1、扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹【特别关注】大跌之后现反弹 大宗商品抄底须谨慎【开利综合报道】在遭遇“黑色星期一”的断崖式大跌之后，国内商品期货多数反弹。上海中期期货分析师经琢成指出，主要是由于在排除宏观系统性影响外，还是与短期影响各品种基本面的因素有关。经琢成表示，强麦期货大涨主要是因部分地区冬小麦遭遇病虫害，且已经严重影响到小麦品质，造成市场对本年度冬小麦产量增幅减少的预期，然而，中长期影响因素却并不支撑价格持续上涨，因小麦下游需求不振。经琢成对农产品整体后市相对谨慎。她指出，从活跃度来看，后市值得
2、关注的品种仍集中在玉米、豆粕品种上。目前，除了玉米期价出现向上突破的迹象外，其他农产品仍处在下跌趋势中，因此并不宜盲目抄底。有色金属虽集体走强，但市场人士并不看好其近期的走势。海通期货投资咨询部总经理陶金峰指出，沪铜带领有色反弹，主要是市场期盼 G7 财长会议商议采取措施解决欧债危机等因素。东证期货分析师陈佳杰则认为，市场对希腊第二轮选举的担忧情绪仍在升温，目前看希腊退出欧元区的预期越来越强烈，美元和黄金近期双双走强就是很好的验证。受此影响，有色金属价格岌岌可危。从基本面看，陈佳杰说，国内中小冶炼厂普遍选择减产，但远不能掩盖巨量的过剩产能，目前有色价格唯一的支撑因素是成本，锌和铝价走势对此已有
3、充分体现，但金融属性最强的铜价则存在不小的下跌空间。陶金峰认为，黄金近日为强势调整，国际金价在 1632 美元有一定反弹阻力。而随着市场对于希腊退出欧元区的预期越来越强烈，美元和黄金近期可能将双双走强。陶金峰认为，原油在接近 80 美元附近虽然有弱支撑，但中短期走势依旧偏空。上海中期期货分析师李宙雷指出，对于国内的能源化工品而言，经历周一集体跌停后，昨日国内塑料和 PTA 处于减仓回升的局面，前期主力空头获利离场是行情止跌小幅回升的主要原因，从盘面运行走势来看，增仓下行和减仓上行都反映出空头仍占据主动，宏观面利空消息的不断以及自身偏弱的基本面是期价难以有效回升的主要原因。市场人士分析，领跌化工
4、品的沪胶在全球经济形势不明朗以及需求疲软的担忧之下，近期依然将震荡寻底。值得一提的是，塑料整体走势相对 PTA 较强，主要是因为社会库存处于正常水平偏下，市场的刚性需求尚存，加上石化企业的挺价举措，导致其走势较其他化工品种抗跌。不过， “能源化工品种整体难以扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹出现有效反弹。 ”李宙雷认为。QE 预期引发黄金暴涨 高价难抑制中国式消费【开利综合报道】中国黄金消费不断增加，一季度已成为世界最大黄金消费国。作为保值效果最被看好的贵金属，黄金乘着“牛市”风光了十年。虽然金融市场各种
5、衍生工具源源不断的诞生，但各国的央行对黄金的偏爱始终有增无减。进入六月，美国就业率数据意外下滑和希腊计划退出欧元区等一些列负面消息，刺激国际金价暴涨 4%，但此举丝毫没有影响到“中国式”黄金消费，世界黄金协会本月发布全球黄金需求趋势报告显示，中国很可能在 2012 年成为全球最大的黄金市场。和其他国家的货币不同，越是在动荡的岁月里，黄金的保值效果越是凸现出来。虽然早已远去了战争和动乱的年代，但纷繁复杂的世界经济局势，始终都没能给黄金一个“走下坡路”的机会。欧债危机的疑云不断蔓延，投资者对金融市场的信心正在慢慢被消耗，随着美元、欧元不再能够独挡一面，延续“硬货币”的事态，黄金经历了一段“波澜不惊
