外一个问题，我们的 LP，给钱的人是真正的老板，虽然看我们管好几十个亿，大老板都是他们，我们如果不按照 LP意愿投资拿不到钱。这个行业可能也在洗牌的过程中。我们这个行当应该怎么样帮到创业者呢，我们现在看到中小板中有 34%PE 背景的上市公司，创业板有 PE 背景的上市公司占 56%。2005 年以后这个行业才开始挣钱，特别是进入到 2007 年以后，大多数基金都是那个时候出现的，现在我们看到在创业板中一半企业都有 VC 的背景或者是 PE 的背景。中国的创业板，海外基金大都是 8+2，最少要 9 年，我们是 5+2，七年的，很多都是在三五年，中国基金很多人不愿意投
21、长期，中国基金平均投资年限在才两年多，很多企业 IPO 上市以后，投完 12 个月到 18 个月上市，投完之后再等 12 个月就卖掉了，很多企业已经很好了不需要提供什么服务了，唯一的是说我认识尚福林，我可以帮你上市。真正的企业，真正的需要管理，需要的服务，需要的资金，这上面帮助的不多，因为本身 GP 的管理能力也有限，中国的投资期限相对比较稳。从投资阶段分布，VC 基金现在偏少的，更不要说天使基金，现在很多目前，因为经过几年摔打以后，很多创业者在募集资金的时候，现在很多选有品牌的企业，帮到我的企业，中国目前的 PE 到了另外一个关口。总得来说，我给创业板 80 分，原来我写了一篇文章是 75
22、分的创业板，我写完以后总编给我打电话说 75 分可能不好，我把它改成 80 分，80 分到良好了，我觉得目前情况下，中国创业板不管怎么说，我们的融资能力，我们的交易量的活跃程度和我们上市公司质量基本上符合良好的水平。所以，我们创业板成立的时候，我说中国创业板一定是最成功的，中国有上千万家的企业，第二，中国创业板是有门槛的创业板，我们上的可能不是最创新的，成长性不是最好的，但是太差的也进不来。还有千万不要忘了，政府一旦干一件事，现在我们各地区政府特别愿意接待我们，我们帮这个城市上市五家，比另外一个城市上市四家提的快。我觉得创业板对我们来说总体是比较好。我们是 07 年成立的一家 PE 公司，微博
23、上有人跟我说现在说 PE 就是骂人。我们现在管理基金规模有 66 亿，我们管理三期左右，投了七八十家上市，有七个 IPO 上市，退出了三个。我们早中晚都投。希望能够得到大家的关注，干我们这一行，说一千道一万，不赚钱什么都不是，而且一定要有创业板。IPO发不出去，为什么要发 40 倍，可以 10 倍发，5 倍发，千万不要停了 IPO，中国资本市场的历史平均 6 年停一回 IPO，平均三年停一回，一停 IPO 我们马上要做鸟兽散，一停 IPO 企业就开始偷税漏税，LP 就不给钱，市场的行为还是让市场去做，相信中国有能力把 IPO 搞好。注：以下为 东方 富海投资管理公司董事长 陈玮 在 9 月 1
24、7 日 “2011 中欧 -华安锐智沙龙 ”的演讲实录。VC/PE 将迎新一轮洗牌：创业板动荡或为主要因素2011-9-7 12:00:00 科学时报 原诗萌 阅读： 240 次 涉及行业：投资行业 涉及人物：章苏阳,周家鸣,王维涉及机构：同创伟业,鼎晖创投, IDG 资本,清科研究中心2011 年第一季度共有 89 家企业在境内资本市场上市，同比虽有所下降，但仍处于历史高位， IPO“大行其道”难免产生泡沫，并导致风险投资、私募股权的重新洗牌。投资机构首先应考虑企业所在行业的市场规模。其次是企业是否能在技术和原材料方面形成竞争壁垒，最后是看企业的利润率有没有保证，能不能高速增长。据清科研究中
