1、绝对精辟 !10 分钟让你全面了解当前世界金融危机对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头?有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易;另一些专家指出金融危机的背后是 62 万亿的信用违约掉期(Credit Default Swap, CDS)。那么，次贷，杠杆和 CDS 之间究竟是什么关系? 它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机?在众多的金融危机分析文章中，始终没有看到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢
2、迎批评讨论。一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用 20-30 倍杠杆操作，假设一个银行 A 自身资产为 30 亿，30 倍杠杆就是 900 亿。也就是说，这个银行 A 以 30 亿资产为抵押去借 900 亿的资金用于投资，假如投资盈利 5%，那么 A 就获得 45 亿的盈利，相对于 A自身资产而言，这是 150%的暴利。反过来，假如投资亏损 5%，那么银行 A 赔光了自己的全部资产还欠 15 亿。二。CDS 合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险” 。这种保险就叫 CDS。比如，银行 A 为了逃避杠杆
3、风险就找到了机构 B。机构 B 可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A 对 B 说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费 5 千万，连续 10 年，总共 5 亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A 想，如果不违约，我可以赚 45 亿，这里面拿出 5 亿用来做保险，我还能净赚 40 亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对 A 而言这是一笔只赚不赔的生意。B 是一个精明的人，没有立即答应 A 的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到 1%。如果做一百家的生意，总计可以拿到 500 亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过
4、50 亿，即使两家违约，还能赚 400 亿。A,B 双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。三。CDS 市场。B 做了这笔保险生意之后，C 在旁边眼红了。C 就跑到 B 那边说，你把这 100 个 CDS 卖给我怎么样，每个合同给你 2 亿，总共 200 亿。B 想，我的 400 亿要10 年才能拿到，现在一转手就有 200 亿，而且没有风险，何乐而不为，因此 B 和 C 马上就成交了。这样一来，CDS 就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C 拿到这批 CDS 之后，并不想等上 10 年再收取 200 亿，而是把它挂牌出售，标价 220 亿;D 看到这个产品
5、，算了一下， 400 亿减去 220 亿，还有 180 亿可赚，这是“原始股” ，不算贵，立即买了下来。一转手，C 赚了 20 亿。从此以后，这些 CDS 就在市场上反复的抄，现在 CDS 的市场总值已经抄到了 62 万亿美元。四。次贷。上面 A,B,C,D,E,F.都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢? 从根本上说，这些钱来自 A 以及同 A 相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意
6、。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在 8%-9%以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时 A 很高兴，他的投资在为他赚钱;B 也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做;后面的 C,D,E,F 等等都跟着赚钱。五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时 A 感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有 B 做保险。 B 也不担心，反正保险已经卖给了 C。那么现在
7、这份 CDS 保险在那里呢，在 G 手里。G 刚从 F 手里花了 300 亿买下了 100 个 CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批 CDS 被降级，其中有 20 个违约，大大超出原先估计的 1%到 2%的违约率。每个违约要支付 50 亿的保险金，总共支出达 1000 亿。加上 300 亿 CDS 收购费，G的亏损总计达 1300 亿。虽然 G 是全美排行前 10 名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此 G 濒临倒闭。六。金融危机。如果 G 倒闭，那么 A 花费 5 亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于 A 采用了杠杆原理投资，根据前面的分析， A 赔光全部资产也不够还债。因此 A
8、 立即面临破产的危险。除了 A 之外，还有 A2，A3,.,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,.,A20 一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G 万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把 G 给国有化了，此后 A,.,A20 的保险金总计1000 亿美元全部由美国纳税人支付。七。美元危机。上面讲到的 100 个 CDS 的市场价是 300 亿。而 CDS 市场总值是 62 万亿，假设其中有 10%的违约，那么就有 6 万亿的违约 CDS。这个数字是 300 亿的 200 倍。如果说美国政府收购价值 300 亿的 CDS 之后要赔出 1000 亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出 20 万亿。如果不赔，就要看着 A20,A21,A22 等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。