6、”的日子后，再次获得了投资者的力挺。自年初以来，美国经济数据一路走好，致市场对美元资产的避险能力赋予过高预期。但上周五美国劳工部公布数据使得投资者紧张情绪升温。而据世界黄金协会(WGC)公布 5 月最新公布的官方黄金储备表来看，各国央行对黄金的信心要远胜于投资者。尽管 5 月黄金价格陷入平缓期，但哈萨克斯坦、墨西哥、菲律宾、俄罗斯等许多国家都选择了增持黄金作为外汇储备，其中葡萄牙更是将黄金占外汇储备的比例提高到 90.9%，相比之下，中国黄金在外汇储备中虽然只占到 1.7%，但中国持有总量和消费量均遥遥领先，分别排在第六位和第一位。中国黄金的持有量虽然只排名世界前六，但对于黄金的消费却一点也不
7、含糊。世界黄金协会 5 月发布全球黄金需求趋势报告显示，2012 年第一季度，全球黄金需求同比下滑 5% ；而中国对黄金投资和金饰需求总和却逆势增长10%，达到 255 吨，其中投资需求同比上涨了 13%。该协会认为，中国今年经济可能放缓，但对黄金投资和饰品的需求仍然强劲，中国很可能在 2012 年成为全球最大的黄金市场。投资者对于黄金的投资有时候是盲目的“追涨杀跌” 。黄金界首席策略分析师马畅远表示，美国就业数据公布后，市场对于美联储 QE3 的预期骤然升温，大量对冲基金立刻增持黄金多头寸头，黄金在短短几个小时暴涨了 60 多美元，涨幅高达 4%，几乎吃掉了一个月的跌幅。而如此快速而凶猛的上
8、涨，唯一可推测的是，有大量的多头黄金基金已经在开始抄底。南华期货研究所上海金融研究中心所长徐健表示， “受美国非农就业数据低于市场预期影响，美元经济复苏信心受挫；况且当日大宗商品、股指齐跌，美元支撑不足，避险资金才会在 6 月 1 日晚间疯狂涌向黄金。 ”世界黄金协会远东扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹区董事总经理郑良豪近日表示，虽然目前黄金的价格处于波动状态，但“投资需求、中国的因素、(各国)央行对黄金的态度，对整体的黄金市场都有正面影响” 。中国大宗商品需求增长疲弱【开利综合报道】标准银行最新发布的
9、商品市场分析报告认为, 中国对于建筑业相关的大宗商品的需求增长一直到 2013 年都会保持沉寂。虽然大宗商品需求的增长可能会在今年下半年企稳，但工业大宗商品的需求依然不会有大的起色。该报告认为，若中国政府再次采取财政刺激措施，其政策实施将会有所变化，规模会更小，且影响也会不如 2009 年。通过对中国政府 2008 年经济刺激措施的实施和效果进行分析，标准银行确信，中国政府并无意在如此短的时间内采取相同的刺激措施。报告预计，人民币会走软而非走强，人民币将会停止升值，而这一趋势也与中国所面临的出口市场疲软相一致，同时这也表明中国经济增长放缓的程度超过之前的预测。标准银行看跌人民币的原因并非只是中
10、国国内经济疲软、欧元区债务危机以及中国贸易收支恶化，而是因为中国央行和整个银行体系买进美元的压力减小了。通常情况下，由于个人和企业需要将资金用人民币结汇，货币金融机构面临从他们手中买进美元的大量需求。即使在 2009 年 9 月份金融危机期间，银行业也仍然是美元的净买家。自从 2005 年 7 月份人民币退出盯住汇率政策后，大多数情况下市场都已经把人民币升值反映到定价上，而且人民币在大部分时间里也的确是升值了。然而，市场在困境时偶尔也会把人民币贬值计入价格（以一年期无本金交割远期外汇作为基准） ，目前的情况也是如此。除了 2008 年冬到 2009 年春这一段时间，市场对于人民币的这些贬值预期