25、心数据，2011 年第一季度共有 89 家企业在境内资本市场上市，同比虽有所下降，但仍处于历史高位，预计 2011 年境内上市企业数量有望突破 400 家。在 IPO 一片繁荣的背景下，8 月 30 日第七届中国创投融资发展高层论坛上却传出了 “盛世危言”。与会的投资界人士不约而同地认为：IPO“大行其道”难免产生泡沫，并导致风险投资(VC)、私募股权(PE)的重新洗牌。创业板成不稳定因素清科研究中心认为，中小板与创业板将成为孕育企业上市的摇篮，成长型中小企业作为 IPO 市场的中流砥柱，将成为未来一段时间中国资本市场的常态。但 IPO 繁荣的背后亦有隐忧。同创伟业董事总经理王维在论坛上表示，
26、2009 年创业板开市以来，创造了许多财富奇迹，吸引了众多新进入的投资者。但在新进入的投资者当中，有一部分缺乏经验，抱着与炒股类似的“快进快出”的心态，对于公司的长远发展，却没有考虑得很深。因此，一旦被投资的企业无法上市，或是上市后表现欠佳，投资者就赚不到钱，没办法继续融资，整个行业也将重新洗牌。“我想会造成洗牌的很大因素，在于创业板未来的发展前景。”王维说。和王维的观点类似， IDG 资本合伙人章苏阳也认为，创业板企业的动荡将对 VC、PE 产生冲击，但他认为其影响要在几年之后才能看出来。“创业板从开市到现在，时间还不长，中国也没有退市机制，所以我感觉在创业板推出 5 年后应该能够看出一些新
27、情况，投资机构在投资时也会更多地考虑一些本质性问题，比如公司长远的发展潜力等。”章苏阳说。证劵日报副总编辑董少鹏则认为上述情形在 2013 年前后就将出现。他解释说，2013 年前后，创业板企业总数达到五六百家，大家投资的目标更多，而届时部分创业板企业已经上市三年，“事情会水落石出”。不过在董少鹏看来，市场有波动是正常的。“中国股市会在不断升级的结构调整过程中，逐步在市盈率等方面趋向合理。”VC 、PE 如何面对面对上述可能发生的情形，投资机构该如何面对呢?扬子资本北京代表周家鸣给出了较为具体的策略。他表示，投资机构首先应考虑企业所在行业的市场规模。其次是企业是否能在技术和原材料方面形成竞争壁
28、垒，最后是看企业的利润率有没有保证，能不能高速增长。董少鹏则认为，投资机构不仅要具备资金和管理方面的实力，还应该拥有较强的高新技术辨别能力。8 月中旬，国家发改委出台了关于鼓励和引导民营企业发展战略性新兴产业的实施意见，从产业政策、金融等多个方面鼓励民营企业发展战略性新兴产业。对于众多投资机构而言，这既意味着更多的机会，也对他们在高新技术方面的辨别能力提出了新考验。在论坛现场，投资机构负责人也分享了在战略性新兴产业投资机会方面的想法，其中清洁能源技术、移动互联网等均为关注焦点。鼎晖创投合伙人许尚威表示，鼎晖创投在电动车领域花了很多时间和精力，目前仍在摸索。总体感觉是受制于技术和基础设施，这个行业的拐点还没有到来。同创伟业的王维也持类似看法，他表示，电动车的瓶颈来自于电池，目前已有的电池在能量的密度和稳定性方面仍然存在大量的问题，因此投资机构需要更仔细地综合判断。他更认可的模式是：美国在这方面率先作出技术突破，然后中国做技术跟随。移动互联网亦是投资者看重的领域。王维甚至乐观地预计，未来会有一家市值和谷歌同一档次的平台级公司在中国诞生，但现在还说不好哪家公司有这个潜力。章苏阳则认为，投资大潮下，在投资机构普遍看重的领域之外，也可能存在一些潜在的机会。他建议投资机构作好研究，多做跟踪，反应也要比较快。