11、转瞬即逝。但此次情况可能会有所不同，会更类似于 2008 至 2009 年度而非2011 年。目前市场上一年期无本金交割远期外汇的价位水平反映的是人民币兑美元将在未来一年中贬值 0.8%。标准银行认为，随着美元兑人民币的即期汇率持续上升，这一幅度将会显著扩大。标准银行仍然认为，铂族金属总体发展态势良好（特别是钯） 。预计中国今年汽车销量会增长 9%。该报告称，市场目前低估了中国国内铁矿石市场的强劲潜力。因为中国政府在十二五规划中明确表示会增加国内的铁矿石生产。2011年中国经调整后的铁矿石总产量与 2010 年持平，尽管平均品位从 2010 年的含铁量 21%下降到了 2011 年的含铁量 1
12、8%。截至 2012 年 4 月，由于平均品位的提高以及铁矿石总产量的增加，中国经调整后的铁矿石产量较上年同期增长了7%。由于库存高企，标准银行预计铁矿石价格会进一步疲软。虽然近期有所减缓，但铁矿石库存水平预计到年底会上升，从而对市场造成进一步压力。该报告认为，本周三启动的第二家铁矿石交易平台 Global Ore 与上个月成扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹立的北京国际矿业权交易所成鼎足之势。随着这些交易平台的发展壮大及影响力扩大，再加上市场基本面疲软的预期，可能会导致铁矿石价格走软（与仅使用印度粉矿作
13、为基准时相比较） 。随着现货溢价的下降，上海现货铜的溢价有所恢复。价格的大幅下跌刺激了小规模的市场兴趣，更重要的是将焦点重新转向了沪铜-伦铜的套利窗口上，但现货活动依然较弱。中国的现货溢价已经恢复，但主要是由于附近的现货溢价降低使其不再成为持有存货的障碍，而非由于需求条件的显著恢复。石油库存增加的疲软则预示着市场将会吃紧。纵观往年的季节性变化趋势，标准银行预计全球石油库存会在第二季度显著增加，以应对今年下半年石油需求量的增加。除美国中西部（即 PADD2 地区）的原油，由于美国国内产量激增，今年的季节性石油储量增加至今表现疲软。由于缺乏基础设施，美国国内石油生产的增量大部分还在仓储中。减去美国
14、中西部主要石油中心库欣的“过度”原油库存后，美国原油储量将低于去年同季水平。不仅美国如此，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普石油贸易中心的石油产品总库存也处于 2009 年以来的最低同季水平。同样，新加坡的石油产品总储量也跌破其 5 年平均水平。标准银行认为，目前为止，由于大部分石油远期价格曲线仍困于现货溢价，所以数据不那么透明的地区的石油储量增加应该也非常有限。【热点聚焦】外围风险仍在 螺纹仍将弱势运行【开利综合报道】后期主导市场行情的主要变量仍是欧洲债务危机和政府的刺激政策，欧洲经济萎缩的命运难以改变，外来的输血并不能改变其自身增长动力不足的问题，即使希腊大选结果有利，财政紧缩仍将是各国改善债务
15、状况的应有选择。欧债危机的风险对于世界经济的威胁还将长期存在，有此一点，对于国际大宗商品就不能报太过乐观的估计，螺纹亦然。国内方面，政府刺激政策的适时推出对于当前疲弱的市场无疑是一支强心针，但政策效果对于螺纹需求的带动比较有限，若房地产调控不放松，螺纹需求难有实质性的增加。考虑到 6、7 月份之间，螺纹需求逐渐转淡，当前市场的反弹难以长期持续，下行风险依然存在。宏观面。国际方面：欧债危机引而不发，经历曲折后，多方对于希腊退出欧元区的后果均较为谨慎。预计 6 月危机仍将重复以前的闹剧，关注 6 月希腊大选的影响；美国虽然受国际形势影响，景气指数出现反复，但内生增长动力强劲，经济复苏仍然较为稳健。
16、美元走势：美国经济的相对稳健进一步推升美元强势上行，整个 5 月美元涨幅在 5%以上，处于近 21 个月的高点。无论是从全球各经济体表现来看，或是从技术图形来看，后期美元继续上行为大概率事件。风险点：美联储扭转操作即将在 6 月底到期，QE3 是否推行成为扰动美元上行的重要因素之一。扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹国内方面：4 月份的经济数据显示，3 月经济反弹只是寻底过程中的昙花一现，在国内外复杂形式下，二季度的经济增长仍然不容乐观，破八或难避免。和前两个月国家政策宽松一再推迟不同，在经济数据出台之后
17、，降准， “稳增长”，投资引导等一些列刺激措施随之而来，虽然没有“猛药” ，但反映了国家政策态度的转变。后期政策节奏将成为一个关注焦点，特别是在国内外经济形式起伏不定下，政策关乎经济稳定和增长。货币政策：5 月 18 日央行下调存款准备金率，虽然此次存款准备金率的下调并没有拉动市场上行，但存款准备金率的下调释放出了政策宽松的信号，外加近期公布的经济数据均显示国内经济仍处于探底过程，市场对于宽松（降息）的预期也逐渐升温。螺纹基本面：粗钢产量仍处于历史高位。据中国钢铁工业协会最新数据显示，5 月中旬全国预估粗钢日均产量 203.95 万吨，虽环比降 0.3%，但仍处于历史高位。我们认为后期钢厂减产
18、动能不大。因近期铁矿石、焦炭、废钢等成本也在不断下滑，已为钢厂留下利润空间。从这个角度来看，高产量仍将对钢铁价格的上行形成压制。只有当粗钢产量真正降下来之后，螺纹才有再度大幅上扬的机会。螺纹需求回升仍待验证。从统计局公布的数据来看，至少在 4、5 月份，螺纹依然没有走出需求低迷的困境。但近期政府再度强调“稳增长” ，为市场注入了不少信心。5 月 23 日在国务院常务会议再次强调“稳增长”之后，国家发改委和各省市发改委迅速行动，加快审批通过了一大批项目，覆盖了诸多领域。仅在 5 月 25 日一天之内，发改委连续核准了首钢迁钢项目、广东湛江钢铁基地项目和广西防城港基地项目，这 3 个钢铁行业的项目
19、总投资超过 1000 亿元。此外，截至去年年末，铁道部获得的银行意向授信规模超过 2 万亿元。随着银行陆续放款，铁路的复工质量将逐步好转。但以铁路建设来看，从往年的数据看，铁路用钢占总钢材用量的 0.7%，粗钢用量的 0.8%，以去年 6.8 亿吨的粗钢产量估计，铁路投资的年度用钢需求大概在 500 万吨左右，即使国家加快铁路投资建设，实际的钢材需求拉动量也不多。与螺纹密切相关的房地产，温家宝仍表示要稳定房地产市场调控政策，严格实施差别化住房信贷、税收政策和限购政策，采取有效措施增加普通商品房供给，继续推进保障性安居工程建设，促进房地产市场平稳健康发展。这意味着，房地产政策调控不会总体放松，可
20、能的小调整也将仅限于差异化政策释放一些刚性需求。后市楼市政策仍应是市场关注的重点之一。截止至 5 月 25 日，全国螺纹钢库存高于去年同期近 150 万吨，如此高的库存水平，去库存化任务依然艰巨。全球钢铁市场显著改善预计要等到 2013 年【开利综合报道】2011 年年末至今，国际钢材市场在经历去年长达 9 个月之久的下跌期后，开始逐步企稳、缓慢回升，进入一个缓慢的小幅上行期。去扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹年年底开始，全球经济环境改善有所改善，欧洲债务危机暂缓，特别是美国经济也有复苏迹象，美国的钢材
21、市场开始强劲上涨拉动了全球钢材市场；以及去年 4 季度开始全球钢厂开始持续减持，特别是中国钢厂的减产力度也较大，国际钢材供需平衡得到一定的调节，国际钢材价格开始逐步企稳回升。2012 年全球经济不确定因素较多。欧元区债务问题存在死灰复燃的可能性，即使欧元区问题没有大规模爆发，欧元区经济在债务风险折磨中温和的衰退的可能性较大。而对国际钢材市场起着决定性的作用的中国，今年经济政策将在抑制通胀和宽松货币政策的矛盾中前行，加上中国经济增速的放缓的困扰，让中国钢材需求也面临着诸多不确定性。除此之外，地缘政治不稳定可能造成国际石油市场价格飙升，从而阻碍全球经济复苏的步伐。全球经济增速下滑导致的需求进一步萎
22、缩，中国及全球钢消费增速将低于预期。目前全球钢铁产业的首要问题是世界经济增速放缓抑制了钢铁需求量增加。受此影响，全球钢铁生产商之间价格竞争更加激烈。今年对于钢铁市场而言又将是艰难的一年。据国际货币基金组织(IMF)预测，2012 年全球经济增速为 3.5%；新兴市场一直是全球经济复苏的主要引擎，然而 2012 年经济增幅将从 2011 年的 6.2%降至 5.7%；2012 年欧元区经济增速分别为负 0.3%；美国经济增速为 2.1%；中国经济增速也下滑至 8.2%。受此影响，国际钢协预计 2012 年中国乃至全球钢消费增速将放缓：2012 年全球钢消费将从 2011 年的 5.6%的增速下降
23、至 3.6%，为 14.22 亿吨，2013 年为 4.5%，为 14.86 亿吨；中国受经济增长放缓影响，预计今、明两年中国钢消费量将增 4%，分别为 6.49 亿吨和6.75 亿吨。2012 年国际市场的分化格局仍将延续。分区域来看，CRU 亚洲指数明显好于北美和欧洲，北美市场走出独立价格情况的个性化特征非常显著。去年 3 月份开始漫长下跌期中，亚洲地区钢材市场价格跌势较缓，欧洲特别是北美的跌势较快。分品种来看，CRU 长材价格指数明显好于板材，长材和板材指数扩大明显。2012 年欧盟受债务危机拖累、日本受日元升值冲击，两国的钢铁消费将出现萎缩，美国、印度和中东等地区钢铁消费 2012 年
24、有望保持增长，未来不同区域钢材市场走势分化格局可能进一步加大。产能过剩将继续制约 2012 年全球钢铁行业的发展。2011 年全球钢铁产能过剩 4.93 亿吨。2011 年全球炼钢产能为 19.76 亿吨，按 WSA 预测，2012 年全球粗钢消费量增长 5.4%，增至 15.56 亿吨，那么按 2011 年的炼钢产能计算，2012 年炼钢产能与实际产量之间仍相差 4.2 亿吨。未来几年全球炼钢产能仍将保持增长。经合组织（OECD）预计，2011-2014 年间全球炼钢产能将增加 1.477亿吨，达到 21.245 亿吨。今后几年，中国得益于中国关闭一些落后低效产能，炼钢产能增速将有所放缓。印
25、度炼钢产能呈现加速扩张态势，中东、拉美和独联体国家的产能扩张也较快。2012 年铁矿石产能的增加将抑制其价格上行动能。以三大矿山为首的铁矿石供应商再高额利润刺激下，不断矿山的开采和扩张步伐，矿石产能出现了爆扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹发式增长，铁矿石全球供应紧张的局面有望逆转。预计未来 5 年全球铁矿石生产和出口将快速增长，2012 年全球铁矿石产量将达到 22.8 亿吨，到 2015 年将达到 27 亿吨。2012 年全球铁矿石供需基本保持平衡，供给略大于需求。其中三大矿山 2012 年其铁矿石产
26、能预计为 5.3 亿吨左右，较 2011 年增加 8500 万吨。预计在 2014 年或 2015 年铁矿石需求供应将逆转，届时，全球矿山垄断程度将会降低，竞争加剧，铁矿石价格将出现大幅下滑。2012 年钢材市场保持震荡小幅上行的可能性较大。综合上述 2012 年复杂的钢铁行业形势，2012 年的钢材市场后期震荡运行可能性较大。2012 年相对于去年下半年，经济环境有所改善，钢材价格在 1 季度也出现了小幅的上涨，但是，全球不确定因素仍然较多，以及原材料价格支撑有限、产能过剩和需求走弱等一系列负面因素笼罩下，钢价后期出现回调概率很大。全球经济增长放缓抑制了钢材市场上涨的动能，但是也不需要过分悲
27、观，2012 年印度、俄罗斯、巴西、中东等新兴国家尽管经济受到了经济前景不确定性的影响，钢铁领域将继续保持增长，特别是印度国内钢铁需求前景乐观，预计该国表现将好于其他国家；美国钢铁消费 2012 年也将保持较好的增速。整体来看，2012 年钢材市场整体走势总体表现将较为疲软，大幅上行和下跌的动能均显不足，下半年在中国政策宽松需求好转，钢铁行业得到改善的预期拉动下，全球钢铁市场也有望震荡上行，但全球钢铁市场的显著改善预计要等到 2013 年。宏观利空 铜价开始新一轮下跌【开利综合报道】沪铜在 54500 元-56300 元区间维持不到两周后，选择继续向下。我们认为铜价阶段性底部构筑失败。从当前宏
28、观消息面主导铜市走势来看，三大经济体中美欧最新数据及欧债发展趋势将使得市场可能展开新一轮下挫，沪铜跌破 5 万元是大概率事件。政策利好密集区已经过去，市场聚集基本面。围绕稳增长出台的密切政策利好措施及预期对市场影响可能告一段落，市场将回归对基本面的判断。虽然三季度基本面存在改善可能，但近期的宏观数据确实令人悲观，而且市场对政府逆周期举措能否逆转经济下滑势头存在担心。而官方否认将推出大规模刺激计划的言论更加深这一担心，显示出政府对经济转型的决心。从企业家对本轮刺激政策的预期反应来看，普遍不甚乐观。一般贷款利率相比实体经济净资本收益率仍处于高位，绝大多数企业仍以去杠杆为主，库存方面仍维持谨慎态度。
29、在短期基本面没有改善之前（改善可能在三季度中后期） ，市场主要受外围环境主导。西班牙银行业危机可能令欧债问题升级。欧债问题短期来看仍然无解。在欧元区的银行面临系统性流动性危机之前，预计欧洲央行仍然不会轻易出手，市场围绕欧债的博弈会加深。而西班牙问题也如预期，成为市场关注的新焦点，也是最有可能让全球金融市场面临系统性风险的源头。从目前来看，希腊不会扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹退出欧元区，希腊与三驾马车将以此为底线展开紧缩条款的讨价还价。但欧债对市场的负面影响将会继续，并可能随着西班牙银行业危机升级，持
30、续对市场造成冲击。全球经济普遍走弱，美国经济下滑超预期。除了欧元区经济继续恶化外，上周公布的美国非农数据及芝加哥采购经理指数（PMI）数据均大幅低于预期。5 月以 PMI 衡量的全球主要经济体景气不同程度下降，仅加拿大略有上升，日本、巴西持平，其余经济体不同程度下降，其中美国 5 月 PMI 以 2 个点的环比降幅领跌。从目前情况来看，美国与欧洲经济趋同可能是大概率事件。尽管美国房地产市场维持温和复苏态势，但其对就业市场改善的传导有限，5 月新增非农就业人数中建筑行业大幅减少。此外，从世界大型企业联合会的消费者信心指数和 ECRI 领先指标来看，近期有加速恶化势头。剔除天气因素后，近两个月的就
31、业数据才更反映美国就业市场复苏的真实情况。如果真是这样，判断美联储在观望一段时间后会重新推出新一轮量化宽松政策。如果说前期市场只是担心美国经济复苏势头较去年四季度加速态势放缓，那么近期的就业市场数据表明市场预期可能转向美国经济复苏势头是否能够维持的问题。美国经济的恶化使得全球风险资产雪上加霜，VIX 指数大幅飙升，同时美国 10 年期国债收益率继续刷新历史新低，美元指数创反弹新高，道指破位下行。这与 2010 年上半年和 2011 年下半年两次欧债危机爆发期间表现如出一辙。伦铜也将展开新一轮跌势。但即便如此，考虑到尚无系统性风险，本轮跌势会小于前两次欧债危机集中爆发期间出现的跌幅。预计本轮调整
32、的第一目标位将为去年低点，对应伦铜 6500 美元和沪铜 5 万元。届时市场将受欧美央行政策、欧债进展及经济恶化情况进行方向选择。 （邹立虎）【市场要闻】原油将在希腊大选之后选择方向【开利综合报道】将于 6 月 17 日举行的希腊大选，如果不支持紧缩计划的政党获胜，纽约原油将下探至 75 美元甚至更低；反之，油价有望反弹至 90-95美元区间。在大选结果揭晓之前的时间里，原油市场维持偏空思路。第一，希腊大选之前，市场对于希腊是否会退出欧元区还不得而知。在大选结果公布前，多头应该会采取观望的策略，不会贸然进场，这就意味着反弹力量有限。第二，从宏观经济方面看，全球经济增速下滑迹象明显。美国 5 月
33、份非农就业人数仅增 69000 人，远不及预期，为一年来最小增幅，失业率上升 0.1 个百分点，至 8.2%，为将近一年来的首次上升。欧元区经济在债务危机的拖累下一直不振，5 月制造业 PMI 下降至 45.1，萎缩速度创下近三年来最快。由于内外需求不振，导致企业经营活动放慢。中国 5 月制造业 PMI 从 4 月的 53.3 降至50.4，4 月工业增加值同比增速降至 9.3%。扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹第三，全球石油需求依然偏弱，且美国库存处于高位。目前美国商业原油库存达到 3.85 亿桶，高
34、于 5 年历史同期最大值，同时美国的石油消费却低于 5年历史同期最低值。中国是全球石油消费增量最大的国家，根据估算，中国 4月石油消费同比下降 0.23%，除了金融危机期间外，消费同比下降是不多见的。第四，全球石油供应略大于需求，OPEC 持续增产。4 月，全球石油供应增加 60 万桶至 9100 万桶/日。2012 年全球石油需求估计为 9000 万桶/日；国际能源署预计，今年第三季度和第四季度，全球对 OPEC 的原油需求量分别为3090 万桶/日、3070 万桶/日，OPEC4 月产量增至 3185 万桶/日，从该数据可以看出，目前全球石油供应大于需求 100 万桶/日左右。第五，中东地
35、区地缘政治紧张局势缓和。5 月伊朗最高领袖哈梅内伊的顾问称，将寻求解除西方对伊朗的制裁措施。这是首次有伊朗重量级政治人物清楚表示，希望在这一问题上取得进展。6 月 18 日，伊朗与 6 大国将继续进行谈判。第六，西方国家不排除释放战略石油储备的可能。在 5 月下旬举行的 G8 会议的一份声明稿中，G8 领导人暗示若针对伊朗的更严格新制裁威胁到石油供应，他们已做好今夏迅速动用紧急石油储备的准备。当然，原油也面临一定的利多因素，包括：如果伊朗与 6 大国核谈判无成果，美欧将继续对伊朗制裁，实施石油禁运；各国或将推出一些刺激经济的措施，货币供应将更加趋松；随着夏季来临，用油需求会出现季节性增加，这都
36、将对油价起到提振作用。 （陈朝泽 李涛）分析称供大于求致油价暴跌 年内或无望触底【开利综合报道】油价范式发生改变的速度真是令人瞠目结舌。继 2011 年底一番狂飙后，原油价格于 3 月开始回落，最终在 5 月暴跌。美国及国际油价的跌幅均已超过 17%。由于需求疲软与风险溢价萎缩，加上市场供过于求，目前这番走势还会维持下去。就在几个月前，投资者还在担心油价高过头。美联储主席本伯南克被迫承认油价过高影响了美国经济复苏，专家也呼吁采取行动将汽油价格控制在每加仑 4 美元之内。可是现在呢，油价已经大幅的回调了。一位交易员表示，WTI 原油期货价格有望下探至 75 美元，布伦特原油则可在本月底跌至 90
37、 美元出头的价位。最近这一轮油价的暴跌，其实是传统意义上供需互动的结果。一份美国能源信息集团报告称，全球石油消费量从去年 12 月的 9,040 万桶降至今年 4 月底的8,850 万桶。同时，供给在一年多来持续增加。石油输出国组织（OPEC）在 5月的报告中指出， “非 OPEC 成员国的供应量增加及 OPEC 成员国增产共同导致了供过于求。 ”OPEC 预计，全球原油需求将在今年第二季度逐渐回落到每天 8,747 万桶，扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹扣扣：壹肆柒陆路壹壹陆玖 Mobile：壹伍伍伍柒壹柒柒伍玖壹然后将在后两个季度逐渐回升，达到 8,950 万
38、桶和 8,972 万桶。之所以有回升，部分原因在于日本在福岛核事故后关闭其核反应堆。全球需求放缓令皇家荷兰壳牌 CEO 彼得沃瑟认为，油价仍未触底，而且可能在年内不会触底。预计油价疲软的势头将一直延续到下半年，全球需求都在放缓，而且欧洲表现出衰退迹象，亚太地区也出现小规模经济放缓。根据最新的就业报告，美国经济显然复苏乏力，而中国经济也在降温，所以沃瑟认为在2013 年之前原油需求不会回升。沃瑟还提到了为今年早些时候推升油价上行风险的伊朗。 “过去几个月内，一些影响价格波动的政治因素已出现某种减退， ”他说。伊朗同意坐上谈判桌后，即便作为拖延之计，似乎也已经让地缘因素从背景中移出。油价若持续走低
39、，将进一步对大型石油公司的利润构成压力。埃克森美孚、雪佛龙、英国石油（BP）等公司虽然苦于炼油业务利润率偏低，但也趁今年早些时候油价高企的时候挣到不少。另一方面，产量增加意味着哈里伯顿、斯伦贝谢等油田服务公司将承接到更多的采油活动合同，也就意味着石油相关类股有投资机会。不过，上行风险依然存在。究竟欧洲央行行长马里奥德拉吉会不会宣布进一步放松政策、包括新一轮长期再融资流动性注入，人们对此抱有很高的期望。分析人士也纷纷提高概率估计，认为伯南克和美联储很可能推出新一轮量化宽松措施。表面上看，这二者都会有助于全球经济增长，有助于将资本转移到包括石油在内的大宗商品中去。中国的刺激计划也是强劲的增长力量组
40、成之一。然而，眼下油价还是处于下跌之中。由于暂时无需考虑伊朗风险，加上欧洲衰退和美中两国经济放缓的因素，油价似乎应该继续回落至供需平衡状态。但是，投资者应该记住，仅在几个月前油价还高到令人担心引发全球衰退的地步。可见这个市场真是说变就变。【市场观点】玉米逢高沽空为宜【开利综合报道】5 月下旬玉米主力 1301 合约在 2300 一线争夺良久，最终失守。6 月 5 日盘中冲高，但最终回落。而随着金融环境恶化，商品市场总体趋弱，玉米也难一枝独秀。美玉米 6 月第一个交易日盘中冲高后深跌，或预示后市悲观预期。就基本面看，新年度玉米供应有余，而需求不足；从比价角度看，玉米估值相对较高，有向下修复的需要。内忧外患，玉米承压，熊市也许才刚开始。首先，欧债危机再度升级，希腊问题迟迟无解，而且连累欧元区其他国家相继沦陷。作为欧元区第三大经济体，西班牙遭遇国家和银行双重危机，不得不引起投资者对于整个欧元区债务问题严重性的警惕。尽管欧债问题暴露良多，但可能眼之所见，仅为冰山一角。其次，美国公布的经济数据并没有实质性好转，表明经济复苏之途坎坷。全球经济一片狼藉，新兴国家如巴西等降息动作大，日本失去的二十年仍不见完结。美元被动走强之旅仍将延续。大宗商品因
